سؤال AI · ما هي الضغوط المالية وراء طرح شركة 小阔科技 للاكتتاب العام؟

01، استخدام 60% من الإيرادات للإعلان

في السنوات الأخيرة، عند تصفح الفيديوهات القصيرة أو منصات التواصل الاجتماعي، من المحتمل أنك شاهدت معجون أسنان أو غسول فم “نصف ونصف”. بفضل التسويق الرقمي المكثف، هذا العلامة التجارية التي تأسست في 2018، استطاعت أن تفتح فجوة في سوق العناية بالفم التقليدي الذي تسيطر عليه الشركات الكبرى.

مؤخرًا، قدمت شركة 小阔科技، الشركة الأم لـ"نصف ونصف"، طلب طرح عام أولي في بورصة هونغ كونغ، بهدف دخول سوق الأسهم الرئيسية. من خلال نشرة الاكتتاب، يمكن استعراض مستقبل أعمالها في مجال العناية بالفم.

من 2023 إلى 2025، تتوقع 小阔科技 أن تصل إيراداتها إلى 10.96 مليار يوان، 13.69 مليار يوان، و24.99 مليار يوان على التوالي، بمعدل نمو سنوي مركب قدره 51.0%، وهو أعلى بكثير من نظرائها. للمقارنة، خلال نفس الفترة، كان معدل النمو السنوي المركب لإيرادات شركة دنجونغ للعناية بالفم (الشركة الأم لـ"لينغسونغ لينغ") وLianmianzhen هو 14.1% و3.4% على التوالي.

عند التحليل، فإن النمو السريع في إيرادات 小阔科技 يرجع بشكل رئيسي إلى زيادة مبيعات منتجات العناية بالفم الأساسية، مثل معجون الأسنان وفرش الأسنان. مقارنة بالسنوات السابقة، زادت المبيعات بمقدار 11.3 مليار يوان في 2025، حيث ساهم معجون الأسنان والفرش في 10.57 مليار يوان منها. بالإضافة إلى ذلك، ساهمت منتجات مثل غسول الفم، رذاذ الفم، وخيط الأسنان، بالإضافة إلى قسم العناية الاحترافية والتجميلية بالفم، وكذلك علامة العناية بالشعر والجسم الجديدة “السهم الصغير” التي أُنشئت في 2025، بمبالغ قدرها 0.64 مليار و0.08 مليار يوان على التوالي.

▲مصدر الصورة/نشرة الاكتتاب الخاصة بـ 小阔科技

أما السبب وراء ذلك، فهو توسع 小阔科技 المستمر في المنتجات والقنوات التوزيعية التقليدية.

عادةً، تميل الشركات التقليدية إلى تركيز الموارد على عدد قليل من المنتجات الرئيسية؛ لكن 小阔科技 تتبع استراتيجية “تكرار عالي التردد” المشابهة لمنتجات التكنولوجيا. كلما كانت التكرارات أسرع، زادت دقة تلبية الاحتياجات، وتوسعت نطاق الاستخدامات. عند تحليل نمو الإيرادات، أشاروا إلى أن “رد فعل السوق الإيجابي على المنتجات الجديدة” هو أحد الأسباب.

بالنسبة للقنوات، كانت 小阔科技 تعتمد في البداية على البيع عبر الإنترنت، ثم قررت في مارس 2021 التوسع إلى القنوات التقليدية. بالنسبة لمنتجات مثل معجون الأسنان، التي تتسم بسرعة الاستهلاك واحتياجها الفوري، تعتبر القنوات التقليدية “ميدانًا أساسيًا”. كما أن 小阔科技 بحاجة إلى هذا التحول من “علامة تجارية مشهورة على الإنترنت” إلى “علامة تجارية ضرورية في الحياة اليومية”.

خلال الثلاث سنوات الماضية، زادت نسبة إيرادات القنوات التقليدية من 5.5% إلى 11.9% ثم إلى 19.7%، وهو ارتفاع مستمر. وفي نشرة الاكتتاب، أُدرج “توسيع شبكة المبيعات التقليدية” كواحد من أسباب النمو في الإيرادات.

نظرًا لأن عملية الإنتاج تتم بشكل رئيسي عبر طرف ثالث، فإن هامش الربح الإجمالي لـ 小阔科技 أعلى بكثير من نظرائها. من 2023 إلى 2025، كانت نسب هامش الربح الإجمالي 72.1%، 69.8%، و71.9% على التوالي. في نفس الفترة، كانت نسبة هامش الربح الإجمالي لشركة لياوميانزين تتراوح بين 16.7% و16.83%.

لكن، ارتفاع هامش الربح لا يعني بالضرورة ارتفاع صافي الأرباح. خلال فترة التقرير، كانت نسبة صافي الربح المعدلة لـ 小阔科技 فقط 4.9%، 4.8%، و6.2%. السبب الرئيسي هو أن جزءًا كبيرًا من الأرباح يُستهلك في الإنفاق التسويقي الضخم.

خلال الثلاث سنوات الماضية، كانت نفقات المبيعات والتوزيع لـ 小阔科技 مرتفعة جدًا، حيث بلغت 6.85 مليار يوان، 8.35 مليار يوان، و15.34 مليار يوان، وتشكل أكثر من 60% من إجمالي الإيرادات. من بين ذلك، حوالي 80% من الإنفاق يذهب إلى التسويق عبر المنصات الإلكترونية، وترويج العلامة التجارية، وتكاليف الترويج بواسطة المشاهير، وهي استراتيجيات “تسويق مقابل النمو”.

02، شباب المدن الصغيرة، بدأ من الصفر

وراء 小阔科技، قصة شباب من المدن الصغيرة بدأوا من الصفر.

المؤسس يين كواو، عمره 37 عامًا. بعد تخرجه من المدرسة الثانوية، عمل في خطوط الإنتاج في دوانغوان، وفي 2011 بدأ مشروعه الأول، في مجال الأجهزة الذكية، لكنه خرج منه بعد أربع سنوات، وأسّس شركة 小阔科技.

في البداية، كانت 小阔科技 تتبع فكرة الأجهزة الذكية، وبدأت بصنع فرش أسنان كهربائية، لكن التجربة لم تكن ناجحة جدًا خلال عامين، ففي 2018 سجلت علامة “نصف ونصف” التجارية، وبدأت تتجه إلى سوق معجون الأسنان.

ثم جاءت قصة البحث عن طريق الإنقاذ.

عند بداية دخول سوق معجون الأسنان، استهدفت 小阔科技 السوق الراقية: مع إضافة مكونات مثل الكافيار والبلح، وتصميم عبوات يشبه منتجات العناية بالبشرة، بسعر حوالي 40 يوان. لكن، نظرًا لحدود السوق الراقية، ووجود العديد من الشركات الكبرى في السوق الاقتصادية، قرر يين كواو بشكل استراتيجي التخلي عن معجون الأسنان، والتركيز على منتجات أكثر تخصصًا وابتكارًا مثل غسول الفم، على أمل العودة إلى معجون الأسنان عندما تتوفر لديه القدرة.

في أكتوبر 2020، حققت “نصف ونصف” مبيعات بقيمة أكثر من مليار يوان خلال 80 يومًا من إطلاق غسول الفم بالبروبيوتيك، مما عزز بشكل كبير شهرة العلامة التجارية. هذا النجاح استند إلى منهجيتين: الابتكار في المنتج، والتسويق المكثف.

في 2022، عاد يين كواو و"نصف ونصف" إلى سوق معجون الأسنان، مع فريق أكثر نضجًا ومنهجية أكثر تطورًا. قال يين كواو: “في السابق، كانت نكهة ومعجون الأسنان قديمة جدًا”. لذلك، قامت “نصف ونصف” بتحسين ملمس المعجون، قوة التنظيف، ومدة بقاء الرائحة، وحتى التصميم، مع تكثيف التسويق بالمحتوى، تمامًا كما فعلت مع غسول الفم.

لكن هذه المرة، مع العودة إلى سوق معجون الأسنان، تغيرت رؤيته، وقال: “السعر لا يجب أن يكون مرتفعًا، لأنه منتج يهم حياة الناس”. وتوضح نشرة الاكتتاب أن أسعار معجون الأسنان من “نصف ونصف” تتراوح بين 9.9 و49.9 يوان، مع اختلاف الأسعار حسب نوع المنتج، الحجم، والقناة.

كروّاد أعمال، يظهر يين كواو دائمًا بصورة سعيدة ومسترخية. لكن، ربما، الوضع الحالي لـ 小阔科技 ليس بهذه السهولة.

عند مراجعة قائمة المستثمرين في 小阔科技، نرى سلسلة طويلة من المستثمرين. بين 2018 و2021، دخلت شركات مثل Meihua Venture Capital، Qingliu Capital، Huaxing Capital، وByteDance. من خلال التمويل، زودت 小阔科技 رأس مال كافٍ، وهو عنصر أساسي في استراتيجيتها من التشبع في السوق وتفجير العلامة التجارية.

لكن، كما يُقال، “كل هدية من القدر تأتي بثمن”. الجانب الآخر من التمويل المفرط هو أن 小阔科技 أصبحت مقيدة بقيود ثقيلة.

تُظهر نشرة الاكتتاب أن 小阔科技 أصدرت أسهمًا ممتازة قابلة للاسترداد مع حق الاسترداد. وإذا لم يتم البيع العام المؤهل خلال 60 شهرًا من تاريخ الاستثمار، يمكن للمستثمرين المطالبة بحق الاسترداد. حتى نهاية 2025، بلغ إجمالي الالتزامات الناتجة عن الاسترداد 581.9 مليون يوان.

حتى نهاية 2025، لم تتجاوز السيولة النقدية والأصول النقدية للشركة 223 مليون يوان، وهو مبلغ غير كافٍ لتغطية الالتزامات. لذلك، فإن الإدراج في السوق هو الحل الأهم بالنسبة لها.

(المؤلف | لين مو، التحرير | وو يوي، مصدر الصورة | Vision China، المحتوى من 财经天下WEEKLY)