شيء مثير للاهتمام لفت انتباهي حول ما يحدث تحت سطح هذا الانتعاش في سوق الأسهم. اخترق مؤشر S&P 500 مستوى 7000 ووصل إلى أعلى مستوياته على الإطلاق، وهو أمر يبدو رائعًا على الورق — لكن من الواضح أن الكثير من الأموال الكبيرة تتسابق لمواكبة الأمر بدلاً من الجلوس بشكل مريح في مراكزها.

إليك الأمر: الصناديق التحوطية في وضعية مائية بشكل جدي على هذا التحرك. وفقًا لتاجر UBS كونو ليوينز، بينما يستمر السوق في الصعود وكان من المتوقع أن تكون الصناديق محملة بالمراكز الطويلة، إلا أن تعرضها الصافي الفعلي لم يواكب ذلك على الإطلاق. في الأسبوع الماضي وحده، سجلت أكبر مبيعات صافية أسبوعية منذ عام 2026، حيث قلصت المراكز الطويلة وأضافت مراكز قصيرة. نسبة المراكز الطويلة إلى القصيرة لا تزال أدنى مما كانت عليه خلال البيع الجماعي في بداية هذا العام — مما يعني أن الصناديق أقل تفاؤلاً الآن مما كانت عليه عندما كان السوق أقل بكثير. هذا النوع من التباين يدفع إلى عمليات ملاحقة عمياء.

سوق الخيارات يصرخ بذلك بشكل أساسي. بالأمس، شهدنا أكبر حجم للخيارات الندائية في يوم واحد منذ بداية 2026. الجميع يتسابق لمواكبة هذا الانتعاش في سوق الأسهم، وهذا يخلق ديناميكية غاما تصاعدية غريبة تواصل دفع الأسعار للأعلى. رئيس قسم دلتا-ون في جولدمان ساكس لاحظ نفس الشيء — تدفقات رأس المال تتجه بشكل كامل من جانب واحد، مع CTAs، والصناديق، والتجار الأفراد جميعهم يحاولون اللحاق بدلاً من الجلوس في مراكزهم القائمة.

المستثمرون الأفراد لا يساعدون أيضًا. هم في الواقع يبيعون خلال الارتفاع بدلاً من الشراء عند الانخفاضات. تظهر بيانات UBS أن التدفقات الخارجة وصلت إلى أعلى مستوياتها منذ بداية السنة الأسبوع الماضي، مع تركيزها في أشباه الموصلات. إذن لديك مؤسسات مضطرة لملاحقة السوق، والمستثمرون الأفراد يتخلون، والمشترون الحقيقيون الوحيدون هم CTAs الذين تحولوا إلى وضعية تفاؤل.

والآن، هنا حيث يصبح الأمر مثيرًا: CTAs انتقلت من وضعية قصيرة صافي إلى طويلة صافية الأسبوع الماضي، لكنها لا تزال في النسبة المئوية الـ 31 من مواضعها التاريخية. الترجمة — إذا استمر هذا الانتعاش في سوق الأسهم، فهناك مجال هائل لإضافة المزيد. لكن استراتيجيات التحكم في المخاطر؟ إنها مجمدة بشكل أساسي لأن التقلبات كانت متقلبة جدًا. تقدر UBS أنه إذا هدأت الأمور إلى تقلبات طبيعية، فإن تلك الاستراتيجيات قد تضخ ما يقرب من $185 مليار دولار في السوق خلال الشهر القادم.

لكن هناك مشكلة. الحماية الإيجابية من غاما التي كانت تساعد على تلطيف هذا التحرك انتهت صلاحيتها اليوم مع انتهاء خيارات VIX. شركة SpotGamma تشير إلى أننا فقدنا الكثير من وسادة التحوط التي كانت تقمع التقلبات. هم يراقبون مستوى 6900 كمحور، مع مقاومة عند 7000-7020 ودعم حول 6800.

الاختبار الحقيقي قادم بسرعة، مع اقتراب موسم الأرباح، وسوق الخيارات يقدر تقلبات بمعدل 5.3% لكل تقرير — وهو أعلى قليلاً من الطبيعي. التكنولوجيا، والصناعات، والمواد تظهر أكبر قدر من عدم اليقين. إذن لدينا وضع غريب حيث الأموال غير المتمركزة تدفع السوق للأعلى، لكن الآليات الوقائية تضعف تمامًا مع اقتراب إصدار الأرباح التي قد تُحدث صدمات حقيقية. إنه ذلك التكوين الكلاسيكي حيث الهيكل الذي كان يدفع الأمور للأعلى على وشك أن يواجه أول اختبار حقيقي.