لقد لاحظت للتو أحدث تصريحات كريستوفر وولر حول التوقعات الاقتصادية، وبصراحة، هذا الأمر يستحق الانتباه. خطابه السياسي الرئيسي الأول منذ أواخر فبراير هو في الأساس درس متقدم في كيفية تفكير الاحتياطي الفيدرالي حالياً بشأن خفض أسعار الفائدة—مفاجأة، لن يحدث ذلك إلا إذا انخفض التضخم بشكل حاد.

دعني أعود إلى الوراء. في أواخر فبراير، كان الاحتياطي الفيدرالي لا يزال يدرس ما إذا كان سيخفض الأسعار. كان التضخم يقترب من هدفهم البالغ 2%، وكان عرض العمل يتضيق، وكان النقاش حقيقياً: هل نخفف لدعم الوظائف، أم نثبت الأسعار لخفض التضخم؟ ثم حدث مارس، وفجأة تغير كل شيء.

ضربت صدمتان هائلتان بسرعة متتالية. أولاً، انفجرت أزمة إيران وأعاقت تدفقات الطاقة في الشرق الأوسط، مما أدى إلى ارتفاع أسعار النفط عالمياً. ثانياً—وهذا مهم جداً لفهم سبب استبعاد خفض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي—تراجعت سياسات الهجرة التي ينفذها ترامب بشكل كبير في صافي الهجرة. نحن نتحدث عن انخفاض من 2.3 مليون وافد جديد في 2024 إلى تدفق ضئيل في 2025. هذا غير بشكل أساسي طريقة تفكير الاحتياطي الفيدرالي حول سوق العمل. قلة الوافدين تعني حاجة أقل لعمال جدد، مما يعني أن البيانات الضعيفة بشأن التوظيف التي كان الجميع يقلق بشأنها لم تعد تهدد أقصى مستوى من التوظيف.

إذن، هنا حيث يصبح الأمر مثيرًا للاهتمام للأسواق. كان الاحتياطي الفيدرالي قد خفض الأسعار ثلاث مرات في نهاية العام الماضي، لكن وولر أوضح أن تلك التحركات لن تتكرر في ظل الظروف الحالية. السيناريو الوحيد الذي يحدث فيه خفض أسعار الفائدة في 2026 هو إذا انهار التضخم بشكل حاد. وإلا، فستظل الأسعار ثابتة.

وولر وضع سينارين محتملين للمستقبل. السيناريو الأول هو الحالة المتفائلة: إعادة فتح مضيق هرمز، عودة أسعار الطاقة إلى طبيعتها، ورؤية عقود النفط عند $82 بنهاية 2026. إذا حدث ذلك، فإن ارتفاع التضخم الناتج عن الطاقة هو مجرد ضوضاء مؤقتة. تظل سلاسل التوريد سليمة، ولا تمرر الشركات زيادات التكاليف الكبيرة، ويمكن للاحتياطي الفيدرالي أن يخفف الأسعار لاحقًا خلال العام بمجرد استقرار الأمور. هذا هو "أفضل سيناريو" وصفه—ببساطة، إذا هدأت التوترات الجيوسياسية، ستحل مشكلة التضخم من تلقاء نفسها.

لكن السيناريو الثاني هو حيث تصبح الأمور معقدة. ماذا لو استمر النزاع؟ ماذا لو بقيت الطاقة مكلفة واستمر تقييد الشحن عبر المضيق لفترة طويلة؟ عندها ستظهر اختناقات في سلاسل التوريد بشكل كبير. الأسمدة، الهيليوم، والسلع الأخرى المنتجة في المنطقة ستصبح أكثر تكلفة. تبدأ الشركات في تضمين تلك التكاليف الأعلى في أسعارها. وفجأة، لم يعد التضخم مؤقتًا—بل ينتشر على نطاق واسع، ويتراجع النشاط الاقتصادي الحقيقي، وتصبح هناك حالة من الركود التضخمي الخفيف. هذا هو السيناريو الذي تصبح فيه خفض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي غير ممكن لأنه يهيمن عليه مخاطر التضخم.

وولر واضح جدًا بشأن تفكيره: إذا توصلنا إلى اتفاق سلام وأسعار الطاقة انخفضت، يمكنه تجاوز الارتفاع الأخير في التضخم باعتباره مؤقتًا والتركيز مرة أخرى على ديناميات سوق العمل. هو حذر من خفض الأسعار الآن، لكنه قد يميل إلى التيسير لاحقًا خلال العام إذا استقرت الأمور. ومع ذلك—وهذا هو التحذير الرئيسي—كلما بقيت أسعار الطاقة مرتفعة وظل المضيق مغلقًا، زادت احتمالية انتشار التضخم، وتضيق سلاسل التوريد، ويضعف سوق العمل. في تلك الحالة، يحتفظ الاحتياطي الفيدرالي بأسعاره ثابتة لأن مخاطر التضخم تتفوق على مخاطر التوظيف.

ما يثير الاهتمام هو مدى اعتماد الأمر على الأسبوع أو الأسبوعين المقبلين. إذا توصلنا إلى اتفاق سلام حقيقي ودائم، قد ترتفع الأصول عالية المخاطر بشكل كبير. مسار أسعار الفائدة في 2026 يعتمد كليًا على ما إذا كانت أسعار الطاقة ستعود إلى طبيعتها أو تظل ثابتة. الانعكاس الحاد في أسعار النفط هو الشرط الأساسي لحدوث خفض أسعار الفائدة هذا العام.

الخلاصة: لا تتوقع خفض أسعار الفائدة إلا إذا انخفض التضخم بشكل حقيقي. السيناريو الأساسي للاحتياطي الفيدرالي هو "الانتظار والمراقبة"، مع فتح الباب للتيسير فقط إذا تلاشت المخاطر الجيوسياسية واستقرت الأسعار. إذا ظل المضيق متنازعًا عليه وظلت الطاقة مكلفة، فستكون هناك فترة أطول من التضخم المرتفع وسوق عمل أضعف—وليس من الظروف التي تؤدي إلى خفض أسعار الفائدة. على الأسواق مراقبة أسعار النفط وعناوين الشرق الأوسط عن كثب.