ارتفعت أسعار الألمنيوم بشكل حاد! تينشان للألمنيوم مقابل نانشان للألمنيوم، من يملك أوراقه أقوى؟

سؤال الذكاء الاصطناعي · كيف تؤثر الجغرافيا السياسية على نمط تنافس عمالقة الألمنيوم؟

قد تكون الصورة مولدة بواسطة الذكاء الاصطناعي

المؤلف/ أناناس تحت النجوم

المحرر/ نجوم السبانخ

التصميم/ البرقوق تحت النجوم

في الآونة الأخيرة، أصبحت أزمة الملاحة في مضيق هرمز مفاجأة بمثابة وقود لارتفاع أسعار الألمنيوم عالمياً. مع تعرض العديد من مصانع الألمنيوم الكبرى في الشرق الأوسط لهجمات، يواجه حوالي 9% من قدرة إنتاج الألمنيوم الأولي العالمية خطر الانقطاع، وارتفعت أسعار الألمنيوم في بورصة لندن للمعادن (LME) إلى ما يزيد عن 3400 دولار للطن، مسجلة أعلى مستوى لها منذ أربع سنوات تقريباً. في هذا الصراع على الموارد الذي أطلقته الجغرافيا السياسية، عادت ورقتا اللعب الرئيستان في صناعة الألمنيوم المحلية — شركة نانشان للألمنيوم (600219) — إلى دائرة الضوء مرة أخرى.

المصدر: Wind، معهد أبحاث وولفسي للصناعات المالية

تُظهر تقارير الأرباح لعام 2025 أن هاتين الشركتين قد أظهرتا نتائج مذهلة. حققت شركة تينشان للألمنيوم إيرادات قدرها 29.502 مليار يوان، ونانشان للألمنيوم إيرادات قدرها 34.620 مليار يوان، مع اقتراب صافي الربح بعد استبعاد البنود غير المتكررة من بعضهما البعض بشكل مذهل، حيث وصل إلى 4.660 مليار يوان و4.610 مليار يوان على التوالي. على الرغم من أن حجم الأرباح يبدو متشابهاً، إلا أن طرق تحقيقها تختلف تماماً: تينشان يشبه “الخبير في التكاليف” المتمرس، ونانشان يشبه “الخبير التقني” المتمكن. اليوم، سنقوم بتحليل عميق لنكشف من هو صاحب الأوراق الأقوى في هاتين العملاقين في صناعة الألمنيوم.

أولاً، تينشان يركز على الموارد في الجزء العلوي من السلسلة، ونانشان يركز على التصنيع عالي الجودة في الجزء السفلي

أولاً، لفهم شركة، فإن أبسط طريقة هي النظر إلى مصدر دخلها. عند مراجعة تقارير الشركتين، ستكتشف أن كلاهما يحمل اسم “ألمنيوم”، لكن نمط أعمالهما يختلف تماماً.

شركة تينشان للألمنيوم تعتبر نموذجاً لـ “الاعتماد على الموارد”، حيث تركز بشكل رئيسي على الجزء العلوي من سلسلة الصناعة. تظهر البيانات أن إيراداتها من سبائك الألمنيوم (الألمنيوم الكهربائي) تمثل حوالي 64.57%، بالإضافة إلى 23.14% من إيرادات أكسيد الألمنيوم، مما يعني أن ما يقرب من تسعة أعشار الدخل يأتي من بيع المواد الخام.

المصدر: تقرير شركة تينشان للألمنيوم لعام 2025

وهذا النموذج يفرض عليها ضرورة السيطرة على التكاليف إلى أقصى حد. يقع مصنعها في شيهوان في منطقة شينجيانغ، حيث الفحم رخيص، وتقوم تينشان ببناء محطات توليد كهرباء خاصة بها، مما يخفض تكلفة الكهرباء بشكل كبير عن متوسط السوق. هذا النهج “الاندماجي” الذي يدمج بين التعدين والتصنيع هو الحصن المنيع لها. ومع ذلك، فإن لهذا النموذج ثمنه، وهو أن السوق يكون نسبياً “مغلقاً”. تظهر التقارير أن 98.64% من إيرادات تينشان تأتي من السوق المحلية، مع حصة ضئيلة جداً من الأعمال الخارجية، مما يصعب عليها الاستفادة من ارتفاع الأسعار في الأسواق العالمية عالية الجودة.

أما شركة نانشان للألمنيوم، فهي تتبع استراتيجية “تقنية”، وتركز على منتجات الألمنيوم النهائية. لقد تحولت من بيع سبائك الألمنيوم إلى بيع صفائح السيارات، وقطع الطيران، وهي منتجات “المعالجة العميقة”. مصدر دخلها الرئيسي هو لفائف/صفائح البرد، التي تمثل أكثر من 50% من الإيرادات. وهذه ليست مجرد صفائح ألمنيوم عادية، بل منتجات عالية الجودة تُورد لشركات مثل بوينج، إيرباص، وتيسلا.

المصدر: تقرير شركة نانشان للألمنيوم لعام 2025

والتحول إلى هذا النموذج يفتح أسواقاً أوسع ويزيد من الأرباح. على سبيل المثال، بلغت نسبة الإيرادات الخارجية لنانشان 54.02%، مع هامش ربح إجمالي قدره 32.68%، وهو أعلى بكثير من 15.83% في السوق المحلية. هذا يدل على أن نانشان قد نجح في التوغل في “سلسلة القيمة العالمية عالية الجودة”، ويحقق أرباحه من التقنية والعلامة التجارية.

تينشان يحمي حدوده التنافسية من خلال ميزة التكاليف، ونانشان يتجاوز حدود الصناعة عبر قيمة التقنية المضافة، مما يخلق تبايناً واضحاً في التنافس على طول سلسلة القيمة.

ثانياً، تينشان يتمتع بتدفق نقدي قوي، ونانشان يتفوق في هامش الربح الصافي

على الرغم من أن حجم الأرباح متقارب، إلا أن “جودة الأرباح” تختلف بشكل كبير. إذا كانت الموارد في الجزء العلوي من السلسلة تحدد الحد الأدنى للبقاء، فإن مستوى الربحية يحدد مرونة النمو.

البيانات تظهر أن تينشان لديه هامش ربح صافي قدره 16.31%، وهو أدنى قليلاً من 16.77% لنانشان. لكن، بالنسبة لشركة تعمل في صناعة دورية في الجزء العلوي من السلسلة، فإن هذا الأداء جيد جداً.

المصدر: ملخص من هوجاي توبين

لكن، الميزة الحقيقية لتينشان تكمن في تدفقه النقدي. في عام 2025، بلغ صافي التدفق النقدي من الأنشطة التشغيلية 8.053 مليار يوان، بزيادة قدرها 52.27% عن العام السابق، وهو رقم يتجاوز بكثير صافي أرباحها، مما يدل على جودة أرباح عالية جداً. وراء ذلك، إدارة الشركة الدقيقة للمخزون وسلسلة التوريد، مما يضمن أن الأرباح الحقيقية تعود إلى حساباتها.

أما نانشان، فهي تعتمد أكثر على “هامش ربح مرتفع”. بفضل منتجاتها ذات القيمة المضافة العالية مثل صفائح السيارات والطيران، حافظت على معدل هامش إجمالي يبلغ 25.20%. هذا النموذج يتيح لها، حتى مع بطء نمو الإيرادات، الحفاظ على أرباح جيدة من خلال هوامش ربح مرتفعة.

بالإضافة إلى ذلك، فإن نانشان تتقن “التحكم في التكاليف”، حيث انخفض معدل المصروفات التشغيلية (بما في ذلك البحث والتطوير) من 9.27% في 2021 إلى 6.38%، مما يظهر تأثير “اقتصاد الحجم”. ومع ذلك، فإن الحفاظ على حواجز تقنية عالية يتطلب استثمارات كبيرة في البحث والتطوير والمعدات، مما قد يقلل من هامش الربح الصافي النهائي.

المصدر: iFinD من Tonghuashun — نانشان للألمنيوم

باختصار، تينشان يتفوق في التدفق النقدي الحقيقي، ونانشان يحقق أرباحاً عالية من خلال الحواجز التقنية، وكل منهما لديه مميزاته.

ثالثاً، تينشان يواجه ضغطاً على سداد الديون قصيرة الأجل، ونانشان يمتلك احتياطيات نقدية مذهلة

إذا كانت القدرة على الربح تعكس الوضع الحالي، فإن هيكل الأصول والخصوم يحدد المستقبل. من حيث هذا، فإن استراتيجيات التمويل لدى الشركتين تختلف تماماً.

تواجه تينشان ضغطاً على سداد الديون قصيرة الأجل. تظهر التقارير أن نسبة السيولة الحالية لديها تبلغ 1.00، ونسبة السيولة السريعة 0.51، وهما أقل من مستوى الأمان. بمعنى آخر، أن الأصول السائلة والمرنة لديها لا تكفي لتغطية الديون المستحقة خلال سنة واحدة. على الرغم من أن الشركة تستخدم أرباحها العالية لسداد الديون طويلة الأجل، وانخفضت نسبة الدين إلى الأصول إلى 45.40%، إلا أن وضع السيولة القصيرة لا يمكن تجاهله. السبب هو أن نموذج التوسع في الأصول الثابتة يتطلب استثمارات كبيرة، وتجميد الكثير من الأموال في الأصول الثابتة والمخزون، مما يقلل من القدرة على التسييل السريع.

المصدر: ملخص من هوجاي توبين

أما نانشان، فهي في وضع مالي “ممتاز” أو “محافظ”. نسبة الدين إلى الأصول لديها تبلغ فقط 19.28%، وهو مستوى منخفض جداً بالنسبة لقطاع التصنيع. والأكثر إثارة للدهشة، أن النقدية المتوفرة تمثل 34.14% من إجمالي الأصول، ونسبة السيولة السريعة تصل إلى 2.24، مما يعني أن نانشان تمتلك كميات هائلة من النقد، ولا تواجه ضغوطاً على سداد الديون قصيرة الأجل.

هذه الهيكل المالي “المتين” في ظل بيئة اقتصادية غير مستقرة، تعتبر بمثابة شبكة أمان موثوقة. لكن، من ناحية أخرى، قد يكون ذلك دليلاً على أن الشركة تتخذ نهجاً حذراً في استثمار أموالها، وتحتفظ بكميات كبيرة من الأموال غير المستثمرة، مما يقلل من معدل استخدامها.

بوجه عام، تينشان يحمي نفسه عبر الاعتماد على الموارد، ونانشان يتفوق عبر التقنية، وفي النهاية، كلاهما من رواد القطاع. لكن، بفضل وضعها المالي الآمن، فإن نانشان أكثر قدرة على الصمود في وجه التحديات.

ملاحظة: لا يُعد هذا المقال نصيحة استثمارية. السوق ينطوي على مخاطر، ويجب الحذر عند الدخول. لا شراء ولا بيع بدون تقييم دقيق.