السوق التنبئية تحت تأثير التحيز

المؤلف الأصلي: جيف بارك، بيتوايز

ترجمة النص الأصلي: ساورشا، أخبار فورسايت

الأسبوع الماضي، شرحت مؤسستا الإعلام Axios و MorePerfectUS (MPU) للجمهور بشكل متتابع ما هو سوق التوقعات. حاول Dan Primack من Axios إنشاء مساحة حوار محايدة لمناقشة منصة Kalshi مع مؤسسها، حتى وإن كان موقفه واضحًا؛ بينما Trevor Hayes من وسيلة إعلام أخرى كان موقفه حاسمًا، حيث صور السوق التوقعي كنوع من المخاطر الاجتماعية.

بصراحة، أجد نفسي أوافق جزئيًا على وجهتي النظر. أنا أتنقل منذ سنوات بين وول ستريت وصناعة العملات المشفرة، وأفهم تمامًا قلق الجمهور الحالي من التزايد المفرط في التمويل، حيث أدى هذا الاتجاه إلى نشوء ثقافة المقامرة التي تُعتبر الآن أزمة صحية عامة. لكن الصحفيين بشكل عام يقعون في خطأ شائع: فهم يصدرون أحكامًا متسرعة ويبحثون عن الجاني من خلال تتبع الأصل، ويدمجون قضايا مثل التداول الداخلي، والكازينوهات على الإنترنت، والإدمان على المقامرة، في سرد مبسط ومختزل يخلط بين الأمور.

لكن هذا هو بالضبط أكبر سوء فهم للجمهور حول سوق التوقعات: بغض النظر عن مشكلات مثل خيارات نهاية اليوم (0DTE)، والصناديق المتبادلة (ETF) ذات الصناديق المماثلة، وأسهم الميم، فإن سوق التوقعات يجب أن يُعترف به، لأنه يمنح الأفراد حرية اختيار عالية، ويكشف الحقيقة، وخصائصه اللامركزية ذات قيمة مشروعة.

سوف أشرح هذا الموضوع بشكل تفصيلي أدناه.

الحدود الغامضة بين الاستثمار والمقامرة تعتمد فقط على ما إذا كانت استراتيجيات المشاركين تحقق توقعات إيجابية (+EV)، وليس على ما إذا كانت السوق آلية حتمية أو عشوائية. بمعنى آخر، تحديد الفرق بينهما يعتمد على الإنسان، وليس على طبيعة اللعبة نفسها.

دعونا نحلل الأمر بالتفصيل. لاحظت في تقرير MPU أن Trevor Hayes غالبًا يبدأ بفرضية مسبقة: «بما أن سوق التوقعات يُعتبر مقامرة بشكل واضح…»، وكأنه حقيقة ثابتة لا تحتاج إلى برهان؛ لكن هذا الافتراض الأساسي يحتاج إلى إعادة تقييم.

على مدى العشرين عامًا الماضية، كانت أبرز اتجاهات القطاع المالي هي تلاشي الحدود بين الاستثمار والمقامرة. وهناك بيانات تدعم ذلك:

• 60% من حجم التداول في سوق الأسهم الأمريكية يأتي من التداول عالي التردد، وهو سوق يهيمن عليه شركات مثل Jane Street و Citadel؛
• الصناديق المتبادلة السلبية (ETF) تشكل أكثر من 90% من إجمالي أصول إدارة الصناديق، (في حين أن استراتيجيات الاستثمار النشطة بدأت تتعافى مؤخرًا)؛
• متوسط مدة الاحتفاظ بأسهم السوق الأمريكية انخفض من حوالي 9 سنوات في منتصف السبعينيات إلى حوالي 6 أشهر في 2025.

وفي الوقت نفسه، خلال العقد الماضي، تضاعف حجم التداول اليومي في سوق الأسهم الأمريكية أكثر من ثلاثة أضعاف، والدافع الرئيسي هو التداول الخوارزمي. وهناك اتجاه لا يمكن عكسه أيضًا: بحلول 2025، ستتجاوز حجم تداول المستثمرين الأفراد 5 تريليون دولار، بزيادة حوالي 50% عن 2023.

لكن نادرًا ما ينتقد محللو الاقتصاد تداول الأسهم نفسه باعتباره مقامرة. لماذا؟ لأن الجمهور يعتقد بشكل عام أن الاستثمار في الأسهم لا يُعتبر مقامرة، لأنه يعتقد ضمنيًا أنه يتطلب مهارات خاصة. وهذه النقطة مهمة جدًا: يخلط الناس بشكل غير عادل بين الألعاب التي تعتمد على المهارة والألعاب التي تعتمد على الاحتمالات البحتة، ويصنفونها جميعًا على أنها مقامرة. على سبيل المثال، يُطلق على ماكينات القمار والبلاك جاك اسم المقامرة، لكنهما يختلفان تمامًا: ماكينات القمار تعتمد على الحظ فقط، وتحقق عائدات سلبية متوقعة؛ بينما البلاك جاك يعتمد على استراتيجيات تقنية، ويمكن أن يحقق عائدات إيجابية متوقعة.

بصراحة، معيار التمييز بين الاستثمار والمقامرة يعتمد فقط على ما إذا كانت الاستراتيجية يمكن أن تحقق عائدًا إيجابيًا، وليس على طبيعة اللعبة نفسها — سواء كانت استراتيجيات حتمية مثل التحوط أو ألعاب تعتمد على الاحتمالات مثل ماكينات القمار أو البوكر.

سوق التوقعات مشابهة للبوكر، فهي نوع من الألعاب العشوائية التي تتضمن منطقًا حتميًا. هل تعتبر استثمارًا أم مقامرة، يعتمد تمامًا على قرار المشاركين أنفسهم: هل أنت شخص ذو استقلالية عالية ومهارات عالية، أم منخفض الاستقلالية والمعرفة، أم بينهما؟ ومن هنا يبرز السؤال الثاني: إذا فهمنا المقامرة على أنها سلوك مضارب يقوده الإنسان، فكيف تعمل هذه الأسواق، ومن أين تأتي السيولة؟

جانب آخر من المضاربة هو التحوط (التأمين).

جميع الابتكارات المالية، عند ظهورها لأول مرة، كانت تُعتبر مقامرة. في البداية، كانت سوق الأسهم مليئة بالتداول الداخلي غير المشروع، وكان سوق العقود الآجلة يستخدم اليورو دولار كأداة للمضاربة السياسية، وحتى تجارة السلع الأساسية الحديثة يصعب تصنيفها بشكل تقليدي على أنها تداول داخلي — كل ذلك ينطبق على هذا النمط. السبب هو أن المضاربة والتحوط وجهان لعملة واحدة. فهي لعبة ذات أساس صفري، وهدفها هو نقل المخاطر، وليس كل المعلومات تأتي من كيانات خاصة.

وهذا يقود إلى أكثر الانتقادات شيوعًا التي تُوجه إلى سوق التوقعات: أن بعض الأسواق تتسم بطابع مضارب بحت، ولا تخلق قيمة اجتماعية، ويجب أن تُلغى. وأشهر الأمثلة على ذلك هو المراهنات الرياضية. في التصور العام، تعتبر الرياضة ترفيهًا، والمراهنة عليها لا تحمل قيمة اجتماعية.

لكن هذا الرأي خاطئ في جوهره. الترفيه هو استهلاك اجتماعي بشري، ويمكن القول إن الترفيه هو أحد المصادر الأساسية للسعادة في الحياة. والأهم من ذلك، أن الترفيه هو نشاط اقتصادي، وله خصائص سوق ثنائية. فصناعة الرياضة العالمية تحقق أكثر من 50 مليار دولار سنويًا، ومع وجود وسائل الإعلام، والملابس، والتغذية الرياضية، وسلاسل الإمداد، يتجاوز الحجم الإجمالي التريليون دولار. على سبيل المثال، شركة نايكي تستثمر مبالغ ضخمة في رعاية الفرق والرياضيين، ويجب عليها تخصيص رأس المال ومواجهة المخاطر بناءً على نتائج المباريات وأداء الرياضيين. فقط لأن السوق الأمريكية لم تفتح بعد بشكل رسمي، يظن الناس أن المراهنات الرياضية تساوي المقامرة في الكازينو، متجاهلين قيمتها المالية المحتملة.

المنتجات المشتقة ذات القيمة الأساسية هي نقل المخاطر. هذا هو المنطق الأساسي وراء جميع منتجات التأمين، وتوريق الأصول. ولتحقيق التحوط، يجب أن يكون هناك مضاربون على الطرف الآخر من السوق؛ وفي سوق مفتوحة وشفافة وخالية من التدخل الإداري، لا يمكن استبدال هذا الهيكل. في الواقع، غالبًا ما تكون مشاكل أنظمة التأمين ناتجة عن تدخل الحكومات الذي يعيق تحديد الأسعار الحقيقي للسوق. والتأمين وتوريق الأصول هما من أعظم الابتكارات المالية التي حسنت كفاءة رأس المال عبر التاريخ.

ومع ذلك، لا يمكن تجنب سؤال جوهري: كيف نحدد ما إذا كانت قضية ما تضر بالمجتمع أو تقدم خدمة مالية ذات فائدة عملية؟ وكيف نبني نظام تصنيف للأحداث؟ وسأوضح في النهاية النقطة الأساسية الأخيرة في هذا المقال.

يمتاز سوق التوقعات بخصائص جوهرية تميّزه عن غيره من المشتقات: الدقة، وتاريخ انتهاء محدود.

دعونا نعود إلى أساسيات السوق لتفسير ذلك. تعتمد الأسواق المالية التقليدية على دفتر أوامر محدود المركزية لتوفير السيولة، والأصول الأساسية لها قيمة مستدامة. لكن سوق التوقعات يختلف تمامًا: بمجرد أن يتم حسم الحدث، تتوقف السيولة مباشرة، ويغلق جميع المشاركون مراكزهم. نتائج الدفع الثنائية 0/1 تجعل استراتيجيات التحوط الديناميكية التقليدية غير فعالة، وتفرض تحديات كبيرة على مزودي السيولة المحترفين.

الأهم من ذلك، أن سوق التوقعات هو سوق احتمالية، وليس سوق سعر. هذا يعني أن التقلبات الصغيرة ضمن نطاق احتمالية 50% تكون أكثر سيولة من التقلبات في نطاق احتمالية 98%، حيث أن تغير الاحتمال في الأخير يؤدي إلى ارتفاع تكاليف الدفع بشكل أسي. لذلك، لا يمكن الاعتماد فقط على فروق الأسعار لتوفير السيولة، وهذا ما يدركه متداولو المشتقات ذات العائد الثابت (مثل معدلات الفائدة الأساسية التي تتغير بمقدار 10 نقاط أساس عند 4%، مقابل 0.5% عند 4%) بشكل عميق.

باختصار، في سوق الأحداث التي تتسم بوجود فجوات معلوماتية كبيرة، ومع وجود ميزة معلوماتية مطلقة للمشاركين، فإن مزودي السيولة المحترفين نادرًا ما يتدخلون. وهذا يعني أن فرضية أن «المطلعين يحققون أرباحًا ضخمة من المعلومات» غالبًا ما تكون مبالغًا فيها، حيث أن الفرص تكون محدودة جدًا في معظم الحالات. السوق يختار بشكل تلقائي الأحداث التي تهم الجمهور حقًا.

على سبيل المثال، أنا على يقين من أنني لن أراهن على ما إذا كنت سأرتدي قميص بيتوايز في الحلقة القادمة من بودكاستي، ولن يكون هناك سيولة في سوق التوقعات حول ذلك. أحد المخاوف الشائعة من قبل الجمهور هو أن المطلعين يحققون أرباحًا ضخمة من المعلومات، لكن الواقع غير ذلك: الأحداث غير المهمة، التي لا قيمة لها، بطبيعتها لا تتوفر على سيولة، والسوق يحدد قيمة المعلومات من خلال السيولة الموجودة. نظام تصنيف للأحداث بشكل منطقي سينشأ بشكل طبيعي من هذا.

فما هي قيمة سوق التوقعات، وهل يمكن أن تغطي مخاطرها المحتملة؟

كما ذكرت سابقًا، الدقة هي أثمن صفاتها. في ظل التوجه المفرط نحو التمويل، تتأثر أسعار الأصول أكثر بتدفقات الأموال والاتجاهات التقنية، وتبتعد عن الأساسيات والحقائق؛ وسوق التوقعات هو من بين الأدوات القليلة التي يمكن أن تربط السعر مباشرة بالواقع، وتزيل التشويش الزائد.

في المستقبل، إذا كانت لديك توقعات بأن أرباح تسلا ستفوق التوقعات، بدلاً من شراء أو بيع أسهم تسلا (حيث أن سعر السهم يتأثر أيضًا بعوامل الاقتصاد الكلي والسوق والأموال)، يمكنك ببساطة المراهنة في سوق التوقعات؛ وإذا أردت التنبؤ ببيانات التوظيف غير الزراعي، لا حاجة لتداول العقود الآجلة لليورو دولار أو مؤشرات الأسهم، فقط شارك في سوق التوقعات ذات الصلة. هذه الخاصية الدقيقة ستكافئ التحليل العميق، والحكم المهني، والمعلومات الحقيقية.

الكثير من الانتقادات الخارجية تقول إن سوق التوقعات يحقق أرباحًا على حساب ضعف الوعي المالي للأفراد، وأن المشاركين يخسرون بشكل عام، ويشكل خطرًا اجتماعيًا. لكن الواقع هو العكس تمامًا: سوق التوقعات يمتلك آلية عادلة جدًا، ويكافئ المستثمرين المهنيين الذين يمتلكون ميزة معلوماتية. وهو لا يتضمن طرفًا وسيطًا يسرق العوائد، على عكس كازينوهات لاس فيغاس — حيث يُطرد اللاعبون الذين يحققون أرباحًا مستمرة، بينما سوق التوقعات يرحب بجميع المشاركين الذين يمتلكون ميزة معلوماتية.

شركة Citadel Securities و Charles Schwab أعلنتا عن استثمارات في سوق التوقعات. هل هؤلاء العمالقة ينهبون الضعفاء؟ بالطبع لا. فهم يفهمون بشكل أعمق أن المضاربة والتحوط وجهان لعملة واحدة، وأن المخاطر التي يتحملها طرف، هي في الواقع أرباح للطرف الآخر.

لماذا تخشى وسائل الإعلام المرموقة من هذا السوق الحقيقي؟

ملاحظة: Gray Lady، تعني «السيدة الرمادية»، وتشير إلى صحيفة نيويورك تايمز. كانت الصحيفة في بداياتها تعتمد على صفحات رمادية، وتطبع غالبًا بالأبيض والأسود، مع قليل من الصور الملونة، وتتميز بجو رسمي ووقار، مما أكسبها لقب «السيدة الرمادية» من قبل القراء والصناعة. هنا تشير إلى وسائل الإعلام التقليدية المرموقة، والنخبة الأمريكية، والسلطة الإعلامية التقليدية التي تسيطر على الرأي العام في الولايات المتحدة.

عند قراءة هذا، ستفهم أن السوق الحقيقي لديه إمكانات هائلة تحت تنظيم مناسب. طالما أن العائد يفوق المخاطر، يمكن حل مشاكل الإدمان على المقامرة والتأثيرات السلبية على المجتمع. لكن هناك مشكلة رئيسية لم نناقشها بعد: هل يمكن أن يؤدي التداول الداخلي في الأحداث ذات الأهمية العامة إلى احتكار خاص يحقق أرباحًا غير عادلة؟

هذه مسألة معقدة جدًا، وسأكتب عنها مقالًا منفصلًا بالتفصيل. هنا أود أن أشارك فكرة، وقرأت مؤخرًا كتابًا بعنوان «المداهنة الغامضة لنيويورك تايمز» من تأليف آشلي ريندسبيرج.

الكتاب يستعرض إخفاقات هذه الوسيلة الإعلامية المرموقة على مدى عقود، وليس عن طريق الصدفة: تغطية مجازر ستالين الكبرى، وتجميل صعود كاسترو، وتحريض على أسلحة الدمار الشامل في العراق، وتخفيف مخاطر صعود النازيين. تعتمد «نيويورك تايمز» دائمًا على قنوات المعلومات، والأيديولوجيا، واحتياجات المؤسسات، لتشويه الحقيقة ونشر المعلومات المضللة.

فهم هذا الكتاب سيمكنك من إدراك أن تحيز وسائل الإعلام ليس مجرد صراع بين اليسار واليمين، بل هو مشكلة هيكلية أعمق: أن المؤسسات المرموقة تخلق وعيًا اجتماعيًا بشكل استباقي، وتقوم بعد ذلك بتبييض أخطائها.

بالعودة إلى الموضوع الأصلي: لا تعتبر Axios و MorePerfectUS طرفًا محايدًا في الصناعة. وهذا هو السبب في أن المزيد من وسائل الإعلام ستهاجم سوق التوقعات في المستقبل. لكن عليك أن تفهم أن أسباب معارضتها هي ذاتها التي يجب أن تدعمها.

المعلومات لها سعر، وهذه حقيقة لا جدال فيها. أؤمن دائمًا أن: مواجهة المعلومات الكاذبة ليست مهمة مطلقة، بل أن الجانب الآخر من المعلومات الكاذبة هو المعلومات التي تخضع للرقابة الرسمية.

الجدل الحقيقي لا يدور حول تحديد سعر المعلومات، بل حول من يملك الحق في تعريف المعلومات، ومن يمكنه تحقيق أرباح من المعلومات، وهل تم احتكار المعلومات قبل أن يعرفها الجمهور.

عندما يحتكر المطلعون المعلومات غير المتوازنة، فإن الربح يأتي في المرتبة الثانية، والأهم هو لعبة السلطة. فاعتماد الجماهير على ضعف المعلومات، يُستخدم للتحكم في الرأي العام، وخلق سرد زائف، ويؤدي إلى احتكار كامل لنظام نشر الحقيقة.

لذا، فإن معارضة التداول الداخلي ليست مسألة كفاءة اقتصادية، بل تتعلق بالمساواة في حق الوصول إلى المعلومات: فبعض الناس يحققون أرباحًا من خلال تداول المعلومات الحصرية، بينما يقتصر الجمهور على المعلومات التي يتم تصفيتها والسماح بنشرها.

بعد فهم هذا، لن تتخذ موقفًا متشائمًا من سوق التوقعات، بل ستنظر إليه من منظور أكثر دقة وواقعية. وهذا هو السبب الذي يجعلني أؤمن دائمًا بأن دعم سوق التوقعات هو في حد ذاته قيمة ديمقراطية عالية.