لقد كنت أفكر في شيء قاله تيري سميث مؤخرًا يتناقض فعليًا مع ما يعتقده معظم الناس حول الاستثمار. أنت تعرف، سميث يدير شركة Fundsmith ويُقارن دائمًا بوارن بافيت بسبب أسلوبه المبسط جدًا. لكن رسالته الأخيرة للمساهمين تحتوي على تحذير صارخ يبدو أنه يتعارض مع الحكمة التقليدية.

المشكلة الأساسية التي يثيرها سميث تتعلق بتحول كبير في كيفية تدفق الأموال عبر الأسواق. على مدى العقود القليلة الماضية، شهدنا نموًا هائلًا في الصناديق المؤشرة السلبية. أصبحت هذه الصناديق منخفضة التكلفة الخيار المفضل للمستثمرين الأفراد وأُدمجت في 401(k)s كخيار افتراضي. وارن بافيت نفسه كان يشجع على الصناديق المؤشرة لسنوات، وهو أمر منطقي من ناحية التكاليف. لكن هنا حيث يعتقد سميث أن القصة تصبح خطيرة.

ما يحدث الآن هو أن الصناديق السلبية قد تفوقت فعليًا على الصناديق المدارة بنشاط من حيث الأصول. هذا إنجاز كبير تخطاه في عام 2023 ويستمر في التسارع. الحسابات تبدو بسيطة بما يكفي - رسوم أقل، أسهل للفهم، عوائد ثابتة. لكن سميث يشير إلى أن هناك بعض الآثار الثانوية الخطيرة التي لا يتحدث عنها أحد حقًا.

أولاً، هناك مشكلة التركيز. عندما يتدفق رأس المال إلى الصناديق المؤشرة السلبية، لا يهم إذا كانت شركة مبالغًا في تقييمها أم لا. يجب على الصندوق شراؤها لمطابقة المؤشر. لذلك تحصل على تأثير مضاعف على أكبر الشركات. المديرون النشطون أيضًا عالقون في موقف غريب. قد يعتقد مدير استثمار أن تسلا عند 387 مرة أرباحها السابقة لا معنى لشرائها، لكن لأنها تمثل وزنًا كبيرًا في مؤشر S&P 500، فإن المراهنة ضدها تبدو وكأنها انتحار مهني. أي أداء ضعيف على المدى القصير وتخرج من السوق. هذا يخلق بنية حوافز غريبة حيث يتم تجاوز التحليل العقلاني بواسطة سلوك مطابقة المؤشر.

لكن مشكلة التركيز هي في الواقع أصغر مشكلة في رأي سميث. الأكبر هو أن أسعار الأسهم أصبحت بشكل متزايد غير مرتبطة بما تستحقه الشركات فعليًا. فكر في الآليات. تحتاج الصناديق السلبية إلى شراء الأسهم لمتابعة المؤشر، لذا يصبح الطلب غير مرن إلى حد كبير. في الوقت نفسه، تقوم معظم الشركات الكبرى بإعادة شراء الأسهم، لذا العرض أيضًا غير مرن. عندما يكون كلا الجانبين مثبتين هكذا، فإن تدفق دولار واحد إلى سهم لا يعني بالضرورة شيئًا عن القيمة الجوهرية. فقط يعني أن السعر يرتفع لأن الآليات تجبره على ذلك.

وصف سميث هذا بأنه يخلق "تشويهات خطيرة". وهو يحذر من أن هذه التشويهات "تؤسس لكارثة استثمارية كبيرة". السيناريو الذي يقلقه هو ما يحدث عندما يتغير المزاج. إذا بدأ رأس المال في التحول من الأسهم إلى السندات أو النقد، فقد يكون الانعكاس شديدًا وطويل الأمد، خاصة بالنسبة للأسهم التي أصبحت منفصلة تمامًا عن قيمتها الحقيقية.

الآن، لا يدعي سميث أنه يمكنه التنبؤ بالضبط متى أو كيف ستنتهي هذه الحالة. اقتباسه لا يُنسى جدًا: "لا أملك أدنى فكرة عن كيف أو متى ستنتهي إلا أن أقول بشكل سيء." لكنه يعتقد أن هناك طريقة لوضع نفسك لتجنب الوقوع في الحطام.

حله بسيط جدًا لدرجة أنه ربما ينجح. إنه نفس النهج المكون من ثلاث خطوات الذي جعله يُقارن بوارن بافيت في المقام الأول. أولاً، اشترِ شركات جيدة. ثانيًا، لا تدفع أكثر من اللازم. ثالثًا، لا تفعل شيئًا. هذا كل شيء. لا توقيت السوق، لا محاولة التفوق على تدفقات المؤشر، فقط اختيار أسهم منضبط يركز على الجودة بأسعار معقولة.

البيانات تدعم ذلك. مؤشر MSCI العالمي للجودة، الذي يختار الشركات ذات العوائد العالية على حقوق الملكية، والأرباح المستقرة، والديون المنخفضة، تفوق تاريخيًا على مؤشر MSCI العالمي الأوسع. والأهم من ذلك، أنه يصمد بشكل أفضل عندما تتدهور الأسواق. تحصل على حماية أقل من الانخفاض، وهو أمر مهم جدًا أثناء عمليات البيع الجماعي.

نهج سميث لن يتفوق على السوق كل سنة على حدة. هو صريح جدًا بشأن ذلك. كانت شركة Fundsmith سنة ضعيفة نسبيًا العام الماضي، ويشير إلى أن حتى شركة وارن بافيت، بيركشاير هاثاوي، كانت تتخلف عن أداء مؤشر S&P 500 في حوالي ثلث السنوات التي أدارتها. هذا هو طبيعة الاستثمار في الجودة. أحيانًا تقود أسهم النمو والزخم السوق. لكن إذا نظرت على مدى عشر سنوات، فإن أسهم الجودة حققت عوائد إجمالية أفضل من المؤشر الأوسع بشكل مستمر منذ 1999.

ما يقوله سميث بشكل أساسي هو أنه في سوق يتعرض بشكل متزايد للتشويهات بسبب تدفقات الصناديق السلبية، فإن القواعد القديمة تصبح أكثر أهمية، وليس أقل. المستثمرون الذين سيخرجون رابحين هم من يلتزمون بالأساسيات. اشترِ شركات تبرر سعرها الحالي. لا تنجذب إلى زخم تدفقات المؤشر. ومتى ما قمت بواجبك، فقط احتفظ ودع الفائدة المركبة تعمل.

إنه رأي معارض في سوق أصبح أكثر راحة مع الاستثمار السلبي. وبينما دعم وارن بافيت الصناديق المؤشرة لمعظم المستثمرين، فإن أسلوب إدارته الفعلي دائمًا كان عن إيجاد شركات ذات جودة تتداول عند قيمة عادلة. سميث يقول بشكل أساسي أن عصر الصناديق المؤشرة قد يخلق الظروف التي تجعل ذلك النهج القديم ذا قيمة مرة أخرى.

الجزء المثير للاهتمام هو أن سميث ليس ضد الصناديق المؤشرة. هو فقط يشير إلى أنه عندما يتدفق الكثير من رأس المال إليها بدون اعتبار للتقييم، فإنك تحصل على تشويهات سوق تخلق فرصًا للمستثمرين المنضبطين. تذكير بأنه حتى في عالم الاستثمار السلبي، لم تتغير قواعد الاستثمار الجيدة. الجودة مهمة. السعر مهم. والصبر أهم من أي وقت مضى.