مين مين مشغول جدًا وما زال لديه سؤال زيادة "السؤال الإضافي"

المؤلف | لي ييتشن | التحرير | سونغ هو

鸣鸣很忙 قدم أول تقرير سنوي بعد الإدراج في سوق الأسهم هونغ كونغ: حجم المتاجر يقترب من 22,000 متجر، وإجمالي قيمة المعاملات يتجه نحو 93.6 مليار يوان، معلنًا عن تشكيل عملاق في مجال التجزئة رسميًا.

بحلول عام 2025، حققت鸣鸣很忙 إيرادات قدرها 66.17 مليار يوان، بزيادة سنوية قدرها 68.2٪؛ وصافي الربح المعدل بلغ 2.692 مليار يوان، بمعدل نمو سنوي مذهل بلغ 194.9٪.

من حيث الحجم والكتلة، بدأت تتضح ملامح التنافس مع مجموعة وان تشن.

خلال العام الماضي، افتتحت الشركة 7813 متجرًا جديدًا، وهو أكثر من 1.66 مرة عدد متاجر وان تشن، وحجم المتاجر الإجمالي يتجاوزها بـ3600 متجر؛ وإجمالي الإيرادات يتجاوز وان تشن بنسبة 29٪.

ومع ذلك، في لحظات الأداء المضيئة، زادت شكوك السوق وضوحًا: عندما لم تعد التوقعات الخطية البسيطة تنطبق على التنبؤ بالمستقبل، فمن سيحمل زخم النمو لـ鸣鸣很忙؟

هل يستمر في البحث عن الثغرات الأخيرة في السوق الهابطة الواسعة، أم يتجه شمالًا لمهاجمة المدن ذات الخط العالي؟ هل يظل متمسكًا بمسار الوجبات الخفيفة، أم يتطور نحو السوبر ماركت المخفض الشامل؟

قبل أن تتضح هذه الأسئلة الكبرى، يقف鸣鸣很忙 عند مفترق طرق. بالنسبة له، على الرغم من أن السقف لا يزال بعيدًا، إلا أن الطريق نحو النهاية لا زال غامضًا في الضباب.

أ

لا زالت المساحة موجودة

من منظور دورة حياة الصناعة، لم تنتهِ بعد استراتيجية توسع سوق الوجبات الخفيفة بالتجزئة.

بحلول عام 2025، ومع استمرار دعم السوق المالي، لا زال “الثنائي المحتكر” يحافظ على معدل نمو مرتفع، حيث تصل سرعة نمو متاجر鸣鸣很忙 ووان تشن إلى 52.5٪ و29٪ على التوالي، مما يدعم بشكل مشترك سردية التوسع عبر المتاجر كمحور رئيسي.

الشركات الرائدة تسرع في استحواذها على السوق الطويلة الذيل، وتستمر في استبدال بعض نماذج المتاجر التقليدية، مع توقعات بزيادة تركيز السوق أكثر. تتوقع تقارير جولدمان ساكس أن تصل حصة السوق الإجمالية لـ鸣鸣很忙 ووان تشن إلى حوالي 80٪ بحلول 2028.

رغم أن الحجم أصبح ضخمًا، إلا أن الهيكل الإقليمي لا زال غير متوازن، ولا تزال استراتيجية التوسع الأفقي قائمة.

وأشار المحلل بن تشن من شركة هوا آن للأوراق المالية إلى أن鸣鸣很忙 أكملت التواجد الأولي في مدن المستوى الأول والثاني، مع تغطية سكانية متوسطة لكل متجر حوالي 68,000 شخص، وهو تقريبًا نفس مستوى السوبر ماركت الشامل.

نظرًا لأن استهلاك الوجبات الخفيفة يتكرر أكثر من السوبر ماركت، يعتقد بن تشن أن هناك مساحة للتكثيف في المدن من المستوى الثاني. بالإضافة إلى ذلك، تمثل متاجر المدن من المستوى الخامس 12.3٪ من الإجمالي، مع تغطية سكانية متوسطة حوالي 76,000 شخص، مما يتيح أيضًا إمكانيات نمو.

الاختلافات الإقليمية هي السبب الرئيسي وراء بقاء المنافسة في الصناعة نسبياً عقلانية.

حاليًا، لا يقع الثنائي المحتكر في استهلاك مباشر، بل في مرحلة “توسيع الكعكة الخاصة بهما”: يركز鸣鸣很忙 على سد الثغرات التاريخية في مناطق شرق الصين وشمال الصين، بينما تتجه وان تشن غربًا من خلال قاعدة شرق الصين.

تُظهر بيانات جولدمان ساكس أن نسبة توسع وان تشن في المناطق الوسطى وجنوب الصين خلال الفترة من يوليو إلى نوفمبر 2025 لا تزال في حدود الأرقام المنخفضة، ولم تدخل بعد بشكل كبير في المناطق الأساسية لـ鸣鸣很忙.

هذا البيئة التوسعية الصحية انعكست مباشرة على الأداء المالي.

في عام 2025، خفضت鸣鸣很忙 بشكل كبير دعم المتاجر الجديدة من 120,000 يوان في 2024 إلى 36,000 يوان، وكادت أن تلغي الدعم التنافسي الخاص.

وبفضل استمرار تأثير الحجم، ارتفعت هامش الربح الإجمالي لـ鸣鸣很忙 بنسبة 2.2 نقطة مئوية على أساس سنوي ليصل إلى 9.8٪، وارتفع هامش الربح الصافي المعدل إلى 4.1٪.

“لا زالت المساحة موجودة” لا تعني أن النمو والعائد يمكن أن يستمرا بشكل خطي.

في النصف الأول من 2025، بلغ الإيراد السنوي لكل متجر 3.61 مليون يوان، بانخفاض قدره 3.8٪ على أساس سنوي؛ لكن في الوقت نفسه، زاد متوسط الطلبات اليومية لكل متجر من 385 إلى 458 طلبًا منذ 2022.

صرح المدير المالي وان يو تونغ في مؤتمر الأداء أن ضغط GMV في المتاجر يعود إلى الإفراط في السعي لفتح المتاجر بسرعة والمنافسة على الدعم، مما أدى إلى عدم تراكم القدرات التشغيلية بما يتماشى مع وتيرة التوسع.

لذلك، أطلقت الشركة في النصف الثاني من 2024 إعادة هيكلة تنظيمية: تفويض الصلاحيات إلى الشركات الفرعية الإقليمية للاستجابة السريعة لاحتياجات الخط الأمامي، وتحويل المركز الرئيسي نحو عمليات أكثر منهجية ومعيارية.

قال وان يو تونغ إن الأداء في المتاجر خلال النصف الثاني من 2025، خاصة في الربع الرابع، بدأ يتحسن.

لكن الشركة حافظت على توجيهها لعام 2026 بحذر، مع التركيز على “تحسن سنوي” وليس على توقعات خطية.

لا تزال التحديات الهيكلية قائمة. يتطلب التوسع السريع وقتًا للهضم، وحتى مع استبعاد مشكلة الكثافة، فإن بيئة المنافسة المستقبلية ستصبح أكثر تعقيدًا.

تغير ملحوظ هو أن متاجر الوجبات الخفيفة تتجه بشكل كبير نحو المناطق المركزية في المدن الأولى، ولم تعد تقتصر على “خارج الحلقة الخامسة”. غالبية هذه المتاجر تقع في المناطق التجارية أو المجتمعات ذات الكثافة العالية، مع تكاليف إيجار أعلى، مما يفرض تحديات أكبر على قدرات التشغيل الفردية.

حاليًا، لا زال鸣鸣很忙 في مرحلة “مظهر موحد” لأكثر من 10,000 متجر، ولم يخصص بعد استراتيجيات مميزة للمجتمعات، المدارس، والمباني الإدارية، لمواجهة الطلبات المتنوعة داخل المدن الأولى. مع تزايد الطلبات المتنوعة، أصبح الاختيار الدقيق للموقع والتشغيل الدقيق ضرورة.

ب

الطريق غير محدد

من منظور طويل الأمد، ستعود نماذج التوسع في سوق الوجبات الخفيفة بالتجزئة إلى عقلانيتها.

مع تراجع العائد الحدّي من التوسع في فتح المتاجر، تتجه قيمة الشركات الرائدة مثل鸣鸣很忙 من “سرعة التوسع” إلى “عمق الربحية” و"تطوير النموذج".

الاختلاف في المنطق الأساسي يحدد مدى تحمل تشغيل المتجر الواحد.

وفقًا للنموذج المعلن من鸣鸣很忙، فإن استثمار كل متجر يتراوح بين 800,000 و1,000,000 يوان، مع فترة استرداد تصل إلى عامين. مقارنة بمسارات ذات هوامش ربح عالية مثل الشاي بالحليب، فإن هامش الربح للمتاجر حوالي 19٪، وصافي ربح المشارك يتراوح بين 8٪ و10٪.

هذا الفرق يوضح بشكل مباشر أن تجارة الوجبات الخفيفة بالتجزئة لم تكن أبدًا تعتمد على أرباح المنتج الواحد، بل على لعبة دوران عالية جدًا، حيث يتم تقليل التكاليف الثابتة من خلال كفاءة التدفق.

من هنا، فإن نقطة الاختراق في النمو ستحدث بشكل رئيسي على مستوى التشغيل، أي ترقية كفاءة المساحة في المتجر.

خلال العامين الماضيين، دفعت鸣鸣很忙 بشكل نشط نحو تجديد نماذج المتاجر، مع إدخال منتجات استهلاكية يومية، وأطعمة طازجة، ومواد مجمدة منخفضة الحرارة، وخبز مصنوع في الموقع، من “متجر الوجبات الخفيفة” إلى “تجزئة مخفضة عالية التكرار”، بهدف توسيع دائرة المنتجات لرفع الحد الأقصى للإيرادات.

ومع ذلك، فإن هذا التوسع لا زال متحفظًا.

على الرغم من أن المجموعة تطالب بأن تحتوي كل متجر على ما لا يقل عن 1800 نوع من المنتجات، إلا أن إحصاءات خارجية تظهر أن فئة الوجبات الخفيفة لا تزال تمثل 40-50٪ من إجمالي المنتجات.

قال مستثمر يراقب قطاع الاستهلاك لصحيفة “أول إنديا” إن: في نموذج دوران عالي، تكرار الاستهلاك يأتي في المقام الأول. إن محاولة التوجه نحو التعددية الشاملة لن تؤدي إلا إلى تآكل نقطة الارتكاز الذهنية لاستهلاك الوجبات الخفيفة، كما أن تراكم المنتجات الطويلة الذيل قد يقلل من كفاءة الدوران الكلية، مما يهدد أساس النموذج التجاري بأكمله.

كما أن طرق التعاون مع سلسلة التوريد لا تزال تتبع النهج السابق.

في عام 2025، على الرغم من أن鸣鸣很忙 أطلقت علامتين تجاريتين “العلامة الحمراء” التي تركز على القيمة مقابل المال، و"العلامة الذهبية" التي تركز على الجودة، إلا أنها لم تعتبرهما أدوات رئيسية لتحقيق الأرباح.

تفسير الإدارة هو أن العلامة التجارية الخاصة في التجزئة التقليدية تهدف إلى الحصول على سلطة التسعير وهوامش ربح عالية، لأنها تتشابه مع المنتجات الخارجية، بينما منتجات鸣鸣很忙 ذاتها تتميز بالتفرد، وتأمل الشركة أن تكون المتاجر بمثابة “نافذة عرض” للمصنعين الصينيين الممتازين، وليس مجرد مصنع تعاقدي.

وراء هذا التحفظ، يكمن سبب آخر: أن تحسين الكفاءة في العمليات الخلفية، مقارنة بالتوسع الأمامي، هو الآن نقطة التركيز الأكثر يقينًا وإلحاحًا، مع عائد أعلى.

بحلول نهاية 2025، رغم أن عدد متاجر鸣鸣系 يتجاوز مجموعة وان تشن بحوالي 3000 متجر، وإيراداتها تتجاوز 15 مليار يوان، إلا أن مستوى صافي الربح بينهما متقارب، مع أن وان تشن تتفوق بنسبة حوالي 2 نقطة مئوية.

في صناعة التجزئة ذات الهوامش الضيقة جدًا، يعكس ذلك فجوة إدارة واضحة.

لذلك، تحاول الشركة حاليًا الانتقال من “الاعتماد على الخبرة” إلى “التنبؤ”، باستخدام أدوات رقمية تشمل اختيار المواقع ذاتيًا، ونظام الذكاء الاصطناعي لمراقبة المتاجر، ونظام الطلبات الذكي، بهدف سد فجوة القيمة المضافة في الإدارة.

على جانب سلسلة التوريد، أشار يان زو في مؤتمر الأداء إلى أن الشركة ستعزز بشكل منهجي قدرات الأطعمة الساخنة والباردة: تشمل الأطعمة الساخنة النقانق، والكرواسان، وغيرها من المنتجات الاستهلاكية الفورية، بينما تغطي السلسلة الباردة التبريد والتجميد، مع التركيز على المنتجات قليلة الإضافات، وقصيرة الصلاحية، والصحية.

المنتجات ذات الصلاحية القصيرة تتطلب بيئة تخزين وسرعة دوران أعلى، وأي خطأ في التنبؤ أو تأخير في اللوجستيات قد يؤدي إلى انخفاض قيمة المخزون أو مخاطر سلامة الغذاء.

حاليًا، تمتلك鸣鸣很忙 56 مستودعًا، يعتمد أكثر من نصفها على التشغيل من قبل طرف ثالث. وكشفت نشرة الاكتتاب في سوق الأسهم هونغ كونغ أن الشركة تخطط لاستخدام جزء من التمويل لبناء مستودعات ذكية ومخازن تبريد، بالإضافة إلى تحسين نظام التوزيع عبر السلسلة الباردة.

وفي الوقت نفسه، يبدو أن鸣鸣很忙 قد بدأ بشكل غير رسمي استكشاف “أنواع جديدة”.

تداول السوق، أن مشروع “يو·توصية” الذي تم إطلاقه في ووهان في بداية العام هو محاولة لاختبار سوق الوجبات الخفيفة الجديدة، لكن لم يتم تأكيد ذلك رسميًا حتى الآن.

أظهرت تقارير جولدمان ساكس أن هذا المشروع يعتزم اعتماد نموذج “الامتياز المباشر بشكل رئيسي، والتعاون الثانوي كوسيلة مساعدة”، مع خطة لافتتاح حوالي 800 متجر على مستوى البلاد. بحلول 2026، سيركز على “توسيع الحجم” بشكل أساسي، مع تغطية المناطق التجارية المركزية في المدن ذات الخط العالي، واستخدام البيع الفوري لتوسيع نطاق الخدمة.

كما أشارت التقارير إلى أن الشركة قد أنشأت نظامًا متكاملاً يضم “مصنع مركزي + لوجستيات السلسلة الباردة + متاجر مصنعة في الموقع”. تخطط ووهان لبناء مصنع مركزي بمساحة 10,000 متر مربع، تم تشغيل 5,000 متر مربع منها بالفعل؛ وتتحكم مصانعها الخاصة في الفئات الرئيسية، بينما تتبع باقي الفئات معايير خطوط إنتاج سام.

توسيع نماذج المتاجر، وتحسين الكفاءة، وتعميق سلسلة التوريد تتداخل مع بعضها، وتشكل مساحة تصعيد لنموذج المتجر الفردي.

بالنسبة للشركة، الأمر الحقيقي ليس بعدد المسارات الممكنة، بل متى يمكنها ترسيخ نموذج قابل للتكرار والتوسيع، لفتح آفاق جديدة للنمو قبل أن يتباطأ معدل التوسع.