انحسار الإلكترونيات واعتلاء معدات الطاقة للقمة! كانت الأسهم المميزة للوساطة المالية تنمو باللون الأخضر في الشهر الماضي، وتوزيع القطاعات يتغيّر في أبريل.

**21世纪经济报道 记者 孙永乐
**

تقوم المؤسسة البحثية التابعة للشركات الاستثمارية بإصدار مجموعة “الأسهم الذهبية” شهريًا، وهي تعكس على نحو مركّز تقييمات المؤسسات لملامح السوق خلال الشهر المقبل، إضافةً إلى حكمها على نمط الأداء، وقد كانت دائمًا مؤشرًا مهمًا لاتجاهات السوق.

عند استعراض شهر مارس، شهدت تصاعدًا في الصراعات الجغرافية، وتذبذبات في الأسواق الرأسمالية العالمية، فكانت مجموعة “الأسهم الذهبية” لدى شركات الأوراق المالية ككل بأداء غير جيد. تُظهر البيانات أن جميع مجموعات “الأسهم الذهبية” الشهرية لدى 41 شركة أوراق مالية حققت عائدًا سلبيًا، وأن إجمالي معدل العائد بلغ -8.4%.

مع دخول أبريل، صدرت الجولة الجديدة من “الأسهم الذهبية” لدى شركات الأوراق المالية، وظهرت تحوّلات واضحة في تفضيل المسارات (القطاعات). فقد انخفضت سخونة قطاع الإلكترونيات الذي تصدّر القائمة لمدة عامين تقريبًا إلى النصف، بينما اعتلت معدات الطاقة القمة بالاستناد إلى ميزة الازدهار/التحسن في الظروف الاقتصادية، لتصبح الاتجاه الذي توصي به المؤسسات بشكل مركّز.

وبالنظر إلى ما بعد ذلك، لا تزال الاضطرابات الخارجية قائمة، كما يقترب موسم الإفصاح الكثيف عن التقارير المالية، ما يجعل المؤسسات المباعة (جانب البيع) في التخصيص تميل عمومًا إلى موازنة صفات “التحوّط/الدفاع” مع “وضوح/ثبات الأداء”، بحثًا عن فرص بنيوية في خضم التذبذب. بل إن هناك من بين المسؤولين في جانب البيع من يدعو صراحةً إلى “عدم تفاقم القلق أو الإرباك”، معتبرًا أن تراجع السوق هو بحد ذاته فرصة، مع التوصية بالبدء في تخطيط/توسيع التموضع بشكل إيجابي.

ثالث شهر: “تلوّن أخضر” جماعي للمحفظة

في مارس، تأثرت الأسواق الرأسمالية العالمية بدرجات متفاوتة بسبب تصاعد الصراع في الشرق الأوسط. ومع التشويش الذي أحدثته الاشتباكات/النزاعات الجغرافية، أظهر سوق A-Share إجمالًا نمط تذبذب وتعديل.

ضمن المؤشرات العريضة الرئيسية في A-Share، تجاوز مؤشر CSI 300 في بداية الشهر مستوى قياسيًا مرحليًا سابقًا مرةً، ثم تراجع تذبذبيًا، لينتهي الشهر بانخفاض تراكمي بلغ 6.51%. وكان نطاق التعديل أكبر بالنسبة لـ Northbound/Beijing 50 (北证50)، وCSI 1000 (中证1000)، وCSI 500 (中证500).

وبسبب ذلك، شهدت مجموعة “الأسهم الذهبية” لدى شركات الأوراق المالية “لونًا أخضر” جماعيًا. ووفقًا لتقرير بحثي من شركة Kaiyuan Securities، بلغ إجمالي معدل عائد مجموعة “الأسهم الذهبية” لشركات الأوراق المالية في مارس -8.4%، وبلغت العوائد منذ عام 2026 حتى ذلك الوقت 0.0%.

لكن من منظور كامل الفترات عبر التاريخ، فإن جميع مجموعات “الأسهم الذهبية” لدى شركات الأوراق المالية حققت عائدًا سنويًا (معدل سنوي) قدره 13.5%، مع أداء أفضل من مؤشري CSI 300 وCSI 500.

من ناحية القطاعات، في مجموعة “الأسهم الذهبية” لشركات الأوراق المالية لشهر مارس، ظلّت توصية قطاع الإلكترونيات في الطليعة باستمرار، ثم تلاه على الترتيب: المعادن غير الحديدية، والمواد الكيميائية الأساسية، إضافةً إلى قطاعي الأدوية ومعدات الطاقة.

في الواقع، وعلى الرغم من أن أداء المؤشرات الرئيسية في مارس كان ضعيفًا إجمالًا، فإن السوق لا تزال نشطة في ما يخص التحركات/الفرص البنيوية، حيث تتناوب القطاعات مثل الطاقة والأدوية والحوسبة/قوة الحساب (الـ算力) والكيماويات على الصعود بقوة.

أما على مستوى الأسهم الفردية، فقد جاءت “الأسهم الذهبية” مثل 佛塑科技 (Weif塑科技)، و源杰科技، و亚翔集成، و比亚迪، و宁德时代 ضمن المراكز الأعلى من حيث العائد الشهري، حيث كانت نسب العائد في الشهر على التوالي 43.5%، و36.3%، و32.7%، و21.6%، و21.1%.

تغيّر توزيع قطاعات “الأسهم الذهبية” في أبريل

مع دخول أبريل، لا تزال الاضطرابات الخارجية قائمة، كما يقترب موعد نهاية فترة الإفصاح عن التقارير السنوية لعام 2025 في A-Share.

ظهرت “الأسهم الذهبية” الجديدة لدى شركات الأوراق المالية، وبدأ توزيع القطاعات يمر بتغيّر كبير. بعد أن ظل قطاع الإلكترونيات يتصدر القائمة تقريبًا لمدة عامين متواصلين، تراجع إلى المركز الأول، بل إن حرارة القطاع انخفضت إلى النصف تقريبًا، وهو ما جعل تغيّر موقف شركات الأوراق المالية مفاجئًا لسوق لم يتوقعه.

تُظهر بيانات كل مدينة: مقارنةً بالشهر الماضي، أصبح قطاع الإلكترونيات هو القطاع الذي شهد أكبر هبوط في الوزن، متصدرًا قائمة أكبر تراجع في “الحرارة/الاهتمام”؛ وبالمقابل، كان قطاع معدات الطاقة هو الذي سجّل أكبر زيادة في الوزن، بزيادة في “الحرارة” على أساس شهري بلغت قرابة 70%.

يرى تقرير Kaiyuan Securities أن مستوى القيمة السوقية للأسهم الذهبية لشركات الأوراق المالية في أبريل سيرتفع، بينما سينخفض مستوى التقييم/الأسعار، وربما يشير ذلك إلى أن “الأسهم الذهبية” في أبريل تحوّلت إلى نمط القيمة (Value).

وعلى وجه التحديد، جاءت معدات الطاقة في صدارة قائمة التوصيات، مع استمرار تعزيز منطق “استبدال الطاقة” من خلال الخارج؛ كما عاد قطاع الأدوية/البيولوجيا إلى المركز الثاني بعد غياب عدة أشهر، حيث يجري تدريجيًا إصلاح الفجوة بين التقدم الصناعي وأداء السهم.

وتقع المعادن غير الحديدية والكيماويات الأساسية في المرتبتين الثالثة والرابعة؛ إذ إن هذين القطاعين من المنبع/المرحلة العليا، وبعد المرور بتراجع عميق، يبرز مجددًا “قيمة التخصيص/الاستثمار”. وقد انخفض قطاع الإلكترونيات إلى المركز الخامس؛ ومع تهدئة سردية/قصة الذكاء الاصطناعي بشكل مرحلي، فضلًا عن تداخل اضطرابات جغرافيا سياسية وتأثير التذبذب في الأسواق الخارجية، أصبح ضغط القطاع واضحًا.

ومن اللافت أن درجة توصية قطاع البنوك قفزت على أساس شهري بنسبة 116%، ما يعكس أنه مع استمرار اضطرابات الشرق الأوسط في مارس، تراجع تفضيل السوق للمخاطر، وارتفعت بصورة ملحوظة مشاعر التحوط وتجنب المخاطر لدى الأموال.

توزيع قطاعات “الأسهم الذهبية” في أبريل (40 معهد أبحاث) المصدر: Meishi Technology (كل مدينة)

على مستوى الأسهم الفردية، في أبريل جاءت “توصيات” مثل 中际旭创、宁德时代、紫金矿业、安井食品、科达利、美的集团、海天味业 وغيرها في المراكز الأعلى من حيث عدد مرات التوصية.

تُظهر بيانات كل مدينة: احتل 中际旭创（300308.SZ）بـ 10 شركات أوراق مالية توصي به، المرتبة الأولى؛ وتلاه مباشرة 宁德时代（300750.SZ） بتوصية مشتركة من 9 شركات أوراق مالية.

واحدة هي شركة رائدة عالميًا في وحدات الوصل الضوئي (الـ光模块)، والأخرى هي شركة رائدة عالميًا في بطاريات الطاقة؛ فلماذا تحظى الشركتان بقَدْر كبير من الاهتمام من مؤسسات أبحاث شركات الأوراق المالية؟

ترى银河证券 أن لدى 中际旭创 ثلاثة دوافع رئيسية: ارتفاع هوامش الربح مدفوعًا بزيادة شحنات وحدات السيليكون-فوتونيكس (silicon photonics)؛ ونمو الأداء الناتج عن الطلب المرتفع والازدهار الذي يميز وحدات الضوء بسرعة 1.6T و800G؛ وفي ظل خلفية سوق يعاني من نقص في الإمدادات لكن الطلب مرتفع، فمن المرجح أن تتقلص وتيرة الانخفاض السنوي (قد يكون الانخفاض أقل حدة).

وبالنسبة إلى 宁德时代، أشارت شركة 东吴证券 إلى أن السوق عمومًا يعتقد أن تباطؤ نمو مبيعات السيارات الكهربائية في 2026 قد يؤثر في الطلب على البطاريات، لكنهم يرون أن ارتفاع الشحن الكهربائي في كل سيارة مدفوع/على الطاقة (动力单车带电量提升) إضافةً إلى الانفجار في تخزين الطاقة (储能爆发) سيجعلان الطلب في الصناعة يستمر في الارتفاع، وبالتالي ستظل 宁德时代 تقود حصة السوق وستستمر في نمو الأداء.

وفي الوقت نفسه، حصلت 中国巨石 و紫金矿业 و比亚迪 و吉利汽车 على توصيات مشتركة من 6 شركات أوراق مالية لكل منها؛ وحصلت 中国海油 و招商轮船 و药明康德 و卫星化学 وغيرها على توصيات مشتركة من 7 شركات (لكل منها 5 شركات)؛ كما توجد 5 شركات مُدرجة حصلت كل منها على توصيات مشتركة من 4 شركات أوراق مالية.

السوق يواجه تحققًا مزدوجًا

وبالنظر إلى أبريل، تعتقد مؤسسات جانب البيع عمومًا أن السوق يواجه اختبارًا مزدوجًا يتمثل في الصراعات الجغرافية السياسية والأداء، وأن استراتيجيات التخصيص ينبغي أن تراعي التوازن بين حماية منخفضة التقلب وثبات/وضوح الأداء، بما يسمح بالبحث عن فرص ذات ثبات في وسط حالة عدم اليقين.

على مستوى الاتجاه العام، قال رئيس استراتيجية شركة 国泰海通策略 صراحةً “لا تدع نفسك تنشغل بالذعر/تلخبط الأمور”، فالقاع المهم ونقطة الضربة (击球点) في سوق الأسهم الصينية باتت تتشكل. الاستقرار هو الخلفية الأساسية للاقتصاد الصيني وسوق الأسهم؛ ويمكن للتحول وتطور الصناعة أن يكسر رواية “ركود مع تضخم راكد/تضخم متأخر” السائدة حاليًا. إن تراجع السوق هو في المقابل فرصة؛ وتوصيتهم هي بالتموضع بشكل إيجابي.

أما رئيس مكتب الأبحاث لدى 华源证券 刘晓宁، فقد ركّز أكثر على المخاطر. وقال إن في أبريل من ناحية توجد مخاطر جيوسياسية في الشرق الأوسط قد ترتفع أكثر، مما قد يسبب اضطرابات خارجية ملحوظة؛ ومن منظور السياق التاريخي طويل الأمد والواقع/النمط الحالي من الشرق الأوسط، لا يُنصح باتخاذ تهدئة الصراع خلال المدى القصير (وخاصة في أبريل) كافتراض أساسي، بل يُنصح بتعزيز “التفكير على أساس الخطوط الدنيا/الحد الأدنى”. ومن ناحية أخرى، ففي ظل ضغط الأسواق الرأسمالية العالمية، تصبح السرديات/القصص الاقتصادية المحلية القوة الرئيسية التي تؤثر على اتجاه السوق، بينما قد تستمر السيولة في التأثير على مدى تذبذب السوق.

كما صرح كبير الاقتصاديين في شركة 长城证券 汪毅 بأنه يتطلع إلى أبريل، مع استمرار تعقّد/تعثر وضع الشرق الأوسط دون حسم، وعدم معرفة ما إذا كانت الأسواق الخارجية ستشهد مجددًا “صفقة TACO” (TACO交易)؛ وعلى المدى القصير، ما يزال هناك خطر التذبذب في السوق، ومن الصعب أن يظهر إصلاح شامل لتفضيل المخاطر في السوق.

وأشار إلى أنه بعد تذبذب دام قرابة شهرين لمؤشر شنغهاي المركب، صار مستوى 4000 نقطة عتبة نفسية مهمة؛ وقد يتذبذب السوق في هذه المنطقة لتكوين قاع، بينما يحتاج صعود قطاع النمو بشكل إجمالي إلى انتظار تحسن بيئة السيولة العامة، كما يلزم مراقبة ما إذا كانت قيمة التداول في السوق ستظهر إشارة إلى الاستقرار ثم الارتفاع إلى الأعلى.

“لكن بالنسبة لمسار أبريل، لا داعي للقلق الزائد. على المدى القصير، رغم أن عوامل جيوسياسية تؤثر في تفضيل المخاطر قد تظل موجودة، فإن الأساسيات والسياسات في الطرفين (الأساسي/السياسة) توفران دعمًا لسوق الأسهم.” قال 汪毅.

من ناحية التخصيص، شددت استراتيجية مؤسسات جانب البيع—لا سيما رئيس الاستراتيجية—على “اليقين/الإثبات”، إذ توصي بالتركيز في هذه المرحلة الزمنية على القطاعات الدفاعية، والقطاعات النموّية التي تتمتع بوضوح مرتفع في التوقعات/الظروف (景气度) واحتمالات انتعاض بعد هبوط حاد (超跌反弹)، فضلًا عن اغتنام فرص تخصيص الأسهم الناشئة عن جانب الأداء خلال فترة الإفصاحات الكثيفة عن التقارير المالية.

ومن منظور أكثر ماكرو، أوصى رئيس استراتيجية شركة 国金证券 牟一凌 بثلاث خطوط رئيسية: أولًا، في ظل المشهد العالمي المضطرب يصبح أمن الطاقة ذا أهمية خاصة، لكن هذا العام يتفوق بناء الطاقة الأولية (一次能源) على بناء الطاقة الثانوية (二次能源)، لذا يتم تقديم الطاقة النفطية الخام، وخدمات نقل النفط/الناقلات (oil shipping)، والفحم، والنحاس، والألومنيوم، والذهب، والمطاط—على الترتيب؛ ثانيًا، إن التصنيع في الصين هو حجر تثبيت/تأمين (压舱石) عالمي، لكن حركة السلع الفعلية بطيئة مقارنة بحركة الأصول المالية، ليتحقق انتظار وصول إعادة التقييم—أي قطاعات معدات الطاقة/معدات الطاقة الجديدة، ومعدات الآلات، والكيماويات؛ ثالثًا، عندما تنعكس العوامل المكبِّطة (压制因素) يتم البحث عن فرص بنيوية في الاستهلاك—مثل السياحة والوجهات السياحية، ومنتجات التوابل والتخمير (调味发酵品)، والبيرة وغيرها من المشروبات الكحولية، والتجارة/التوزيع في قطاع الأدوية (医药商业)، والطب/التجميل الطبي (医美) وغيرها.

كما قدم رئيس استراتيجية شركة 国盛证券 杨柳 نصائح استثمارية أكثر تفصيلًا. وقال إن خفض المراكز بشكل مناسب أو زيادة نسبة التخصيص في المراكز الدفاعية منخفضة التقلب لا يزال يُعد من أهم الأدوات للتعامل مع تضخّم التذبذب، مع التركيز أولًا على البنوك والطاقة وغيرها من القطاعات التي تمتلك درجة نسبية عالية من اليقين في نموذج الربح وعوائد الأرباح/التوزيعات (dividend).

وبالإضافة إلى ذلك، ومع بدء موسم التقارير المالية، ترتفع أولوية تسعير الأداء (业绩定价权重)، لذا ينبغي أيضًا توجيه المراكز الهجومية نحو الاتجاهات التي تمتلك قدرة التحقق من الأداء—أولًا، الأسهم التي لدى أرباحها/أدائها يقين قوي نسبيًا وما تزال تحافظ على اتجاه صعود (ضمن اتجاه تصاعدي) مثل معدات الاتصالات، والمكوّنات/القطع الإلكترونية، ومعدات الشبكات الكهربائية، والمواد الكيميائية الإلكترونية (电子化学品)؛ ثانيًا، اتجاهات الطاقة البديلة التي تتداخل توقعاتها مع التحقق من نشاط الطلب الخارجي، مثل تخزين طاقة بطاريات الليثيوم (锂电储能)، والطاقة الريحية (风电)، والطاقة الشمسية الكهروضوئية (光伏) وغيرها.