شركة شي وان للأغذية تخضع لمزاد قضائي… قد تتغير السيطرة على “السهم الأول” في زيت الذرة

اسأل AI · كيف أدت أزمة ديون مجموعة شيو وان إلى تغيير السيطرة؟

مراسلون من صحيفة (تقرير الاقتصاد في الصين) يان نـا، صن جي تشنغ — تقرير من تشنغدو

“أول سهم في زيت الذرة” شيو وان للأغذية (000639.SZ) على وشك أن تشهد تغيّرًا كبيرًا في هيكل حقوق الملكية. ووفقًا للإعلان الذي كشفت عنه الشركة مؤخرًا، فإن الأسهم التي يحتفظ بها المساهم المسيطر مجموعة شيو وان المحدودة (ويُشار إليها فيما يلي بـ“مجموعة شيو وان”) وعددها 200065333 سهمًا من أسهم الشركة، سيتم طرحها للبيع بالمزاد القضائي العلني في أواخر مارس على منصة مزادات جينغ دونغ القضائية، على أن تمثل هذه الحصة 99.01% من إجمالي حصص مجموعة شيو وان، و18.53% من إجمالي رأس مال الشركة. وإذا تم إتمام هذا المزاد بنجاح، فستنخفض نسبة مساهمات مجموعة شيو وان وجميع الأطراف المتحالفة معها إلى 1.87%، وستحدث تغيّرًا جوهريًا في السيطرة الفعلية للشركة المدرجة.

السبب المباشر لهذا المزاد القضائي هو أن مجموعة شيو وان لم تُوفِّ بسداد التمويل الائتماني المرتهن بحقوق الملكية الذي بلغ 2.07B يوان خلال عام 2019، والذي لم يتم تسويته عند الاستحقاق. وقد تم توفير هذا التمويل من صندوق يتمتع بخلفية حكومية محلية من حيث ملكية الدولة، وقد اعتُبر في السابق رأس مال إنقاذ مهم لتخفيف أزمة السيولة للمجموعة. ومن منظور تاريخ تغيّر حقوق الملكية، كانت أسهم مجموعة شيو وان والأطراف المتحالفة معها قد خضعت عدة مرات لإجراءات تصفية قضائية خلال السنوات الماضية، ما أدى إلى ضعف مستمر لقدرة المجموعة على التحكم في الشركة المدرجة.

أرسلت صحيفة “تقرير الاقتصاد وإدارة الأعمال” خطابًا للاستفسار إلى شيو وان للأغذية بشأن هذا المزاد واتجاه تطور الشركة في المستقبل وغيرها من القضايا، وحتى وقت إعداد هذا التقرير لم تتلقَّ ردًا. يعتقد عدد من خبراء الصناعة أن خيارات الطرف الجديد الذي سيحلّ محل السيطرة وقدراته على دمج الموارد ستحدد مباشرة المسار المستقبلي لتطور هذا الرائد في قطاع زيت الذرة المتخصص.

** أزمة الديون الكامنة وراء المزاد القضائي **

يمكن إرجاع أزمة ديون مجموعة شيو وان إلى أبعد من ذلك إلى واقعة تخلف مجموعة تشي شينغ عن سداد الديون في عام 2017. وبوصف مجموعة شيو وان شركة خاصة تقع أيضًا في مدينة تشو بينغ بمقاطعة شاندونغ، توجد بين مجموعة شيو وان ومجموعة تشي شينغ علاقة ضمانات متبادلة كبيرة، تشمل مبالغ ضمان من 2.46B يوان إلى 2.91B يوان. وبالرغم من أنه، وبالتنسيق مع الحكومة المحلية، تتحمل مجموعة شيو وان 10% فقط من مسؤوليتها وفقًا لمبلغ الضمان، فإن ثقة المؤسسات المالية في ائتمانها تراجعت بشكل كبير، وتم خفض التصنيف الائتماني للجهة، ما أدى إلى تضييق كبير لقنوات التمويل المباشر.

تُظهر البيانات المالية أنه وبحلول نهاية الربع الثالث من 2019، بلغ حجم إجمالي الخصوم لدى مجموعة شيو وان قرابة 1.37B يوان، منها 3B يوان خصومًا متداولة، وكانت النقدية والأرصدة النقدية 2.07B يوان فقط، ما يعني أن سلسلة التمويل كانت في حالة شدّ بالفعل. في يوليو 2019، قامت شركة إدارة الأصول المالية بمقاطعة شاندونغ وشركة مجموعة الاستثمار المالي في بين تشو ومجموعة استثمار الدولة في تشو بينغ بالتعاون في تأسيس صندوق تنمية الشركات الكبرى بحجم 30 مليار يوان لتقديم دعم إنقاذ إلى مجموعة شيو وان. وفي أغسطس من العام نفسه، رهنت مجموعة شيو وان أسهمها في شيو وان للأغذية، وقدمت هذا الصندوق تمويلًا بقيمة 2.6B يوان، مع الاتفاق على أن ينتهي أجل الاستحقاق في أغسطس 2022، واتُّفق على أنه لا توجد خطوط إنذار مسبق ولا خطوط تسوية إغلاق (إعادة بيع الضمان) لهذه الرهينة.

لم يُغيّر هذا التمويل للإنقاذ من الوضع التشغيلي الأساسي لمجموعة شيو وان، إذ إن الديون ذات الصلة تأخرت عن السداد في أغسطس 2022. في عام 2020، تقدمت مجموعة شيو وان إلى المحكمة بطلب تسوية قضائية بحجة أنها غير قادرة على سداد ديون مستحقة الدفع عند أجلها، وذلك عبر تمديد دورة سداد الديون بطرق مثل السداد على أقساط وتحويل الديون إلى أسهم، لكن مخاطر الديون ظلت مكشوفة. تُظهر بيانات “تيان يان تشا” أنه وبحلول 15 مارس 2026، لا تزال لدى مجموعة شيو وان 4 سجلات معلومات للمنفَّذين (المحكوم عليهم بالتنفيذ)، بإجمالي مبلغ تنفيذ بلغ 880M يوان. إضافة إلى ذلك، لدى الشركة 50 سجل تجميد لحقوق الملكية، ومن بين هذه السجلات 24 سجلًا لتجميد حقوق ملكية حدثت في 2025.

خلال السنوات الأخيرة، تم طرح أسهم مجموعة شيو وان والأطراف المتحالفة معها مثل يونغ هوا للاستثمار للبيع بالمزاد القضائي عدة مرات. واعتبارًا من تاريخ الكشف عن هذا الإعلان، بلغ إجمالي الأسهم المطروحة للبيع بالمزاد لكلا الطرفين 546.63 مليون سهم، أي 50.64% من إجمالي رأس مال الشركة. تُظهر التقارير للربع الثالث أن مجموعة شيو وان أصبحت المساهم الأكبر بنسبة مساهمة 18.72%، لكن 99.01% من الأسهم التي بحوزتها كانت مرهونة. إذا اكتمل طرح 200 مليون سهم بالمزاد، فإن نسبة مساهمات مجموعة شيو وان ويونغ هوا للاستثمار والمسيطر الفعلي وانغ دي مجتمعين ستنخفض من 52.51% بشكل حاد إلى 1.87%، وستواجه البنية الخاصة بالمساهمين العشرة الأوائل بالشركة تعديلات كبيرة.

وبحلول نهاية سبتمبر 2025، بلغ إجمالي مساهمات المساهمين العشرة الأوائل في شيو وان للأغذية 38.35%، وكانت بنية حقوق الملكية متفرقة. يتمتع المساهم الثاني الأكبر، جـو نينغ كابيتال، بخلفية من أصول مملوكة للدولة في شاندونغ، حيث تبلغ مساهمته 4%. ومن بين مساهمين طبيعيين نشطين في سوق مزادات المزادات، مثل لي سونغ فنغ وفانغ لي وجونغ قـي وغيرهم، دخلوا قائمة المساهمين العشرة الأوائل عبر المزادات القضائية.

قال شون يو هاو، الشريك المتقدم في مكتب شؤون المحامين هاي هوا يون تاي في شانغهاي، إن قيمة أصول هذا المزاد كبيرة، كما توجد رهونات بنسبة مرتفعة للأسهم وحالات خسارة متواصلة للشركة المدرجة، ما يجعل احتمال فشل المزاد في جولة الطرح الأولى مرتفعًا. وقد تدخل الجولة التالية في إجراءات البيع بالمزاد مرة ثانية أو عبر إجراءات تعويض بالأسهم مقابل الديون، وغالبًا سيكون الطرف الذي سيستلم الأصول إما جهة من أصول مملوكة للدولة محليًا أو رأس مال صناعي لديه تنسيق صناعي. كما يلزم إجراء إفصاح معلومات صارم وإجراءات استحواذ متوافق مع الأنظمة.

وأشار شون يو هاو كذلك إلى أن خروج المساهم المسيطر بشكل “تفريغ كامل” من الشركة سيؤدي مباشرةً إلى تغيير تشكيل مجلس الإدارة ومجلس الرقابة (المدققين). كما تواجه استقرار الإدارة الحالية اختبارًا، وفي الوقت نفسه قد يؤدي ذلك إلى تفعيل بنود “التعثر المتقاطع” في الائتمان البنكي، ما يسبب ضغطًا مرحليًا على التدفقات النقدية التشغيلية للشركة وعلى التعاون مع القنوات. وتتطلب المخاطر القانونية ومخاطر التشغيل المرتبطة بذلك معالجة مناسبة وسريعة من قبل المساهم المسيطر الجديد.

صرّح باي ون شي، نائب رئيس الاتحاد الصيني لرأس مال الشركات، أنه على مستوى القنوات، دعمت مجموعة شيو وان لفترة طويلة شيو وان للأغذية من خلال تقديم ضمانات تمويل ومعاملات مرتبطة. بعد الخروج بتصفية كاملة، سيتم قطع سلسلة دعم الأموال هذه. وقد تنكمش آجال حسابات الموزعين، وقد يحدث تسرب لدى تجار القنوات الصغيرة والمتوسطة. وعلى مستوى العلامة التجارية، ترتبط علامة “شيو وان” بعمق بالمجموعة؛ وبعد تغيير السيطرة، توجد حالة عدم يقين بشأن ترخيص العلامة. وقد يؤدي ذلك على المدى القصير إلى إرباك إدراكي لدى المستهلكين، ما يستلزم تحديد انتماء العلامة التجارية بشكل عاجل. وفيما يخص استقرار الإدارة، فإن كبار المديرين الحاليين في الغالب هم من القدامى في فريق شيو وان؛ وبعد دخول المساهم المسيطر الجديد، فمن المرجح أن يتم بدء تبديل الفريق الإداري (تغيير الكادر). توجد مخاطر تسرب على الفريق الأساسي للتقنيات والمبيعات، وستؤدي التقلبات في الأداء خلال فترة الانتقال إلى تفاقم الوضع.

** تعثر “العملين الرئيسيين” **

لم يكن مزاد حقوق الملكية هذا مجرد إطلاق مركز لمخاطر ديون مجموعة شيو وان على المدى الطويل، بل إنه يدفع ضغط التشغيل على شيو وان للأغذية إلى الواجهة. قام المراسلون بتحليل التقارير المالية ووجدوا أن شيو وان للأغذية كانت تحقق خسائر لسنوات متواصلة. وتُظهر توقعات الأداء لعام 2025 أنه يُتوقع أن تسجل صافي خسارة عائدة للمساهمين الأم بين 8.8 مليار يوان و1.32B يوان. وقد تكبدت خسارة صافية عائدة للمساهمين الأم لمدة ثلاث سنوات متواصلة من 2022 إلى 2024، حيث بلغت على التوالي -619M يوان و-17M يوان و-4.44 مليار يوان. وبحسب حد الخسارة الأدنى، فإن إجمالي الخسائر المتراكمة خلال أربع سنوات سيتجاوز 444M يوان.

بالنسبة لخسارة الأداء في عام 2025، تفسر الشركة أن ذلك يرتبط بشكل أساسي بعاملين: أولًا، استمرار ارتفاع أسعار بروتين مصل اللبن الخام، إلى جانب اشتداد المنافسة في القطاع، ما أدى إلى أن أداء قسم التغذية الرياضية لم يلبِّ التوقعات؛ ثانيًا، خلال فترة التقرير، تم احتساب خسائر انخفاض قيمة الأصول غير الملموسة وفقًا لمعايير المحاسبة بقيمة تتراوح بين 9.5 مليار يوان و15 مليار يوان، ما يزيد من الضغط على أداء صافي الربح.

في عام 2011، استحوذت شيو وان للأغذية على شركة للبورصة (بورصة الصدفة/“القشرة”) وتم إدراجها في اللوح الرئيسي لبورصة شينغزين، لتصبح “أول سهم في زيت الذرة” في A股. وبحسب بيانات نيلسن، ومع الاعتماد على سلسلة المعالجة العميقة للذرة على كامل سلسلة الصناعة، بلغت حصة شيو وان للأغذية في سوق زيت الذرة مرةً مستوى يتجاوز 30%. ومن أجل الخروج من الاعتماد على عمل واحد فقط، في عام 2016، قامت الشركة بالتحالف مع شركة تشونغ هوا كابيتال لشراء شركة التغذية الرياضية الكندية Kerr بمبلغ 950M يوان، سعيًا لبناء نمط “قطاعين رئيسيين: زيت صالح للأكل + تغذية”. وفي ذلك الوقت، كانت إجمالي أصول شيو وان للأغذية تبلغ 1.5B يوان فقط، وقد اعتبر السوق هذه الصفقة استحواذًا على طريقة “ابتلاع فيل صغير” (صفقة غير متكافئة الحجم). وتُظهر التقارير نصف السنوية لعام 2025 أن إيرادات أعمال الزيوت النباتية وأعمال مكملات التغذية خلال فترة التقرير بلغت 44.47% و44.83% على التوالي، إذ إن حجم قطاعي الأعمال الرئيسيين متقارب تقريبًا.

لم تحقق هذه الصفقة المندمجة النمو المتوقع، بل تحولت إلى عبء مستمر يجرّ الأداء للانخفاض. في عام 2019، تكبدت Kerr خسارة صافية قدرها 2.22B يوان بسبب احتساب انخفاض قيمة الشهرة. ومن 2022 إلى 2024، انخفضت إيرادات قطاع التغذية الرياضية من 1.12B يوان إلى 2.54B يوان، وفي النصف الأول من 2025 انخفضت الإيرادات على أساس سنوي بنسبة 21.65% إلى 9.50 مليار يوان. كما انخفض هامش الربح الإجمالي في هذا القطاع من 42.84% في عام 2018 إلى 30.50% في النصف الأول من 2025.

يرى محلل قطاع الأغذية في الصين تشو دان بنغ أن زيت الطعام والتغذية الرياضية يختلفان جذريًا من حيث قنوات المبيعات ونماذج التشغيل والفئات المستهلكة، وأن صعوبة تحقيق التآزر بالاعتماد على الموارد القائمة عالية. كما أن المنافسة المتجانسة في صناعة الزيوت والأطعمة الغذائية شديدة بطبيعتها، والمساحة الربحية محدودة، لذلك ينبغي للشركات أن تركز أكثر على أعمالها الأساسية لتطوير ابتكار وترقية.

وبالنسبة لعمل زيت الطعام الذي يشكل القاعدة الأساسية، فإن نموه أيضًا يواجه ضغطًا. من 2022 إلى 2024، انخفضت إيرادات أعمال الزيوت النباتية من 950M يوان بشكل متواصل إلى 2.85B يوان، وخلال النصف الأول من 2025 بلغت الإيرادات 9.42 مليار يوان، بانخفاض سنوي بنسبة 11.84%.

تُظهر بيانات معهد هواجينغ للأبحاث الصناعية أن الشركات الرائدة في صناعة الزيوت الغذائية في الصين تحتل حصصًا كبيرة من السوق، ويظهر القطاع ككل خصائص “شركة فائقة القوة واحدة + عدة قوى قوية”. تتميز ملامح السوق بالاستقرار، وتبلغ نسبة CR3 في القطاع 60.4%، حيث تتصدر كل من شركة ييه هاي جيا لي وشركة كوونغليانغ وشركة لو هوا. ويرى العاملون في الصناعة أن شيو وان للأغذية، كونه رائدًا في فئة واحدة، لا يستطيع المنافسة مع الشركات الرائدة من حيث تخطيط كامل سلسلة الصناعة، وتأثير الحجم، وتغطية القنوات. ومع زوال ميزة النمو الخاصة بفئة زيت الذرة تدريجيًا، تواجه تطورات الشركة تحديات.

قال الخبير من الدائرة الفكرية التابعة لـ Zijing Media Intelligence، يوان شوai، إن تراجع عمل زيت الذرة لدى شيو وان سببه ضغطان مزدوجان: تقلب تكاليف المواد الخام من جهة، والهجوم “من زاوية أقل عمقًا” من قبل الشركات الرائدة (خفض الأبعاد/الضغط من مستوى أعلى من المنافسة) من جهة أخرى. وفي الوقت نفسه، فإن ضعف الاستثمار في التسويق للعلامة التجارية يضعف باستمرار قدرة الشركة على المساومة مع الأسواق النهائية. عندما تقوم عمالقة متكاملة مثل يينغ لي وفانغ هوا وغيرها باستخدام تأثير الحجم لإدارة حرب أسعار والانتقال إلى قنوات أعمق، تكون شيو وان كقائد لفئة واحدة في وضع أضعف من حيث حق المساومة على الأسواق النهائية والتآزر مع سلسلة التوريد، ما يؤدي إلى فقدان شريحة المستهلكين الأساسية.

“إذا أرادت شيو وان العودة إلى النمو، يجب أن تخرج من الوحل الذي تخلقه لعبة تسعير الأسعار المتنافسة، وأن تستخدم اعتمادها التخصصي في قطاع زيت الذرة لتقديم منافسة تمايزية. ويمكن رفع هامش الربح الإجمالي عبر ترقية المنتجات مثل تطوير منتجات بتغذية أعلى ومحتوى غذائي مرتفع ومنتجات متخصصة غير معدلة وراثيًا. كذلك، يمكن الاستفادة من موارد القناة لدى المساهمين الجدد للتعمق في مجال التجارة الإلكترونية العمودية والمجموعات المجتمعية (مجتمعات الشراء)، ثم تقليص الصفوف لترسيخ مناطق الأرباح الأساسية.” أضاف يوان شوai.

اقترح باي ون شي أن تقوم الشركة بتنفيذ استراتيجية “تمايز + تعميق القنوات”. من ناحية، يتعين تعزيز نقاط البيع التمايزية مثل “غير معدّل وراثيًا” و“طازج”، وتجنب خوض حرب أسعار مباشرة مع جينغ لونغ يو. ومن ناحية أخرى، الاستفادة من موارد المساهم المسيطر الجديد للتعمق في المدن من الدرجة الثالثة والرابعة والأسواق على مستوى المقاطعات. بالإضافة إلى ذلك، عبر بيع الأصول أو إدخال مستثمر استراتيجي، يمكن إخراج أعمال التغذية الرياضية من البيانات (إظهارها خارج نطاق الشركة) مع استرداد النقد لتسديد الديون، وإضافة التمويل لقطاع زيت الذرة باعتباره العمل الرئيسي، بما يوفر سيولة لقطاع زيت الذرة.