تقرير جينج شينغ المالي لعام 2025: هل هو احتفال رأس مالي مقابل "نزيف استراتيجي"؟

صورة توضيحية.

تقرير أرباح JD لعام 2025: هل هو احتفال رأسمالي مقابل نزيف استراتيجي؟

وانغ نان

بين خسارة ربع سنوية قدرها 2.7 مليار يوان وارتفاع سعر السهم بنسبة تقارب 10%، قدمت JD مؤخرًا مفاجأتين للسوق.

بعد إغلاق السوق في 5 مارس 2026، أعلنت مجموعة JD عن نتائج الربع الرابع والنتائج السنوية لعام 2025. أظهرت التقارير أن الشركة سجلت خسارة صافية بمبلغ 2.7 مليار يوان في الربع الرابع، مقابل ربح في نفس الفترة من العام السابق؛ كما انخفض صافي الربح المعدل غير المتوقع (Non-GAAP) إلى 1.1 مليار يوان، بانخفاض حاد بنسبة 90.3% على أساس سنوي.

ومع ذلك، كانت ردود فعل السوق مفاجئة: في اليوم التالي لصدور التقرير، ارتفع سعر سهم JD في سوق هونغ كونغ بشكل عكسي، حيث أغلق مرتفعًا بنسبة 9.95%، وارتفعت الأسهم الأمريكية بأكثر من 6%.

ما الذي تنقله هذه الانحرافات بين الأداء المالي وسعر السهم من إشارات عميقة للسوق؟ وفي ظل الخسائر الكبيرة، من أين يأتي ثقة المستثمرين؟

“نزيف استراتيجي”

عند النظر فقط إلى أداء الربع الرابع من عام 2025، فإن بيانات JD كانت بالفعل غير مشجعة.

أولاً، تباطؤ النمو. في الربع الرابع من 2025، زاد إجمالي إيرادات مجموعة JD بنسبة 1.5% فقط على أساس سنوي، وهو تراجع كبير مقارنة بمعدلات النمو في الثلاثة أرباع السابقة التي كانت 15.78%، 22.4%، و14.85%.

السبب الرئيسي هو تراجع الأداء الأساسي: فالفئات الرئيسية لـ JD هي الأجهزة المنزلية ومنتجات 3C، والتي استفادت في الربع الرابع من 2024 والنصف الأول من 2025 من دعم السياسات لتحقيق نمو سريع، لكن مع نهاية 2025، تقلصت أو عدلت سياسات الدعم في العديد من المناطق، وتحول بعض المحافظ إلى نظام القرعة أو تقديم قسائم مؤقتة، مما قلل من تأثير الحوافز، بالإضافة إلى تأثير قاعدة المقارنة العالية من العام السابق، مما أدى إلى انخفاض إيرادات منتجات الإلكترونيات والأجهزة المنزلية بنسبة 12% على أساس سنوي، مما أدى إلى تراجع إيرادات التجزئة في JD بنسبة 1.7% إلى 3019 مليار يوان.

ثانيًا، التحول من الربح إلى الخسارة. في الربع الرابع من 2025، بلغت الخسارة الصافية للمساهمين العاديين في JD 2.7 مليار يوان، مقابل ربح قدره 9.9 مليار يوان في نفس الفترة من العام السابق، كما تحولت الأرباح التشغيلية من 8.5 مليار يوان إلى خسارة قدرها 5.8 مليار يوان. وعلى مستوى السنة كاملة، تراجعت صافي أرباح الشركة إلى النصف تقريبًا، حيث بلغت 196 مليار يوان.

لكن تباطؤ الإيرادات ليس السبب الرئيسي للخسائر. في الواقع، ظل الأداء الربحي الأساسي لقطاع التجزئة في JD مربحًا في الربع الرابع. أما السبب الحقيقي للخسائر فهو الاستثمارات الضخمة في قطاعات الأعمال الجديدة.

تُظهر التقارير أن الإيرادات من الأعمال الجديدة، مثل خدمات التوصيل الخارجية JD، وجي تشي، والأعمال الدولية، بلغت 14.085 مليار يوان في الربع الرابع، بزيادة 200.9% على أساس سنوي، لكن الخسائر التشغيلية بلغت 14.8 مليار يوان. وعلى مدار العام، ساهمت هذه الأعمال بـ 49.282 مليار يوان، بزيادة 157.3%، لكن خسائرها التشغيلية السنوية وصلت إلى 46.641 مليار يوان.

وفي داخل هذه الأعمال الجديدة، فإن الخسائر الأكبر كانت من خدمة التوصيل الخارجية.

في عام 2025، أعلنت JD بشكل صاخب عن دخول سوق التوصيل الخارجي. ولتجاوز منافسيها مثل Meituan وEle.me، اختارت JD أسلوبها التقليدي والأكثر فاعلية: الإنفاق على الإعلانات والحوافز.

ولبناء حجم سريع في وقت قصير، اتبعت JD استراتيجية تسعير جريئة جدًا: تقديم خصومات كبيرة على المستهلكين، وقسائم مجانية، وتخفيض أو إلغاء عمولات التجار، وتقديم أجر أعلى للسائقين من متوسط الصناعة. وكانت النتائج واضحة — خلال العام، استقبلت خدمة التوصيل الخارجي أكثر من 240 مليون طلب، واحتلت حصة سوقية تزيد عن 15%.

لكن الثمن كان باهظًا.

يوضح تقرير الأرباح أن الإنفاق على التسويق في 2025 بلغ 84 مليار يوان، بزيادة 75% عن 2024 التي كانت 48 مليار يوان، وخلال الربع الرابع، زاد الإنفاق بنسبة 50.6% ليصل إلى 25.3 مليار يوان، وهو ما يمثل 7.2% من الإيرادات، مقارنة بـ 4.9% في نفس الفترة من العام السابق. معظم هذه الاستثمارات تذهب إلى دعم المستخدمين، وتحفيز السائقين، وتوسيع قاعدة التجار.

بالإضافة إلى الدعم المباشر، فإن التكاليف غير الظاهرة تزداد أيضًا بشكل ثابت. اقترح لي تشيان دونغ العام الماضي دفع تأمين اجتماعي للسائقين الدائمين، وفي نهاية العام أطلق خطة “منزل السائقين”. هذه الإجراءات، إلى جانب تعزيز شعور الانتماء لدى السائقين، زادت التكاليف بشكل حقيقي — حيث زادت نفقات التوصيل في 2025 بنسبة 25.2% لتصل إلى 88.2 مليار يوان، وارتفعت نفقات التوصيل في الربع الرابع بنسبة 20.7% إلى 24.3 مليار يوان. وبنهاية 2025، تجاوز عدد موظفي نظام JD 900 ألف، وبلغ إجمالي نفقات الموارد البشرية السنوية 157.2 مليار يوان، بزيادة قدرها 33.7 مليار يوان عن 2024.

إلى جانب التوصيل الخارجي، استمرت استثمارات الأعمال الجديدة الأخرى، مع التركيز على تقنيات الذكاء الاصطناعي، مما زاد من استنزاف الموارد وزاد من الخسائر على المدى القصير. لا تزال أعمال جي تشي، التي تستهدف السوق المحلية، في مرحلة النمو، كما أن منصة التجارة الإلكترونية الأوروبية Joybuy بدأت التشغيل التجريبي في بريطانيا وألمانيا، وكلتاهما تتطلب استثمارات مستمرة في التسويق وسلسلة التوريد. في الوقت نفسه، استراتيجية الذكاء الاصطناعي التي تتبناها الإدارة أدت إلى ارتفاع كبير في نفقات البحث والتطوير. في الربع الرابع من 2025، بلغت نفقات البحث والتطوير 6.7 مليار يوان، بزيادة 52%، وارتفعت نسبة الإنفاق من 1.3% إلى 1.9% من الإيرادات، وعلى مدار العام، زادت نفقات البحث والتطوير بنسبة 30.5% إلى 22.2 مليار يوان، مع التركيز على تطوير تقنيات الذكاء الاصطناعي وتوظيف المواهب.

ما الذي يهم السوق إذن؟

رغم أن أداء الربع الرابع من 2025 لم يكن مثاليًا، فإن رد فعل السوق كان إيجابيًا جدًا. في اليوم التالي لإعلان النتائج، ارتفع سعر سهم JD في سوق هونغ كونغ بنحو 10%، وارتفعت الأسهم الأمريكية بأكثر من 6%. هذا يدل على أن السوق لم يركز فقط على الخسائر الموسمية، بل رأى إشارات أكثر إيجابية وراء الأداء.

وفقًا لتحليلات ومواقف شركات الوساطة، فإن ثقة السوق تستمد أساسًا من استقرار أداء الأعمال الأساسية في التجزئة. على الرغم من أن الربع الرابع تأثر بفئات الأجهزة المنزلية ومنتجات 3C، إلا أن استمرار نمو السلع اليومية وخدمات التسويق عبر المنصات عوض بعض التراجع في القطاعات الأخرى.

تشير البيانات إلى أن إيرادات السلع اليومية في الربع الرابع من 2025 زادت بنسبة 12% على أساس سنوي، لتصل إلى 1197 مليار يوان، وهو خامس فصل على التوالي يحقق نموًا بمعدل مزدوج الأرقام، كما استمرت فئات الموضة والصحة في النمو القوي؛ وارتفعت إيرادات خدمات المنصات والإعلانات بنسبة 15% إلى 30.6 مليار يوان، وارتفعت بنسبة 18.9% على مدار العام، مع تحقيق نمو بمعدل مزدوج في عدة أرباع.

أما من ناحية الربحية، فحقق JD في الربع الرابع أرباح تشغيلية قدرها 9.8 مليار يوان، وهو ما يعادل هامش ربح قدره 3.2%، مقارنة بـ 3.3% في نفس الفترة من العام السابق؛ وبلغت أرباح التجزئة السنوية 51.4 مليار يوان، مع ارتفاع هامش الربح من 4.0% في 2024 إلى 4.6%، وهو ارتفاع مستمر منذ 2019. وأشارت تقارير شركات الوساطة مثل招商证券 إلى أن أداء أرباح JD كان أفضل من توقعات السوق، وأن مرونة الربحية الأساسية تعزز ثقة السوق في قدرة الشركة على إدارة عملياتها على المدى الطويل.

كما أن تحسين هيكل الإيرادات يبرز إمكانيات تحسين جودة الربحية. في 2025، زادت إيرادات خدمات JD بنسبة 23.6% لتصل إلى 285.3 مليار يوان، وهو أعلى مستوى تاريخي، حيث زادت إيرادات الخدمات اللوجستية والخدمات الأخرى بنسبة 26.6%، وخدمات المنصات والإعلانات بنسبة 18.9%. ارتفاع نسبة الإيرادات ذات الهوامش العالية من الخدمات يعكس توجه JD نحو تقليل الاعتماد على مبيعات المنتجات فقط، والتحول إلى “تقديم خدمات التجزئة”.

كما أن تقلص خسائر الأعمال الجديدة يخفف من مخاوف السوق بشأن ضغط الأرباح على المدى الطويل. بالنسبة للسوق، فإن الخسائر قصيرة الأجل ليست مخيفة، بل المخيف هو عدم وجود نهاية واضحة للاستثمار المستمر، لكن أداء الأعمال الجديدة لـ JD أظهر أن “الخسائر قابلة للسيطرة، والكفاءة تتزايد”. تظهر التقارير أن خسائر الأعمال الجديدة تقلصت من 15.736 مليار يوان في الربع الثالث إلى 14.801 مليار يوان في الربع الرابع، ويرجع ذلك بشكل رئيسي إلى تقليل استثمارات خدمة التوصيل الخارجي بنسبة تقارب 20%، حيث حققت خدمة التوصيل الخارجي في JD أربعة أرباع متتالية من تقليل الخسائر على التوالي. وفي مؤتمر الأداء التالي، أكد الرئيس التنفيذي لJD، Xu Ran، أن إذا استمر السوق في استقرار المنافسة، فإن إجمالي استثمارات التوصيل الخارجي في 2026 سينخفض مقارنة بـ 2025.

بالإضافة إلى ذلك، فإن إظهار نية الشركة في تقديم عوائد للمساهمين يعزز ثقة السوق. على الرغم من الخسائر الفصلية، لم تقلل JD من عوائدها للمساهمين، حيث استحوذت على أسهم بقيمة حوالي 3 مليارات دولار، أي 6.3% من الأسهم المتداولة، وتخطط لمواصلة شراء أسهم بقيمة 2 مليار دولار قبل أغسطس 2027. كما أعلنت عن توزيع أرباح نقدية بقيمة حوالي 1.4 مليار دولار، مع معدل عائد على المساهمين يبلغ حوالي 10% سنويًا. في ظل الضغوط على الأداء، تواصل JD تقديم قيمة للمساهمين من خلال الأرباح الموزعة وعمليات إعادة شراء الأسهم، مما يعكس ثقتها في تدفقاتها النقدية وربحيتها على المدى الطويل.

بالطبع، رد فعل السوق الإيجابي يحمل أيضًا عناصر من تصحيح المشاعر. فقبل صدور التقرير، كانت أسهم JD قد تراجعت لأكثر من عام، من أعلى مستوى في أكتوبر 2024 حتى 5 مارس 2026، بأكثر من 50%، حيث تم بالفعل عكس العديد من العوامل السلبية في سعر السهم. بعد صدور النتائج، اختارت بعض السيولة دخول السوق بعد أن تلاشت المخاوف، مما زاد من حجم الارتفاع في يوم واحد.

استراتيجية 2026

إذا كانت سنة 2025 قد شهدت تركيز JD على استثمارات استراتيجية في الأعمال الجديدة وتقنيات الذكاء الاصطناعي، فإن عام 2026 هو مرحلة تنفيذ الاستراتيجيات، وتحسين الكفاءة، وتحقيق القيمة.

كـ “حجر الزاوية” لـ JD، يتوقع الإداريون أن يظل نمو إيرادات التجزئة في حدود أرقام فردية، مع تنويع محركات النمو.

بالنسبة لفئة الأجهزة المنزلية والرقمية، يتوقع أن يواجه النصف الأول من 2026 ضغوطًا من قاعدة المقارنة العالية وارتفاع تكاليف شرائح الذاكرة، لذا ستعتمد JD على تعزيز قدرات سلسلة التوريد، وتوسيع القنوات التقليدية، وتحسين تجربة الخدمة للحفاظ على ولاء المستخدمين. كما ستستخدم تقنيات الذكاء الاصطناعي لتطوير منتجات جديدة تلبي احتياجات العملاء المتنوعة، مع توقع أن يشهد النصف الثاني انتعاشًا.

بالنسبة للسلع اليومية، ستواصل الشركة استغلال السوق الضخم في السوبر ماركت والموضة والصحة، مع الاستفادة من الزيادات في المستخدمين عبر خدمات التوصيل وJingxi، لتعزيز التعاون الداخلي، وتحقيق مبيعات متبادلة، والحفاظ على نمو صحي من خلال التوسع المستمر في قاعدة المستخدمين وتفوق سلسلة التوريد.

أما على مستوى الأعمال الجديدة، فالموقف يبدو أكثر عقلانية.

بالنسبة لخدمة التوصيل الخارجي، ستتركز جهود JD على النمو الصحي للحجم، وتحسين الكفاءة الاقتصادية للوحدة، وتحقيق تكامل مع الأعمال الأساسية، مثل جذب العملاء للتجزئة، وتحقيق مبيعات متبادلة، وزيادة الإيرادات الإعلانية. كما ستعتمد على “مطاعم تشيشن شياو تشي” وغيرها من النماذج المبتكرة، مع التركيز على “توصيل عالي الجودة”، مع خطة لتغطية جميع المدن من المستوى الأول والثاني بحلول نهاية 2026.

أما خدمة جي تشي، فستواصل التركيز على السوق المحلية، مع استهداف المدن الصغيرة من خلال منتجات غير ماركة، مع توقع زيادة الاستثمارات بشكل طفيف، وتحسين الكفاءة الاقتصادية للوحدة لتحقيق نمو مستدام.

أما الأعمال الدولية، فهي تعتبر “الاستراتيجية الأهم للمستقبل” لـ JD، وتتبنى نموذج “الأصول الثقيلة والتوطين” في التشغيل الذاتي. في 2025، استحوذت JD بالكامل على شركة Ceconomy الألمانية، التي تملك MediaMarkt وSaturn وغيرها من المتاجر، بمبلغ 2.2 مليار يورو (حوالي 185 مليار يوان)، مع تسريع توسعاتها في السعودية وبريطانيا. على الرغم من أن هذه الاستثمارات عززت قدرات التنفيذ العالمية، إلا أنها أضافت ضغطًا على التكاليف على المدى القصير.

مع دخول 2026، ستسرع JD من استراتيجيتها الدولية، حيث ستطلق منصة Joybuy في ست دول أوروبية في مارس، مع الاعتماد على شبكة لوجستية خاصة، “Joy Express”، لتقديم خدمات التوصيل في نفس اليوم أو اليوم التالي في المدن الكبرى. وأكدت الإدارة أنها ستزيد الاستثمارات تدريجيًا مع الالتزام بضوابط الإنفاق، لضمان السيطرة على الحجم.

بالإضافة إلى التخطيط الدقيق لكل قطاع، تعتبر تقنية الذكاء الاصطناعي أحد الاتجاهات الاستراتيجية الأساسية لعام 2026. خلال العام الماضي، دعم النموذج الكبير “JoyAI” أكثر من 2000 سيناريو عمل، وبدأت تطبيقات مثل التوجيه الذكي والتوصية التلقائية تظهر نتائج ملموسة.

في 2026، ستواصل JD زيادة استثماراتها التكنولوجية، مع التركيز على تطبيق قدرات الذكاء الاصطناعي في العمليات الأساسية: من خلال ترقية التوجيه الذكي والتوصية، بهدف مضاعفة عدد المستخدمين خلال العام، وتحسين معدلات التحويل وتجربة التسوق؛ واستخدام الذكاء الاصطناعي لتحسين عمليات الشراء، والتسعير، وإدارة المخزون، وتقليل التكاليف، وتوسيع خدمات التوصيل الذاتية، وتطوير سيناريوهات التوصيل بدون سائق في الخارج؛ بالإضافة إلى التعاون مع العلامات التجارية لاستكشاف سوق الأجهزة الذكية المعتمدة على الذكاء الاصطناعي، وابتكار منتجات مميزة، وتحويل التقنية إلى قوة دفع للنمو، وتسريع بناء نظام تجارة تجزئة يقوده الذكاء الاصطناعي.

على الرغم من أن الإدارة تتوقع انتعاش الأداء في 2026، إلا أنه من غير الممكن إنكار أن JD لا تزال تواجه ضغوطًا متعددة: من ناحية، فإن تأثير قاعدة المقارنة العالية في فئات الأجهزة المنزلية ومنتجات 3C، وارتفاع تكاليف المواد الأولية، ستستمر في اختبار قدراتها على النمو؛ ومن ناحية أخرى، فإن عمليات الدمج في السوق الأوروبية، واستمرار استثمارات البحث والتطوير في الذكاء الاصطناعي، وجهود تقليل خسائر خدمة التوصيل الخارجي، كلها تتطلب وقتًا لتحقيق العوائد.

السؤال هو: هل سيمنح المستثمرون هذا “العداء الطويل” الصبر الكافي؟