كيف يمكن حل تحدي الربحية وراء تقييم المئة مليار لشركة الذكاء الاصطناعي؟

النسخة الأصلية | جينجياو المالية (ID: F-Jinjiao)

المؤلف | تين يو

الجنون حول OpenClaw بدأ يتراجع.

قبل أسبوع، كان بلا منازع النجم الأبرز في مجال الذكاء الاصطناعي: دروس النشر تنتشر على وسائل التواصل الاجتماعي، وخدمات التثبيت المنزلية تتقاضى أسعارًا تصل إلى آلاف اليوانات، وحتى ظهرت طوابير في Shenzhen للتثبيت. ومع تكرار مراجعة الحدود الأمنية، سرعان ما خفت حمى “تربية الروبيان”، وتحول اتجاه السوق من التبني الأعمى إلى الحذر.

وفي أعقاب هذه الضجة، نجحت شركة باسم “النجوم المتساقطة” في تحقيق قفزة من خلفية التقنية إلى الواجهة المالية.

وفي قوائم استدعاء نماذج OpenClaw، تصدرت شركة “النجوم المتساقطة” برمز Step3.5-Flash بفضل تفضيلها العالي في الاستخدام. يمكن القول، رغم مغادرة OpenClaw، فإن “النجوم المتساقطة” استغلت الفرصة وخرجت إلى الساحة.

وفي الواقع، كانت الاستثمارات قد بدأت مبكرًا.

وكشفت عدة وسائل إعلام أن هذه الشركة التي لم تتجاوز عمرها الثلاث سنوات، تتسارع في تنفيذ تمويل قبل الطرح العام، وتخطط لتقديم طلبها رسميًا إلى بورصة هونغ كونغ في يونيو من هذا العام، بهدف تقييم يصل إلى 10 مليارات دولار. وإذا نجحت في الإدراج، فستتبع شركة “Zhipu” و"MiniMax"، وتحتل المركز الثالث في مسار النماذج الكبيرة في الصين.

وفي زمن الانفجار المبكر للذكاء الاصطناعي، لا يكفي أن يكون الفائز الحقيقي قادرًا على استيعاب التدفقات الهائلة، بل يجب أن يحولها إلى تقييمات ثابتة وقوية.

وفي الوقت الحالي، يبدو أن “النجوم المتساقطة” قد استوعبت هذه التدفقات بشكل ثابت.

هل كانت تربية الروبيان أكبر المستفيدين؟

سرعة انتشار OpenClaw كانت سريعة، وكذلك تراجعها.

لكنها تركت إشارة مهمة: أن وكيل الذكاء الاصطناعي (Agent)، يتحول من مفهوم تقني إلى حاجة حقيقية.

على مدى السنوات الماضية، كانت النماذج الكبيرة أشبه بأدوات حوار: ترد على الأسئلة، تكتب المقالات، تولد الأكواد. لكن OpenClaw جعل العديد من المستخدمين العاديين يشعرون لأول مرة بإمكانية أخرى: أن الذكاء الاصطناعي ليس مجرد رد على الأسئلة، بل يمكنه إنجاز المهام نيابة عنك.

سواء كانت تذكيرات ذكية لجدول أسبوعي، أو فحص البريد الإلكتروني تلقائيًا كل بضع ساعات، أو تلخيص المحتوى بأسلوب محدد، أظهر OpenClaw مدى فائدة وكيل الذكاء الاصطناعي، مما جعل المستخدمين العاديين يلمسون قوته بشكل مباشر للمرة الأولى.

ولهذا السبب، حتى مع تراجع الشعبية، لا تزال مجتمعات المطورين تواصل مناقشة الوكيل.

وفي هذه النقاشات، يُذكر اسم “النجوم المتساقطة” بشكل متكرر.

والسبب بسيط: في قوائم استدعاء نماذج OpenClaw، تصدرت “النجوم المتساقطة” برمز Step3.5Flash المركز الأول عالميًا.

قد لا يُعتبر هذا التصنيف رسميًا، لكنه يحمل قيمة مرجعية كبيرة، لأنه يقيس ليس فقط المعايير النظرية، بل مدى رغبة المطورين في دفع الأموال مقابل الرموز، واستمرارهم في الاستخدام في سيناريوهات حقيقية.

من ناحية، هذا أقرب إلى السوق الحقيقي.

وبالنظر بشكل أعمق، فإن تصدر “النجوم المتساقطة” الآن يعكس عوامل واقعية تتعلق بتطبيق الوكيل: مدى الانفتاح، كفاءة الاستجابة، وتكلفة الاستخدام.

لنبدأ بالانفتاح.

في بيئة وكيل الذكاء الاصطناعي، غالبًا ما يهتم المطورون أكثر من مدى قدرة النموذج على الإجابة عن الأسئلة، بمدى إمكانية دمجه، وتعديله، ودمجه في العمليات الحالية.

وبالمقارنة مع نماذج تقدم فقط واجهات برمجة التطبيقات (API) وتتمتع بقدرات مغلقة نسبيًا، قامت “النجوم المتساقطة” بفتح وزن النموذج المدرب مسبقًا، ووزن النموذج المدرب لاحقًا، وإطار تدريب Steptron. ما يحصل عليه المطورون هو ليس مجرد مدخل لنموذج، بل بنية تحتية قابلة للتعديل.

أما عن كفاءة الاستجابة.

سرعة استنتاج Step3.5Flash تصل إلى 350 رمز/ثانية. في سياق الدردشة، هذا يعني “رد أسرع”، لكن في نظام الوكيل، تؤثر السرعة على كفاءة تنفيذ سلسلة المهام بشكل كامل.

بالإضافة إلى ذلك، فإن Step3.5Flash مفتوح المصدر بموجب رخصة Apache 2.0، ويسمح بالاستخدام التجاري المجاني، مما يقلل بشكل مباشر من تكاليف التجربة والخطأ للمطورين والشركات.

يمكن القول، أن “النجوم المتساقطة” ظهرت في حمى تربية الروبيان، والأهم ليس فقط “الفوز في الترتيب”، بل أنها حصلت على اعتراف واحتضان في أكثر العوامل واقعية في بيئة الوكيل.

بالنسبة لشركة كبيرة تتطلع إلى دخول سوق رأس المال، فإن هذا الاعتراف السوقي، الذي يتم تصفيته عبر الاختيارات، غالبًا ما يكون أكثر قيمة من التدفقات المؤقتة.

تقييم 10 مليارات دولار

إذا كانت OpenClaw مجرد وسيلة لزيادة رؤية “النجوم المتساقطة”، فإن من جعلها في دائرة الضوء هو رأس المال.

في مسار النماذج الكبيرة، القدرة على التمويل بحد ذاتها تعتبر منافسة، لأنها صناعة تستهلك الكثير من المال.

القدرات الحاسوبية، البيانات، البحث والتطوير، المواهب، والبنية التحتية، كل منها يتطلب استثمارات مستمرة. قبل أن تتضح نماذج العمل بشكل كامل، من يستطيع الاستمرار في التمويل هو من يظل على الطاولة.

تأسست “النجوم المتساقطة” في أبريل 2023.

المؤسس جيانغ داكسين من شركة مايكروسوفت، وكان نائب رئيس مايكروسوفت العالمي، وعالم رئيسي في معهد الإنترنت في مايكروسوفت آسيا، مسؤول عن توسيع محرك البحث Bing ليشمل أكثر من 200 دولة ومنطقة حول العالم.

الخلفية التقنية للفريق أيضًا مميزة.

الرئيس العلمي تشانغ شيانغيو هو أحد مؤلفي الورقة الكلاسيكية ResNet؛ المدير التقني Zhu Yibo كان باحثًا في معهد أبحاث مايكروسوفت، ثم مسؤولاً عن AIInfra في ByteDance، وعمل في Google Cloud على منتجات GPU.

قبل أن تتحدد ملامح الطريق التقني، غالبًا ما يكون سجل الفريق هو المعيار الأكثر مباشرة لتقييم القيمة.

قد لا يدرك العديد من المستثمرين الفروق في قدرات النماذج، لكن من أين جاء المؤسسون، وما أنجزه الفريق، هو أمر يمكن الحكم عليه بسهولة.

من يجمع أفضل المواهب، يكون أكثر عرضة للفوز بثقة السوق أولاً.

وفقًا لتقرير “الاقتصاد”، في ديسمبر 2024، أكملت الشركة جولة تمويل من نوع B بقيمة مئات الملايين من الدولارات، بمشاركة صندوق Shanghai Guotou Leading، وPudong Venture Capital، وXuhui Capital، وصناديق أخرى مملوكة للدولة.

وفي 26 يناير 2026، أتمت جولة تمويل من نوع B+ تجاوزت قيمتها 5 مليارات يوان، بمشاركة مؤسسات مثل Guotou Leading، وChina Life Equity، وPudong Venture Capital، وXuhui Capital، وWuxi Liangxi Fund، وXiamen International Trade، ومستثمرين صناعيين آخرين، بالإضافة إلى استثمارات من Tencent، Qiming Venture Partners، Wuyuan Capital، مع استمرار كبار المستثمرين القدامى في المشاركة.

بعد التمويل، شهدت إدارة الشركة تغييرات جديدة.

أعلنت “النجوم المتساقطة” أن رئيس مجلس إدارتها هو يين تشي، مؤسس شركة Qianli Technology، وأحد مؤسسي شركة Megvii. وفقًا لتقرير Caixin، سيتولى يين تشي مسؤولية الاستراتيجية العامة للشركة، مع تركيز خاص على تطبيقات النماذج الكبيرة في السوق النهائية.

والتحرك الأهم لا يزال يحدث في السوق المالية.

وفقًا لتقرير “الاقتصاد”، تقوم “النجوم المتساقطة” حاليًا بجولة تمويل قبل الطرح العام، مقسمة إلى دفعتين، الأولى بتقييم قبل الطرح حوالي 4 مليارات دولار، والثانية بين 5 و6 مليارات دولار؛ وتخطط لتقديم طلب الإدراج في سوق هونغ كونغ قبل 30 يونيو، مع توقع تحديد السعر الأساسي عند حوالي 10 مليارات دولار، وإتمام الإدراج بحلول نهاية العام.

وفي حال نجاح الإدراج، ستكون “النجوم المتساقطة” ثالث شركة مدرجة في مسار النماذج الكبيرة في الصين، بعد “Zhipu” و"MiniMax".

وقدمت الشركتان السابقتان نموذجًا واضحًا لتقييم السوق.

بعد الإدراج، حصلت “Zhipu” و"MiniMax" على طلبات شراء بأكثر من 1159 مرة و1837 مرة على التوالي. وبحلول نهاية فبراير، ارتفعت أسهم الشركتين بأكثر من 360%، وتجاوزت القيمة السوقية لكل منهما 2300 مليار دولار هونج كونج.

وفي معنى ما، سوق هونغ كونغ يبني نظام تقييم جديد لشركات النماذج الكبيرة في الصين.

بالنسبة لـ"النجوم المتساقطة"، فإن السوق ليس مجرد قناة لإدراج الأسهم، بل هو معركة مباشرة حول تقييمات عالية وقدرة على تحقيق علاوات سعرية.

إلى أي مدى يمكن أن تصل الأرباح؟

لكن، قصة شركات النماذج الكبيرة ليست مجرد تقنية وتمويل.

الشيء الوحيد الذي يحدد استقرار التقييم هو: هل يمكنها تحقيق أرباح.

وفي هذا الجانب، لا تزال الصناعة بأكملها تفتقر إلى إجابة واضحة.

رغم أن جميعها ضمن “الرباعي الصغير” في النماذج الكبيرة، إلا أن مساراتها مختلفة.

MiniMax تركز أكثر على السوق الاستهلاكية، وZhipu تقدم حلولًا للشركات، أما “النجوم المتساقطة” فتعتمد على قدرات متعددة الوسائط وتطبيقات في السوق النهائية.

في عام 2025، أطلقت “النجوم المتساقطة” نماذج متعددة الوسائط مثل Step3، ونموذج تحرير الصوت Step-Audio-EditX، ونموذج الصوت المفتوح StepAudioR1، ونموذج الواجهة الرسومية Step-GUI.

بحلول نهاية 2025، أصدرت الشركة 29 نموذجًا، منها 24 نموذجًا متعدد الوسائط.

وفي التعاون مع الأجهزة، تعتبر “النجوم المتساقطة” من الشركات الصينية الناشئة في النماذج الكبيرة التي تتعاون مع أكبر عدد من شركات الهواتف المحمولة.

استخدامات Huawei، OPPO، ZTE وغيرها من الشركات المصنعة للهواتف تعتمد على قدرات نماذج “النجوم المتساقطة”. وأكد نائب رئيس الشركة لي جينغ أن نماذجهم تغطي ملايين الهواتف على الطرف، ويبلغ عدد الاستدعاءات اليومية عبر السحابة عشرات الملايين، بزيادة أكثر من 20 ضعفًا عن بداية 2025.

وفي مجال السيارات، هناك جبهة مهمة أخرى.

لقد تم تزويد نظام “AgentOS” الذكي للمقصورة الداخلية، الذي طورته “النجوم المتساقطة” بالتعاون مع Geely وQianli، في سيارات Geely Galaxy M9 وغيرها. وخلال ثلاثة أشهر من إطلاقه، اقتربت مبيعات هذا الطراز من 40 ألف وحدة، وبدأت بالتوسع في الأسواق الخارجية.

ومن المتوقع أن يتم نشر نماذج “النجوم المتساقطة” في أكثر من مليون سيارة هذا العام.

والفوائد المباشرة من تطبيقها في السوق النهائية هي أن الإيرادات ستظهر بشكل أسرع.

وفقًا لـ"الاقتصاد"، فإن إيرادات “النجوم المتساقطة” في 2025 تقترب من 500 مليون يوان، ومن المتوقع أن تصل إلى حوالي 1.2 مليار يوان في 2026. بالمقارنة مع المنافسين: زيبُو حققت إيرادات قدرها 312 مليون يوان في 2024، و191 مليون يوان في النصف الأول من 2025؛ وMiniMax حققت 30.52 مليون دولار في 2024، وأكثر من 53.4 مليون دولار في الأشهر التسعة الأولى من 2025.

على الرغم من أن النمو في الإيرادات لافت، إلا أنه جزء من القصة فقط. العامل الحقيقي الذي يحدد استقرار تقييم شركات النماذج الكبيرة هو قدرة هذه المزايا على التحول إلى أرباح فعلية. وللأسف، هذا هو أصعب سؤال يواجهه القطاع حاليًا.

وتُظهر البيانات العامة أن أرباح “النجوم المتساقطة” لم تُعلن بعد بشكل رسمي. لكن عند توسيع النظرة إلى القطاع بأكمله، نكتشف واقعًا ليس سهلاً:

من 2022 إلى 2024، كانت خسائر “Zhipu” و"MiniMax" الصافية الإجمالية 3.89 مليار يوان و808 مليون دولار (حوالي 5.638 مليار يوان)، على التوالي؛

وفي النصف الأول من 2025، توسعت خسائر “Zhipu” إلى 2.358 مليار يوان، وخسائر “MiniMax” في الأشهر الثلاثة الأولى من 2025 زادت إلى 512 مليون دولار (حوالي 3.573 مليار يوان).

حتى أكبر اللاعبين، لا يمكنهم تحقيق أرباح من أعمالهم الحالية بسهولة.

الذكاء الاصطناعي هو في جوهره سباق استثمار رأسمالي كثيف. من جهة، هناك تكاليف حوسبة عالية، واستثمارات مستمرة في البحث والتطوير، واحتياجات طويلة الأمد لمواهب، وبيئة بنية تحتية. ومن جهة أخرى، على الرغم من تقدم عمليات التسويق، إلا أن الإيرادات لا تزال في مراحلها المبكرة، وسرعة التوسع في العائدات وتحقيق الأرباح لا تواكب بعد ارتفاع التكاليف.

والأهم من ذلك، أن اختيار بناء نموذج أساسي داخلي يضع ضغطًا مستمرًا على الأرباح، وليس مؤقتًا فقط. فمثل التطبيقات الخفيفة، التي يمكن أن تنتقل بسرعة من “استثمار منخفض وتحقيق سريع”، فإن نماذج الذكاء الاصطناعي الكبيرة تتطلب تحمل تكاليف التدريب، والتكرار، والتوسع متعدد الوسائط، والصراع على البيئة، لفترة طويلة.

وفي هذا الإطار، فإن وضع “النجوم المتساقطة” ليس استثناءً. فهي، مثل “Zhipu” و"MiniMax"، تواصل تدريب نماذجها الأساسية الخاصة. ولهذا السبب، رغم تقدمها في مجالات متعددة، وتعاونها مع الأجهزة، ونمو إيراداتها، فإنها لا تزال تواجه تحديات كبيرة في الحفاظ على استقرارها في ظل ضغط السوق العام.

وقد قاد تصدرها لقائمة “الروبيان” وجمعها تمويلات ضخمة إلى أن تضع “النجوم المتساقطة” في مركز السرد حول مسار النماذج الكبيرة في الصين. بالنسبة لهذه الشركة الشابة، فإن الطموح لدخول سوق رأس المال وتحقيق علاوات سعرية عالية أصبح أمرًا محسومًا.

لكن، قصة النصف الثاني من مسار النماذج الكبيرة لم تنته بعد.

وفي إطار تقييمات “Zhipu” و"MiniMax"، قد وضع الرابحون الأوائل بالفعل نموذجًا أوليًا لـ"الناجين"، من خلال ارتفاع أسعار أسهمهم وتوافق منطقهم، مما أسس نموذجًا مبدئيًا لـ"الناجح".

أما “النجوم المتساقطة”، فسيكون عليها أن تقبل التحدي أكثر، وتثبت قدرتها على التفوق في سوق أكثر قسوة.

المراجع:

• “تشاينا فنانشال” عن تمويل شركة “النجوم المتساقطة” بأكثر من 50 مليار يوان، وتعيين يين تشي، مؤسس شركة Megvii، كرئيس مجلس إدارة.

• “عالم الاقتصاد الأسبوعي” عن قيادتها لشركة كبيرة في النماذج الكبيرة، وهي في عمر 38 عامًا، وتوليها إدارة شركة أخرى.

• “مركز أبحاث Zhongke” عن تقييمها بقيمة 10 مليارات دولار، واستعدادها لطرح عام أولي.

ملاحظة الكاتب: الآراء شخصية، وتُقدم فقط للمراجعة.