يعتقد كبير المستشارين الاقتصاديين في مجموعة أليانز، محمد العريان، أنه خلال ندوة جاكسون هول الاقتصادية، تجنب رئيس الاحتياطي الفيدرالي (FED) باول التفكير العميق في استراتيجية الاحتياطي الفيدرالي المستقبلية، ولم يتطرق إلى الإصلاح، مما ترك هذه القضايا لخلفه. ورغم أن هذه الطريقة تجنبت الجدل السياسي، إلا أنها فوتت فرصة مهمة للتفكير الاستراتيجي.

يُعتبر الخطاب الرئيسي في ندوة جاكسون هول الاقتصادية السنوية دائمًا بمثابة منصة لأكثر قادة البنوك المركزية تأثيرًا في العالم لمشاركة الرؤى الاستراتيجية الهامة، والتي تتعلق ليس فقط بسياسة النقد، ولكن أيضًا بمواضيع اقتصادية ومؤسسية أوسع.

ومع ذلك، قال إيريان إن باول لم يختار هذا الطريق يوم الجمعة الماضي. بل، اتخذ رئيس الاحتياطي الفيدرالي (FED) نهجًا لتجنب المخاطر.

تركز حديثه بشكل أساسي على الآفاق القصيرة الأجل للسياسة النقدية، ووصف تعديل إطار السياسة النقدية لبنك المركز بأنه "تطور تدريجي" بدلاً من اختراق هيكلي للإصدار لعام 2020. وقد ثبت أن هذا التعديل، بما في ذلك مفهوم "تجاوز التضخم بشكل متعمد ومعتدل"، لا يتماشى بشكل كبير مع التطورات الاقتصادية اللاحقة.

يتحمل باول ضغطًا مؤسسيًا كبيرًا خلال زيارته لجكسون هول. على مدى السنوات الأربع الماضية، كانت التضخم أعلى من هدف الاحتياطي الفيدرالي (FED)، وتشير البيانات الأخيرة إلى أن التضخم قد يرتفع مرة أخرى، بينما سوق العمل يتجه نحو الضعف.

أظهر الاجتماع الذي ترأسه باول للجنة السوق المفتوح الفيدرالية (FOMC) تباينًا في الآراء، حيث صوت اثنان من الأعضاء ضد القرار في اجتماع السياسة الشهر الماضي، وهو أول تباين كبير منذ أكثر من ثلاثين عامًا. في الوقت نفسه، يواجه الاحتياطي الفيدرالي (FED) ضغوطًا سياسية متزايدة، مثل الاتهامات التي وجهتها إدارة ترامب الأسبوع الماضي ضد أحد الأعضاء الحاليين.

أشار إيريان إلى أن باول قدّم في بداية حديثه ما أرادته السوق أن تسمعه. وذكر: "قد يتطلب تغير التوقعات الأساسية وتوازن المخاطر تعديل موقف سياستنا". وأضاف: "إن مخاطر انخفاض الوظائف في تزايد"، وأن هذه المخاطر قد "تظهر بسرعة على شكل زيادة كبيرة في حالات التسريح وارتفاع معدل البطالة".

تحت هذه التصريحات، ارتفعت أسعار الأسهم وسوق السندات وجميع الأصول الأخرى، حيث تجاهل المتداولون بشكل أساسي التوضيحات المقيدة المتعلقة بالتضخم التي أضافها لاحقًا.

ومع ذلك، يعتقد إيريان أن باول لم يقضِ وقتًا كافيًا في مناقشة التحولات الهيكلية في الاقتصاد، بما في ذلك سوق العمل، وهو ما كان موضوع الندوة هذا العام. نظرًا لاعتماده الشديد على البيانات المتأخرة في صنع السياسات، فإن هذا الاتجاه لتجنب المخاطر ليس مفاجئًا.

النقطة الثانية في حديث باول هي تقديم نتائج المراجعة الدورية لإطار السياسة النقدية، أو كما قال "كيف نسعى لتحقيق المهمة المزدوجة"، لتحقيق استقرار الأسعار والحد الأقصى من التوظيف. وقد عرّف التغيير بأنه "تطور تدريجي"، مما يبرز مرة أخرى العيوب التي كانت تعاني منها المراجعات السابقة (أغسطس 2020) والتي كانت مفرطة الاعتماد على البيانات التاريخية.

لقد أثبتت الوقائع بعد فترة قصيرة من نشرها أن الفكرة الأساسية لتلك المراجعة كانت شبه غير ذات أهمية. لتعويض التضخم الذي كان أدنى من المتوقع لفترة طويلة، قدم الاحتياطي الفيدرالي (FED) نظام هدف التضخم المتوسط، لكن التضخم شهد بعد ذلك أسوأ أداء له منذ السبعينيات، وهذا واضح للجميع.

أشار إيريان إلى أن باول تجنب في ملخص الإطار مسألة تعرضت لانتقادات متكررة، وهي وضوح الاتصال، خاصة في محاضر اجتماعات اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة وإرشادات السياسة المستقبلية. كما أعاد باول التأكيد على أن الاحتياطي الفيدرالي لا ينوي إعادة تقييم ملاءمة هدف التضخم البالغ 2%. يتناقض هذا الموقف مع التغيرات الهيكلية التي تؤثر حاليًا على الاقتصاد الأمريكي، مثل إعادة هيكلة سلسلة التوريد، وتغيرات سوق العمل، وإعادة تشكيل نمط التجارة الدولية.

يرى إيريان أن المسار الضيق الذي اتخذه باول قد فوت فرصة ثمينة. أولاً، لم يستفد من خطابه لمراجعة تجربته وتأملاته خلال ثماني سنوات من رئاسته للاحتياطي الفيدرالي (FED)؛ ثانياً، لم يقدم أي رؤى تقريباً حول الآثار السياسية للتغيرات الهيكلية في الاقتصاد؛ ثالثاً، أدى فهم الخطاب على أنه يركز على اجتماع السياسة المتوقع في سبتمبر إلى تفاقم انحياز السوق "لإعطاء أهمية للحاضر وتجاهل الطويل الأمد".

ومع ذلك، تجنب باول الانغماس في النقاشات السياسية القاسية حول الاحتياطي الفيدرالي (FED)، واختار عدم التحدث عن مسألة استقلال البنك المركزي. كما أنه حافظ على الصمت بشأن الاتهامات الموجهة لأحد الأعضاء، والتي دفعت الرئيس ترامب إلى التهديد بإقالتها إذا لم تستقل.

بشكل عام، يعتقد إيريان أن آخر خطاب لجيروم باول في جاكسون هول لم يكن خلاصة استراتيجية وتجربة، بل كان عملية تكتيكية. في وقت يتعرض فيه للضغط السياسي، وآفاق اقتصادية معقدة ومتغيرة، اختار إرسال إشارات قصيرة الأجل إلى السوق. لقد تخلى عن فرصة الإجابة على القضايا الهيكلية العميقة للاقتصاد، ولم يذكر أي إصلاحات للاحتياطي الفيدرالي (FED). من خلال تأجيل الرؤية الاستراتيجية إلى المستقبل، ترك القضايا الرئيسية التي تواجه أكثر البنوك المركزية تأثيراً في العالم لخلفائه ليقوموا بحلها.