Gate 深度报道与加密市场分析

比特币于 7 月 20 日报 64,543 美元，在美国股市与地缘政治风险升温的背景下维持多头坚挺，主要支撑来自现货比特币 ETF 连续四天的机构资金流入。地缘政治方面，伊朗弹道飞弹击中约旦穆瓦法克·萨尔提空军基地，造成 2 名美军人员阵亡，美军随后对伊朗目标展开新一轮打击；伊朗表示，伊朗不再履行美伊停火协议义务。 现货比特币 ETF 数据：连四天流入、周五单日 1.32 亿美元 根据 SoSoValue 的数据，美国现货比特币 ETF 已连续四个交易日录得资金流入，仅在 2026 年 7 月 18 日（周五）一天就流入约 1.32 亿美元。目前，现货比特币 ETF 合计持有比特币最大供应量的近 6%，凸显了传统金融机构对加密货币市场日益增长的影响力。 持续的资金流入表明，长期投资者仍在继续增持比特币，而非在市场谨慎期间减持。此外，Strategy 公司近期通过股票发行筹集了额外资金，并在最近的报告期间内未出售任何比特币；不过，该公司在本季早些时候曾出售价值超过 2 亿美元的比特币以增强现金储备。 未平仓合约升至 476 亿美元与融资率自六月下旬维持正值 CoinGlass 数据显示，

斗山 Bobcat 的盈利能力预计将在今年第 2 季度下滑，原因是其主要市场北美住房市场持续疲弱。根据 Yonhap Infomax 汇编的过去三个月内四家主要韩国本土证券公司的平均预测，公司第 2 季度营业利润预计将同比下降 12.99% 至 1806 亿韩元；而营收预计将下降 0.92% 至 2.2165 万亿韩元。长期的住房市场低迷已限制建筑设备需求的复苏，不过数据中心等非住宅领域的增长有望在一定程度上抵消下滑。 斗山 Bobcat 第 2 季度业绩预测显示盈利能力下滑 今年第 2 季度营收预计将下降 0.92% 至 2.2165 万亿韩元。营业利润预计下滑幅度将快于营收，从而将营业利润率降至 8.1%，较去年同期大约回落 1.1 个百分点。业绩恶化的主要原因是北美住房的长期萧条，推迟了建筑设备需求的复苏。 北美住房市场疲弱局面持续 全美住房建筑商协会（NAHB）住房市场指数一直在 30 多徘徊，显著低于 50 的基准水平，并仍处于十年来的最低水平。根据按揭担保机构 Freddie Mac 的数据，美国 30 年期固定按揭利率已升至 6.55%，高于 3 月底的 6.3% 区间。

标准普尔下调了 Oracle 本月的信用评级，从 BBB 下调至 BBB-。这促使 Sevens Report Research 的分析师 Tyler Richey 警告称，这一举措代表了市场将面临的困难的早期预警信号。此次下调使 Oracle 的信用等级仅高出垃圾债券（投机级）状态一档。 Richey 指出，即便公司的股价上涨，Oracle 的信用违约掉期（CDS）价差也未能充分收窄，表明权益投资者忽视了债券投资者已识别的风险。债券市场与股票市场在风险评估上的这种背离，凸显了一种更广泛的格局：债券市场在发出谨慎信号，而标普 500 指数却在接近历史最高价附近交易。 标准普尔将 Oracle 信用评级下调至 BBB- 国际信用评级机构 Standard & Poor's 本月宣布，下调了 Oracle 的信用评级，从 BBB 至 BBB-。BBB- 的评级比投机级别高一级，通常被称为“垃圾债券”状态。 Sevens Report Research 的 Tyler Richey 在一份报告中表示，Oracle“很可能成为大型科技公司中首个进入股票市场长线周期性熊市早期阶段的案例”。 Ri

Saemaul Geumgo 和 Hana Card 将在 8 月中旬推出它们的第六张联名品牌信用卡，距上一次发布已过 9 个月。新的“MG+”系列卡聚焦订阅类支付福利，包括 Netflix 和 KakaoTalk 等移动服务，以及家电租赁的月度租金费用。此次发布之际，Saemaul Geumgo 面临今年 0% 的家庭贷款增长目标，促使该合作社通过卡合作伙伴关系与新增账户获取来扩展非利息收入。 Saemaul Geumgo 和 Hana Card 自 2014 年以来推出的第六张合作伙伴卡 Saemaul Geumgo 和 Hana Card 目前正在敲定细节，包括 8 月中旬发布的产品名称。两家机构于 2014 年 10 月发布了首款合作伙伴产品，之后又推出了面向特定消费领域的 PLCC，包括移动支付、海外旅行和健康。 新的 PLCC 将为 Netflix 和 KakaoTalk 等移动服务的订阅支付提供折扣福利，并为净水器等家电的月度租赁费用提供折扣。该卡通过公用事业费用折扣面向所有年龄段。折扣福利金额尚未确定。行业观察人士指出，要匹配此前“MG+ S Hana Card”提供的

首尔债券市场参与者在 7 月 20 日采取谨慎立场，在地缘政治紧张局势升级以及央行政策信号释放后，密切关注国际油价和半导体制造商股票的走势。伊朗在周末正式宣布，将不再履行与美国之间的谅解备忘录（MOU）义务。与此同时，美国中央司令部在 7 月 18 日表示，7 月 17 日在约旦，2 名美国士兵在防御伊朗弹道导弹和无人机袭击时遇难，另有 1 人失踪。韩国央行（BOK）行长申贤秀强调，央行在上周的货币政策会议加息后，将“非常仔细”地观察二季度国内生产总值（GDP）数据，同时保留连续加息的可能性。随着市场参与者预期将于 7 月 23 日发布二季度 GDP，且价值 2.8 万亿韩元的 5 年期国债拍卖也计划在同时进行，韩国债券市场面临更高的不确定性。 伊朗宣布结束对美 MOU 履约义务，军事紧张局势升级 伊朗在周末正式表示，将不再实施其与美国之间谅解备忘录（MOU）下的义务。美国中央司令部在 7 月 18 日宣布，7 月 17 日，在约旦驻扎的 2 名美国军方人员在与盟军一同防御伊朗弹道导弹和无人机袭击时遇难，另有 1 名军人被通报失踪。市场观察人士指出，冲突的加剧可能会维持国际油价的上行压

韩国副总理兼财政部长 具允哲在 7 月 19 日迎来上任一周年，定于 7 月 20 日举行市政厅会议，概述其第二年的工作议程。对具来说，这将是经济主管部门面临的一项关键考验：预计在 7 月下旬或 8 月上旬公布房地产税制改革方案，同时还要应对通胀、汇率和利率“三高”风险。过去一年，韩国经济从戒严冲击中反弹，政府基于强劲的出口表现以及相较主要经济体的通胀趋于稳定，将 2026 年增长预期从 2.0% 上调至 3.0%。 韩国 GDP 增长反弹且通胀走稳 自去年 7 月 19 日上任以来，具主持部级层面的会议，每周 1 至 3 次，以应对包括美国关税谈判和中东冲突在内的外部变量。尽管受到中东冲突带来的逆风影响，韩国实际 GDP 在 2026 年第 1 季度实现环比 1.8% 增长。政府将名义增长预期上调至 12.3%，为 1996 年以来最高水平，反映半导体价格走高。 2026 年上半年累计出口创下纪录，达到 4,967 亿美元，同比增 48.4%。其中半导体出口飙升 163%。韩国出口排名在 2026 年 1 月至 4 月上升至全球第 5 位，超过日本和意大利。截至 5 月，经常账户顺差

Zigbang 对今年上半年全国公寓交易数据的分析显示，首尔前 1% 公寓的开仓价格为 46.5 亿韩元，低于去年同期的 49.8 亿韩元。超高端价格的下滑与首尔公寓市场整体上行趋势形成对比。根据韩国房地产委员会的数据，今年首尔公寓销售价格指数上涨 5.74%。 首尔前 1% 公寓价格同比下跌 今年首尔前 1% 的平均成交价达到 63 亿韩元，而去年为 68.8 亿韩元。前 1% 的开仓价格代表纳入该地区前 1% 交易的基准门槛。京畿道的开仓门槛也从去年的 20.1 亿韩元下降到今年的 18.5 亿韩元。 区域开仓价格显示地域差异 区域分析显示，京畿道前 1% 的开仓价格为 18.5 亿韩元，其后依次为大邱 15.8 亿韩元、釜山 15.3 亿韩元和世宗 12.8 亿韩元。今年大都市圈公寓价格指数上涨 3.66%，其中京畿道上涨 3.32%。 高端交易集中在汉江沿线与再开发区域 Zigbang 将前 1% 市场的形成归因于现有高价综合体交易与新高端住宅开发相结合。高价值交易主要发生在靠近汉江的区域、再开发项目以及新建的高端综合体。在京畿道，交易集中在具备优质首尔通勤可达性或功能自给自足

三星生物制药于 20 日披露称，公司将以 14.6 亿瑞士法郎收购 PolyPeptide Group 的 100% 股权（约 2.7 万亿韩元），这是韩国医药行业史上规模最大的医药并购。此次收购将三星生物制药的合约开发与生产组织（CDMO）服务从抗体药、mRNA 和抗体-药物偶联物扩展至肽类领域，瞄准 GLP-1 肥胖症与糖尿病治疗需求激增。尽管作出战略性公告，三星生物制药股价在早盘仍下跌 1.93%，至 136.9 万韩元，原因是投资者担忧大额现金支出带来的短期财务压力，以及近期股价上涨后的获利了结。 三星生物制药宣布收购 PolyPeptide Group，金额 2.7 万亿韩元 三星生物制药于 20 日通过监管文件宣布，公司已签署合同，拟以 14.6 亿瑞士法郎收购 PolyPeptide Group 的 100% 股权。交易结构包括购买 55.65% 的控股权益，并对除库藏股以外的所有剩余股份发起要约收购。三星生物制药将设立当地子公司，以每股 44.31 瑞士法郎的价格开展全现金要约收购。预计划转日期为 11 月 30 日，最终完成时间定在 12 月底。 早盘股价下跌 1.9

韩国政府在上周的总统简报中将国家增长基金从150万亿韩元扩大到200万亿韩元，使未来五年年度供给从30万亿韩元提高到40万亿韩元。金融服务委员会确认，直接股权投资将从15万亿韩元增长到25万亿韩元，但尚未披露其余40万亿韩元增量将如何在间接投资、基础设施融资和超低利率贷款之间分配。分配问题已成为银行业关注的焦点，因为韩国开发银行目前承担了现有50万亿韩元超低利率贷款计划的反向保证金负担，且利率水平按政府债券利率定价。 金融服务委员会将直接股权投资提高至25万亿韩元 金融服务委员会明确，直接股权投资将从15万亿韩元增加到25万亿韩元。原先150万亿韩元国家增长基金结构将75万亿韩元分配给先进战略产业基金，并将75万亿韩元分配给私人和公共资金。支持方式拆分包括：直接投资15万亿韩元、间接投资35万亿韩元、基础设施投资与融资50万亿韩元，以及超低利率贷款50万亿韩元。 分配结构直接影响银行业的资源配置。如果维持现有的“55”比例，私人金融机构必须重新评估其出资能力以及对新增分配部分的风险加权资产配置。 韩国开发银行在超低利率贷款上承担反向保证金 现有50万亿韩元超低利率贷款计划完全由先进战略

TSMC 首席财务官温德尔·黄（Wendell Huang）在 19 日表示，金融市场超出了公司的控制范围。此前在 17 日，受 7%+ 的股价下跌影响作出回应——当日是 16 日财报发布后的第二天。16 日当天股价曾上涨约 1%。股价下跌是在季度业绩发布之后发生的。黄强调，公司将专注于业务基本面，以及半导体行业的结构性、为期多年的需求。 TSMC 首席财务官：财报发布后应对股价波动 在 19 日（当地时间）接受 CNBC 采访时，黄在被问及股价走势时表示“金融市场并非我们能够控制的领域”。他补充说“我们别无选择，只能专注于我们业务的基本面”。 TSMC 股份在 16 日财报发布当天收盘时约上涨 1%，但在 17 日下跌超过 7%。 黄解释称，尽管整个行业的零部件价格压力正在上升，但由于其聚焦高附加值市场的战略，TSMC 的影响仍相对有限。“我们正在看到强劲的、结构性的、为期多年的需求，”黄表示，并补充说“我们没有打算把市场机会让给任何人。”他进一步指出“只要宏观趋势继续朝着正确方向发展，我们就能够继续为股东提供有盈利能力的增长。” TSMC 扩大亚利桑那州投资：总额 2650 亿美元

韩华证券 7 月 20 日维持对韩国银行股的“增持”投资评级，并根据分析师 崔正旭（音译）所述，建议 Woori Financial Group 和 iM Financial Group 作为首选标的。该建议是在韩国央行 7 月 16 日决定将基准利率上调 0.25 个百分点，从 2.50% 提高至 2.75% 之后提出的；这是三年半以来的首次上调。崔正旭表示，尽管银行股近期因机构买盘以及利率上调而表现强劲，但考虑到股价已出现显著涨幅，短线仍可能出现整固，不过行业中至长期的上行趋势预计将继续。 韩华证券：在银行板块走强下，短期仍可能出现整固 崔正旭指出，近期银行股反弹的驱动因素包括：本国机构投资者的资金流入、韩国央行上调基准利率后利率上行、由于韩元兑美元汇率走弱而有望改善银行基本面，以及半导体板块经历调整期间银行股的防御属性吸引力。分析师表示，虽然银行股中至长期的上行趋势预计会持续，但近期大幅上涨的股价值得关注短期调整的可能性。 Woori Financial 和 iM Financial 被认定为被低估的股票 韩华证券继续将 KB Financial、Shinhan Financia

SK 海力士正在在国内与国际金融机构之间开展竞标流程，以分配通过其在纳斯达克美国存托凭证（ADR）上市筹集的约 40 万亿韩元资金。公司计划根据银行和证券公司提出的条款，将资金分配到外汇、债券和存款中。金融行业观察人士指出，今年 SK 海力士已调整其现金管理方式：将多余资金从银行存款转向短线货币市场工具，包括商业票据、电子短期债券以及期限为 1–3 年的公司债。市场参与者估计，该公司今年大约购买了 20 万亿韩元的公司债，且近期买入活动加速。一项业务调整表明，ADR 募资所得可能流向资本市场，而非继续停留在长期银行存款中，这与传统公司融资模式相悖。 SK 海力士超越银行存款扩展债券市场投资 今年年初，SK 海力士通过证券公司增加了商业票据和电子短期债券的采购。随后，公司在第二季度扩大投资范围，纳入金融债券、公营企业债券以及期限为 1–3 年的公司债。部分公司发行了约两年期的非标准期限公司债，引发市场猜测 SK 海力士可能充当了底层买家。一位金融行业消息人士表示，市场参与者估计，仅上个月 SK 海力士就投入约 12 万亿韩元；据称本月又有额外 4 万亿韩元流入同一家证券公司的包销与信托账

斗山预计将在第二季度创下三年来最高的单季经营利润，受全球 AI 基础设施热潮推动。根据韩国联合通讯社信息平台 Yonhap Infomax 对过去一个月内提交盈利预期的六家主要证券公司的共识调查，斗山合并营收预计为 5.5245 万亿韩元，同比增长 3.33%，经营利润预计达到 4590 亿韩元，同比增长 28.27%。增长归因于公司 Electronics BG 迅速扩大的高附加值材料供给，受全球数据中心投资增长驱动。这将意味着自 2023 年 6 月第二季度（公司当时录得 5120 亿韩元）以来的最高单季经营利润，以及过去 12 个季度以来的最高经营利润率。 斗山预计第二季度经营利润 4590 亿韩元 共识预测显示，斗山第二季度营收将达到 5.5245 万亿韩元，较第一季度刚过 5 万亿韩元的水平回升。两家证券公司预计经营利润将超过 5000 亿韩元。改善表现体现出公司长期盈利平台期后的显著上台阶。 斗山营收与经营利润共识 [来源：Yonhap AI 平台] Electronics BG 的 CCL 产品带动营收增长 强劲表现归因于 Electronics BG 对高附加值覆铜板（

韩国金融服务委员会在20日宣布，正在审查引入账户支付中止系统以及举报人奖励计划，以防止虚拟资产市场中的不公平交易。上述举措将通过允许监管机构冻结账户，使数字资产市场与资本市场标准一致，以防止非法利润被掩盖，并激励对违规行为的早期发现。该公告发布之时正值《虚拟资产用户保护法》实施满第二周年，该法于2024年7月19日生效，用于监管数字资产中的市场操纵和不公平交易行为。 韩国FSC：两年执法期内向检方移送30多起案件 金融服务委员会在该法实施后的两年内完成了约40起案件的调查，并将30多起案件移交给执法部门。市场操纵案件构成了移交案件的多数，其余为欺诈性交易案件。各案平均非法获利达到14亿韩元，其中有8起案件的获利在5亿至50亿韩元之间——该门槛将触发更严厉的刑事处罚——另有1起案件超过50亿韩元。调查期间共识别出25名嫌疑人，每案平均涉及8个代币。 FSC对2起案件（其中1起为欺诈性交易案件、1起为市场操纵案件）处以行政罚款，罚款金额高于非法收益的125%至165%。 市场操纵案件占执法行动大多数 市场操纵案件涉及超短线的方案，利用数字资产市场的特征，包括“赛马”与“羊群效应”等策略，以

Kyobo证券将现代工程与建设的目标价格从230,000韩元下调至180,000韩元，降幅21.7%，同时维持“买入”评级。此次下调反映核电站合同确认的延迟，而非核心业务表现恶化，因为券商将适用的市净率（PBR）从2.7x下调至2.2x。估值调整发生在现代工程与建设住房与建设部门盈利能力改善的同时，然而包括Palisades和Fermi在内的核能项目谈判仍超出市场预期，促使对先前已嵌入股价的成长溢价进行重新评估。 Kyobo证券下调现代工程与建设目标价格21.7% Kyobo证券将现代工程与建设的目标价格从230,000韩元下调至180,000韩元，同时保留其“买入”投资观点。券商将其对该股适用的PBR倍数从2.7x下调至2.2x，从现代工程与建设中东工厂订单扩张时期（2005-2008年）的平均水平下调至该时期的低至中位区间。新的目标价格180,000韩元通过将2.2x的目标PBR作用于预计的2027年每股调整后账面价值82,453韩元计算得出，对应公允价值181,396韩元。相较报告中给出的基准股价99,000韩元，新目标价格对应81.8%的上行潜力。 预计二季度经营利润1898亿

Joshua Crabb，Robeco Asset Management 亚太股票负责人，在一次采访中表示，KOSPI 当前的反弹代表着一个“估值下调（de-rating）”阶段：盈利增长快于股价上涨，背离了典型的“估值上调（re-rating）”模式。该判断是在 KOSPI 创纪录的上半年表现之后作出的：当期涨幅超过 100%——甚至高于 1999 年互联网泡沫期间 56.99% 的涨幅。Crabb 将市场动态归因于加速的盈利预期：在股价翻倍的同时，估值倍数却被压缩，形成了与美国市场相反的估值环境——美国市场中盈利往往落后于价格升值。该分析是在投资者对人工智能股票的关注度显著提高，以及韩国持续推进旨在降低“韩国折价”的 Value-Up 公司治理举措之际发布的。 Robeco 高管解释：即便股价翻倍，KOSPI 的估值下调判断仍何以成立 Crabb 解释称，韩国股市在股价翻倍的情况下仍然被低估，因为盈利预测增长得更快。“市盈率从 12 倍升至 15 倍，但随后随着盈利预期激增，市场又变得更便宜了，”Crabb 表示。他将当前阶段定性为估值下调而非估值上调，并指出：“这恰恰相反于美国—

Mirae Asset Securities 在其对 SpaceX 的投资中，于第 2 季度估值收益录得超过 10 万亿韩元，但如今可能面临规模较大的第 3 季度亏损，因为该股自 6 月 30 日以来下跌了 27%。SpaceX 于 7 月 17 日（当地时间）收于 123.99 美元，低于 6 月 30 日的 170.86 美元，也低于上个月其首次公开募股时的 135 美元目标价格。此次逆转源于 Mirae Asset 的 FVPL（通过损益以公允价值计量）会计分类，该分类要求按季度进行市值重估，变动将直接流入损益表。 Mirae Asset 第 2 季度 SpaceX 账面价值达 4.8-5 万亿韩元 Mirae Asset Securities 将其对 SpaceX 的持股归类为通过损益以公允价值计量（FVPL）的金融资产。CFO Lee Kang-hyuk 在 5 月的第 1 季度业绩电话会议中表示，该收购成本在境内外合计约 8000 亿韩元，第 1 季度期末账面价值约为 3.3 万亿韩元。Lee 预计，若 SpaceX 以 1750 亿美元的目标估值上市，第 2 季度估值收益

Doosan Enerbility 预计将在 Q2 实现适度增长，受益于因 AI 数据中心扩建而飙升的电力需求，以及全球核电市场回暖。根据 Yonhap Infomax 汇总的六家韩国本土证券公司在过去两个月内提交的预测，公司预计营业利润将达到 278.30 亿韩元，同比增加 2.26%；营收预计增长 2.1%，至 4.665 万亿韩元。这一增长来源于公司将经营重点从煤电及传统电站业务转向以核电与汽轮机为核心的多元化业务组合。 证券公司预测 Q2 营业利润为 278.3 亿韩元 Yonhap Infomax 汇总了六家韩国本土证券公司在两个月内提交的 Q2 业绩预测，预计 Doosan Enerbility 的合并营业利润为 278.30 亿韩元，同比上涨 2.26%。营收预计为 4.665 万亿韩元，增幅为 2.1%。NH Investment & Securities 等对 Enerbility 分部 Q2 营收的分析认为将超过 2 万亿韩元，预计营业利润为 1310 亿韩元，同比增加 42%。 Doosan Enerbility Q2 合并业绩共识 [来源：Yonhap Info

iM Securities 预测称，KOSPI 将在三季度内不会从先前高点反弹，而是会在年末前维持横盘震荡。该结论来自研究员 Kim Jun-young 发布的一份报告。该展望的驱动力在于：尽管近期指数下跌，KOSPI 的信用余额水平仍持续偏高，从而引发对波动性被放大的担忧。Kim 指出，虽然 KOSDAQ 在修正期间指数回落的同时信用余额也随之下降，但 KOSPI 的信用余额在下跌过程中仍顽固维持在高位，只有在反弹遇阻之后才开始回落。分析师表示，当前市场的调整发生在此前两国（美国与韩国）市场均出现过度杠杆化投资之后，因此价格修正不可避免。Kim 将当前波动形容为与 3 月冲突之后的修正相近的量级，但未将这种局面直接定性为完整的熊市。 KOSPI 信用余额在指数下跌中仍居高不下 在最近一轮修正中，韩国股市表现出 KOSPI 与 KOSDAQ 之间的明显分化。KOSDAQ 指数随同信用余额下降而下跌，投资者在降低仓位；但即便指数出现显著回落，KOSPI 的信用余额也几乎没有动静。根据 Kim 的分析，信用余额直到反弹未能兑现之后才开始减少。“当信用余额被持续累积时，如果处于高波动环境，市

韩国开发银行于20日启动反洗钱（AML）系统升级，并开展隐私影响评估，覆盖约200万名客户的记录。该举措包括建设基于AI的电子文档工作流系统，以实现从纸质流程向电子化流程的转型。鉴于监管要求日益增长，以及去年在议会审计中提出的政策资金监管监督担忧，该银行正在重构其数字化金融基础设施。 KDB为200万名客户记录开展隐私评估 据金融行业消息人士在20日透露，韩国开发银行最近启动了其反洗钱（AML）系统升级项目以及无纸化文档转换计划，并开始执行所需的隐私影响评估程序。隐私影响评估是在《个人信息保护法》下的一项强制程序，适用于公共机构建设或修改信息系统、处理大规模个人信息时。 该银行将审查个人信息处理流程，并针对两个项目中处理约200万名客户的个人信息与个人信贷信息，识别潜在的隐私违规风险。评估对象包括客户姓名和出生日期等个人信息，以及账号等个人信贷信息。 服务提供商将分析个人信息的整个收集、使用、提供和销毁过程，审查信息流向和系统结构以识别风险因素，制定改进措施，并核实改进是否确实体现在系统中。 金融行业强化反洗钱监测能力 金融行业中反洗钱系统的作用正在扩大。随着虚拟资产交易和跨境资金流动