Gate 深度报道与加密市场分析

三星电子和 SK 海力士单一股票杠杆型 ETF 在 6 月 16 日至 7 月 15 日期间吸引了 7.3364 万亿韩元的净流入。韩国交易所和 ETF CHECK 于 7 月 18 日发布的数据表明，这 16 款产品（包括 2 款反向 ETF）引发了显著的散户投资者需求。在此期间，SK 海力士股价下跌 19.49%，三星电子下跌 24.33%。监管机构于 7 月 16 日宣布收紧措施，以遏制散户资金集中流入这些高风险韩国股票产品所引发的市场波动。 KODEX SK 海力士单一股票杠杆型 ETF 以 3.4472 万亿韩元领跑流入 KODEX SK 海力士单一股票杠杆型 ETF 获得 3.4472 万亿韩元净流入，为所有 ETF 中最高。KODEX 三星电子单一股票杠杆型 ETF 以 1.5083 万亿韩元排名第二，随后是 TIGER SK 海力士单一股票杠杆型 ETF，净流入为 1.4271 万亿韩元。TIGER 三星电子单一股票杠杆型 ETF 吸引了 693.80 亿韩元净流入。 杠杆型 ETF 在股价下跌中分别下挫 45.60% 和 48.44% KODEX SK 海力士单一股票

Kraken 正在扩大其在 Kraken Pro 上的期权交易基础设施，为加密货币交易员提供超越现货买入与永续合约的结构化工具，以便管理敞口。该升级旨在弥补加密风险管理方面的空白：交易员往往依赖永续合约等“钝器”，在行情剧烈波动时可能触发强制平仓。期权使用户能够设定风险参数、对冲持仓，并在不必完全依赖方向性杠杆的情况下开展波动率交易，这标志着加密市场在衍生品准入方面向更成熟的方向迈进。 永续合约在波动市场中存在强制平仓风险 由于永续合约在加密衍生品交易中具备简单性、流动性与可及性，它长期占据主导地位。然而，这类工具也伴随显著风险。使用杠杆做多或做空的交易员在行情与拥挤仓位相反时可能遭遇强制平仓。随着杠杆不断累积、资金费率被拉伸、市场清算掉过度杠杆仓位，双向都可能出现剧烈的价格波动。 期权提供了替代的风险结构。交易员可以买入看跌期权来对冲下行风险，或使用看涨期权在明确的权利金风险下获取上行参与。进阶用户还能构建价差策略、波动率交易或区间型策略。该产品并不能消除风险，但相比单纯的方向性杠杆，它提供了更精确的敞口塑形工具。 期权提供结构化风险管理工具 期权使交易员能够表达市场观点，而不必完全

美国证券交易委员会（SEC）和美国商品期货交易委员会（CFTC）正面临针对一份联合解释性公告的游说反弹，该公告旨在解决加密货币商品的分类问题。争议焦点在于哪个机构应当监管数字资产市场的关键领域——这一管辖权问题会影响交易平台、合规义务以及加密货币公司的执法风险。此次反弹反映了持续存在的美国监管不确定性，竞争性的利益相关方——加密货币公司、投资者倡导者、传统金融机构以及相关机构本身——仍在就数字资产应如何分类和监管展开争论。 分类决定市场准入与合规义务 加密资产被归类为证券或商品，将塑造美国市场结构。该指定会影响交易场所的准入资格、平台合规要求、披露义务、机构准入以及执法风险。交易所、托管机构、基金和代币项目会在适用哪套监管框架的不同情况下面临各异的商业现实。部分行业人士曾将 CFTC 视为更自然的监管者，负责现货数字商品；而 SEC 则主张，许多加密资产和平台都落入证券法的适用范围。目前，国会尚未完全解决这两家机构之间的管辖边界。 利益相关方的博弈推动游说压力 不同群体在加密货币分类上有着不同的动机。加密货币公司可能倾向于采用更宽泛的商品路径，以降低证券法方面的敞口。一些投资者保护倡导

Kraken Institutional 与 Upshot 合作，加入用于为 NFT 以及非流动性加密货币持仓进行估值的工具。该合作旨在解决数字资产定价难题：这类资产并非总能“干净”成交，因此市场价值并不总是显而易见。对机构客户而言，准确估值会影响财务报告、抵押品、风险管理、托管、借贷以及组合构建，使其成为一项重要的运营问题，而不仅仅是对主要流动性资产的影响。 Kraken Institutional 联手 Upshot 为非流动性资产估值 Kraken Institutional 通过与 Upshot 的合作新增估值工具。该工具面向 NFT 以及其他非流动性加密货币持仓，这些资产的市场价值并不总是容易判断。查找一枚比特币的价格相对简单，而以太坊则在深度市场中持续交易。然而，一个 NFT 组合、一种成交清淡的代币，或某个利基链上资产，要做到有信心地估值可能会困难得多。 Upshot 的估值方法是为市场中更难定价的部分而设计。Kraken 将其引入自身的机构产品，为客户提供关于那些无法轻易适配常规交易所订单簿的资产的数据。估值框架可以综合可比成交、稀有度、流动性、市场深度、历史波动率以及

今年，根据对 Defined Contribution（DC）和 Individual Retirement Pension（IRP）账户的分析，Mirae Asset Securities 的退休账户持有人将其 ETF 投资比例提高到各年龄段约 50%。这一变化相较于 2024 年具有显著不同：当时 ETF 配置比例在 30-40% 之间。推动这一转变的原因在于投资者从债券 ETF 转向更偏向股票的产品，尤其是 S&P500 指数基金和韩国半导体 ETF。投资模式因年龄而异：40 多岁的投资者 ETF 配置比例最高，为 60.4%；而 70 岁及以上的投资者则偏好以 AI 为主题的主动型 ETF，作为其第一大持仓。 40 多岁投资者引领 ETF 采用，ETF 配置比例达 60.4% 40 多岁投资者的 ETF 投资比例最高，为 60.4%，其次为 50 多岁为 58.2%、30 多岁为 57.7%、60 多岁为 50.4%。即便是 20 多岁和 70+ 这两个年龄段，去年仍维持在 30% 左右的水平，今年也分别达到 49.4% 和 48.5%。40 多岁年龄段的领先地位反映了该阶段的

韩国养老基金在 13-16 这一周通过韩国交易所净买入价值 1,007 亿韩元的股票，这也是连续第二周的净买入，且买入重点聚焦于半导体股票。此次买入转向源于韩国国家养老金服务（National Pension Service）决定将其国内股票目标比例从 14.9% 提高至 20.8%，并扩大其战略资产配置范围，从而降低了因再平衡要求带来的机械性卖出压力。在此期间，KOSPI 指数出现剧烈波动：在 13 日大跌近 9%，随后反弹；又在 16 日再次下跌逾 6%，跌破 7000 点。 养老基金买入 SK Hynix 和三星电子 根据韩国交易所数据，养老基金在 13-16 这周净买入 1,007 亿韩元，较上一周 88 亿韩元的净买入进一步增加。在 5 月和 6 月期间累计卖出超过 5 万亿韩元后，养老基金在近期波动中转向“抄底”操作。 SK Hynix 是净买入最多的股票，净买入额为 1,412 亿韩元；其次是 SK Innovation（净买入 1,035 亿韩元）、三星电子（净买入 805 亿韩元）和 S-Oil（净买入 501 亿韩元）。金融类股票也出现了有选择的买入，包括 Hana

DS Investment & Securities 研究员姜泰昊将当前时机推荐为购买韩国国防类股票的机会。韩国国防类股票相较 KOSPI 指数表现偏弱，理由是预计合同动能将于 7 月恢复。姜表示，当前估值已进入颇具吸引力的区间，并建议在合同动能开始显现之前买入。据该分析师称，五家大型国防企业——韩华航空航天、LIG Defense & Aerospace、韩华系统、现代罗特姆、韩国航空宇航工业——之所以走弱，源于持续较大的合同缺口，以及对加拿大潜艇合同失败后 NATO 进入壁垒的担忧，并且由于地区冲突持续，导致中东合同延迟。 本月预计合同包括 K9 自行榴弹炮美国谈判与西班牙联合开发 姜泰昊预计上半年后半段将集中出现重大合同，并称本月预计将有多项合同落地。其中包括 K9 轮式自行榴弹炮美国优选谈判代表的遴选、西班牙 K9 轮式自行榴弹炮联合开发合同签署，以及秘鲁 K2 坦克主合同签署。该分析师指出，西班牙 K9 项目已签署联合开发谅解备忘录（MOU），且西班牙面临追加国防开支的压力，表明主合同将会迅速推进。 波兰-俄罗斯紧张局势支撑 NATO 地面武器需求 姜评估称，俄罗斯持续威胁波

美国众议院下设委员会在纽约举行了一场实地听证会，审查《CLARITY 法案》以及加密货币市场结构；由于该法案通过的预测市场赔率走弱，听证会引发关注。听证会聚焦美国币圈市场持续存在的监管不确定性：美国证券交易委员会（SEC）与美国商品期货交易委员会（CFTC）在监管权限上展开竞争，而国会则一直难以出台全面的数字资产立法。业内人士正在寻求清晰的监管框架，以指导交易所、代币发行、稳定币运营以及合规投资等业务决策。走低的市场赔率表明交易者认为通过难度上升，包括党派分歧、竞争性的立法优先级，以及关于稳定币储备标准与监管机构管辖权的未决问题。美国币圈市场多年来一直在一个早于数字资产出现的监管体系内运作，主要依赖执法行动与法院裁决，而非立法层面的明确性。 SEC 和 CFTC 争夺加密货币监管权限 美国币圈市场所处的监管体系并非为数字资产而设计。SEC 在很大程度上依赖执法行动，而 CFTC 则主张在现货加密货币市场中承担更清晰的角色。法院通过个案塑造了监管框架的部分内容。国会曾审议多项法案以建立全面结构，但尚未通过立法。 《CLARITY 法案》旨在明确：由哪个监管机构负责数字资产市场的哪些部分。

T. Rowe Price 已在 NYSE Arca 上线一款主动型多代币现货加密货币交易所交易基金（ETF），为投资者提供在单一托管产品中配置比特币、以太坊、BNB 和 Solana 的敞口。此次推出标志着机构层面加密货币接入方式的转变：从单一资产 ETF 迈向多元化的数字资产配置。该产品将主动管理引入加密货币 ETF 的结构，使基金经理能够在不同市场板块之间调整代币权重，而非追踪被动指数。 T. Rowe Price 为加密货币 ETF 结构引入主动管理 该基金作为主动管理型产品运作，而非被动指数追踪器。该结构赋予组合经理权限，可根据市场状况和相对表现评估，在比特币、以太坊、BNB 和 Solana 之间调整配置。该做法不同于此前推出的单一资产比特币或以太坊 ETF：后者仅提供对单一代币的敞口，且不具备灵活分配能力。 加密货币 ETF 中的主动管理为跨不同资产类别的轮动策略预留了空间。比特币承载宏观叙事敞口，以太坊提供智能合约和去中心化金融（DeFi）板块的接入，Solana 提供高吞吐量的公链敞口，而 BNB 则连接交易所生态基础设施。基金结构允许在这些类别之间调整权重，而非维持

日本 NAND 闪存制造商 Kioxia Holdings 在美国输掉了一起专利侵权诉讼，并被命令在当地时间 16 日支付 2.29 亿美元（约 3400 亿韩元）的赔偿金。美国卫星通信公司 Viasat 于五年前提起诉讼，称部分 Kioxia 闪存产品侵犯了其与高速数据处理技术相关的专利。涉案专利包括降低功耗并延长存储器半导体使用寿命的技术，美国得克萨斯州的美国联邦地区法院陪审团也裁定支持原告。 德州联邦法院陪审团裁定 Viasat 胜诉 据 NHK 以及其他日本媒体在 18 日的报道，Viasat 于五年前提起诉讼，指控部分 Kioxia 的闪存产品违反了其与高速数据处理技术相关的专利。相关专利被认为涵盖与降低功耗、并提高存储器半导体寿命相关的技术。美国得克萨斯州联邦地区法院的陪审团于当地时间 16 日采纳了原告的主张，并下令 Kioxia 支付 2.29 亿美元的赔偿金。 Kioxia 计划对裁决提出申诉 Kioxia 表示无法接受审判结果，并将通过包括申诉在内的所有法律手段维权。公司未就其计划申诉的时间表或具体理由提供更多细节。 Kioxia 股价在裁决后下跌 16.1% 受专

UDX 以 Underdog 新近收购的交易所身份运营，并于 7 月 15 日向美国商品期货交易委员会自证了七份体育赛事事件合约模板。文件称，该交易所计划在不晚于 7 月 17 日的时间内推出首批可供交易的合约。Underdog 于 3 月收购 Aristotle Exchange DCM 及其附属的衍生品清算机构，使这家幻想与体育博彩公司得以运营自身已获联邦注册的交易所，而不是将交易完全转由 Kalshi 和 Nadex 等第三方场所承接。 UDX 自证七份二元事件合约模板 根据 CFTC 的产品数据库，这些认证涵盖三份棒球模板和三份篮球模板，形式类似于比赛胜者、赢分差和总得分市场。第七份合约则允许围绕在特定期间内，具名运动员、球队或其他实体是否达成某一结果的市场。CFTC 数据库将这七种产品全部列为已自证的二元事件掉期合约。 这些合约的名义价值为 1 美元，可在 0.001 美元到 0.999 美元之间进行交易。UDX 表示，交易通常会在已公布的维护窗口之外保持可用，并且至少有一个做市商将提供流动性。棒球-总得分文件为参与者设置 250 万份合约的持仓上限，并为做市商设置 2500

摩根士丹利已在 ETRADE 为符合条件的美国客户推出直接加密货币交易，使他们能够在现有经纪账户中买入、卖出并持有 BTC、ETH 和 Solana。该整合消除了对单独交易所账户或额外登录的需求，让传统投资者可以在统一的组合视图中，将数字资产与股票、ETF 和共同基金一并管理。此举旨在解决长期存在的摩擦点：通过将数字资产交易嵌入数百万美国人使用的熟悉经纪界面，降低主流投资者进入币圈市场的门槛。 服务功能与定价结构 ETRADE 对所有加密货币交易按名义交易价值收取统一 0.50% 的佣金，不另行收取价差或加价。与之形成对比的是，独立的加密货币交易所往往会将成本隐藏在买卖价差之中。交易规模范围从每笔最低 10 美元到最高 50 万美元，兼顾休闲型散户投资者以及寻求更大持仓的参与者。 该平台使用 zerohash 来处理执行、流动性来源以及安全托管。客户可将一个由 zerohash 驱动的专用加密货币账户连接到其 ETRADE 经纪账户，或同时开立两者。zerohash 将加密与漏洞管理计划作为其安全基础设施的一部分。ETRADE 负责面向客户的体验，包括界面、客服和组合工具；而 zero

能源开发公司（EDC）于 1976 年 3 月 5 日通过总统令 927 成立，作为国家对 1973 年石油禁运的回应。危机使原油价格暴涨四倍，并令菲律宾（其能源 95% 依赖石油进口）陷入汽油限量供应和大范围停电。洛佩兹家族旗下的 First Gen 赢得了 2007 年 11 月 21 日备受争议的私有化拍卖，出价 585 亿比索（P58.5 billion）；随后在 2009 年 3 月 13 日以 200.7 亿比索（P20.07 billion）出售其 Meralco 公用事业持股的 20%，用于偿还与 EDC 相关、且源于 2008 年金融危机的债务。该公司于 2026 年 3 月更名为 First Gen Renewables，目前运营 16 座地热电站，装机容量约 1300 兆瓦，并面临来自印尼方面 50 亿美元（$5 billion）的收购要约。要约到来之际，另一场中东冲突也已关闭霍尔木兹海峡，这呼应了促使 EDC 成立的能源不安全局面。 1973 年石油禁运引发国家地热项目 1973 年 10 月，石油输出国组织（OPEC）的阿拉伯成员在赎罪日战争之后实施石油禁运，

韩国五大加密货币交易所的周度交易量在 7 月 9 日下午 2 点至 7 月 16 日下午 2 点期间达到 8.6 万亿韩元。该数据创下自 2023 年 5 月 11 日至 5 月 18 日期间（当时交易量为 8.4372 万亿韩元）以来的最低周度交易量。所分析的五家交易所分别为 Upbit、Bithumb、Coinone、Korbit 和 Gopax。 六周期间显示交易量按顺序下滑 根据 Digital Asset 于 7 月 17 日的分析，五家交易所的合计周度交易量在近期几周内出现持续下滑。按时间顺序拆解结果显示：6 月 5-12 日为 17.7 万亿韩元，6 月 12-19 日为 15.4 万亿韩元，6 月 19-26 日为 14.6 万亿韩元，6 月 26 日至 7 月 3 日为 13.4 万亿韩元，而 7 月 3 日下午 2 点至 7 月 10 日降至 9.9676 万亿韩元。 Upbit 维持领先，而 Bithumb 和 Coinone 提升市场份额 最新期间，交易所之间的市场份额分布出现了小幅变动。Upbit 维持第一位，市场份额为 63.57%，但较上周下降 0.63

Uber 于 7 月 16 日（当地时间）宣布收购 Delivery Hero，出价为每股 €41.5，估值该公司为 148 亿美元。该交易将 Baemin（韩国领先的外卖配送平台）纳入 Uber 的掌控之下，作为 Delivery Hero 旗下业务之外的“孙公司”，覆盖其在 50 个全球市场的运营。Uber 在 2019 年关闭 Uber Eats 之后，时隔 7 年重新进入韩国市场。此次收购在一笔交易中让 Uber 获得包括 Talabat（中东）、PedidosYa（拉丁美洲）、HungerStation（沙特阿拉伯）以及 Foodpanda（亚洲）在内的平台。Delivery Hero 面临来自到期可转换债券的流动性压力以及股价下跌，这使得这份全现金报价对股东具有吸引力，其中包括最大股东 Prosus 以及激进基金 Aspex。 Uber 以 148 亿美元收购 Delivery Hero Uber 与 Delivery Hero 于 7 月 16 日（当地时间）签署了一份业务合并协议，Uber 提供每股 €41.5 的要约收购。此次追加收购成本合计 137 亿美元（约 20

比特币和以太坊本周经历了显著的价格波动，原因是加密货币市场在消化美国消费者价格指数（CPI）数据的同时，中东地缘政治紧张局势升级。比特币在 13 日因杠杆多仓被强制平仓而跌破 63,000 美元，随后在低于预期的美国 CPI 缓解美联储加息担忧后短暂反弹至接近 65,000 美元，但在美国对伊朗的空袭之后又回落至 63,000 美元附近。尽管价格剧烈波动，市场内部指标却显示改善：美国现货比特币与以太坊交易所交易基金录得净流入，链上买入活动增强，卖压减轻。机构资金尤其向以太坊转移：过去 7 个带单日内，以太坊上涨约 11%，在同一时期跑赢比特币；同时，贝莱德的 ETHA 现货 ETF 吸引了大量资金流入，Robinhood 还推出了 Layer 2 网络扩容。 比特币因杠杆强制平仓在 CPI 推动反弹前跌破 63,000 美元 据全球加密货币市场平台 CoinGecko 称，比特币在 13 日跌破 63,000 美元，原因是杠杆多仓强制平仓的影响。此次下跌并未演变为大规模恐慌性抛售，而且与过去一个月的重大强制平仓相比，强制平仓规模并不算显著。市场参与者将这一下跌解读为对先前积累过多杠杆的

Homeplus 于 16 日通过紧急营运资金筹措 2,000 亿韩元，防止因法院裁定取消其重整程序而出现立即破产。Meritz Financial Group 提供了资金，并由金炳洙和 MBK Partners 提供全部连带担保。在三家 Meritz 子公司通过董事会会议批准该交易后，资金得以到位。自 3 日起，Homeplus 总体工会在 Meritz Securities 总部外举行为期两周的守夜活动，并在工会负责人李钟成宣布资金协议后爆发庆祝。 Meritz Financial 批准 2,000 亿韩元 DIP 资金 Meritz Securities、Meritz Capital 和 Meritz Fire Insurance 于 16 日分别召开董事会会议，批准紧急营运资金。该交易将 Meritz Financial Group 设为主要债权人，由金炳洙和 MBK Partners 就 2,000 亿韩元提供全部连带担保。资金在谈判几乎崩盘后促成，使 Homeplus 获得最低限度的运营流动性，以继续开展业务运作。 工会工人两周抗议后庆祝 Homeplus 总体工会成员在

Hansung Enterprise 是一家在 KOSPI 上市的韩国食品制造商，现年 63 岁。自 6 日起连续 8 个交易日股价上涨，至 15 日股价从 4,230 韩元涨至 13,260 韩元，累计涨幅 213%。涨势发生在韩国金融服务委员会公布将把市值低于 300 亿韩元的 KOSPI 公司进行下架之后：Hansung Enterprise 的市值约 200 亿韩元，被列为高风险类别。社交媒体宣传该公司已支持联合国韩国战争老兵 25 年，引发散户的“爱国买入”热潮。此次上涨无视更广泛的市场动荡：7 日 KOSPI 指数下跌近 5%，在三星电子和 SK Hynix 同步下跌触发交易熔断机制后，当天走势走弱。 Hansung Enterprise 8 个交易日录得 213% 股价暴涨 Hansung Enterprise 股价在一周内从 6 日的 4,230 韩元上涨至 10 日的 8,460 韩元，翻了一倍。7 月第二周，该公司在 KOSPI 和 KOSDAQ 两个市场的股价涨幅中均排名第一。7 月第三周，该股继续上行：13 日上涨 9.93%，14 日上涨 20.11%，15

HL Genomics 将于 7 月 24 日在韩国 KOSDAQ 市场上市，发行价为 21,500 韩元；另有两家公司将在 7 月 20-24 日当周进行机构需求预测。API 药品公司连续 19 年实现盈利，并在其需求预测中吸引 2,148 家机构参与，竞争比为 714.52:1。韩国 IPO 市场活动持续推进，Ingenia Therapeutics 和 Delicious 正在加速其在 KOSDAQ 的上市准备。 HL Genomics 以 21,500 韩元发行价在 KOSDAQ 上市 HL Genomics 成立于 2000 年，专注于用于慢性疾病治疗的高附加值活性药物成分（API），包括心血管、过敏、糖尿病、肥胖以及神经精神类药物。公司签下 Hanrim Pharmaceutical 作为控股母公司，并在扩大对外销售的同时，保持稳定的内部客户基础，从而实现连续 19 年盈利。 上一年度收入达到 289 亿韩元，同比增长 2.5%；营业利润增长 3.3% 至 93 亿韩元。公司近三年的平均营业利润率为 32.3%。 机构需求预测吸引 2,148 家机构参与，竞争比为 714.