Gate 深度报道与加密市场分析

7 月 28 日，比特币回落至 63,500 美元。隔夜美股收盘，英伟达股票下跌约 4.8%，拖累 AI 相关股票走低。本週关键事件密集：週三美联储 FOMC 利率决议，週四核心 PCE 通胀报告和第二季 GDP 数据，以及微软、Meta、苹果和亚马逊财报；週五约 130 亿至 140 亿美元的比特币和以太坊期权到期。 美联储 7 月 29 日决策的市场焦点 （来源：Polymarket） 本週的关键事件集中如下： 7 月 29 日（週三）：美联储 FOMC 利率决议；衍生品市场和 Polymarket 倾向维持 3.50%-3.75% 区间不变；交易员更关注美联储主席 Kevin Warsh 新闻发布会的措辞基调，以及对未来加息或降息方向的任何暗示。 7 月 31 日（週四）：核心个人消费支出（PCE）通胀报告和第二季 GDP 数据 本週财报：微软、Meta、苹果、亚马逊 週五：约 130 亿至 140 亿美元的比特币和以太坊期权到期 过去一週已有近 9,000 枚比特币从交易所流出；但比特币期货未平仓合约量在价格小幅上涨的同时下降。Sondergaard 指出，订单簿数据也显示持续

CME 集团，全球最大的衍生品交易所，于 5 月 27 日（美国当地时间）根据 CNBC 报道，在包括 SpaceX 和 NVIDIA 在内的 55 只美国主要股票上推出单只股票期货交易，同时还推出覆盖 22 只股票的微型合约。芝加哥商业交易所推出了现金结算的单只股票期货合约，并配套推出覆盖 22 只股票的微型合约。这些新产品使投资者能够在 CME 的 Globex 平台上几乎全天候交易美国主要股票。 CME 推出现金结算期货和微型合约 CME 集团在 55 只美国主要股票上推出现金结算单只股票期货，并在 22 只股票上推出微型合约产品。微型合约的规模是标准合约的十分之一，覆盖 10 股而不是 100 股。较小的合约规模使散户投资者能够以更低的保证金要求参与。 Globex 平台每日可交易 23 小时 这些新产品在 CME 的 Globex 平台上每天交易 23 小时、每周交易 5 天，从周日晚间到周五下午，每天有 1 小时维护停机时间。延长的交易时段使投资者能够在美国常规股票市场交易时间之外，及时应对财报公告或意外的宏观经济事件。 SpaceX 和主要科技股纳入首批清单 首批上市包括

韩国股市在 5 月 28 日暴跌。KOSPI 指数在上午 9:25 下跌 7.43%，至 6253.81，触发卖出熔断机制。急剧下跌的原因是美国半导体股票隔夜走弱，尤其是英伟达（Nvidia）近 5% 的跌幅，以及 CXMT 上市暴涨后引发的对中国半导体竞争的担忧。外资和机构交易者主导抛售，分别净卖出 9312亿韩元和 1580 亿韩元；而散户投资者在韩国市场波动加剧的情况下以净买入 7909亿韩元入场，对冲卖压。 KOSPI 早盘录得 7.43% 跌幅 根据韩国交易所（Korea Exchange），5 月 28 日上午 9:25，KOSPI 指数报 6253.81，较前一交易日下跌 501.94 点（7.43%）。市场开盘后，卖出熔断机制随即被触发。韩元/美元汇率较前一日收盘价上涨 0.8 韩元至 1469.3 韩元。 三星电子与 SK Hynix 领跌半导体 按市值计算的 KOSPI 前 10 大股票大幅下挫，领跌为半导体公司。三星电子下跌 9.06% 至 231,000 韩元，SK Hynix 下跌 10.52% 至 1,625,000 韩元。其他主要跌幅包括：三星电子优先股下

韩国金融监督院（FSS）于 7 月 24 日向储蓄银行发布新的以汽车作抵押的贷款（auto-secured loan）指引，将贷款与抵押品价值（LTV）比率上限设为 100%，并要求任何超出部分以标准信用贷款方式承销。该举措旨在防止在 6 月 27 日实施的信用贷款监管趋严后出现“气球效应”。根据 FSS 于 7 月 19 日提交给国会议员 Kim Sang-hoon 办公室的数据显示，在 6 月 27 日新规实施后，储蓄银行个人以汽车作抵押贷款的日均申请量约增长 150%，达到每个营业日 5,636 份，而 1 月至 5 月期间为每日 2,230 份。该指引此前也曾对资本融资领域发布类似命令，即超出车辆抵押品价值的过度放贷引发了担忧。 FSS 对储蓄银行的以汽车作抵押贷款设定 LTV 100% 上限 FSS 于 7 月 24 日向各个个人储蓄银行分发一份题为《与以汽车作抵押贷款（家庭）相关的注意事项》的业务协作通知。通知要求，以汽车作抵押贷款应作为原则在 100% 的 LTV 范围内运作，任何贷款金额超过该比例的部分，必须按与一般信用贷款相同的标准进行筛选并发放。此前，以汽车作抵押贷

未来资产资产管理（Mirae Asset Asset Management）于 28 日宣布，根据韩国交易所数据，截至前一日，TIGER US费城半导体纳斯达克ETF的净资产为 6.0609 万亿韩元。据称，该ETF已成为在韩国上市的海外最大主题型ETF。资产增长反映出，随着AI产业扩张以及数据中心投资增加，半导体作为核心全球股票市场投资主题加速崛起，国内投资者对长线集中配置的需求也在持续上升。 TIGER ETF净资产达6万亿韩元 根据未来资产资产管理于 28 日发布的韩国交易所数据，截至前一日，TIGER US费城半导体纳斯达克ETF的净资产达到 6.0609 万亿韩元。该基金是韩国上市产品中规模最大的海外主题型ETF。该ETF旨在覆盖半导体价值链的投资敞口，涵盖设计、制造、设备和内存（存储器）领域。 个人投资者以4030亿韩元净投入拉动需求 今年全年，该ETF的个人投资者需求持续不断。流入韩国上市的美国半导体ETF的个人净买入资金中，超过一半集中在该ETF。截至年初，个人净买入合计 4030亿韩元。 费城半导体指数追踪全球芯片价值链 费城半导体指数是衡量全球半导体行业趋势的重要指

Siebert Financial（Nasdaq: SIEB）和 Kakao Pay Securities 周一宣布了一项合作，计划以 K-Stock Global Gateway 之名为美国投资者引入代币化的韩国股票。该合作目标是在 2027 年上半年推出，并将 Siebert 的美国经纪业务基础设施与 Kakao Pay Securities 在韩国的覆盖能力结合起来。该公司在韩国拥有大约 900 万个股票账户。两家公司计划对韩国股票进行代币化，使美国交易员能够在首尔市场的交易时段之外访问韩国股票，从而解决两大市场之间的时区差异。该合作还探讨代币化证券是否能够支持 T+0 交割，使交易能够在同一天完成交割，而不是采用通常的多日结算周期。具体落地仍须获得美国和韩国的监管批准。 Siebert Financial 和 Kakao Pay Securities 宣布 K-Stock Global Gateway 合作伙伴关系 两家公司在周一以 K-Stock Global Gateway 之名宣布该合作。该合作将 Siebert 的美国经纪业务基础设施与 Kakao Pay Securi

SpaceX 股票尽管该公司在 25 日于德州 Star Base 成功进行了 Starship 火箭测试发射（这是该新一代运载器的第 13 次测试飞行），但股价仍跌至历史新低。根据 Yahoo Finance 的数据，27 日股价收于 $113.50，较前一交易日下跌 1.4%，此前盘中最低触及 $109.53。此前一周该股票下跌 7.2%。即便此次发射达成关键里程碑，包括 20 颗新一代 Starlink V3 卫星完成部署、航天器空间内发动机再次点火以及实现软海上溅落着陆，投资者谨慎情绪仍在。跌势反映市场对 SpaceX 将资源从已被验证的 Falcon 9 收入引擎大举转向仍未验证的 Starship 计划的担忧，其中包括拒绝 2028 年之后的 Falcon 9 订单，并停止生产不可重复使用的 Falcon 9 和 Falcon Heavy 组件。 SpaceX 股票上周下跌 7.2%，盘中触及 $109.53 历史新低 据 Yahoo Finance 报道，27 日 SpaceX 股票收于 $113.50，较前一交易日下跌 1.4%，盘中交易中一度触及 $109.53 的历

SK 集团董事长崔泰源必须向前妻卢素英支付 9440 亿韩元（7.08 亿美元）的财产分割款，首尔高等法院在 24 日的一起发回重审案件中作出裁决。法院认定卢素英对夫妻共同财产形成的贡献为 33%，并命令崔泰源自判决生效之日起至全部付清为止，支付年利率 5% 的利息。该裁决是韩国法律史上最大规模的财产分割裁决之一，仅每日利息就达约 1.2931 亿韩元。 首尔高等法院命令 9440 亿韩元财产分割 首尔高等法院家事部 1（审判长李相俊）在 24 日裁定，崔泰源必须在财产分割中向卢素英支付 9440 亿韩元。法院还命令，自判决生效之日起至全部偿还完毕，按年利率 5% 支付利息。按年利率 5% 计算，延迟损害赔偿每年为 472 亿韩元，或每日 1.2931 亿韩元。 本次诉讼中，法院认可卢素英对财产形成的贡献为 33%，低于 2024 年上诉法院认可的 35%。法院在财产分割计算中排除了前总统卢泰宇一方的 300 亿韩元，以及崔泰源在事实婚姻破裂后赠与亲属的 1.1116 万亿韩元。 法院以 2024 年 4 月估值为基础计算财产 发回重审的审判法院维持将财产估值基准日期定为 2024 年

韩国交易所的侧车熔断器系统在7月于18个带单天数中触发了21次，其中KOSPI市场触发12次、KOSDAQ市场触发9次。激增使2026年的侧车触发总次数达到66次，超过了2008年金融危机期间记录的45次。市场专家认为，这一激增源于波动率上升：韩国股市在上半年反弹后，于7月进入调整阶段。侧车机制旨在指数出现剧烈波动时暂时中止程序交易，自2002年修订以来一直沿用相同的5%阈值框架，尽管市场结构发生了包括算法交易和杠杆ETF在内的重大变化。 韩国交易所：侧车连续触发10个带单天数 据韩国交易所在28日发布的数据显示，全年KOSPI侧车触发中有29%发生在7月，KOSDAQ侧车触发中有36%发生在7月。自10日至25日，侧车机制在10个连续带单天数中触发，反映出买入和卖出程序订单的盘中极端波动。KOSPI市场于1996年推出侧车系统，随后KOSDAQ市场于2001年推出，作为与期货市场推出相关联的、用于抑制波动的举措。 自2002年以来：侧车机制在±5%阈值下暂停程序交易 当KOSPI200期货指数相较于前一交易日收盘时波动达到±5%或以上，并且该水平持续1分钟时，侧车将启动。对于KOSD

韩国股市在28日开盘时大幅下跌。KOSPI指数在开盘后不久跌超5%，并跌破6,400关口。上午9:04，KOSPI报6,390.68，较上一交易日下跌365.07点（5.40%）。此前开盘报6,400.27，较上一交易日下跌355.48点（5.26%）。急剧的下跌在开盘后立即触发了卖方熔断机制。此次下跌源于隔夜市场的担忧：在中国半导体公司长鑫存储技术（ChangXin Memory Technologies，CXMT）于前一日上市后，可能会扰乱当前内存半导体寡头格局。此举导致包括英伟达（NVIDIA）在内的多只大型半导体股下跌4.99%，并拖累费城半导体指数下跌2.23%。 KOSPI开盘后触发卖方熔断机制 28日，KOSPI指数开盘于6,400.27，较上一交易日下跌355.48点（5.26%）。开市后不久，该卖方熔断机制被触发。上午9:04，指数报6,390.68，下跌365.07点（5.40%）。KOSDAQ指数同样下跌，开盘报742.13，下跌22.73点（2.97%）；同期报738.15，下跌26.71点（3.49%）。 三星电子与SK海力士领跌 主板市场按市值计算的前10只

信韩投资证券分析师金成焕（Kim Sung-hwan）在28日设定标普500（S&P 500）目标区间为7,200至8,000，建议投资者在下个月采取中性策略，然后在8月下旬重新评估领涨股票。7,200的下限代表100日移动均线，金成焕预计将因稳健的盈利驱动看涨结构而守住该技术位；而8,000的上限则适用过去三年的平均市盈率（price-to-earnings ratio）21倍，对应于预计的第三季度末12个月远期每股收益（earnings per share）380。金成焕将8月较谨慎的展望归因于暑期假期期间季节性交易量走弱，以及缺乏短期上行催化因素，指出自2020年科技股在市场中获得主导地位以来，领涨股票的回调在历史上通常集中出现在7-8月。 信韩设定标普500目标区间7,200-8,000：基于移动均线和盈利倍数 金成焕在发布标普500目标区间时称，7,200的下限位于100日移动均线之上。分析师表示，盈利驱动的看涨结构依然足够稳健，足以防止跌破这一技术水平。8,000的上限来源于：将预计第三季度末的12个月远期每股收益380，乘以过去三年平均市盈率21倍。金成焕预计第三季度剩余

巴克莱在 27 日（当地时间）将 AB InBev 股票从增持下调为持平，并指出巴西新的“罪恶税”以及世界杯后的基数效应作为关键风险。分析师劳伦斯·怀亚特在一份于 27 日发布的报告中，将巴西的监管变更、AB InBev 核心利润市场的变化列为首要担忧。巴西将从明年 1 月起对不健康产品征收“罪恶税”，而该国的啤酒业务约占 AB InBev 合并营收的 11%。 巴西“罪恶税”将从明年 1 月起覆盖 48% 的 Ambev EBITDA 巴西将于明年 1 月起对不健康产品实施新的“罪恶税”。巴克莱分析称，48% 的 Ambev EBITDA 将面临该税。Ambev 是 AB InBev 的巴西子公司。巴西啤酒业务约占 AB InBev 合并营收的 11%。劳伦斯·怀亚特在 27 日发布的报告中，点名巴西的监管变更是主要风险。 巴克莱警告：2026 年国际足联世界杯基数效应将给未来对比带来压力 巴克莱表示担忧，2026 年国际足联世界杯结束后的余波将成为负担。世界杯期间增加的饮酒量，可能是暂时性的现象，并将在未来业绩对比中形成显著负担。巴克莱表示，世界杯期间饮酒量的激增幅度很可能会保持为

韩国金融服务委员会将对三星证券的制裁由为期三个月的部分业务停牌下调为机构警告（institutional warning），于5月27日在紧急议程小组会议上作出决定，移除了该公司短线融资业务牌照申请的关键障碍。此次下调决定是在当日上午召开的紧急议程小组会议中做出的，会议旨在审查三星证券分支机构的合规问题。根据现行《资本市场法》规定，机构警告不构成短线融资业务牌照的取消资格性违规；而业务停牌处罚则会阻碍该申请。 首尔政府综合大楼内的金融服务委员会走廊 FSC将于5月31日最终确定制裁决定 5月27日举行的紧急议程小组会议，是在FSC定期会议正式批准之前的程序步骤。本次小组会议审议的制裁决定预计将在定期会议上获得最终批准，定期会议定于5月31日。三星证券的待批牌照申请预计最早将于8月休会期之后的9月9日定期会议提交并获批。FSC要求在推进牌照审查前先完成制裁，以消除批准流程中的不确定性。 在当前监管框架下，机构制裁按严重程度由高到低依次为：注册/牌照取消、业务停牌、纠正令、机构警告和机构谨慎。机构警告在技术上仍属严重制裁，但不会依据现行《资本市场法》执法规定对短线融资业务申请触发取消资格。

S-Oil 今年第二季度的运营利润预计将接近 1 万亿韩元，与去年亏损相比出现显著扭转。根据韩联社信息汇编于 28 日公布的 10 家证券公司调查，S-Oil 第二季度运营利润预计为 9803 亿韩元，较一年前的亏损实现反转。强劲表现归因于持续的炼油加工利润率韧性以及有利的市场条件，包括润滑基础油供给失衡，尽管此前受油价上涨带来的库存估值收益已不复存在。营收预计同比大增 56.96% 至 12.633 万亿韩元。该预测反映炼油行业的有利市场状况：因遭战争破坏的设施导致供给正常化延后，从而使利润率维持在较高水平。 S-Oil 二季度预测运营利润 9803 亿韩元 由韩联社信息汇编在过去一个月内调查的 10 家证券公司形成的共识预测显示，S-Oil 第二季度运营利润为 9803 亿韩元，较一年前的亏损实现扭转。营收预计达到 12.633 万亿韩元，较去年同一期间增长 56.96%。国际油价小幅回落，但炼油加工利润率仍然强劲，预计将对 S-Oil 的盈利带来正面影响。 受供给约束支撑，炼油加工利润率维持强势 由于供给偏紧，炼油加工利润率继续维持在高位。部分炼油设施遭受战争相关损害，导致炼厂运

远东证券韩国维持其对 SK 海力士股票的“买入”评级，并将 5 月 28 日的目标价格定为 3.7 亿韩元，称其原因在于对长期合约带来的收益以及股东回报政策的预期。分析师 孙仁俊 表示，近期的 LTAs 正在从不具约束力的销量协议演变为具有约束力的合同：合同中明确最小采购数量和定价结构，同时加强 AI 基础设施合作伙伴关系。该变化预计将提高长期盈利的可见度，并降低存储公司的盈利波动与估值折价因素。 远东证券要点：SK 海力士 LTA 演变与技术合作伙伴 分析师 孙仁俊 指出，“过去的存储器长期合约更接近以销量为中心的不具约束力协议，但近期讨论中的 LTAs 正朝着明确最小采购数量与定价结构，并加强覆盖 AI 基础设施业务（包括数据中心）的合作伙伴关系的方向演变。”他补充道，“具有约束力的 LTAs 正在扩大，从而提高长期盈利可见度。” 该分析师表示，“这是一项可能同时降低存储公司盈利波动与估值折价因素的变化”，并称，“随着 HBM4 修订快速推进以及供给谈判，HBM4E 样品出货也在下半年正常推进，并预计将与主要客户的技术合作伙伴关系保持紧密。” SK 海力士 2025 年经营利润预测

Payward（加密交易所 Kraken 的母公司）已同意收购 Magic Labs 的钱包基础设施业务，以拓展其面向企业的 B2B 服务，为构建链上金融产品的公司提供支持。该交易增加了嵌入式、非托管钱包技术，能够为 6000 万个以上钱包提供支持，并已处理超过 100 亿美元的稳定币交易量，转至 Payward Services（公司的 B2B 基础设施平台）使用。Magic Labs 此后已更名为 Newton Labs，出售完成后将把重心转向开发 Newton Protocol（一种链上金融的授权层）。预计该收购将在数周内完成，需满足惯常条件，尽管未披露财务条款。嵌入式钱包正成为链上产品的基础设施，使企业能够提供自托管解决方案，从而在不依赖多个技术提供商的情况下为其客户提供相关方案。 Payward 收购 Magic 的 6000 万钱包基础设施以实现 B2B 扩张 此次收购将 Magic 的技术（已为 6000 万个以上钱包提供支持，并处理超过 100 亿美元的稳定币交易量）纳入 Payward 的组合。据官方公告，已有 20 万名以上开发者使用过 Magic 的产品。交易的财

美国银行于 27 日（当地时间）发布了一份报告，建议投资者在美国股市进入历史上偏弱的 8-10 月阶段时，采取防御型策略。据 Business Insider 报道，BofA 的分析显示，自 1928 年以来，标普 500 在 8-10 月期间的平均跌幅为 0.02%，而在股市走弱的年份里平均回撤为 7.35%。该建议是在市场波动加剧的背景下提出的，波动源于中东地区的地缘政治不确定性以及人工智能（AI）投资流向的变化；今年推动涨势的与内存相关的股票现正面临获利了结带来的压力，导致上行动能放缓。 BofA 分析：自 1928 年以来标普 500 历史 8-10 月表现 美国银行的报告分析了从 1928 年至今标普 500 的表现数据。分析显示，8-10 月这一时期在历史上一直是美国股市的偏弱阶段，在这三个 N 月期间，指数平均下跌 0.02%。在股市下跌的年份里，平均回撤达到 7.35%。BofA 解释称，这一时期通常会促使投资者采取更强的防御倾向。 由地缘政治风险与 AI 投资转向驱动的当前市场波动 近期股市在中东地区地缘政治不确定性以及与人工智能相关的投资流向变化的背景下表现出较高波

韩国公司债收益率在 2 年 8 个月内升至最高水平。24 日，AA- 评级 3 年期债券收益率升至 4.653%，为自 2023 年 11 月 14 日以来的最高点。该上涨是在韩国央行于 16 日将基准利率从 2.50% 上调至 2.75% 之后发生的，同时中东地缘政治风险加剧，推动更广泛的债券市场利率上行。自 JR Global REIT 于 4 月未能偿还 400 亿韩元债务本息，以及 Central Group 上个月提交重组申请之后，信用担忧进一步加剧。3 年期国债与 AA- 公司债之间的信用利差从 1 月 2 日的 52.4 个基点扩大至 24 日的 69.4 个基点；截至 24 日下午，进一步扩大到 27 日的 71.2 个基点。尽管较高的绝对收益率吸引资金流向投资级发行人，但由于 BBB 级债券遭遇投资者回避，需求两极分化加深。 AA- 公司债收益率在 24 日触及 4.653% 据 27 日引用 BondWeb 数据，24 日 AA- 评级 3 年期公司债收益率升至 4.653%，为自 2023 年 11 月 14 日以来的最高水平。当日收益率当时为 4.704%。在连

投资银行 Piper Sandler 于 27 日（当地时间）将美国电动汽车制造商 Rivian（NASDAQ: RIVN）的评级从“中性”上调为“增持”，并设定目标价格为 20 美元，较此前收盘价上涨约 26%。分析师 Alexander Potter 提到了三个利好因素：Rivian 上调交付指引，原因是汽油价格走高以及对电动汽车的兴趣增加；核心新产品 R2 SUV 成功推出，且在量产过程中未出现重大问题；通过近期成功融资获取增长资本，同时降低对现有股东的稀释风险。Piper Sandler 强调，在未来由自动出租车（robotaxis）和类人机器人主导的环境中，垂直整合将成为核心竞争优势。 Piper Sandler 为 Rivian 股票设定 20 美元目标价格 据 CNBC 于 27 日（当地时间）报道，Piper Sandler 将其对 Rivian 的投资观点从“中性”上调至“增持”。该投资银行设定的目标价格为 20 美元，较此前收盘价约有 26% 的上行空间。 Piper Sandler 分析师 Alexander Potter 在一份于 27 日分发的报告中强调了三项

微软周一宣布了 MAI-Cyber-1-Flash，这是一款新的人工智能模型，旨在识别网络安全漏洞。它标志着自 Hayete Gallot 于 2 月重返并领导该部门以来，公司首次重大网络安全举措。根据微软人工智能 CEO Mustafa Suleyman 在旧金山一场活动上的说法，该模型在 CyberGym 基准测试中优于来自 Anthropic、Google 和 OpenAI 的竞争解决方案；在与 OpenAI 的 GPT-5.4 配套使用时，其成本仅为后者的 50%。这也是微软首个专门为网络安全打造的生成模型，并将集成到 Project Perception 中，后者是一个用于发现和修复安全弱点的 AI 代理作品集。 微软声称相较竞争对手模型具备 50% 成本优势 当与 OpenAI 的通用型 GPT-5.4 搭配时，微软的 MAI-Cyber-1-Flash 在 CyberGym 基准测试中优于 Anthropic 的 Mythos 5、Google 的 3.5 Flash Cyber 以及 OpenAI 的 GPT-5.5 Cyber，该公司表示。“我们在成本为 50% 的情