CRCL 股票暴跌 12%，尽管盈利超出预期 220%：原因在这里

CRCL股票暴跌12%，尽管Circle的收益超出预期。投资者因三个担忧抛售CRCL股票：锁定期在周五到期允许内部人士抛售，费用指导上调至$495-510百万，以及美联储降息带来的利润压力。

$86 CRCL 股票收益超出预期但市场无视

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)Source： 交易View(

Circle Internet Group 发布了令人瞩目的第三季度业绩，通常会导致 CRCL 股票飙升。每股收益为 64 美分，远超华尔街 20 美分的预期，代表着 220% 的超出，位列近期金融市场历史上最大的正面惊喜之一。收入总计 739.8 百万美元，同比上涨 66%，超出分析师一致预期的 706.7 百万美元 5%。

收入增长主要是由于到九月底USDC流通量达到737亿美元，超过一年前的两倍。Circle主要通过其USDC储备产生的利息来生成收入，这些储备存放在一个注册的货币市场基金中。随着USDC在支付、汇款和去中心化金融应用中的采用加速，Circle的储备基础和利息收入成比例增长。

尽管这些令人印象深刻的业绩，CRCL 股票在周三下跌超过 12%，根据道琼斯市场数据，收盘价约为)。这标志着自 6 月 5 日首次公开募股以来的最低价格。虽然 CRCL 股票的价格比其 31 美元的首次公开募股价格上涨了近 200%，但自 6 月 23 日达到的历史最高点以来已暴跌超过 70%。

$86 # Q3 财报亮点

EPS: $0.64 对比预期的 $0.20，超出 20%

收入: $739.8M 对比 预期的 $706.7M ###5% 超出预期(

收入增长: 66% 年同比

USDC流通: $73.7B )较去年翻了一番(

尽管业绩出色，激烈的抛售反映了市场关注前瞻性问题而非历史成就。对于CRCL股票投资者来说，理解强劲基本面与疲弱价格走势之间的脱节，对于驾驭当前的波动性至关重要。

) 锁仓到期触发内部抛售恐慌

对CRCL股票构成主要影响的催化剂是即将到来的锁定期到期，这使得高管和早期投资者不能抛售股份。通常，IPO锁定期持续180天，这表明Circle的锁定期不会在12月初到期。然而，向证券交易委员会提交的监管文件揭示了一个不同的时间表。

根据Circle在6月的文件，锁定期可能在"我们公开宣布截至2025年9月30日的季度收益后的第二个交易日"到期。Circle在周三宣布了第三季度收益，这意味着锁定期将在这个星期五到期。这一加速的时间表让许多投资者感到意外，并引发了预防性抛售。

锁仓到期历史上通常会产生显著的抛售压力，因为在首次公开募股（IPO）之前持有股票的内部人士最终获得流动性。早期投资者和员工通常会抛售部分持股以实现多样化、实现收益或满足税务义务。即使内部人士对CRCL股票仍然基本看涨，锁仓到期带来的机械性抛售压力也可能在短期内压倒购买需求。

对于CRCL股票持有者来说，时机特别不幸。强劲的收益通常会吸引买家，而锁定期的到期使市场充满抛售者，这种组合造成了最大的波动性。市场做市商和机构投资者预期内部人士的抛售可能会选择观望，从而导致CRCL股票下跌的幅度超出基本面所能合理解释的范围。

对于长期持有CRCL股票的投资者而言，禁售期到期代表的是暂时的技术事件，而不是基本面的恶化。关于IPO禁售期到期的历史数据表明，股票在到期前后的一个星期内往往会下跌，然后随着压力的解除而稳定并可能反弹。然而，短期内的痛苦可能是相当巨大的，正如周三12%的下跌所示。

( 上升的费用指引掩盖了收入超预期

除了锁定时间问题，CRCL 股票还面临来自 Circle 更新的全年财务指引的压力，该指引反映出运营费用显著增加。Circle 将其 2025 年非储备收入的预测（如订阅和服务）提高到一个中点为)百万的范围，较之前的估计###百万，增加了 19%。

然而，成本预测甚至上升得更多。Circle 现在预计 2025 年的运营费用为 ###百万到 $95 百万，较之前的指导 $80 百万到 $495 百万有所上升。在中间值上，这代表着预期成本增加了 $17.5百万或 3.6%。虽然百分比的增加看起来不大，但它完全抵消了非储备收入的增加，甚至更多。

费用增加主要是由于对Circle计划中的Arc区块链网络的投资，该网络已经与包括黑石、汇丰银行和Visa在内的主要金融机构达成了合作。Circle还考虑在Arc网络上推出自己的代币，这将需要额外的开发资源、市场营销支出和运营基础设施。

尽管这些战略投资可能会带来可观的长期回报，但近期的利润压缩问题让关注盈利能力的CRCL股票投资者感到担忧。公司正在积极投入资金以构建其生态系统，而此时的收入增长虽然强劲，却可能面临因利率下降而带来的阻力。

对于像CRCL这样的成长型股票，市场通常会容忍与收入加速相关的费用增加。然而，Circle的收入主要是基于利息，而不是由销售和营销努力驱动的，这意味着费用的增加并不会直接转化为成比例的收入增长。这种支出与收入产生之间的脱节可能解释了为什么尽管收益超出预期，CRCL股票还是遭遇抛售。

$510 美联储降息威胁到利润压缩

对CRCL股票产生影响的第三个因素是美联储货币政策对Circle核心商业模式的影响。Circle的绝大部分收入来自于对支持USDC的美元储备所赚取的利息。这些储备存放在注册的货币市场基金中，这些基金投资于短期国债和类似工具，使得Circle的利息收入对美联储政策利率高度敏感。

美联储在2025年9月和10月降息，预计在12月还会再次降息，并且在2026年还会进行几次额外的降息。每次25个基点的降息直接减少了Circle在其储备上获得的收益，导致收入下降和利润压缩。

这为CRCL股票创造了一个具有挑战性的动态。虽然USDC的流通量正在快速增长——同比翻倍，达到737亿美元——但每美元储备的利率却在下降。因此，Circle必须加速流通增长，仅仅是为了维持收入水平，更不用说实现投资者所期望的增长率。

为了说明影响：如果Circle在737亿美元的储备上每年赚取5%的利息，那将产生36.9亿美元的利息收入。如果美联储在接下来的一年内将利率下调100个基点，而Circle的有效收益降至4%，那么该公司需要921亿美元的流通量才能产生相同的36.9亿美元收入——流通量需要增加25%才能保持不变。

这种跑步机效应可能导致CRCL股票投资者对未来收益的折扣更大。尽管第三季度的业绩表现优异，但利率下降的前景给Circle能否在不压缩利润的情况下保持增长轨迹带来了不确定性。

$475 管理层对长期稳定币的采用持乐观态度

尽管CRCL股票面临困境，Circle的管理团队对长期前景表示强烈乐观。首席财务官Jeremy Fox-Geen在接受Barron's采访时表示，稳定币代表了全球金融的“巨型趋势”的开端，并且“长期增长潜力比短期波动更为重要。”

“互联网金融体系的崛起将为全球企业带来巨大的好处，” Fox-Geen表示，将Circle定位为新兴数字经济的基础设施提供商。

首席执行官杰里米·阿莱尔在分析师电话会议上对此表示乐观，指出今年夏天《天才法案》在华盛顿的通过将加速市场增长。《天才法案》为稳定币的发行提供了联邦框架，减少了之前限制采用的监管不确定性。

有趣的是，Allaire似乎并不担心可能因更清晰的监管而出现的竞争加剧。Allaire表示：“总体而言，稳定币市场仍在强劲增长，我们继续获得市场份额。”他将市场描述为“两个主要发行者和几个小得多的参与者。”他建议，稳定币业务可能会成为“赢家通吃的市场结构。”

稳定币市场目前由Circle及其更大的竞争对手Tether主导，后者发行的USDT也与美元挂钩。Circle的USDC市场份额约为30-35%，而Tether的市场份额为60-65%，其他竞争对手的交易量微不足道。

华尔街分析师普遍支持管理层的乐观观点。科技研究公司Third Bridge的分析师Jacob Zuller在周三的报告中表示，“Circle在美国市场的监管护城河下处于最佳位置，并且由于Tether的透明度不足和流动性有限，我们并不认为其USDT构成威胁。”

本分析突出了Circle的竞争优势：全面的监管合规性和透明度与Tether的不透明储备结构相比。随着机构越来越多地采用稳定币，Circle的监管定位可能会推动市场份额的增长，尽管CRCL股票目前表现疲软。