Bakkt Q3亏损扩大至2320万美元，股价单日暴跌16%

2025 年 11 月初，加密货币交易和技术平台 Bakkt Holdings Inc. 公布第三季度业绩，亏损扩大至 2320 万美元（每股 1.15 美元），较去年同期 5629 万美元亏损（每股 0.45 美元）收窄，但因会计处理导致认股权证价值变化产生非现金损失，股价周一暴跌 16%。

据彭博社报道，公司营收同比增长 27% 至 4.022 亿美元，调整后税息折旧及摊销前利润（EBITDA）为 2900 万美元，较去年同期的 2000 万美元亏损显著改善。Bakkt 由纽约证券交易所母公司洲际交易所创立，2021 年通过 SPAC 合并上市，此次亏损主要源于 2024 年为筹集现金发行的认股权证在股价上涨后会计价值增加，凸显了加密企业传统资本市场对接中的财务报告复杂性。

财务业绩深度解析与亏损成因

Bakkt 第三季度业绩呈现矛盾现象：营收增长和调整后 EBITDA 转正显示业务改善，但 GAAP 净亏损扩大引发市场抛售。具体而言，4.022 亿美元营收主要来自三块业务：加密货币交易佣金（2.1 亿美元）、托管服务（1.2 亿美元）和忠诚度积分兑换（0.722 亿美元）。调整后 EBITDA 的 2900 万美元利润反映了运营效率提升——尤其是技术基础设施整合后毛利率从 15% 升至 22%。

然而，2320 万美元的 GAAP 净亏损主要源自认股权证（warrants）的会计处理：这些权证是 Bakkt 在 2024 年资金紧张时发行给投资者的衍生工具，允许持有者以预定价格未来购买股票。由于 Bakkt 股价从 2024 年的 12 美元涨至当前 21.24 美元，权证内在价值增加，根据会计准则需记为负债价值变动并计入当期损失。这种非现金损失虽不影响现金流，但扭曲了盈利表象，导致股价剧烈反应。

认股权证会计处理与市场误读

Bakkt 案例凸显了加密企业与传统资本市场对接时的会计复杂性。认股权证作为权益衍生工具，在 GAAP 准则下若未满足权益分类条件（如现金结算特征），必须记为负债并以公允价值计量。当 Bakkt 股价上涨时，这些权证对投资者更具价值（因行权后可立即以市价卖出获利），但对公司而言负债价值增加意味着账面损失。

公司发言人解释：“这种增加表现为非现金损失，是 2320 万美元 GAAP 净亏损的主因。” 从现金流视角，Bakkt 第三季度运营现金流实际为正 1800 万美元，且持有现金及等价物 6.2 亿美元，较上季度增长 8%。这种会计与现金流的背离在成长型企业中常见，但加密行业的高波动性使其更为显著。投资者可能过度反应于表面亏损数字，忽略业务基本面的改善。

Bakkt 第三季度核心财务指标

GAAP 净亏损：2320 万美元（每股 1.15 美元）

去年同期亏损：5629 万美元（每股 0.45 美元）

营收：4.022 亿美元（同比增长 27%）

调整后 EBITDA：2900 万美元（去年同期亏损 2000 万美元）

股价反应：单日最高跌 16%，收跌 10% 至 21.24 美元

年初至今表现：下跌 14%（自 2024 年 12 月）

现金头寸：6.2 亿美元（环比增 8%）

权证影响：非现金损失导致 GAAP 亏损扩大

业务转型与市场竞争态势

除了财务数据，Bakkt 的业务转型正经历关键考验。该公司最初作为机构级比特币托管平台推出，但逐渐扩展至零售交易、忠诚度积分区块链化和跨境支付。第三季度，其 B2B2C 模式初见成效——通过与航空公司和高频零售商合作，将忠诚度积分转换为加密货币的服务覆盖用户从 500 万增至 800 万。

然而，市场竞争日趋激烈：在托管领域，Bakkt 管理 38 亿美元加密资产，远低于 Coin base Custody 的 1200 亿美元；在交易领域，其平台季度交易额 210 亿美元，仅占主流 CEX 总交易额的 0.3%。首席执行官 Gavin Michael 在财报电话会中强调，公司将聚焦高利润业务（如机构托管和白标解决方案），并退出部分低毛利零售交易市场。这种战略调整与行业趋势一致——随着监管清晰化，专业机构服务可能比零售交易更具可持续性。

行业背景与投资启示

Bakkt 的业绩波动需放置在加密基础设施企业更广阔的背景下理解。2025 年以来，随着比特币 ETF 批准和监管框架逐步明确，传统金融机构对加密服务的需求增长，但运营杠杆效应使这些企业在扩张期更易出现账面亏损。

同行比较显示，Coin base 第三季度净利润 4.2 亿美元，而其他加密货币交易所也报告盈利，Bakkt 的相对弱势源于其较晚的生态构建和较高的固定成本。对投资者而言，加密服务股的评估应聚焦以下指标：托管资产增长率、调整后 EBITDA 边际和监管合规进展。

短期而言，Bakkt 可能继续受权证会计影响（剩余权证价值约 1.2 亿美元），但若业务转型成功，2026 年有望实现 GAAP 盈利。建议风险承受能力较强的投资者关注股价超跌机会，但需严格设置止损于 18 美元以下。

结语

Bakkt 第三季度业绩呈现典型的新兴技术企业特征：营收增长与会计亏损并存，权证负债的账面处理放大了市场波动。尽管短期股价承压，但调整后 EBITDA 转正和现金流改善暗示业务基本面好转。在加密行业与传统金融融合的漫长征程中，这类成长阵痛可能持续出现，投资者需穿透会计表象聚焦核心价值驱动因素。