DEX 战争白热化：千亿交易量三分天下，Hyperliquid、Aster、Lighter 谁称霸？

去中心化永续合约交易所（Perp DEX）日交易量从 2024 年初数十亿美元暴涨至 2025 年 10 月破千亿美元，增长超 25 倍。Hyperliquid 市占率从 70% 暴跌至 10%，Aster 凭空窜升至 70%、Lighter 主网上线抢下 15%，三大 DEX 各以速度、多链、零费用为武器开战。本文深度对比 Hyperliquid、Aster、Lighter 技术优势与风险，解析 DEX 市场谁能笑到最后。

市场转变：从 Hyperliquid 垄断到三足鼎立

（来源：21Shares）

去中心化永续合约交易所（perp DEX）已成为去中心化金融（DeFi）领域竞争最激烈的领域之一。Perp DEX 的每日交易量从 2024 年初的数十亿美元飙升至 2025 年 10 月第一周的 1000 亿美元以上。

在过去 12 个月的爆炸性发展中，Hyperliquid 一直是无可争议的领导者，占据了约 70% 的市场。但到了 2025 年 10 月，随着 Aster 和 Lighter 的加入，Hyperliquid 的主导地位下降。如今，永续衍生品市场呈现三足鼎立之势，每个平台都提供独特的技术和产品创新，重塑交易者与去中心化金融的互动方式。

2025 年 9 月市场格局变化：

Hyperliquid：市占率下滑至约 10%，每日交易量维持在 100-150 亿美元

Aster：占据近 70% 的份额，日交易量从 9 月底 10 亿美元跃升至 700 多亿美元

Lighter：10 月 2 日主网上线，占据 15% 份额，每天处理约 80 亿美元

三大 DEX 核心数据对比表

这种转变凸显了流动性和使用者采用不再集中在单一平台。相反，创新正在将市场分割成各家专业化的竞争对手。在这种格局下，Aster 已成为明显的领导者，但其成长有多少真正来自自然成长，仍是一个疑问。

Hyperliquid：效能先驱的王者地位

Hyperliquid 证明 DeFi 在速度和流动性方面可以匹敌中心化交易所（CEX）。

· 技术优势：亚秒级确认与 20 万 TPS

Hyperliquid 运行在客制化的 Layer-1 链上，该链包含 HyperCore（中央限价订单簿 CLOB）和 HyperEVM（智慧合约）。其共识系统 HyperBFT 可实现亚秒级最终确认（约 0.2 秒），吞吐量高达每秒 20 万笔订单，效能可媲美顶级中心化交易所。

· 核心技术特点：

CLOB vs AMM：选择完全链上交易而非自动做市商，提供更低的价差、更卓越的价格发现和机构级的执行力

超流动性提供者（HLP）金库：允许使用者参与做市，年化收益约 6-8%，峰值流动性超过 5 亿美元

无 VC 分配：以社群为先，培养了深厚的使用者忠诚度

· 代币经济学与可持续性

Hyperliquid 在 2025 年创造了超过 8 亿美元的年化收入。这些费用大部分用于回购 HYPE 代币，导致回购了超过 7.15 亿美元的 HYPE，造成了通货紧缩压力。

优点： 无与伦比的吞吐量、深厚的流动性、类似 CEX 的使用者直觉介面以及可持续的获利模式

卖点： 唯一一个在链上完全复制 CEX 速度和可靠性的 DEX

Aster：多链颠覆者的激进扩张

（来源：21Shares）

Aster 透过多链支援和股票永续合约突破界限，但也陷入刷量争议。

· 产品创新：股票永续合约与 1,001 倍杠杆

Aster 优先考虑多链部署，支援 BNB Chain、以太坊、Solana 和 Arbitrum 等多链平台。这种设计消除了跨链的复杂性，并吸引了已经活跃于不同生态系统的使用者。

· 双模式交易系统：

简单模式：提供高达 1,001 倍的杠杆和 ALP 池流动性

Pro Mode：具有 CLOB 介面，具有进阶订单类型和 MEV 保护

· 产品创新亮点：

股票永续合约：支援以加密货币结算的苹果和特斯拉等股票交易，杠杆率高达 50 倍

隐藏订单：打击抢先交易

收益抵押品：例如 asBNB、USDF，保证金存款可以同时产生收益

Aster 与 APX Finance 的合并带来了爆炸性成长，其每日交易量一度超越 Hyperliquid，代币涨幅超过 2,000%。

优点： 股票永续合约、MEV 保护交易、广泛的多链覆盖

独特之处： 首个在单一平台上提供加密货币和股票高杠杆的永续 DEX

· 争议与质疑：有机扩张还是奖励驱动？

尽管 Aster 的交易量显著成长，但链上数据表明其交易量可能被人为夸大。

异常指标：

交易量/TVL 比率：超过 70:1，远远超出其他 DeFi 平台 3:7 的健康范围

采用曲线异常：每日交易量在一周内突然飙升 10 倍

积分奖励机制：鼓励重复的自我交易，从而夸大报告的交易量

这些机制表明，Aster 正在精心策划成长策略，旨在提升形象、吸引流动性并巩固市场领先地位。

Lighter：零知识证明的公平挑战者

Lighter 透过零知识验证和零费用重新定义信任。

· 零费用模式与 60% 年化收益

Lighter 采用信任优先的理念，在 Arbitrum 上使用客制化的 zk-rollup 机制。每笔交易、清算和结算均透过零知识证明进行验证，确保加密公平性，这是目前任何中心化或去中心化竞争对手都无法比拟的。

· 核心特点：

零佣金模式：为散户交易者提供便利

Lighter 流动性池（LLP）：基于社群的做市商金库，自 2025 年初以来，其年均收益率达到 60%

机构背景：由前 Citadel 工程师创立，并获得 a16z 等公司支持

市场表现：

截至 9 月中旬，其日均交易量已达 30 亿美元，尽管仅限邀请，但 10 月 2 日主网上线后目前交易量已超过 70 亿美元。

优点： 零知识证明公平性、零交易费、机构支持

卖点： 唯一提供数学可验证执行的 DEX

DEX 战争的未来：谁能笑到最后？

竞争不仅是市场占有率的竞争，更是理念的竞争。

· 三大 DEX 战略定位

Hyperliquid：最高速度和可扩充性，吸引注重速度、深度和可靠性的专业人士

Aster：可近性和跨资产创新，吸引寻求超高杠杆的散户交易者和跨界使用者

Lighter：透过零知识证明实现透明度和公平性，吸引注重透明度和低交易成本的投资者

· 风险与挑战

监管风险：

1、高杠杆（Aster 的 1,001 倍）和缺乏 KYC 可能会受到审查

2、股票永续合约可能触及证券监管红线

可持续性问题：

1、激励驱动模式（Aster）必须证明其长期可行性

2、零费用方法（Lighter）的收入模式有待验证

流动性风险：

1、如果激励措施枯竭或测试限制仍然存在，早期成长可能会消退

2、Aster 的异常交易量/TVL 比率引发刷量疑虑

市场展望：巨大上涨空间

尽管存在这些风险，DEX 永续合约领域仍拥有庞大的上涨空间。目前，DEX 永续合约交易量仅约占 CEX 的 10%，因此其成长空间仍然巨大。

历史数据显示：

2022-2023 早期阶段：dYdX 经常在近 7 个月的时间内占据超过一半的市场份额，市场主导地位相对稳定

2024 年起：变化的速度急剧加快，平均领导者任期仅为几周

2025 年：Aster 迅速飙升至多数份额，凸显了激励措施如何推动市场领导地位的突然波动

这些变化反映了交易者对流动性计划、奖励和返利以及执行品质、风险管理和使用者体验的敏感度。其结果是市场不断波动，没有哪个地位是稳固的，而维持领导地位需要持续的创新和强化。