LST-Fi 和 LRT-Fi 的崛起

定义 LST-Fi 和 LRT-Fi

LST-Fi 指涉及 LST 的金融活动：这些代币代表已质押的 ETH 或其他资产，同时保持流动性和可转让性。这类代币会累积质押奖励，并可在 DeFi 协议中使用，无需用户解除资产质押。LST-Fi 最初应用相对简单，如将 stETH 存入借贷池或流动性挖矿，但现已发展成为多元化生态系统，LST 在其中作为抵押品、稳定币发行的基础资产以及结构化收益策略的核心组件。

LRT-Fi 则是一个更新兴的类别，通过整合重质押逻辑在 LST-Fi 基础上构建。LRT 比 LST 更为复杂，因为它们代表的资金不仅能获取基础层质押奖励，还通过 EigenLayer 或其他重质押协议来保障额外的去中心化服务。LRT-Fi 在传统 DeFi 收益挖矿之上引入了重质押特有的收益机制，如 AVS 费用和 EigenLayer 积分。这形成了一种分层策略，一枚代币可同时获得三种或更多类型的奖励，取决于其部署方式。

这种区分十分重要，因为它定义了不同的风险状况和奖励来源。LST-Fi 主要涉及以太坊共识层面风险，而 LRT-Fi 通过积极验证的服务和重质押合约引入了应用层风险。因此，用户和协议对这些资产的处理方式不同，尽管两者均具有相似的组合特性。

LST 和 LRT 在 DeFi 中的应用方式

由于具有可预测的收益、相对较低的波动性和强劲的市场需求，LST 长期以来已被整合到借贷和交易协议中。Aave 和 Compound 等协议接受 stETH 和 rETH 作为抵押品，而 Curve 和 Balancer 则托管基于 LST 的流动性池，促进 LST、ETH 和稳定币之间的交换。这些整合使用户能够在不出售质押资产的情况下释放流动性，同时继续在后台赚取质押奖励。

LRT 现在也正以类似方式被采用。例如，Renzo 的 ezETH 和 Ether.fi 的 eETH 正被存入 Gearbox 和 Morpho 等货币市场，用户可在那里借入稳定币或提升仓位杠杆。在 Pendle 上，LRT 被分割为本金和收益代币，允许用户交易未来的重质押奖励或锁定固定收益策略。一些协议甚至开始构建完全由 LRT 抵押支持的稳定币，利用 AVS 奖励的可预测性来模型化长期价值和赎回逻辑。

这些应用案例反映了 DeFi 领域的一个更广泛趋势：将被动质押资产转变为活跃、生产性的金融工具。通过解锁额外收益层并实现组合性，LST 和 LRT 已成为构建模块化收益投资组合的关键要素。

案例研究和协议示例

Pendle

Pendle 已成为最活跃的 LRT-Fi 平台之一。它使用户能够存入 LRT 并将其分割为两种独立资产：本金代币（PT）和收益代币（YT）。PT 代表 LRT 的基本价值，可像零息债券般交易，而 YT 代表未来的重质押奖励和 AVS 费用。这种结构支持高级策略，包括固定收益耕种、投机性奖励交易或收益对冲。

Gearbox

Gearbox 将 LRT 整合到其杠杆信用账户中，允许用户在保持重质押 ETH 敞口的同时，用借入的稳定币进行奖励挖矿。例如，用户可存入 ezETH，借入 USDC，并在风险调整的投资组合中运用这两种资产，该组合同时复合质押、重质押和 DeFi 激励。

Prisma Finance

Prisma Finance 推出了一种模式，使 LRT 可用于铸造稳定币，类似于 MakerDAO 使用 ETH 或 LST 支持 DAI 的方式。这将 LRT 的应用扩展至稳定币市场，并允许重质押资产作为去中心化流动性的基础。

Kelp DAO 和 Swell 等协议也在其 LRT 发行流程中构建了原生 DeFi 集成。这些集成允许用户自动质押、重质押，并将其代币部署到精选的 DeFi 金库或指数产品中，创建流线型收益聚合管道。

Ether.fi 的”Mint • Spend • Earn”活动代表了面向零售的 LRT-Fi 方法。该活动允许用户铸造由重质押 ETH 支持的消费卡，同时继续赚取质押和 EigenLayer 奖励。这表明 LRT-Fi 策略可扩展至消费金融领域，而非仅限于资本市场。

奖励叠加和 DeFi 元策略

LRT-Fi 流行的核心原因之一是奖励叠加。在典型的 LRT-Fi 仓位中，用户从以太坊获得质押奖励，从 EigenLayer 获得 AVS 激励，以及从 LRT 发行者获得积分或空投分配。当这些代币部署到 DeFi 协议时，用户还可能获得协议原生奖励、利息或挖矿激励。

这种复合效应创造了极高的收益潜力，特别是当协议在现有激励结构上叠加积分活动或追溯性奖励系统时。例如，将 ezETH 存入 Pendle 允许用户同时赚取 Renzo 积分、Pendle 积分、EigenLayer 积分和交易费用！

这种模式催生了围绕重质押收益最大化的全新 DeFi 元策略。社区围绕高收益策略形成，新的前端界面出现以追踪多代币奖励，风险模型调整为评估复合仓位而非单个代币。

然而，这种收益叠加也增加了风险复杂性。用户面临多层智能合约风险、协议治理变更和来自 AVS 的惩罚事件。最大化收益的能力取决于在这些层面上对流动性、组合性和波动性的精细管理。

流动性、风险和基础设施差距

尽管增长迅速，LRT-Fi 仍是一个新兴领域，存在基础设施局限。流动性分散是一个持续性问题。由于每个 LRT 都与特定发行者和验证者集合绑定，二级市场深度往往不及更成熟的 LST。这限制了交易机会，并可能在相似 LRT 之间造成价格差异。

风险建模是另一大挑战。由于 LRT 代表委托的重质押敞口，它们承担来自 EigenLayer 的 AVS 惩罚风险。大多数 DeFi 协议将 LRT 视为高级抵押品，但很少有机制应对惩罚事件或 AVS 故障。如果多个协议整合相同 LRT 而不考虑极端安全事件，这可能导致潜在系统性风险。

互操作性同样发展不足。LRT 目前绑定于以太坊主网，尽管 Symbiotic 等协议正在尝试跨链实现，但大多数 LRT-Fi 活动仍然相对孤立。将 LRT 连接到其他链或扩容层引入了额外复杂性，包括预言机依赖和治理分散。

最后，关于验证者行为和重质押策略的透明度仍然有限。虽然协议提供仪表盘和奖励明细，但用户往往缺乏对其资本所保障的 AVS 及相关风险的清晰认识。报告标准化、验证者评分和 AVS 披露将对长期增长至关重要。