进入新年，回顾去年下半年的加密市场，情绪和热点仿佛经历着过山车般的起伏。

9月时，有以太坊的开发者认为自己“选错了行业”，大部分项目没有新意和真实需求；同期也有一种声音认为投资于上个周期的代币是浪费时间。炒新不炒旧，老币逐渐失去价值…

而随着 AI Agent 热潮点燃加密市场，加之最近的老币们集体迎来过一轮大的复苏，项目无论新老，大家的参与热情又被拉到了极点，又会为上涨寻找更多合理的理由。

当前市场环境下，我们应该关注怎样的项目，才能获得更多机会？

周期轮回，价格起伏是市场躁动的脉搏；但穿越牛熊，需求适配才是项目生死存亡的命门。

有需求不意味着一定会价格冲天，但没需求则必然意味着最终的低流动性或归零。

从以上思路出发，还有哪些赛道在我们视线之外，但依然需求强劲？

最近流行的一种叙事是， AI Agent 需求更多更好的数据才能变得更加智能；但实际上，任何 Web3 项目其实都有一种数据类需求绵延不断，只是普通人难以观察到：

数据索引。

从链上杂乱无序的数据中，通过索引进行查询，是任何项目方、开发者甚至是链上用户们了解项目、了解基本面甚至是一切分析的基础。

只要有新的加密项目出现，就有对数据查询/索引的需求，项目越多，需求越旺盛。

而在这个方向上，老牌项目 The Graph 作为代表，在我们看不见的地方依然势头强劲：

从去年12月算，该项目成立4年，迄今为止已经构建了超1万个子图、100个索引器、17万委托者和800多位策展人，用户社区遍布全球。

在热点转瞬即逝的加密世界，这种“长寿”并不多见。

如果一个基建真的被需要，这才是项目能够存续的下限。但 The Graph 的上限在哪？代币 GRT 又是否能打破炒新不炒旧的魔咒？

如果你并不了解 The Graph 这个项目和数据索引需求，且试图在当前市场环境下寻找更多收益可能，不妨深入链上数据之海，探索一场 The Graph 不为人知但又需求旺盛的水下作业。

数据索引需求，热点轮动下的永动机

分析一个项目，所处的生态位很重要。

The Graph 处在当前加密生态的哪个位置？其实你可以把整个市场当做一片海洋，水上和水下完全是两种局面。

由于人的注意力有限，你更容易看到水上的“热闹”，不同的项目相继登场又离去，PMF（产品市场契合度）更多停留在一种口号和被利用的叙事中。

但笔者认为，加密市场真正的PMF，其实并不在水面上。

在水下，无论热点怎么轮动，无论是 AI 还是 Meme，那种能让大部分项目都会去用的产品，才是现阶段最佳的 PMF；容易观察得到的有 Pump.fun 等。

如果把交易比作加密之海下持续不断地暖流，Pump.fun 自然很好理解；但在另一端，还有一个并不容易观察、更为深层、但足以托起水上各类项目的需求： 数据索引。

通俗来说，你自己可能不需要数据，但只要有新的加密项目出现，就有对数据查询/索引的需求。

比如一个链上DEX，它要分析自己的交易历史和流动性等，需要查数据；

又比如一个 Meme，它要检视自己代币的 Burn 情况，费用回购是否有买新的代币，也需要查数据…

你可能找不到所谓的加密市场刚需，但为项目做数据服务则是刚需中的刚需 —- 加密项目要对用户提供服务（或至少看上去有服务），无论如何都需要基于链上数据，做自己业务相关的数据分析、可视化和实时监控。

如果一种需求在当下的加密市场里，基本不怎么挑项目，反而说明市场很大。

反过来说，如果所有人都对数据索引有需求，与其分辨需求者是好人还是坏人（也会有空气项目），不如重点关注提供铲子的人 —- 这也是 The Graph 在当前市场环境下身处的一个奇特又现实的生态位。

这个位置与市场并不那么容易被发现，也是你需要关注 The Graph 这类项目的原因：

为其他项目提供数据索引是当前环境下一种实际、广泛且有真实需求的PMF，项目自身才有穿越周期存活的可能；

站在项目方视角上，如果你是个加密项目，你会怎么想？

链上数据杂乱而破碎，如果我想分析A用户是否把B资产提到C里去其实非常困难。加密项目们自己干代价太大，必须有一种服务商来给它们“铲子”。

于是问题来了：我要的数据从哪来？怎么查才能更快？

你需要走进 The Grpah，看看细节。

秒懂 The Graph 与子图：链上图书馆的“电子目录”

纵览中文区的研报和文章，对 The Graph 的介绍其实并不多。

一方面，数据索引更多的面向 To B 环节离普通用户较远，另一方面底层技术在炒作噪音中，反而显得更加难懂。

因此，我们在这里试图用更加通俗的类比，带你来快速理解 The Graph ；一旦你明白了数据索引需求是刚需，可能会对 Graph 及代币的投资价值有不同的看法。

一个剔除掉所有技术细节的例子是，你可以把 The Graph 想象成一个图书管理员。

现在不同的公链有点像组成了一个巨大的图书馆，里面存储着海量的信息（交易记录、智能合约状态等）。但是这个图书馆非常特别：

• 书籍（数据）不断地在增加。
• 没有固定的目录或索引系统。
• 要找到特定的信息，你可能需要翻阅成千上万的书籍。

书多引导少，找想要的东西无异于大海捞针。

于是，The Graph 就像是这个图书馆的图书管理员：

• 它会不断地整理和索引新增的书籍（区块链数据）。
• 它创建了一个易于使用的查询系统（类似于图书馆的电子目录）。
• 当你需要某个特定信息时，你只需要告诉 The Graph 你想要什么，它就会快速地为你找到相关的书籍和”页码”（具体的区块链数据）。

因此，The Graph 在做的事，实际上就是给整个加密世界的链上数据们，分门别类的做一个规整的电子目录，让你在查询时能够更加方便。

这样做的好处也是显而易见的。

开发者和项目们不需要自己建立复杂的数据索引系统，用户可以更快速地获取他们需要的区块链信息。使得构建复杂的去中心化应用（DApps）在数据层面显得变得更加容易。

回到我们前面讨论的项目价值和叙事上，The Graph 的长久效应在于，无论你走进图书馆的目的是什么（应用是真实还是空气），只要你要查书，就都要用到 The Graph ，这才是数据索引为什么是刚需的真正原因。

你可能会问，如果我不想要一个这么大的图书馆，我只想查我自己感兴趣的那些书籍怎么办？

这也涉及到了 The Graph 的一个核心功能 —- 子图（Subgraph）。

比如你对”去中心化交易所（DEX）”这本书特别感兴趣。你可以创建一个专门针对DEX的子图，这个子图实际上会包含的内容包括但不限于：

• 要索引哪些特定的智能合约
• 要跟踪哪些事件（如交易、添加流动性等）
• 如何组织和存储这些数据
• 如何查询这些数据

于是，如果你有多个专门的兴趣目录，就会形成了多个子图，面向加密世界各种各样的场景，供各种应用们来使用。

或者更为通俗的，子图更像是图书管理的分类号，一个类型下对应着同一个主题的书目。

而这些子图，仍在不断地增长中。

根据 Messari 数据，截至 2024 年第二季度末，已有 7,370 个子图发布到去中心化网络，较 2024 年第一季度末的 1,952 个增长了 278%。

在第三季度，The Graph 的活跃子图数量还在增加，截至今年1月，这一数字已增至超过 10,000 个。这一稳定增长表明 The Graph 在大规模支持去中心化应用中的作用日益重要。

搞懂了概念之后，再来理解 The Graph 的优势就会更加容易。

由于多个特定主题可以创建专门目录，对应不同加密应用的刚需，可以至少做2种不同的事情：

• 从区块链原始数据到创建子图，为不同主题构建索引
• 不同项目通过 Graph 的 API 使用索引，为各自的业务提供基于数据的服务

去中心化的数据索引市场

另一个问题随之而来，如果图书管理员控制了整个链上数据的查询索引，那你凭什么相信这个管理员呢？

实际上，在 The Graph 的设计中，网络中的不同角色以去中心化的方式共同承担了“图书管理”的工作，而不是一个人说了算。

更为细节的，索引器、委托人、策展人和开发者共同组成了一个去中心化的数据索引市场。

首先是索引器，它的作用最为基础，即运行节点来处理和索引区块链数据。他们是网络的主要数据处理者，负责创建和维护子图的索引的初始步骤。

而愿意做事的动机在于，它们可以通过质押 GRT 代币（项目原生代币）和提供查询服务来赚取费用和奖励。

这就非常类似于以太坊或者其他L1上的验证节点，你需要一定的规模才能运行；但如果你规模不够但也想参与，则涉及到了另一个角色，委托者。

和流动性质押类似，委托者也可以将自己的 GRT 委托给索引器，通过委托增加网络的安全性和效率，同时不需要运行自己的节点。

在经济上，委托者也能分享索引器赚取的一部分收益。

其次，还有个关键角色是策展人。

当索引器创建了成千上万的子图后，哪个最好或者最适合于某个使用场景？此时策展人就可以发挥作用，发现高质量的子图并对其进行信号标记。

在经济上，当他们选择的子图被广泛使用时，可以获得 GRT 代币奖励。

在这几个角色外，项目开发者或者独立的研究员们则可以使用 The Graph 里子图的数据，定义需要索引的数据结构，并构建利用这些数据的应用；它们受益于能够快速、高效地访问区块链数据，降低开发成本和复杂性。

而这里的最终用户，则可以是 DApp、数据分析师或其他需要区块链数据的实体，获得快速、可靠的数据访问服务。

所以，总体上看我们能看到：

一部分角色提供子图和索引，另一部分角色消费子图和索引，形成一个去中心化的、不由单一实体控制、多方参与的数据市场。

不过笔者更感兴趣的是，这样的市场是不是真的有人用。

Messari 的另一则数据报告则显示，截止去年 Q2 ，The Graph 的查询费总收入以美元计算环比增长 160%，达到历史最高水平 113,000 美元；

同时，数据需求达到了历史最高水平，超过 29 亿次查询，较 2024 年第一季度的 16 亿次增长了 84%。

而在去年 Q3，这个数据则达到 53 亿次以上，环比增长 79%。

进入新年，虽然笔者没有拿到更多公开的数据，但更好的行情、更多的叙事必然会催生更多的项目，同时生态的活跃也激发了我们前述的数据查询需求。

有刚需的真实需求，但未必是来自于我们一般认为的零售客户端。

尚未被广泛提及和发现的数据市场，似乎也在说明，老项目也可以变成周期轮动中受益的 Alpha。

The Graph 的业务面在数据的佐证下确实不错，但其代币 GRT 表现如何？作为普通玩家，我们又有哪些可以参与的空间？

GRT，稳健收益受益者

首先，GRT 代币在前述数据市场中的作用是调节/激励市场参与者的行为：

• 需求端：数据需求者/dapp开发者查询索引需要支付GRT，产生持续的消耗需求；
• 供给端：索引器提供索引服务，获得GRT奖励；策展人/开发者发现优质子图或创建子图，获得GRT 奖励

对应到普通玩家能参与的，即成为委托者，将GRT质押给索引器，让他能提供更多索引服务（类似质押ETH给节点，维护网络安全）

但问题在于，质押 GRT 是否值得？或许我们可以从外部竞争环境和项目自身两个方向进行分析。

首先看竞争。

由于资金存在机会成本，你也可以选择将资产质押到 DeFi 协议中当LP。

但从赛道整体来看，DeFi本身已经很卷，ROI 已经或者在宣传影像下均能被快速价值发现，同时做LP还有可能因为无常损失等问题亏钱。

而质押到 High FDV Low Flow 的VC币里，币可能因为不同条款的解锁条件而逐渐下跌，质押的收益可能还抵不上本币亏损。

如果质押到数据市场，则是一个没有那么卷和 ROI 相对固定的赛道。

其次，再来看看质押到 The Graph 本身的收益。

总体上，质押者的具体奖励取决于他们选择的索引者、质押的GRT数量，以及网络的整体活跃度和收入。

当开发者或用户查询The Graph上的数据时，他们需要支付查询费用。索引者有权决定自己要保留多少比例的查询费用。在下图例子中，索引者选择保留13.96%的查询费用作为自己的收入。

那么剩下的部分（100% - 13.96% = 86.04%）则分配给质押者（Delegators）。

让我们再来举个实际例子： 假设总共有1000 GRT被质押给这个索引者，而我质押了100 GRT（占总质押量的10%）：

• 对于一笔100 GRT的查询费用
• 可分配给质押者的金额是 86.04 GRT
• 您作为质押者会获得 86.04 * 10% = 8.604 GRT

也就是说，索引需求稳定的情况下，你质押的量越多，就能成比例的获得更多数量的GRT。

于是问题转变成，GRT 本币自己是否会出现大幅贬值。

我们并不是专业的二级交易团队，也无法给出准确的财务建议。但作为比较，GRT 作为一个老项目，有一个优势是显而易见的： 全流通，无解锁抛压。

当然，GRT 的币价也追随加密周期，但如果看最近1年，代币价格甚至比去年今日高出30%; 同时查阅链上数据和关联，也几乎看不到主动做市和操纵的痕迹。

因此，如果仅考虑进行质押同时获取稳健收益，在本币数量增加和价格稳健涨幅的情况下，或许仍是一个具备吸引力的选择。

虽然比不上Meme等超额收益，但风险相对较小且增幅稳健，PVP 的情况没有那么严重。

未来

The Graph 是否有更多的催化剂和事件，来吸引市场的注意力？

目前我们能看到的是，项目不止于原有的索引器设计，也在 AI 相关领域做了更多的探索。

例如，索引服务的本质在于让链上数据更好查，实际上这已经近似于AI服务的基建层，为近期火热的 AI Agent 提供底层的保障。

其次，The Graph 也在探索在其自身的网络中托管 AI 模型，你可以在选定的索引器上传请求的模型，执行推理，将结果返回给网关。The Graph 也可以在其中收取服务费，形成稳定的商业模式。

而更为直观的 AI 代理产品上，项目也在构建类似于加密版 ChatGPT 的工具，建立在 The Graph 索引的去中心化交易所的数据之上。例如你可以直接问哪个DEX交过去七天内的交易量最高，利用索引查询返回结果。

这里的一个好处是，不同于新晋的 AI Agent 项目，The Graph 实际上走的是索引搭台，AI唱戏的路线。

进一步，可以贴合热点叙事做文章；而退一步仍可以做数据索引，维持业务的基线和下限。

这或许也是现阶段加密产品PMF（产品可用性）的最佳注脚之一。

当下的PMF并非出圈和更大的理想主义，为所有加密项目提供数据索引服务本身就是一种务实且持续的 PMF。

有真实需求的产品理应拥有一席之地，关注这类产品和项目成长也是获得确定收益的好途径。

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