Tại sao Figure dẫn đầu cuộc cách mạng RWA: Bên trong quá trình token hóa tài chính truyền thống

Trong bối cảnh thị trường tài chính phi tập trung phát triển nhanh chóng, một công ty đã nổi lên như người dẫn đầu không thể tranh cãi trong lĩnh vực Token hóa Tài sản Thực (RWA): Công ty Giải pháp Công nghệ Figure. Bằng cách kết nối thị trường tài chính truyền thống trị giá hơn 20 nghìn tỷ đô la với hạ tầng blockchain, Figure đã tạo ra một cuộc chuyển đổi vượt xa những đổi mới fintech điển hình. Hiệu suất của công ty trong Quý 3 năm 2025 không chỉ thể hiện các chỉ số tài chính mạnh mẽ mà còn cho thấy một sự chuyển đổi căn bản trong cách hoạt động của dịch vụ tài chính—và lý do tại sao tích hợp RWA đại diện cho tương lai của thị trường tài sản.

Bức tranh tài chính mới nhất của Figure thật đáng kinh ngạc: 156,37 triệu đô la doanh thu ròng, $90 triệu đô la lợi nhuận ròng, và biên lợi nhuận ròng 57% vô cùng ấn tượng. Những con số này đặc biệt nổi bật khi so sánh với các tổ chức tài chính truyền thống. Điều làm cho hiệu suất của Figure càng thêm thuyết phục là lợi nhuận này xuất phát trực tiếp từ phương pháp quản lý RWA dựa trên blockchain, nơi tự động hóa và minh bạch thay thế các quy trình thủ công và sự mập mờ.

Từ Ma sát của Tài chính Truyền thống đến Hiệu quả của Blockchain: Lợi thế RWA

Nền tảng của sự thống trị của Figure nằm ở việc giải quyết một trong những vấn đề dai dẳng nhất của tài chính truyền thống: hiệu quả kém của các bộ phận trung tâm và hậu cần, làm tăng chi phí và kéo dài thời gian xử lý. Bằng cách tận dụng Blockchain Provenance độc quyền—xây dựng trên Cosmos SDK—Figure đã tái tưởng tượng căn bản cách các tài sản thực được khởi tạo, đăng ký và giao dịch.

Hãy xem sự tương phản rõ ràng: Khởi tạo khoản vay truyền thống thường mất từ 30-45 ngày và tiêu tốn trung bình từ 11.230 đến 12.000 đô la cho mỗi giao dịch. Hệ thống dựa trên blockchain của Figure hoàn thành cùng một nhiệm vụ trong chưa đầy 5 ngày với chi phí chỉ còn $730 đến $1,000. Đây không phải là cải tiến nhỏ lẻ—mà là giảm tới 90% chi phí xử lý và giảm 85-90% thời gian.

Cơ chế hoạt động đơn giản mà mạnh mẽ này: Bằng cách phát hành, đăng ký và giao dịch các khoản vay trực tiếp trên chuỗi Provenance, Figure biến các công cụ nợ kém thanh khoản thành các token kỹ thuật số tiêu chuẩn, có thể hoán đổi. Người vay hưởng lợi từ việc tiếp cận vốn nhanh hơn, các tổ chức giảm chi phí quản lý hơn 100 điểm cơ bản, và các nhà đầu tư bán lẻ có thể tiếp cận các cơ hội đầu tư trước đây chỉ dành cho giới hạn nhất định. Đây chính là giá trị thực của RWA: dân chủ hóa mà không hy sinh an ninh cấp tổ chức.

Hạ tầng công nghệ cho phép phê duyệt khoản vay trong vòng 5 phút thực sự thông qua Mô hình Định giá Tự động (AVM), thay thế các đánh giá tài sản tốn thời gian. Xác minh quyền sở hữu kỹ thuật số, tự động tra cứu tiêu đề, và notarization từ xa hoàn tất quá trình tự động hóa. Mỗi giao dịch tạo ra một bản ghi mã hóa bất biến trên blockchain, đảm bảo rằng các tài sản RWA có các thuộc tính tín dụng có thể xác minh từ khi bắt đầu.

Phân tích quá trình tạo tài sản RWA: HELOC, Lien đầu tiên và Chiến lược DSCR

Mô hình kinh doanh RWA của Figure dựa trên ba trụ cột chính, mỗi trụ hướng tới các phân khúc thị trường khác nhau nhưng hoạt động trong cùng một khung hạ tầng blockchain.

Dòng vốn Tín dụng Tài sản Nhà (HELOC) là sản phẩm chủ đạo của Figure, chiếm phần lớn khối lượng khởi tạo. Từ khi bắt đầu, Figure đã giải ngân hơn $19 tỷ đô la quỹ HELOC, xác lập vị trí là nhà phát hành không phải ngân hàng lớn nhất nước Mỹ trong lĩnh vực này. Sự tinh tế của HELOC như một phương tiện RWA nằm ở cấu trúc quay vòng của nó—người vay có thể rút tiền và trả lại nhiều lần, tránh hình thức tái cấp vốn truyền thống một lần, khép kín. Trên blockchain, các tài sản này được token hóa và bán cho các nhà đầu tư tổ chức, những người đánh giá cao sự minh bạch và tốc độ mà thị trường RWA cung cấp.

HELOC Lien đầu tiên nổi lên như một động lực tăng trưởng bất ngờ vào năm 2025. Sản phẩm này tái tưởng tượng việc tái cấp vốn cash-out bằng cách định vị giải pháp của Figure như một lựa chọn vượt trội so với các phương án tái cấp vốn ngân hàng truyền thống. Sự khác biệt quan trọng: lien đầu tiên có rủi ro vỡ nợ thấp hơn lien thứ hai (HELOC truyền thống), khiến chúng hấp dẫn hơn đối với các nhà đầu tư thị trường vốn. Trong Quý 3 năm 2025, các giao dịch lien đầu tiên chiếm 17% tổng khối lượng tín dụng tiêu dùng của Figure—tăng từ 10,5% một năm trước đó. Sự tăng trưởng 650 điểm cơ bản này cho thấy đà tăng trưởng bùng nổ. Khối lượng giao dịch lien đầu gần như gấp ba lần so với cùng kỳ năm ngoái, cho thấy các chủ nhà Mỹ đang tích cực chọn giải pháp của Figure thay vì tái cấp vốn ngân hàng truyền thống.

Khoản vay DSCR (Tỷ lệ Bao phủ Dịch vụ Nợ) hướng tới các nhà đầu tư bất động sản tìm kiếm các giải pháp vay không đủ điều kiện. Thay vì đánh giá thu nhập cá nhân, các khoản vay DSCR đánh giá khả năng dòng tiền của các bất động sản cho thuê. Loại hình sản phẩm này thể hiện khả năng mở rộng của nền tảng RWA của Figure: từ gần như không có khối lượng trong Quý 2 năm 2025, các khoản vay DSCR đã tăng vọt lên hơn $80 triệu đô la trong Quý 3. Cơ hội thị trường rất lớn—thị trường chứng khoán không đủ điều kiện (Non-QM) chỉ riêng đã vượt quá $20 tỷ đô la hàng năm, và đặc trưng bởi những điểm yếu như (thiếu minh bạch, chu kỳ kéo dài) mà blockchain giải quyết triệt để.

Các yếu tố kinh tế nền tảng của ba sản phẩm này đều nhất quán. Mỗi khoản vay được khởi tạo qua hệ thống Loan Origination System (LOS) của Figure, đã xử lý hơn $16 tỷ đô la tổng cộng. Dữ liệu lịch sử này cho phép mở rộng nhanh chóng—các danh mục sản phẩm mới tận dụng hạ tầng cho vay đã chứng minh thành công với HELOC.

Nhân tố Gia tăng Securitization: Cách Tài sản RWA đạt Độ tin cậy Tổ chức

Một trong những khía cạnh ít được đánh giá đúng của chiến lược RWA của Figure là khả năng chứng khoán hóa. Bằng cách gom nhóm các tài sản token hóa và phát hành chứng khoán có thế chấp (ABS), Figure đã chứng minh rằng các khoản vay bắt nguồn từ blockchain có thể đạt xếp hạng AAA từ Standard & Poor’s và Moody’s—cùng chất lượng tín dụng như các khoản vay thế chấp chính.

Thành tựu này đòi hỏi phải xây dựng một “cơ chế an toàn” vào hệ sinh thái RWA. Figure thành lập Fig SIX Mortgage LLC như một liên doanh với Sixth Street Partners, một công ty đầu tư hàng đầu. Sixth Street cam kết $200 triệu đô la vốn cổ phần có thể tái chế để đóng vai trò là “người mua cuối cùng” trên thị trường thứ cấp. Cơ chế hoạt động then chốt: khi Figure chứng khoán hóa một nhóm các khoản vay RWA, Fig SIX sẽ hấp thụ phần tranch thiệt hại đầu tiên—phần cấp thấp nhất của cấu trúc vốn. Sự cấp thấp này bảo vệ tất cả các nhà đầu tư cấp cao, giải thích tại sao các tài sản của Figure sau chứng khoán hóa lại nhận được xếp hạng AAA.

Đối với người vay và nhà phát hành, cơ chế này tạo ra tính thanh khoản thị trường đảm bảo. Ngân hàng khu vực không còn cần giữ các tài sản HELOC trên bảng cân đối kế toán trong hơn 20 năm hoặc tìm kiếm các khoản vay kho chứa đắt đỏ. Thay vào đó, họ có thể bán tài sản ngay lập tức cho Fig SIX với giá cạnh tranh, tái cấp vốn và phát hành các khoản vay mới. Các lợi ích về hiệu quả này lan tỏa: chi phí khởi tạo thấp hơn giúp có điều kiện tốt hơn cho người vay, từ đó thúc đẩy khối lượng khởi tạo cao hơn, cải thiện kinh tế chứng khoán hóa.

Đây chính là vòng quay RWA: minh bạch dữ liệu tốt hơn (blockchain) → xếp hạng tín dụng tốt hơn → chi phí vay thấp hơn → giá tiêu dùng cạnh tranh → khối lượng khởi tạo cao hơn → các nhóm tài sản tốt hơn → xếp hạng còn tốt hơn nữa. Figure đã thiết kế từng thành phần của vòng quay này.

Lớp Dân chủ hóa: Cho vay RWA cho mọi người

Trong khi chứng khoán hóa phục vụ các thị trường vốn tổ chức, đổi mới DeFi của Figure dân chủ hóa phía cung thanh khoản của RWA. Giao thức Prime Dân chủ cho phép các nhà tham gia tiền điện tử bình thường cho vay vốn cho các nhà phát hành tài sản—một chức năng trước đây chỉ dành cho $1 triệu đô la tối thiểu các LP tổ chức.

Cơ chế đơn giản: Các ngân hàng và nhà cho vay gửi tài sản RWA token hóa làm tài sản thế chấp vào các hợp đồng thông minh. Người dùng bán lẻ cung cấp thanh khoản với lãi suất biến đổi (1-30% hàng năm) được xác định qua các cuộc đấu Dutch theo giờ. Thiết kế này đảm bảo các mức lãi suất cân bằng phản ánh cung cầu thực sự, thay vì định giá dựa trên mối quan hệ trong các dịch vụ môi giới prime truyền thống.

Lợi ích có thể đo lường rõ ràng. Đến giữa năm 2025, các nhà cho vay DeFi đã đạt lợi nhuận gần 9% hàng năm qua giao thức Prime Dân chủ—cao hơn nhiều so với lợi nhuận từ stablecoin YLDS hoặc các quỹ thị trường tiền tệ truyền thống. Sự chênh lệch lợi suất này thu hút vốn bán lẻ quy mô lớn, đặc biệt sau khi Figure mở rộng giao thức sang các blockchain Layer 1 như Solana và Sui, giới thiệu PRIME như một token staking thanh khoản để tăng lợi nhuận.

Quản lý rủi ro được tích hợp sẵn qua công nghệ DART, đảm bảo quyền pháp lý và kỹ thuật của nhà đầu tư đối với tài sản thế chấp RWA. Theo dõi LTV theo thời gian thực tự động kích hoạt thanh lý khi đòn bẩy đạt 90%, ngăn chặn các vỡ nợ dây chuyền. Nếu các khoản thanh lý vượt quá thanh khoản thị trường, lãi suất tự động tăng lên 30%, buộc giảm đòn bẩy nhanh chóng. Sự kết hợp giữa công nghệ và các ưu đãi kinh tế này đã giữ cho giao thức vững mạnh bất chấp hàng tỷ đô la tài sản đang quản lý.

Lớp Thanh toán: YLDS và Hệ thống Tài chính Trên Chuỗi

Phần cuối của hệ sinh thái RWA của Figure là hạ tầng thanh toán. Hầu hết stablecoin hoạt động qua các cấu trúc offshore có độ minh bạch hạn chế hoặc thiếu sự giám sát của pháp luật. Figure đã đảo ngược mô hình này.

YLDS được phát hành bởi Figure Certificate Company (FCC), đăng ký là một công ty đầu tư theo Đạo luật Công ty Đầu tư của Mỹ năm 1940. Tình trạng pháp lý này cực kỳ quan trọng: mỗi token YLDS được đảm bảo 100% bằng một danh mục các trái phiếu Kho bạc Mỹ và các công cụ thị trường tiền tệ, tạo ra một tài sản trên chuỗi mà các nhà đầu tư tổ chức có thể tin tưởng. Người nắm giữ nhận lợi nhuận SOFR trừ 50 điểm cơ bản—một lợi suất thực sự cạnh tranh so với các quỹ thị trường tiền tệ truyền thống, đặc biệt trong môi trường lãi suất cao.

Tính tiện ích cũng quan trọng không kém. YLDS đóng vai trò là tiền tệ thanh toán trong hệ thống của Figure, cho phép thanh toán trên chuỗi nguyên tử của các giao dịch RWA. Người dùng có thể mua Bitcoin trực tiếp bằng YLDS, hệ thống tự động quản lý phòng hộ tỷ giá và thanh toán. Đến cuối năm 2025, hệ sinh thái YLDS đã tăng từ khoảng $4 triệu đô la trong Quý 2 lên gần $100 triệu đô la—bằng chứng cho thấy hạ tầng thanh toán trên chuỗi cấp tổ chức đang thực sự có nhu cầu.

Kiến trúc Doanh thu Quý 3 2025: Phân tích Lợi nhuận của Figure

Con đường đạt biên lợi nhuận ròng 57% trở nên rõ ràng khi xem xét thành phần doanh thu. Đây không phải là một doanh nghiệp dựa trên một sản phẩm duy nhất; mà là một hệ doanh thu đa tầng, trong đó mỗi thành phần củng cố các thành phần còn lại.

Bán khoản vay đóng góp 63,56 triệu đô la—là thành phần doanh thu lớn nhất của Figure. Trong đó, 51,72 triệu đô la đến từ bán toàn bộ quyền và dòng tiền của khoản vay (Figure bán tất cả quyền và dòng tiền cho các nhà mua tổ chức), trong khi 8,27 triệu đô la đến từ lợi nhuận từ các khoản vay chứng khoán hóa. Con đường chứng khoán hóa này đặc biệt mang tính hướng dẫn: Figure khởi tạo các khoản vay, gom chúng thành các chứng khoán RWA có tranch AAA, và thu phí từ cả quá trình khởi tạo lẫn chứng khoán hóa. Phương pháp toàn vòng này trong khởi tạo và thương mại hóa tài sản là một bước tiến so với fintech truyền thống, nơi các nhà cho vay thường chỉ thu phí khởi tạo và chuyển giao rủi ro dài hạn cho các nhà mua tổ chức.

Phí công nghệ và hệ sinh thái tổng cộng đạt 35,69 triệu đô la, phân biệt Figure với các công ty thế chấp truyền thống. Trong đó, 15,55 triệu đô la đến từ cấp phép công nghệ (các công ty khác sử dụng hệ thống LOS của Figure), còn 16,25 triệu đô la là phí hệ sinh thái—gần như một “phí tiếp cận thị trường” cho việc sử dụng hạ tầng giao dịch RWA của Figure. Dòng doanh thu này cho thấy cách hạ tầng blockchain có thể tạo ra thu nhập định kỳ, mở rộng mà không phụ thuộc vào cho vay.

Phí khởi tạo khoản vay đạt 21,42 triệu đô la, bao gồm phí xử lý trực tiếp, chi phí giải ngân và thu nhập từ chiết khấu khoản vay. Kênh này phản ánh tự động hóa vận hành của Figure: quá trình xử lý khoản vay nhanh hơn và chi phí thấp hơn cho mỗi giao dịch giúp mở rộng khối lượng khởi tạo mà không làm giảm biên lợi nhuận.

Thu nhập lãi đóng góp 17,86 triệu đô la từ danh mục HELOC còn lại của Figure (khoảng 5% tài sản đã bán), lợi nhuận từ các khoản vay có thế chấp tài sản kỹ thuật số, và một phần phí rủi ro chứng khoán hóa. Mô hình “giữ lại rủi ro chiến lược” này cho phép Figure tham gia vào sự tăng giá dài hạn của các tài sản RWA chất lượng cao trong khi vẫn duy trì tính thanh khoản.

Giá trị và phí dịch vụ tài sản tạo ra 9,33 triệu đô la và 8,50 triệu đô la tương ứng. Các danh mục này phản ánh vai trò của Figure như một nhà quản lý tài sản dài hạn: sau khi bán các khoản vay cho các nhà mua tổ chức, Figure vẫn giữ quyền dịch vụ chúng (thu tiền hàng tháng, quản lý tài khoản, phân phối cho nhà đầu tư). Điều này tạo ra dòng doanh thu lặp lại 30 điểm cơ bản trên các tài sản quản lý—lợi nhuận thấp nhưng ổn định và bền vững.

Tổng cộng, các dòng doanh thu này đạt 156,37 triệu đô la với $90 triệu đô la lợi nhuận ròng—biên lợi nhuận 57% vô cùng ấn tượng đối với bất kỳ doanh nghiệp tài chính nào, huống hồ là một doanh nghiệp quản lý hơn 19 tỷ đô la các khoản vay đã phát hành.

Rào cản cạnh tranh RWA: Tại sao lợi thế cạnh tranh của Figure bền vững

Điều gì ngăn cản các đối thủ cạnh tranh sao chép thành công của Figure? Câu trả lời nằm ở một rào cản gồm ba yếu tố củng cố lẫn nhau:

Tích hợp công nghệ: Figure sở hữu hạ tầng blockchain của riêng mình (Provenance), nền tảng khởi tạo (LOS), thị trường giao dịch (Figure Markets sau sáp nhập), và lớp thanh toán (YLDS). Việc kiểm soát toàn bộ hệ thống này loại bỏ phụ thuộc vào bên thứ ba và cho phép chu kỳ đổi mới nhanh chóng.

Động lực quy mô: Với hơn (19 tỷ đô la trong tổng số các khoản khởi tạo và hơn )16 tỷ đô la trong khối lượng hệ thống LOS, Figure sở hữu dữ liệu lịch sử giúp cải thiện quá trình định giá rủi ro và kết quả chứng khoán hóa. Các nhóm dữ liệu lớn hơn tạo ra định giá rủi ro chính xác hơn, từ đó nâng cao xếp hạng tín dụng, thu hút nhiều vốn tổ chức hơn, và từ đó mở rộng các khoản khởi tạo. Chu trình tự củng cố này ngày càng khó bị các đối thủ cạnh tranh xâm nhập.

Khóa hệ sinh thái: Việc sáp nhập năm 2025 của Figure với Figure Markets tạo ra một hệ sinh thái vòng kín, nơi người vay, nhà phát hành tài sản, nhà mua tổ chức và nhà cho vay DeFi đều tương tác trong cùng một nền tảng. Sự bám rễ của hệ sinh thái—đặc biệt khi hàng tỷ stablecoin YLDS và token PRIME đã được triển khai—tạo ra ma sát cho việc chuyển đổi người dùng sang các đối thủ cạnh tranh.

Độ tin cậy tổ chức: Đăng ký SEC, chứng khoán hóa xếp hạng AAA, các hợp tác với Sixth Street, và sự ủng hộ từ các hệ sinh thái Layer 1 lớn như (Solana, Sui) cung cấp tính hợp pháp về pháp lý và thị trường mà các đối thủ mới chưa có.

Vị thế thị trường và tác động tương lai

Kết quả Quý 3 năm 2025 của Figure định vị nó như nền tảng hàng đầu trong lĩnh vực token hóa RWA, không chỉ dựa trên các chỉ số tài chính mà còn dựa trên hạ tầng mà nó đã xây dựng. Công ty đã tạo ra một thứ có thể gọi là “tổ chức tài chính bản địa blockchain”—một tổ chức áp dụng hiệu quả của blockchain vào các sản phẩm tài chính truyền thống mà không hy sinh độ an toàn cấp tổ chức hay tuân thủ pháp luật.

Các tác động rộng lớn hơn của thị trường là rất lớn. Nếu token hóa tài sản thực tiếp tục trưởng thành, các tài sản truyền thống (morgage, vay thiết bị, khoản phải thu thương mại, bản quyền) sẽ ngày càng di chuyển lên chuỗi. Hạ tầng của Figure—hạ tầng blockchain, hệ thống khởi tạo, thành tích chứng khoán hóa—đặt nó vào vị trí chiếm lĩnh một phần lớn của quá trình chuyển đổi này.

Các đối thủ cạnh tranh vẫn phân mảnh. Các nền tảng RWA khác tập trung vào các loại tài sản cụ thể Ondo về tín dụng, Maple về cho vay doanh nghiệp hoặc vẫn chủ yếu là bản địa trên chuỗi mà không có khả năng khởi tạo truyền thống. Figure duy nhất kết nối cả hai thế giới: nó khởi tạo các khoản vay thực qua các đối tác ngân hàng truyền thống trong khi token hóa mọi thứ trên blockchain.

Đến Quý 3 năm 2025, Figure đã xác nhận giả thuyết rằng token hóa tài sản thực không phải là một thử nghiệm tiền điện tử nhỏ lẻ mà là một nâng cấp năng suất căn bản cho thị trường tài chính. Khả năng sinh lời, quy mô doanh thu và vị thế chiến lược của nó cho thấy nó sẽ vẫn là nền tảng dẫn đầu khi việc chấp nhận RWA tăng tốc trong năm 2026 và những năm tiếp theo.