Cái nhìn mới nhất về tình trạng thiếu hụt thanh khoản của Mỹ khi tiến vào cuối tháng 11 năm 2025.

Ngay cả sau nhiều lần cắt giảm lãi suất từ Fed trong chu kỳ này, các thị trường tiền tệ đang cho thấy rõ dấu hiệu căng thẳng. Tại sao? Ba cơn gió ngược khổng lồ hội tụ cùng một lúc.

Đầu tiên: việc thắt chặt định lượng không dừng lại. Fed tiếp tục thu hẹp bảng cân đối kế toán của mình, rút thanh khoản khỏi hệ thống từng tháng. Đó là điều kiện thắt chặt theo thiết kế.

Yếu tố thứ hai: Việc phát hành trái phiếu kho bạc đã tăng vọt. Chính phủ đang đổ tiền vào thị trường với nợ mới, và điều đó đang hút tiền mặt có sẵn một cách điên cuồng. Nguồn cung nhiều hơn cạnh tranh cho cùng một bể đô la.

Mảnh ghép thứ ba của câu đố—và đây là nơi mà nó trở nên thú vị đối với tài sản rủi ro—các động lực này đang tạo ra sự ma sát thực sự trong các thị trường cho vay qua đêm. Lãi suất đang tăng cao hơn trong các thị trường repo ngay cả khi Fed cắt giảm lãi suất chuẩn của mình. Sự không liên kết đó cho bạn biết điều gì đó quan trọng về điều kiện thanh khoản thực tế so với chính sách tiêu đề.

Điểm mấu chốt? Bức tranh thanh khoản vẫn phức tạp mặc dù có sự nới lỏng ở bề mặt. Việc cắt giảm lãi suất nghe có vẻ ôn hòa, nhưng khi bạn đồng thời rút bớt dự trữ thông qua QT trong khi Bộ Tài chính cần tài trợ cho các thâm hụt khổng lồ, hiệu ứng ròng lên thanh khoản thị trường vẫn có thể bị hạn chế.

Điều này quan trọng đối với các tài sản dễ biến động. Khi căng thẳng trên thị trường tiền tệ gia tăng, vốn thường có xu hướng chảy về nơi an toàn trước tiên. Hãy chú ý đến lãi suất cho vay qua đêm và số dư dự trữ—chúng là những chỉ số thời gian thực tốt hơn so với lãi suất quỹ liên bang vào thời điểm này.