Tác giả: Nhóm nghiên cứu Bình An; Nguồn: Phân tích kinh tế của Trùng Chính Sinh
Quan điểm cốt lõi
Vào lúc 19 tháng 3 năm 2025 theo giờ Mỹ, Cục Dự trữ Liên bang công bố tuyên bố và dự báo kinh tế của cuộc họp FOMC, Chủ tịch Powell phát biểu. Sau đó, phong cách giao dịch trên thị trường giống như "giao dịch nới lỏng": lãi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm giảm 8 điểm cơ bản xuống còn 4,24%, ba chỉ số chứng khoán Mỹ đồng loạt tăng, chỉ số đô la Mỹ giảm, vàng trong phiên giao dịch vượt mốc 3050 đô la/ounce.
Tuyên bố cuộc họp và dự báo kinh tế: không cắt giảm lãi suất như dự kiến, và vẫn dự kiến sẽ cắt giảm lãi suất hai lần trong năm nay. Fed giữ lãi suất chính sách trong khoảng 4,25-4,50% tại cuộc họp tháng 3/2025 và có kế hoạch tiếp tục giảm bảng cân đối kế toán từ 25 tỷ USD/tháng xuống còn 5 tỷ USD bắt đầu từ tháng 4. So với tuyên bố tháng 1/2025, mô tả triển vọng kinh tế đã thay đổi từ "không chắc chắn" sang "không chắc chắn gia tăng" và cụm từ "rủi ro (hai chiều) được cân bằng rộng rãi" đã bị xóa. Thống đốc Fed Waller đã bỏ phiếu chống lại việc giảm tốc độ giảm bảng cân đối kế toán. Về dự báo kinh tế, dự báo tăng trưởng kinh tế trung bình cho năm 2025 đã được điều chỉnh giảm đáng kể xuống còn 1,7%, tỷ lệ thất nghiệp đã được điều chỉnh tăng lên 4,4% từ 4,3% và dự báo lạm phát PCE trung bình và PCE lõi đã được điều chỉnh tăng lần lượt 0,2 và 0,3 điểm phần trăm lên 2,7% và 2,8%. Lãi suất chính sách vẫn không thay đổi ở mức 3,9% vào năm 2025 (với hai lần cắt giảm) và biểu đồ chấm cho thấy kỳ vọng cắt giảm lãi suất đã suy yếu vào năm 2025.
Bài phát biểu của Powell: Căng thẳng "không thay đổi". Ý tưởng cốt lõi của Powell là các chính sách như thuế quan đã mang lại sự không chắc chắn lớn cho lạm phát và triển vọng kinh tế, và Fed đã chọn cách phản ứng "không thay đổi" và duy trì mức độ linh hoạt cao trong chính sách tiền tệ, dù cố ý hay không sẵn sàng. Các thông điệp chính bao gồm: 1) Rất khó để đánh giá sự đóng góp cụ thể của thuế quan đối với lạm phát, nhưng tin rằng kỳ vọng lạm phát (dài hạn) vẫn ổn định. 2) tin rằng nền kinh tế Mỹ vẫn khỏe mạnh, vì "dữ liệu cứng" như việc làm và tiêu dùng không yếu, nhưng một số dữ liệu khảo sát liên quan đến kỳ vọng còn yếu; Xác suất suy thoái ở Mỹ đã tăng lên, nhưng vẫn không cao. 3) Fed không cần phải kiềm chế lạm phát với cái giá phải trả là suy thoái, như đã làm trong những năm 1970. 4) Thị trường tài chính, bao gồm cả thị trường chứng khoán, rất quan trọng, nhưng sự biến động của thị trường tài chính phải đủ dai dẳng để tập trung vào. Những nhận xét này đã làm giảm bớt nỗi lo của thị trường về "lạm phát đình trệ" ở một mức độ nhất định.
Tư duy chính sách: Triển vọng nền kinh tế và cắt giảm lãi suất vẫn cần được đánh giá lại; Làm chậm quá trình giảm bảng cân đối kế toán có thể là một biện pháp tạm thời. Liệu Fed có sẵn sàng cắt giảm lãi suất kịp thời để bảo vệ nền kinh tế và thị trường chứng khoán trong bối cảnh rủi ro lạm phát gia tăng? Từ cuộc họp này, thật khó để chúng ta đánh giá. Fed có thể đã cố tình bày tỏ sự lạc quan về nền kinh tế Mỹ. Tuy nhiên, chúng tôi có sự dè dặt về quan điểm của Powell rằng "dữ liệu cứng" của nền kinh tế Mỹ vẫn có khả năng phục hồi. Đối với lạm phát, cũng có lý do để lo lắng rằng phán đoán của Fed là quá lạc quan: Fed có thể đã không định giá đầy đủ về tác động của thuế quan; Nguy cơ tăng kỳ vọng lạm phát đã không được xem xét nghiêm túc. Theo quan điểm của chúng tôi, so với kỳ vọng chuẩn về việc cắt giảm lãi suất 50 điểm cơ bản trong cả năm, độ lệch có nhiều khả năng là áp lực giảm đối với nền kinh tế Mỹ vượt quá dự báo hiện tại của Fed, từ đó tạo ra rủi ro Fed sẽ cắt giảm lãi suất quá muộn trong nửa đầu năm và "bù đắp cho việc cắt giảm" trong nửa cuối năm, dẫn đến việc cắt giảm lãi suất thực tế hơn 50 điểm cơ bản cho cả năm. Một yếu tố tích cực là Fed đã tuyên bố tương đối dứt khoát trong việc giảm bảng cân đối kế toán, điều này sẽ làm giảm nguồn cung trái phiếu kho bạc trên thị trường và giảm lợi suất trái phiếu kho bạc. Đây cũng có thể là một cân nhắc quan trọng để Fed lựa chọn "giữ nguyên" lãi suất trong thời điểm hiện tại.
Lời cảnh báo rủi ro: Kinh tế và việc làm của Mỹ yếu hơn dự kiến, lạm phát của Mỹ tăng cao hơn dự kiến, và sự không chắc chắn về chính sách của Mỹ đang ở mức cao.
Cuộc họp của Cục Dự trữ Liên bang vào tháng 3 năm 2025 không giảm lãi suất như dự kiến, nhưng đã thông báo sẽ bắt đầu giảm tốc độ thu hẹp bảng cân đối kế toán từ tháng 4. Dự đoán kinh tế mới đã điều chỉnh giảm tăng trưởng và điều chỉnh tăng lạm phát, nhưng dự báo lãi suất trung vị vẫn dự kiến sẽ giảm lãi suất 2 lần trong năm, mặc dù biểu đồ điểm cho thấy kỳ vọng giảm lãi suất vào năm 2025 đã giảm bớt. Ý tưởng cốt lõi trong phát biểu của Powell là các chính sách như thuế quan mang lại sự không chắc chắn lớn cho lạm phát và triển vọng kinh tế của Mỹ, Cục Dự trữ Liên bang có thể cố ý hoặc không có lựa chọn nào khác ngoài việc chọn phương án "không thay đổi" để ứng phó, và giữ chính sách tiền tệ linh hoạt cao. Phát biểu của Powell phần nào đã giảm bớt lo ngại của thị trường về "stagflation" ở Mỹ. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng, so với kỳ vọng giảm lãi suất 50 điểm cơ bản trong cả năm, sự lệch lạc có khả năng xảy ra hơn là áp lực suy giảm kinh tế của Mỹ vượt quá dự đoán hiện tại của Cục Dự trữ Liên bang, từ đó tạo ra rủi ro giảm lãi suất quá muộn trong nửa đầu năm và "bù giảm" trong nửa cuối năm.
1. Tuyên bố hội nghị và dự đoán kinh tế: Không giảm lãi suất như dự kiến, vẫn dự đoán sẽ giảm lãi suất 2 lần trong năm.
Tuyên bố của cuộc họp chính sách tháng 3 năm 2025 của Cục Dự trữ Liên bang giữ nguyên mục tiêu lãi suất quỹ liên bang ở mức 4,25-4,50%, phù hợp với kỳ vọng của thị trường; đồng thời, Cục Dự trữ Liên bang dự kiến bắt đầu giảm tốc độ thu hẹp bảng cân đối kế toán từ tháng 4, giảm tốc độ giảm nắm giữ trái phiếu chính phủ từ 25 tỷ USD mỗi tháng xuống còn 5 tỷ USD, không thay đổi nhịp độ giảm nắm giữ MBS 350 triệu USD mỗi tháng.
So với tuyên bố vào tháng 1 năm 2025, tuyên bố lần này không thay đổi đánh giá về hoạt động kinh tế hiện tại, tỷ lệ thất nghiệp, thị trường lao động và lạm phát, nhưng mô tả về triển vọng kinh tế đã chuyển từ "có sự không chắc chắn" sang "sự không chắc chắn gia tăng", đồng thời đã xóa bỏ cụm từ "rủi ro (hai chiều) ở mức độ cân bằng", cho thấy sự lo ngại của Cục Dự trữ Liên bang đối với sự không chắc chắn kinh tế đã gia tăng. Ngoài ra, trong tuyên bố lần này có một thành viên (Thành viên Hội đồng Cục Dự trữ Liên bang Waller) đã bỏ phiếu phản đối quyết định chính sách, tuyên bố cho thấy ông ủng hộ việc giữ nguyên lãi suất nhưng phản đối việc làm chậm lại quy trình thu hẹp bảng cân đối kế toán, mong muốn duy trì tốc độ giảm khối lượng chứng khoán hiện tại.
Dự báo kinh tế (SEP) của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ được công bố vào tháng 3 năm 2025, những thay đổi chính so với tháng 12 năm 2024 bao gồm:
1） Tăng trưởng kinh tế: Dự báo tăng trưởng kinh tế trung bình năm 2025 đã được điều chỉnh giảm mạnh từ 2.1% xuống 1.7% (đã thấp hơn một chút so với mức tăng trưởng kinh tế dài hạn mà Cục Dự trữ Liên bang cho là 1.8%), trong giai đoạn 2026-2027, tốc độ tăng trưởng kinh tế đã được điều chỉnh từ 1.9-2.0% xuống 1.8%.
Việc làm: Dự báo tỷ lệ thất nghiệp trung bình năm 2025 được điều chỉnh từ 4,3% lên 4,4%, duy trì dự báo tỷ lệ thất nghiệp 4,3% cho năm 2026-2027 và mức dài hạn 4,2%.
Lạm phát: Dự báo lạm phát PCE và PCE cốt lõi năm 2025 đã được điều chỉnh tăng lần lượt 0,2 và 0,3 điểm phần trăm, lên 2,7% và 2,8%; hai chỉ số này cho năm 2026 đều là 2,2%, năm 2027 đều là 2,0%, dự báo lạm phát dài hạn đều là 2,0%.
Lãi suất: Dự báo mức lãi suất chính sách năm 2025 duy trì ở mức 3.9% (giảm lãi suất 2 lần trong năm), dự báo mức lãi suất chính sách năm 2026 duy trì ở mức 3.4%, dự báo lãi suất chính sách dài hạn duy trì ở mức 3.0%.
5）Biểu đồ điểm: Đối với năm 2025, trong số 19 quan chức, có 4 người dự đoán không hạ lãi suất (tăng 3 người so với lần trước), có 4 người dự đoán chỉ hạ lãi suất 1 lần (tăng 1 người), có 9 người dự đoán hạ lãi suất 2 lần (giảm 1 người), chỉ có 2 người dự đoán hạ lãi suất 3 lần trở lên (giảm 3 người). Có thể thấy, mặc dù giá trị dự đoán không thay đổi, nhưng kỳ vọng của các quan chức về việc hạ lãi suất vào năm 2025 đã giảm overall.
2. Phát biểu của Powell: "Không thay đổi" nên thay đổi
Nhìn chung, điểm chính của cuộc họp báo lần này là cách mà Cục Dự trữ Liên bang Mỹ nhìn nhận triển vọng lạm phát, áp lực suy thoái kinh tế, cũng như cân nhắc duy trì dự đoán giảm lãi suất 2 lần trong năm. Quan điểm cốt lõi của Powell là các chính sách như thuế quan mang lại sự không chắc chắn lớn cho triển vọng lạm phát và kinh tế của Mỹ, và Cục Dự trữ Liên bang vô tình hoặc cố ý chọn cách "không thay đổi" để ứng phó, đồng thời giữ cho chính sách tiền tệ có tính linh hoạt cao. Những thông điệp chính mà ông truyền đạt bao gồm: 1) Rất khó để đánh giá đóng góp cụ thể của thuế quan đối với lạm phát, nhưng vẫn cho rằng (dài hạn) kỳ vọng lạm phát vẫn ổn định. 2) Ông cho rằng nền kinh tế Mỹ vẫn vững chắc, vì "dữ liệu cứng (hard data)" như việc làm, tiêu dùng không yếu, chỉ có một số dữ liệu khảo sát liên quan đến kỳ vọng yếu đi; xác suất suy thoái kinh tế Mỹ tuy có tăng nhưng vẫn không cao. 3) Cục Dự trữ Liên bang không cần phải kiềm chế lạm phát bằng mọi giá như vào những năm 1970. 4) Thị trường tài chính, bao gồm thị trường chứng khoán, rất quan trọng, nhưng chỉ khi biến động thị trường tài chính đủ kéo dài thì mới được chú ý nhiều. Những phát biểu này đã phần nào làm giảm lo ngại của thị trường về "suy thoái trì trệ" của Mỹ.
Thông cáo báo chí và bài phát biểu của Powell sau cuộc họp, phong cách giao dịch trên thị trường giống như "giao dịch nới lỏng": Lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm tiếp tục giảm, từ khoảng 4.32% giảm 8 điểm cơ bản xuống khoảng 4.24%; Ba chỉ số chứng khoán Mỹ mở rộng mức tăng, Nasdaq, S&P 500 và Dow Jones lần lượt tăng 1.41%, 1.08% và 0.92% trong ngày; Chỉ số đô la Mỹ giảm từ mức cao, từ gần 104 giảm xuống khoảng 103.5, nhưng vẫn tăng nhẹ 0.2% trong suốt cả ngày; Giá vàng hiện tại tăng cao, trong phiên đã vượt qua 3050 USD/ounce thiết lập mức cao mới, kết thúc ngày tăng 1.1%.
Cụ thể là:
Về lạm phát. Chủ đề được hỏi nhiều nhất tại buổi họp báo lần này chính là lạm phát. Nhiều câu hỏi đã hỏi về cách mà Cục Dự trữ Liên bang đánh giá ảnh hưởng cụ thể của thuế quan đối với lạm phát? Powell cho biết, hiện tại chỉ có thể nói một phần lạm phát đến từ thuế quan, nhưng để đánh giá chính xác mức độ đóng góp của nó thì khá khó khăn; lạm phát hàng hóa đã tăng lên đáng kể trong hai tháng đầu năm 2025, có liên quan chặt chẽ đến việc thực hiện thuế quan, nhưng mức độ ảnh hưởng cụ thể thì khó định lượng. Về kỳ vọng lạm phát, có phóng viên đã đề cập rằng hiện tại các loại khảo sát cho thấy kỳ vọng lạm phát ngắn hạn đang tăng lên, điều này có thể thay đổi cách mà Cục Dự trữ Liên bang đánh giá về lạm phát không? Powell thừa nhận rằng, kỳ vọng lạm phát ngắn hạn thực sự đã tăng lên, một phần là do việc thực hiện thuế quan, các doanh nghiệp, hộ gia đình và các thành viên thị trường đều đã đề cập đến ảnh hưởng của thuế quan đối với lạm phát. Nhưng ông nhấn mạnh, khi nói "kỳ vọng lạm phát ổn định (well-anchored)", chủ yếu đề cập đến kỳ vọng lạm phát dài hạn; hiện tại các chỉ số kỳ vọng lạm phát dài hạn (như tỷ lệ lạm phát kỳ vọng trong năm năm hoặc năm năm tới) giữ nguyên hoặc giảm nhẹ. Tuy nhiên, ông cũng nhấn mạnh rằng Cục Dự trữ Liên bang sẽ theo dõi chặt chẽ tất cả các dữ liệu kỳ vọng lạm phát, sẽ không bỏ qua bất kỳ dấu hiệu nào cho thấy kỳ vọng lạm phát dài hạn hoặc trung hạn có sự thay đổi.
Về kỳ vọng cắt giảm lãi suất 2 lần trong năm nay. Nhiều phóng viên đặt câu hỏi, nếu dự báo lạm phát đã được điều chỉnh tăng, rủi ro lạm phát cũng đang gia tăng, tại sao Cục Dự trữ Liên bang vẫn kỳ vọng cắt giảm lãi suất 2 lần trong năm nay? Tóm lại, Powell cho rằng: 1) Sự chậm lại của tăng trưởng kinh tế và sự gia tăng lạm phát ở một mức độ nào đó cân bằng lẫn nhau, tình hình kinh tế tổng thể không có dấu hiệu suy thoái rõ ràng. 2) Tình hình kinh tế hiện tại rất không chắc chắn, "trong môi trường không chắc chắn cao như vậy, mọi người có thể chọn duy trì hiện trạng". 3) Chính sách hiện tại có thể đối phó với sự không chắc chắn, chọn cách chờ đợi tín hiệu kinh tế rõ ràng hơn để đảm bảo sự kịp thời và hiệu quả trong điều chỉnh chính sách.
Về sự cân bằng rủi ro hai chiều. Có phóng viên chỉ ra rằng trong tuyên bố lần này, câu "rủi ro về mục tiêu việc làm và lạm phát về cơ bản được cân bằng" đã bị xóa, sự thay đổi này có nghĩa là Cục Dự trữ Liên bang (Fed) đang chú ý nhiều hơn đến một khía cạnh nào đó của lạm phát hay việc làm không? Powell cho biết, hiện tại Fed đã qua giai đoạn cần phải nhấn mạnh đặc biệt đến sự cân bằng rủi ro, vì vậy câu này đã bị xóa. Điều này không có nghĩa là Fed đang chú ý nhiều hơn đến một khía cạnh nào đó của lạm phát hay việc làm, mà phản ánh sự thay đổi của tình hình kinh tế hiện tại và mức độ không chắc chắn cao, đặc biệt là ảnh hưởng của sự thay đổi chính sách mới của chính phủ (như thương mại, di cư, chính sách tài chính và quy định) đối với nền kinh tế vẫn chưa hoàn toàn được thể hiện, những sự không chắc chắn này khiến cho cách diễn đạt về sự cân bằng rủi ro không còn phù hợp.
Về kinh tế và việc làm. Một phóng viên đã hỏi liệu sự chậm lại của tăng trưởng kinh tế có ảnh hưởng đến chi tiêu và đầu tư trong tương lai hay không. Powell nhấn mạnh rằng, mặc dù tăng trưởng kinh tế chậm lại, nhưng "dữ liệu cứng (hard data)" (như việc làm, chi tiêu tiêu dùng) vẫn giữ vững, đặc biệt là tỷ lệ thất nghiệp duy trì ở mức thấp 4,1%, tăng trưởng kinh tế vẫn ở trạng thái hợp lý. Một phóng viên đã hỏi tại sao tỷ lệ tuyển dụng vẫn duy trì ở mức thấp khi tỷ lệ thất nghiệp gần 4%; cấu trúc tăng trưởng việc làm có phải chỉ ra rằng tăng trưởng việc làm trong khu vực tư nhân đang yếu đi không. Powell cho biết, tình trạng thị trường lao động vẫn vững mạnh; mặc dù tỷ lệ thất nghiệp gần mức tự nhiên, nhưng tỷ lệ tuyển dụng và tỷ lệ sa thải đều thấp, điều này cho thấy thị trường lao động đang ở trong trạng thái cân bằng với hoạt động thấp; trong năm qua, tăng trưởng việc làm thực sự tập trung vào các lĩnh vực như giáo dục, chăm sóc sức khỏe, và các cơ quan chính phủ, nhưng khu vực tư nhân cũng có thành tích tốt; từ góc độ của Cục Dự trữ Liên bang, việc làm chính là việc làm, chính sách sẽ không phân biệt đối xử với các loại hình việc làm khác nhau.
Về rủi ro suy thoái hoặc lạm phát đình trệ. Một phóng viên đã hỏi liệu suy thoái kinh tế hiện tại có làm tăng khả năng suy thoái hay không. Powell lưu ý rằng khả năng suy thoái luôn tồn tại, thường là khoảng một phần tư hoặc lâu hơn; Nhìn lại, có 1 trong 4 khả năng suy thoái trong 12 tháng tại bất kỳ thời điểm nào; Trong khi các nhà dự báo bên ngoài nói chung đã nâng cao khả năng suy thoái, xác suất vẫn ở mức tương đối khiêm tốn và vẫn nằm trong phạm vi truyền thống. Phóng viên hỏi liệu Fed có kiềm chế lạm phát với cái giá phải trả là suy thoái như đã làm trong những năm 1970 hay không. Powell châm biếm rằng "thật không may", tình hình hiện tại khác với những năm 1970, với lạm phát giảm từ mức cao xuống gần 2% và tỷ lệ thất nghiệp vẫn ở mức 4,1%, vì vậy không cần phải lặp lại những năm 1970.
Về thị trường chứng khoán. PV đặt câu hỏi, kể từ cuộc họp cuối cùng của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed), thị trường chứng khoán đã giảm mạnh, liệu có lo ngại biến động thị trường sẽ tác động đến nền kinh tế thực? Powell lưu ý rằng các điều kiện thị trường tài chính, bao gồm cả thị trường chứng khoán, rất quan trọng đối với Fed vì đây là kênh chính mà qua đó chính sách tiền tệ ảnh hưởng đến nền kinh tế thực. Nhưng ông nhấn mạnh rằng Fed sẽ không nói bất cứ điều gì về mức độ hợp lý của bất kỳ thị trường nào, mà sẽ tập trung vào những thay đổi trong dữ liệu kinh tế từ góc độ vĩ mô; Những thay đổi trên thị trường tài chính có thể có tác động đến hoạt động kinh tế, nhưng tác động cần phải đáng kể, dai dẳng và kéo dài đủ lâu để Fed đặc biệt quan tâm. Ông lập luận rằng dữ liệu tâm lý thị trường, chẳng hạn như khảo sát niềm tin của người tiêu dùng, cho thấy những lo ngại và rủi ro suy thoái, nhưng những điều này vẫn chưa chuyển thành điểm yếu đáng kể trong hoạt động kinh tế thực tế.
7） Về việc làm chậm quá trình thu hẹp bảng cân đối kế toán. Một phóng viên đã hỏi rằng, tại sao Cục Dự trữ Liên bang lại quyết định làm chậm tốc độ giảm quy mô bảng cân đối kế toán, liệu điều chỉnh này có liên quan đến vấn đề trần nợ không? Powell chỉ ra rằng, việc làm chậm tốc độ giảm quy mô bảng cân đối kế toán là một quyết định mang tính kỹ thuật; việc giảm quỹ trong tài khoản chung của Bộ Tài chính (TGA) dẫn đến việc tăng dự trữ, điều này gây ra một số dấu hiệu thắt chặt trên thị trường tiền tệ; cuộc thảo luận về việc điều chỉnh tốc độ thu hẹp bảng cân đối kế toán ban đầu thực sự được khơi dậy bởi dòng tiền của tài khoản TGA, nhưng điều chỉnh này không chỉ nhằm giải quyết vấn đề trần nợ. Ông nhấn mạnh rằng, điều chỉnh này không liên quan đến lập trường chính sách tiền tệ và sẽ không ảnh hưởng đến quy mô cuối cùng của bảng cân đối kế toán; việc làm chậm tốc độ thu hẹp bảng cân đối kế toán giúp đảm bảo rằng quá trình giảm bảng cân đối kế toán diễn ra một cách suôn sẻ hơn, gần gũi hơn với mục tiêu dự kiến. Về việc không điều chỉnh tốc độ thu hẹp MBS, Powell cho biết, hiện tại không có kế hoạch điều chỉnh quy mô giảm MBS, Cục Dự trữ Liên bang sẽ tiếp tục giảm dần MBS; hơn nữa, Cục Dự trữ Liên bang có thể tiếp tục cho phép MBS giảm trong khi giữ quy mô tổng thể của bảng cân đối kế toán không thay đổi, nhưng hiện tại vẫn chưa đến giai đoạn đó và chưa đưa ra quyết định liên quan.
3. Suy nghĩ chính sách: Triển vọng kinh tế và cắt giảm lãi suất vẫn cần được đánh giá lại; việc làm chậm lại bảng cân đối có thể là một biện pháp tạm thời.
Về hội nghị lần này, vấn đề mà thị trường quan tâm nhất là liệu triển vọng cắt giảm lãi suất có thay đổi hay không. Một mặt, kể từ cuộc họp chính sách của Cục Dự trữ Liên bang vào tháng 1, nền kinh tế Mỹ đã xuất hiện nhiều dấu hiệu yếu kém hơn, và thị trường chứng khoán Mỹ (chỉ số S&P 500) đã có điều chỉnh ở mức 10%, thị trường hy vọng Cục Dự trữ Liên bang có thể xem xét cắt giảm lãi suất kịp thời và quyết đoán hơn, hoặc ít nhất là thông báo ý định này với thị trường. Nhưng mặt khác, "Cơ quan Thông tấn mới của Cục Dự trữ Liên bang" đã đưa ra dự đoán vào ngày 18 tháng 3 rằng các quan chức Cục Dự trữ Liên bang có thể tiếp tục điều chỉnh dự báo cắt giảm lãi suất trong năm nay, từ 2 lần vào tháng 12 xuống còn 1-2 lần [1], điều này cũng khiến lãi suất trái phiếu Mỹ và chỉ số đô la Mỹ đã tăng lên trước khi thông báo của Cục Dự trữ Liên bang được công bố.
Tại cuộc họp này, biểu đồ điểm thực sự cho thấy các quan chức đã điều chỉnh kỳ vọng giảm lãi suất một cách nhẹ nhàng, nhưng may mắn thay, dự đoán trung vị vẫn giữ nguyên, vẫn dự kiến sẽ có 2 lần giảm lãi suất vào năm 2025, cảm giác của nhà đầu tư có thể sẽ không cảm thấy quá "diều hâu". Nhưng liệu Cục Dự trữ Liên bang có sẵn sàng, trong bối cảnh rủi ro lạm phát có xu hướng tăng lên, để kịp thời bảo vệ nền kinh tế và thị trường chứng khoán bằng cách giảm lãi suất hay không? Từ cuộc họp này, chúng ta rất khó để phán đoán. Một lý do chính là, Cục Dự trữ Liên bang có thể đã cố tình thể hiện sự lạc quan đối với nền kinh tế, điều này tự nhiên tránh việc đề cập quá nhiều đến tình huống cần giảm lãi suất do nền kinh tế suy giảm. Điều này bao gồm, dự đoán kinh tế mới nhất vẫn dự kiến nền kinh tế sẽ tăng trưởng 1.7% vào năm 2025, tỷ lệ thất nghiệp tăng nhẹ lên 4.4%, chủ yếu xuất phát từ một trạng thái hơi yếu hơn so với mức hợp lý dài hạn, và không thể coi là nền kinh tế đang suy giảm đáng kể, nói gì đến "suy thoái".
Nhưng đối với những gì Powell cho là, “dữ liệu cứng” của nền kinh tế Mỹ vẫn có độ bền, chúng tôi giữ một thái độ thận trọng. Mô hình GDPNow tính đến ngày 18 tháng 3 dự đoán, GDP quý đầu tiên của Mỹ giảm theo tỷ lệ hàng năm 1,8%, trong đó tiêu dùng chỉ tăng 0,4%. Cần biết rằng, mô hình này chủ yếu dựa trên những “dữ liệu cứng” liên quan mật thiết đến tính toán GDP (gần đây bao gồm doanh số bán lẻ, bất động sản, v.v.). Ít nhất trong quý đầu tiên, “dữ liệu cứng” của Mỹ có thể đã giảm đáng kể. Theo xu hướng này, dự báo tăng trưởng kinh tế cả năm có thể vẫn còn không gian để điều chỉnh xuống.
Liên quan đến lạm phát, cũng có lý do để lo ngại rằng phán đoán của Fed là quá lạc quan. Một mặt, Fed có thể đã không định giá đầy đủ tác động của thuế quan, ít nhất là không phải trong các dự báo mới nhất của mình. Năm 2025, tỷ lệ lạm phát PCE và PCE lõi của Mỹ đã được điều chỉnh tăng chỉ 0,2-0,3 điểm phần trăm. Theo tính toán của PIIE, sự kết hợp của thuế quan 10% của Trung Quốc và 25% Canada và Mexico (không xem xét các biện pháp đối phó) có thể làm tăng lạm phát của Mỹ thêm 0,54 điểm phần trăm vào năm 2025, chưa kể, mức thuế hiện tại đối với Trung Quốc đã được nâng lên 20% và sau tháng 4, không loại trừ khả năng thuế quan đối với ô tô, thuốc, dăm, gỗ, nông sản và các sản phẩm khác, cũng như các biện pháp đối phó của các đối tác thương mại cũng có thể làm trầm trọng thêm rủi ro lạm phát. Mặt khác, nguy cơ kỳ vọng lạm phát tăng chưa được xem xét nghiêm túc. Kỳ vọng lạm phát 1 năm và 5 năm của cuộc khảo sát Michigan lần lượt ở mức 4,9% và 3,9%, tăng 2,1 và 0,9 điểm phần trăm so với tháng 12/2024. Vì kỳ vọng lạm phát ngắn hạn cũng sẽ ảnh hưởng đến hành vi của các hộ gia đình và doanh nghiệp, gây ra hiệu ứng "tự hoàn thành" của lạm phát, "kỳ vọng lạm phát ổn định" của Powell có thể không hoàn toàn khoa học.
Chúng tôi cho rằng, so với dự đoán lãi suất cơ bản giảm 50 điểm cơ bản trong cả năm, khả năng lệch có thể xảy ra nhiều hơn là áp lực suy giảm kinh tế Mỹ vượt quá dự đoán hiện tại của Cục Dự trữ Liên bang, từ đó dẫn đến rủi ro Cục Dự trữ Liên bang giảm lãi suất quá muộn trong nửa đầu năm và "bù giảm" trong nửa cuối năm. Điều này có thể khiến mức giảm lãi suất thực tế trong cả năm vượt quá 50 điểm cơ bản.
Một yếu tố tích cực là, Cục Dự trữ Liên bang đã khá quyết đoán khi công bố việc làm chậm lại việc thu hẹp bảng cân đối kế toán và giảm tốc độ bán trái phiếu chính phủ. Mặc dù Powell nhấn mạnh rằng, về mục tiêu chính sách, quyết định này không liên quan đến định hướng chính sách tiền tệ. Tuy nhiên, việc làm chậm lại thu hẹp bảng cân đối kế toán, thông qua việc giảm nguồn cung trên thị trường trái phiếu chính phủ, làm giảm lợi suất trái phiếu Mỹ, có tác động tích cực đối với nền kinh tế và thị trường chứng khoán, từ đó có thể khách quan phần nào thực hiện chức năng giảm lãi suất. Đây có thể cũng là một yếu tố quan trọng mà Cục Dự trữ Liên bang tạm thời lựa chọn không thay đổi lãi suất. Từ góc độ này, Cục Dự trữ Liên bang trong tương lai có thể cũng không quá theo đuổi việc kiểm soát lạm phát mà phớt lờ nhu cầu của nền kinh tế và thị trường.
Cảnh báo rủi ro: Kinh tế và việc làm của Mỹ yếu hơn kỳ vọng, lạm phát Mỹ tăng cao hơn kỳ vọng, sự không chắc chắn của chính sách Mỹ ở mức cao.
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
“Không thay đổi” ứng biến——Diễn giải cuộc họp của Ủy ban Thị trường mở Liên bang (FOMC) tháng 3 năm 2025
Tác giả: Nhóm nghiên cứu Bình An; Nguồn: Phân tích kinh tế của Trùng Chính Sinh
Quan điểm cốt lõi
Vào lúc 19 tháng 3 năm 2025 theo giờ Mỹ, Cục Dự trữ Liên bang công bố tuyên bố và dự báo kinh tế của cuộc họp FOMC, Chủ tịch Powell phát biểu. Sau đó, phong cách giao dịch trên thị trường giống như "giao dịch nới lỏng": lãi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm giảm 8 điểm cơ bản xuống còn 4,24%, ba chỉ số chứng khoán Mỹ đồng loạt tăng, chỉ số đô la Mỹ giảm, vàng trong phiên giao dịch vượt mốc 3050 đô la/ounce.
Tuyên bố cuộc họp và dự báo kinh tế: không cắt giảm lãi suất như dự kiến, và vẫn dự kiến sẽ cắt giảm lãi suất hai lần trong năm nay. Fed giữ lãi suất chính sách trong khoảng 4,25-4,50% tại cuộc họp tháng 3/2025 và có kế hoạch tiếp tục giảm bảng cân đối kế toán từ 25 tỷ USD/tháng xuống còn 5 tỷ USD bắt đầu từ tháng 4. So với tuyên bố tháng 1/2025, mô tả triển vọng kinh tế đã thay đổi từ "không chắc chắn" sang "không chắc chắn gia tăng" và cụm từ "rủi ro (hai chiều) được cân bằng rộng rãi" đã bị xóa. Thống đốc Fed Waller đã bỏ phiếu chống lại việc giảm tốc độ giảm bảng cân đối kế toán. Về dự báo kinh tế, dự báo tăng trưởng kinh tế trung bình cho năm 2025 đã được điều chỉnh giảm đáng kể xuống còn 1,7%, tỷ lệ thất nghiệp đã được điều chỉnh tăng lên 4,4% từ 4,3% và dự báo lạm phát PCE trung bình và PCE lõi đã được điều chỉnh tăng lần lượt 0,2 và 0,3 điểm phần trăm lên 2,7% và 2,8%. Lãi suất chính sách vẫn không thay đổi ở mức 3,9% vào năm 2025 (với hai lần cắt giảm) và biểu đồ chấm cho thấy kỳ vọng cắt giảm lãi suất đã suy yếu vào năm 2025.
Bài phát biểu của Powell: Căng thẳng "không thay đổi". Ý tưởng cốt lõi của Powell là các chính sách như thuế quan đã mang lại sự không chắc chắn lớn cho lạm phát và triển vọng kinh tế, và Fed đã chọn cách phản ứng "không thay đổi" và duy trì mức độ linh hoạt cao trong chính sách tiền tệ, dù cố ý hay không sẵn sàng. Các thông điệp chính bao gồm: 1) Rất khó để đánh giá sự đóng góp cụ thể của thuế quan đối với lạm phát, nhưng tin rằng kỳ vọng lạm phát (dài hạn) vẫn ổn định. 2) tin rằng nền kinh tế Mỹ vẫn khỏe mạnh, vì "dữ liệu cứng" như việc làm và tiêu dùng không yếu, nhưng một số dữ liệu khảo sát liên quan đến kỳ vọng còn yếu; Xác suất suy thoái ở Mỹ đã tăng lên, nhưng vẫn không cao. 3) Fed không cần phải kiềm chế lạm phát với cái giá phải trả là suy thoái, như đã làm trong những năm 1970. 4) Thị trường tài chính, bao gồm cả thị trường chứng khoán, rất quan trọng, nhưng sự biến động của thị trường tài chính phải đủ dai dẳng để tập trung vào. Những nhận xét này đã làm giảm bớt nỗi lo của thị trường về "lạm phát đình trệ" ở một mức độ nhất định.
Tư duy chính sách: Triển vọng nền kinh tế và cắt giảm lãi suất vẫn cần được đánh giá lại; Làm chậm quá trình giảm bảng cân đối kế toán có thể là một biện pháp tạm thời. Liệu Fed có sẵn sàng cắt giảm lãi suất kịp thời để bảo vệ nền kinh tế và thị trường chứng khoán trong bối cảnh rủi ro lạm phát gia tăng? Từ cuộc họp này, thật khó để chúng ta đánh giá. Fed có thể đã cố tình bày tỏ sự lạc quan về nền kinh tế Mỹ. Tuy nhiên, chúng tôi có sự dè dặt về quan điểm của Powell rằng "dữ liệu cứng" của nền kinh tế Mỹ vẫn có khả năng phục hồi. Đối với lạm phát, cũng có lý do để lo lắng rằng phán đoán của Fed là quá lạc quan: Fed có thể đã không định giá đầy đủ về tác động của thuế quan; Nguy cơ tăng kỳ vọng lạm phát đã không được xem xét nghiêm túc. Theo quan điểm của chúng tôi, so với kỳ vọng chuẩn về việc cắt giảm lãi suất 50 điểm cơ bản trong cả năm, độ lệch có nhiều khả năng là áp lực giảm đối với nền kinh tế Mỹ vượt quá dự báo hiện tại của Fed, từ đó tạo ra rủi ro Fed sẽ cắt giảm lãi suất quá muộn trong nửa đầu năm và "bù đắp cho việc cắt giảm" trong nửa cuối năm, dẫn đến việc cắt giảm lãi suất thực tế hơn 50 điểm cơ bản cho cả năm. Một yếu tố tích cực là Fed đã tuyên bố tương đối dứt khoát trong việc giảm bảng cân đối kế toán, điều này sẽ làm giảm nguồn cung trái phiếu kho bạc trên thị trường và giảm lợi suất trái phiếu kho bạc. Đây cũng có thể là một cân nhắc quan trọng để Fed lựa chọn "giữ nguyên" lãi suất trong thời điểm hiện tại.
Lời cảnh báo rủi ro: Kinh tế và việc làm của Mỹ yếu hơn dự kiến, lạm phát của Mỹ tăng cao hơn dự kiến, và sự không chắc chắn về chính sách của Mỹ đang ở mức cao.
Cuộc họp của Cục Dự trữ Liên bang vào tháng 3 năm 2025 không giảm lãi suất như dự kiến, nhưng đã thông báo sẽ bắt đầu giảm tốc độ thu hẹp bảng cân đối kế toán từ tháng 4. Dự đoán kinh tế mới đã điều chỉnh giảm tăng trưởng và điều chỉnh tăng lạm phát, nhưng dự báo lãi suất trung vị vẫn dự kiến sẽ giảm lãi suất 2 lần trong năm, mặc dù biểu đồ điểm cho thấy kỳ vọng giảm lãi suất vào năm 2025 đã giảm bớt. Ý tưởng cốt lõi trong phát biểu của Powell là các chính sách như thuế quan mang lại sự không chắc chắn lớn cho lạm phát và triển vọng kinh tế của Mỹ, Cục Dự trữ Liên bang có thể cố ý hoặc không có lựa chọn nào khác ngoài việc chọn phương án "không thay đổi" để ứng phó, và giữ chính sách tiền tệ linh hoạt cao. Phát biểu của Powell phần nào đã giảm bớt lo ngại của thị trường về "stagflation" ở Mỹ. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng, so với kỳ vọng giảm lãi suất 50 điểm cơ bản trong cả năm, sự lệch lạc có khả năng xảy ra hơn là áp lực suy giảm kinh tế của Mỹ vượt quá dự đoán hiện tại của Cục Dự trữ Liên bang, từ đó tạo ra rủi ro giảm lãi suất quá muộn trong nửa đầu năm và "bù giảm" trong nửa cuối năm.
1. Tuyên bố hội nghị và dự đoán kinh tế: Không giảm lãi suất như dự kiến, vẫn dự đoán sẽ giảm lãi suất 2 lần trong năm.
Tuyên bố của cuộc họp chính sách tháng 3 năm 2025 của Cục Dự trữ Liên bang giữ nguyên mục tiêu lãi suất quỹ liên bang ở mức 4,25-4,50%, phù hợp với kỳ vọng của thị trường; đồng thời, Cục Dự trữ Liên bang dự kiến bắt đầu giảm tốc độ thu hẹp bảng cân đối kế toán từ tháng 4, giảm tốc độ giảm nắm giữ trái phiếu chính phủ từ 25 tỷ USD mỗi tháng xuống còn 5 tỷ USD, không thay đổi nhịp độ giảm nắm giữ MBS 350 triệu USD mỗi tháng.
So với tuyên bố vào tháng 1 năm 2025, tuyên bố lần này không thay đổi đánh giá về hoạt động kinh tế hiện tại, tỷ lệ thất nghiệp, thị trường lao động và lạm phát, nhưng mô tả về triển vọng kinh tế đã chuyển từ "có sự không chắc chắn" sang "sự không chắc chắn gia tăng", đồng thời đã xóa bỏ cụm từ "rủi ro (hai chiều) ở mức độ cân bằng", cho thấy sự lo ngại của Cục Dự trữ Liên bang đối với sự không chắc chắn kinh tế đã gia tăng. Ngoài ra, trong tuyên bố lần này có một thành viên (Thành viên Hội đồng Cục Dự trữ Liên bang Waller) đã bỏ phiếu phản đối quyết định chính sách, tuyên bố cho thấy ông ủng hộ việc giữ nguyên lãi suất nhưng phản đối việc làm chậm lại quy trình thu hẹp bảng cân đối kế toán, mong muốn duy trì tốc độ giảm khối lượng chứng khoán hiện tại.
Dự báo kinh tế (SEP) của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ được công bố vào tháng 3 năm 2025, những thay đổi chính so với tháng 12 năm 2024 bao gồm:
1） Tăng trưởng kinh tế: Dự báo tăng trưởng kinh tế trung bình năm 2025 đã được điều chỉnh giảm mạnh từ 2.1% xuống 1.7% (đã thấp hơn một chút so với mức tăng trưởng kinh tế dài hạn mà Cục Dự trữ Liên bang cho là 1.8%), trong giai đoạn 2026-2027, tốc độ tăng trưởng kinh tế đã được điều chỉnh từ 1.9-2.0% xuống 1.8%.
Việc làm: Dự báo tỷ lệ thất nghiệp trung bình năm 2025 được điều chỉnh từ 4,3% lên 4,4%, duy trì dự báo tỷ lệ thất nghiệp 4,3% cho năm 2026-2027 và mức dài hạn 4,2%.
Lạm phát: Dự báo lạm phát PCE và PCE cốt lõi năm 2025 đã được điều chỉnh tăng lần lượt 0,2 và 0,3 điểm phần trăm, lên 2,7% và 2,8%; hai chỉ số này cho năm 2026 đều là 2,2%, năm 2027 đều là 2,0%, dự báo lạm phát dài hạn đều là 2,0%.
Lãi suất: Dự báo mức lãi suất chính sách năm 2025 duy trì ở mức 3.9% (giảm lãi suất 2 lần trong năm), dự báo mức lãi suất chính sách năm 2026 duy trì ở mức 3.4%, dự báo lãi suất chính sách dài hạn duy trì ở mức 3.0%.
5）Biểu đồ điểm: Đối với năm 2025, trong số 19 quan chức, có 4 người dự đoán không hạ lãi suất (tăng 3 người so với lần trước), có 4 người dự đoán chỉ hạ lãi suất 1 lần (tăng 1 người), có 9 người dự đoán hạ lãi suất 2 lần (giảm 1 người), chỉ có 2 người dự đoán hạ lãi suất 3 lần trở lên (giảm 3 người). Có thể thấy, mặc dù giá trị dự đoán không thay đổi, nhưng kỳ vọng của các quan chức về việc hạ lãi suất vào năm 2025 đã giảm overall.
2. Phát biểu của Powell: "Không thay đổi" nên thay đổi
Nhìn chung, điểm chính của cuộc họp báo lần này là cách mà Cục Dự trữ Liên bang Mỹ nhìn nhận triển vọng lạm phát, áp lực suy thoái kinh tế, cũng như cân nhắc duy trì dự đoán giảm lãi suất 2 lần trong năm. Quan điểm cốt lõi của Powell là các chính sách như thuế quan mang lại sự không chắc chắn lớn cho triển vọng lạm phát và kinh tế của Mỹ, và Cục Dự trữ Liên bang vô tình hoặc cố ý chọn cách "không thay đổi" để ứng phó, đồng thời giữ cho chính sách tiền tệ có tính linh hoạt cao. Những thông điệp chính mà ông truyền đạt bao gồm: 1) Rất khó để đánh giá đóng góp cụ thể của thuế quan đối với lạm phát, nhưng vẫn cho rằng (dài hạn) kỳ vọng lạm phát vẫn ổn định. 2) Ông cho rằng nền kinh tế Mỹ vẫn vững chắc, vì "dữ liệu cứng (hard data)" như việc làm, tiêu dùng không yếu, chỉ có một số dữ liệu khảo sát liên quan đến kỳ vọng yếu đi; xác suất suy thoái kinh tế Mỹ tuy có tăng nhưng vẫn không cao. 3) Cục Dự trữ Liên bang không cần phải kiềm chế lạm phát bằng mọi giá như vào những năm 1970. 4) Thị trường tài chính, bao gồm thị trường chứng khoán, rất quan trọng, nhưng chỉ khi biến động thị trường tài chính đủ kéo dài thì mới được chú ý nhiều. Những phát biểu này đã phần nào làm giảm lo ngại của thị trường về "suy thoái trì trệ" của Mỹ.
Thông cáo báo chí và bài phát biểu của Powell sau cuộc họp, phong cách giao dịch trên thị trường giống như "giao dịch nới lỏng": Lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm tiếp tục giảm, từ khoảng 4.32% giảm 8 điểm cơ bản xuống khoảng 4.24%; Ba chỉ số chứng khoán Mỹ mở rộng mức tăng, Nasdaq, S&P 500 và Dow Jones lần lượt tăng 1.41%, 1.08% và 0.92% trong ngày; Chỉ số đô la Mỹ giảm từ mức cao, từ gần 104 giảm xuống khoảng 103.5, nhưng vẫn tăng nhẹ 0.2% trong suốt cả ngày; Giá vàng hiện tại tăng cao, trong phiên đã vượt qua 3050 USD/ounce thiết lập mức cao mới, kết thúc ngày tăng 1.1%.
Cụ thể là:
Về lạm phát. Chủ đề được hỏi nhiều nhất tại buổi họp báo lần này chính là lạm phát. Nhiều câu hỏi đã hỏi về cách mà Cục Dự trữ Liên bang đánh giá ảnh hưởng cụ thể của thuế quan đối với lạm phát? Powell cho biết, hiện tại chỉ có thể nói một phần lạm phát đến từ thuế quan, nhưng để đánh giá chính xác mức độ đóng góp của nó thì khá khó khăn; lạm phát hàng hóa đã tăng lên đáng kể trong hai tháng đầu năm 2025, có liên quan chặt chẽ đến việc thực hiện thuế quan, nhưng mức độ ảnh hưởng cụ thể thì khó định lượng. Về kỳ vọng lạm phát, có phóng viên đã đề cập rằng hiện tại các loại khảo sát cho thấy kỳ vọng lạm phát ngắn hạn đang tăng lên, điều này có thể thay đổi cách mà Cục Dự trữ Liên bang đánh giá về lạm phát không? Powell thừa nhận rằng, kỳ vọng lạm phát ngắn hạn thực sự đã tăng lên, một phần là do việc thực hiện thuế quan, các doanh nghiệp, hộ gia đình và các thành viên thị trường đều đã đề cập đến ảnh hưởng của thuế quan đối với lạm phát. Nhưng ông nhấn mạnh, khi nói "kỳ vọng lạm phát ổn định (well-anchored)", chủ yếu đề cập đến kỳ vọng lạm phát dài hạn; hiện tại các chỉ số kỳ vọng lạm phát dài hạn (như tỷ lệ lạm phát kỳ vọng trong năm năm hoặc năm năm tới) giữ nguyên hoặc giảm nhẹ. Tuy nhiên, ông cũng nhấn mạnh rằng Cục Dự trữ Liên bang sẽ theo dõi chặt chẽ tất cả các dữ liệu kỳ vọng lạm phát, sẽ không bỏ qua bất kỳ dấu hiệu nào cho thấy kỳ vọng lạm phát dài hạn hoặc trung hạn có sự thay đổi.
Về kỳ vọng cắt giảm lãi suất 2 lần trong năm nay. Nhiều phóng viên đặt câu hỏi, nếu dự báo lạm phát đã được điều chỉnh tăng, rủi ro lạm phát cũng đang gia tăng, tại sao Cục Dự trữ Liên bang vẫn kỳ vọng cắt giảm lãi suất 2 lần trong năm nay? Tóm lại, Powell cho rằng: 1) Sự chậm lại của tăng trưởng kinh tế và sự gia tăng lạm phát ở một mức độ nào đó cân bằng lẫn nhau, tình hình kinh tế tổng thể không có dấu hiệu suy thoái rõ ràng. 2) Tình hình kinh tế hiện tại rất không chắc chắn, "trong môi trường không chắc chắn cao như vậy, mọi người có thể chọn duy trì hiện trạng". 3) Chính sách hiện tại có thể đối phó với sự không chắc chắn, chọn cách chờ đợi tín hiệu kinh tế rõ ràng hơn để đảm bảo sự kịp thời và hiệu quả trong điều chỉnh chính sách.
Về sự cân bằng rủi ro hai chiều. Có phóng viên chỉ ra rằng trong tuyên bố lần này, câu "rủi ro về mục tiêu việc làm và lạm phát về cơ bản được cân bằng" đã bị xóa, sự thay đổi này có nghĩa là Cục Dự trữ Liên bang (Fed) đang chú ý nhiều hơn đến một khía cạnh nào đó của lạm phát hay việc làm không? Powell cho biết, hiện tại Fed đã qua giai đoạn cần phải nhấn mạnh đặc biệt đến sự cân bằng rủi ro, vì vậy câu này đã bị xóa. Điều này không có nghĩa là Fed đang chú ý nhiều hơn đến một khía cạnh nào đó của lạm phát hay việc làm, mà phản ánh sự thay đổi của tình hình kinh tế hiện tại và mức độ không chắc chắn cao, đặc biệt là ảnh hưởng của sự thay đổi chính sách mới của chính phủ (như thương mại, di cư, chính sách tài chính và quy định) đối với nền kinh tế vẫn chưa hoàn toàn được thể hiện, những sự không chắc chắn này khiến cho cách diễn đạt về sự cân bằng rủi ro không còn phù hợp.
Về kinh tế và việc làm. Một phóng viên đã hỏi liệu sự chậm lại của tăng trưởng kinh tế có ảnh hưởng đến chi tiêu và đầu tư trong tương lai hay không. Powell nhấn mạnh rằng, mặc dù tăng trưởng kinh tế chậm lại, nhưng "dữ liệu cứng (hard data)" (như việc làm, chi tiêu tiêu dùng) vẫn giữ vững, đặc biệt là tỷ lệ thất nghiệp duy trì ở mức thấp 4,1%, tăng trưởng kinh tế vẫn ở trạng thái hợp lý. Một phóng viên đã hỏi tại sao tỷ lệ tuyển dụng vẫn duy trì ở mức thấp khi tỷ lệ thất nghiệp gần 4%; cấu trúc tăng trưởng việc làm có phải chỉ ra rằng tăng trưởng việc làm trong khu vực tư nhân đang yếu đi không. Powell cho biết, tình trạng thị trường lao động vẫn vững mạnh; mặc dù tỷ lệ thất nghiệp gần mức tự nhiên, nhưng tỷ lệ tuyển dụng và tỷ lệ sa thải đều thấp, điều này cho thấy thị trường lao động đang ở trong trạng thái cân bằng với hoạt động thấp; trong năm qua, tăng trưởng việc làm thực sự tập trung vào các lĩnh vực như giáo dục, chăm sóc sức khỏe, và các cơ quan chính phủ, nhưng khu vực tư nhân cũng có thành tích tốt; từ góc độ của Cục Dự trữ Liên bang, việc làm chính là việc làm, chính sách sẽ không phân biệt đối xử với các loại hình việc làm khác nhau.
Về rủi ro suy thoái hoặc lạm phát đình trệ. Một phóng viên đã hỏi liệu suy thoái kinh tế hiện tại có làm tăng khả năng suy thoái hay không. Powell lưu ý rằng khả năng suy thoái luôn tồn tại, thường là khoảng một phần tư hoặc lâu hơn; Nhìn lại, có 1 trong 4 khả năng suy thoái trong 12 tháng tại bất kỳ thời điểm nào; Trong khi các nhà dự báo bên ngoài nói chung đã nâng cao khả năng suy thoái, xác suất vẫn ở mức tương đối khiêm tốn và vẫn nằm trong phạm vi truyền thống. Phóng viên hỏi liệu Fed có kiềm chế lạm phát với cái giá phải trả là suy thoái như đã làm trong những năm 1970 hay không. Powell châm biếm rằng "thật không may", tình hình hiện tại khác với những năm 1970, với lạm phát giảm từ mức cao xuống gần 2% và tỷ lệ thất nghiệp vẫn ở mức 4,1%, vì vậy không cần phải lặp lại những năm 1970.
Về thị trường chứng khoán. PV đặt câu hỏi, kể từ cuộc họp cuối cùng của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed), thị trường chứng khoán đã giảm mạnh, liệu có lo ngại biến động thị trường sẽ tác động đến nền kinh tế thực? Powell lưu ý rằng các điều kiện thị trường tài chính, bao gồm cả thị trường chứng khoán, rất quan trọng đối với Fed vì đây là kênh chính mà qua đó chính sách tiền tệ ảnh hưởng đến nền kinh tế thực. Nhưng ông nhấn mạnh rằng Fed sẽ không nói bất cứ điều gì về mức độ hợp lý của bất kỳ thị trường nào, mà sẽ tập trung vào những thay đổi trong dữ liệu kinh tế từ góc độ vĩ mô; Những thay đổi trên thị trường tài chính có thể có tác động đến hoạt động kinh tế, nhưng tác động cần phải đáng kể, dai dẳng và kéo dài đủ lâu để Fed đặc biệt quan tâm. Ông lập luận rằng dữ liệu tâm lý thị trường, chẳng hạn như khảo sát niềm tin của người tiêu dùng, cho thấy những lo ngại và rủi ro suy thoái, nhưng những điều này vẫn chưa chuyển thành điểm yếu đáng kể trong hoạt động kinh tế thực tế.
7） Về việc làm chậm quá trình thu hẹp bảng cân đối kế toán. Một phóng viên đã hỏi rằng, tại sao Cục Dự trữ Liên bang lại quyết định làm chậm tốc độ giảm quy mô bảng cân đối kế toán, liệu điều chỉnh này có liên quan đến vấn đề trần nợ không? Powell chỉ ra rằng, việc làm chậm tốc độ giảm quy mô bảng cân đối kế toán là một quyết định mang tính kỹ thuật; việc giảm quỹ trong tài khoản chung của Bộ Tài chính (TGA) dẫn đến việc tăng dự trữ, điều này gây ra một số dấu hiệu thắt chặt trên thị trường tiền tệ; cuộc thảo luận về việc điều chỉnh tốc độ thu hẹp bảng cân đối kế toán ban đầu thực sự được khơi dậy bởi dòng tiền của tài khoản TGA, nhưng điều chỉnh này không chỉ nhằm giải quyết vấn đề trần nợ. Ông nhấn mạnh rằng, điều chỉnh này không liên quan đến lập trường chính sách tiền tệ và sẽ không ảnh hưởng đến quy mô cuối cùng của bảng cân đối kế toán; việc làm chậm tốc độ thu hẹp bảng cân đối kế toán giúp đảm bảo rằng quá trình giảm bảng cân đối kế toán diễn ra một cách suôn sẻ hơn, gần gũi hơn với mục tiêu dự kiến. Về việc không điều chỉnh tốc độ thu hẹp MBS, Powell cho biết, hiện tại không có kế hoạch điều chỉnh quy mô giảm MBS, Cục Dự trữ Liên bang sẽ tiếp tục giảm dần MBS; hơn nữa, Cục Dự trữ Liên bang có thể tiếp tục cho phép MBS giảm trong khi giữ quy mô tổng thể của bảng cân đối kế toán không thay đổi, nhưng hiện tại vẫn chưa đến giai đoạn đó và chưa đưa ra quyết định liên quan.
3. Suy nghĩ chính sách: Triển vọng kinh tế và cắt giảm lãi suất vẫn cần được đánh giá lại; việc làm chậm lại bảng cân đối có thể là một biện pháp tạm thời.
Về hội nghị lần này, vấn đề mà thị trường quan tâm nhất là liệu triển vọng cắt giảm lãi suất có thay đổi hay không. Một mặt, kể từ cuộc họp chính sách của Cục Dự trữ Liên bang vào tháng 1, nền kinh tế Mỹ đã xuất hiện nhiều dấu hiệu yếu kém hơn, và thị trường chứng khoán Mỹ (chỉ số S&P 500) đã có điều chỉnh ở mức 10%, thị trường hy vọng Cục Dự trữ Liên bang có thể xem xét cắt giảm lãi suất kịp thời và quyết đoán hơn, hoặc ít nhất là thông báo ý định này với thị trường. Nhưng mặt khác, "Cơ quan Thông tấn mới của Cục Dự trữ Liên bang" đã đưa ra dự đoán vào ngày 18 tháng 3 rằng các quan chức Cục Dự trữ Liên bang có thể tiếp tục điều chỉnh dự báo cắt giảm lãi suất trong năm nay, từ 2 lần vào tháng 12 xuống còn 1-2 lần [1], điều này cũng khiến lãi suất trái phiếu Mỹ và chỉ số đô la Mỹ đã tăng lên trước khi thông báo của Cục Dự trữ Liên bang được công bố.
Tại cuộc họp này, biểu đồ điểm thực sự cho thấy các quan chức đã điều chỉnh kỳ vọng giảm lãi suất một cách nhẹ nhàng, nhưng may mắn thay, dự đoán trung vị vẫn giữ nguyên, vẫn dự kiến sẽ có 2 lần giảm lãi suất vào năm 2025, cảm giác của nhà đầu tư có thể sẽ không cảm thấy quá "diều hâu". Nhưng liệu Cục Dự trữ Liên bang có sẵn sàng, trong bối cảnh rủi ro lạm phát có xu hướng tăng lên, để kịp thời bảo vệ nền kinh tế và thị trường chứng khoán bằng cách giảm lãi suất hay không? Từ cuộc họp này, chúng ta rất khó để phán đoán. Một lý do chính là, Cục Dự trữ Liên bang có thể đã cố tình thể hiện sự lạc quan đối với nền kinh tế, điều này tự nhiên tránh việc đề cập quá nhiều đến tình huống cần giảm lãi suất do nền kinh tế suy giảm. Điều này bao gồm, dự đoán kinh tế mới nhất vẫn dự kiến nền kinh tế sẽ tăng trưởng 1.7% vào năm 2025, tỷ lệ thất nghiệp tăng nhẹ lên 4.4%, chủ yếu xuất phát từ một trạng thái hơi yếu hơn so với mức hợp lý dài hạn, và không thể coi là nền kinh tế đang suy giảm đáng kể, nói gì đến "suy thoái".
Nhưng đối với những gì Powell cho là, “dữ liệu cứng” của nền kinh tế Mỹ vẫn có độ bền, chúng tôi giữ một thái độ thận trọng. Mô hình GDPNow tính đến ngày 18 tháng 3 dự đoán, GDP quý đầu tiên của Mỹ giảm theo tỷ lệ hàng năm 1,8%, trong đó tiêu dùng chỉ tăng 0,4%. Cần biết rằng, mô hình này chủ yếu dựa trên những “dữ liệu cứng” liên quan mật thiết đến tính toán GDP (gần đây bao gồm doanh số bán lẻ, bất động sản, v.v.). Ít nhất trong quý đầu tiên, “dữ liệu cứng” của Mỹ có thể đã giảm đáng kể. Theo xu hướng này, dự báo tăng trưởng kinh tế cả năm có thể vẫn còn không gian để điều chỉnh xuống.
Liên quan đến lạm phát, cũng có lý do để lo ngại rằng phán đoán của Fed là quá lạc quan. Một mặt, Fed có thể đã không định giá đầy đủ tác động của thuế quan, ít nhất là không phải trong các dự báo mới nhất của mình. Năm 2025, tỷ lệ lạm phát PCE và PCE lõi của Mỹ đã được điều chỉnh tăng chỉ 0,2-0,3 điểm phần trăm. Theo tính toán của PIIE, sự kết hợp của thuế quan 10% của Trung Quốc và 25% Canada và Mexico (không xem xét các biện pháp đối phó) có thể làm tăng lạm phát của Mỹ thêm 0,54 điểm phần trăm vào năm 2025, chưa kể, mức thuế hiện tại đối với Trung Quốc đã được nâng lên 20% và sau tháng 4, không loại trừ khả năng thuế quan đối với ô tô, thuốc, dăm, gỗ, nông sản và các sản phẩm khác, cũng như các biện pháp đối phó của các đối tác thương mại cũng có thể làm trầm trọng thêm rủi ro lạm phát. Mặt khác, nguy cơ kỳ vọng lạm phát tăng chưa được xem xét nghiêm túc. Kỳ vọng lạm phát 1 năm và 5 năm của cuộc khảo sát Michigan lần lượt ở mức 4,9% và 3,9%, tăng 2,1 và 0,9 điểm phần trăm so với tháng 12/2024. Vì kỳ vọng lạm phát ngắn hạn cũng sẽ ảnh hưởng đến hành vi của các hộ gia đình và doanh nghiệp, gây ra hiệu ứng "tự hoàn thành" của lạm phát, "kỳ vọng lạm phát ổn định" của Powell có thể không hoàn toàn khoa học.
Chúng tôi cho rằng, so với dự đoán lãi suất cơ bản giảm 50 điểm cơ bản trong cả năm, khả năng lệch có thể xảy ra nhiều hơn là áp lực suy giảm kinh tế Mỹ vượt quá dự đoán hiện tại của Cục Dự trữ Liên bang, từ đó dẫn đến rủi ro Cục Dự trữ Liên bang giảm lãi suất quá muộn trong nửa đầu năm và "bù giảm" trong nửa cuối năm. Điều này có thể khiến mức giảm lãi suất thực tế trong cả năm vượt quá 50 điểm cơ bản.
Một yếu tố tích cực là, Cục Dự trữ Liên bang đã khá quyết đoán khi công bố việc làm chậm lại việc thu hẹp bảng cân đối kế toán và giảm tốc độ bán trái phiếu chính phủ. Mặc dù Powell nhấn mạnh rằng, về mục tiêu chính sách, quyết định này không liên quan đến định hướng chính sách tiền tệ. Tuy nhiên, việc làm chậm lại thu hẹp bảng cân đối kế toán, thông qua việc giảm nguồn cung trên thị trường trái phiếu chính phủ, làm giảm lợi suất trái phiếu Mỹ, có tác động tích cực đối với nền kinh tế và thị trường chứng khoán, từ đó có thể khách quan phần nào thực hiện chức năng giảm lãi suất. Đây có thể cũng là một yếu tố quan trọng mà Cục Dự trữ Liên bang tạm thời lựa chọn không thay đổi lãi suất. Từ góc độ này, Cục Dự trữ Liên bang trong tương lai có thể cũng không quá theo đuổi việc kiểm soát lạm phát mà phớt lờ nhu cầu của nền kinh tế và thị trường.
Cảnh báo rủi ro: Kinh tế và việc làm của Mỹ yếu hơn kỳ vọng, lạm phát Mỹ tăng cao hơn kỳ vọng, sự không chắc chắn của chính sách Mỹ ở mức cao.