Arthur Hayes bài mới: "Mô hình nới lỏng tiềm năng mới dựa trên 'kinh tế Trump' và hành trình triệu đô của BTC

Tiêu đề gốc: "Đen hay Trắng?"

*Tác giả: *Arthur Hayes

Biên soạn: DeepTech TechFlow

（Bất kỳ quan điểm nào được biểu đạt trong bài viết này chỉ là ý kiến cá nhân của tác giả, không nên được coi là cơ sở để ra quyết định đầu tư và cũng không nên được coi là lời khuyên đầu tư.）

Vào ngày 31 tháng 12 năm 2024, bạn nghĩ giá BTC sẽ là bao nhiêu? Vượt qua 100.000 đô la hay dưới 100.000 đô la?

Ở Trung Quốc có một câu nói nổi tiếng: "Dù là mèo đen hay mèo trắng, miễn là bắt được RATS thì đó là mèo tốt."

Tôi sẽ gọi chính sách mới được thực hiện sau khi ông Tổng thống Trump được bầu chọn là "chủ nghĩa tư bản Mỹ có đặc điểm Trung Quốc".

Giới tinh hoa cai trị Pax Americana không quan tâm liệu hệ thống kinh tế là tư bản, xã hội chủ nghĩa hay phát xít, họ chỉ quan tâm đến việc liệu các chính sách được thực hiện có giúp duy trì quyền lực của họ hay không. Hoa Kỳ không còn là chủ nghĩa tư bản thuần túy vào đầu thế kỷ 19. Chủ nghĩa tư bản có nghĩa là khi người giàu đưa ra quyết định tồi, họ sẽ mất tiền. Điều này đã bị cấm vào đầu năm 1913, khi Hệ thống Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ được thành lập. Với những ảnh hưởng của lợi ích tư nhân hóa và tổn thất xã hội hóa đối với nhà nước, và sự phân chia giai cấp cực đoan được tạo ra giữa những người "trung bình" hoặc "đáy" sống ở vùng nội địa rộng lớn và giới tinh hoa ven biển quý tộc, được kính trọng, Tổng thống Roosevelt đã phải sửa chữa hướng đi và trao một số mảnh vụn cho người nghèo thông qua các chính sách "Thỏa thuận mới" của mình. Sau đó, cũng như bây giờ, việc mở rộng cứu trợ của chính phủ cho những người lạc hậu không phải là một chính sách được hoan nghênh bởi những người được gọi là tư bản giàu có.

Sự chuyển đổi từ chủ nghĩa xã hội cực đoan (năm 1944, mức thuế suất cận biên cao nhất đối với thu nhập trên 200.000 đô la đã được nâng lên 94%) sang chủ nghĩa xã hội doanh nghiệp không bị trói buộc, bắt đầu vào những năm 1980 dưới thời chính quyền Reagan. Sau đó, ngân hàng trung ương đã bơm tiền vào ngành dịch vụ tài chính bằng cách in tiền, hy vọng rằng sự giàu có sẽ dần dần chảy từ trên xuống dưới, một chính sách kinh tế tân tự do tiếp tục cho đến đại dịch COVID vào năm 2020. Tổng thống Trump, trong phản ứng của mình đối với cuộc khủng hoảng, đã thể hiện tinh thần Roosevelt trong trái tim; Lần đầu tiên kể từ Thỏa thuận mới, ông đã giải ngân trực tiếp nhiều tiền nhất cho toàn bộ dân số. Hoa Kỳ đã in 40% đô la thế giới từ năm 2020 đến năm 2021. Trump đã bật "séc kích thích" và Tổng thống Biden tiếp tục chính sách phổ biến này trong nhiệm kỳ của mình. Khi đánh giá tác động của bảng cân đối kế toán của chính phủ, có một số hiện tượng đặc biệt giữa năm 2008 và 2020 và 2022.

Giai đoạn từ năm 2009 đến quý II/2020 là đỉnh cao của cái gọi là "kinh tế nhỏ giọt", giai đoạn nền kinh tế phụ thuộc nhiều vào chính sách in tiền của ngân hàng trung ương, thường được gọi là nới lỏng định lượng (QE). Như bạn có thể thấy, tốc độ tăng của nền kinh tế (GDP danh nghĩa) thấp hơn tốc độ tích lũy nợ nhà nước. Nói cách khác, người giàu sử dụng số tiền họ nhận được từ chính phủ để mua tài sản. Các giao dịch như vậy không dẫn đến hoạt động kinh tế đáng kể. Do đó, việc cung cấp hàng nghìn tỷ đô la cho các chủ sở hữu tài sản tài chính giàu có thông qua nợ thay vì làm tăng tỷ lệ nợ trên GDP danh nghĩa.

Từ quý II/2020 đến quý I/2023, Tổng thống Trump và Biden đã có những cách tiếp cận khác nhau. Kho bạc của họ đã lấy khoản nợ mà Cục Dự trữ Liên bang mua thông qua nới lỏng định lượng (QE), nhưng lần này thay vì phát hành cho người giàu, họ đã gửi séc trực tiếp cho mọi công dân. Người nghèo đã nhận được tiền mặt trong ngân hàng của họ, Tài khoản. Rõ ràng, Giám đốc điều hành JPMorgan Chase Jamie Dimon đã thu được rất nhiều lợi nhuận từ phí chuyển nhượng của chính phủ...... Anh ta được biết đến như là Li Ka-shing của Hoa Kỳ, và bạn không thể tránh khỏi việc trả cho anh ta một khoản phí. Người nghèo nghèo vì họ dành tất cả tiền bạc của họ cho hàng hóa và dịch vụ, và trong giai đoạn này, họ đã làm. Khi vận tốc của tiền tăng lên đáng kể, nền kinh tế tăng lên nhanh chóng. Đó là, 1 đô la nợ mang lại hơn 1 đô la hoạt động kinh tế. Do đó, tỷ lệ nợ trên GDP danh nghĩa của Hoa Kỳ đã giảm một cách kỳ diệu.

Tuy nhiên, Lạm phát gia tăng, bởi vì nguồn cung cấp hàng hóa và dịch vụ không đủ để tăng lên theo sức mua được từ nợ công mà người dân tích trữ. Những người giàu có nắm giữ trái phiếu chính phủ cảm thấy không hài lòng với những chính sách dân túy này. Những người giàu có này đang trải qua giai đoạn tổng lợi nhuận tồi tệ nhất từ năm 1812. Để đáp trả, họ đã thông qua Chủ tịch Fed Jay Powell, người đã bắt đầu tăng lãi suất từ đầu năm 2022 để kiểm soát lạm phát, trong khi người dân thường chỉ hy vọng vào một đợt hỗ trợ tài chính khác, nhưng các chính sách như vậy đã bị cấm. Ngoại trưởng Hoa Kỳ Janet Yellen can thiệp để đối phó với tác động của việc siết chính sách tiền tệ của Fed. Bằng cách chuyển đổi nợ phát hành từ trái phiếu dài hạn sang giấy nợ ngắn hạn, cô đã làm cạn kiệt cơ sở thu ngân hàng đảo chiều (RRP) của Fed. Điều này đã đổ vào thị trường gần 25 nghìn tỷ USD kích thích tài chính, chủ yếu hưởng lợi cho những người giàu có nắm giữ tài sản tài chính; thị trường tài sản do đó phồn thịnh. Tương tự như sau năm 2008, những sự cứu trợ từ chính phủ của những người giàu có này không mang lại hoạt động kinh tế thực tế, tỷ lệ nợ công so với GDP danh nghĩa của Hoa Kỳ lại bắt đầu Tăng lên.

Bộ quản trị sắp tới của Trump đã rút ra bài học từ lịch sử kinh tế gần đây của Mỹ chưa?

Scott Bassett, người được cho là sẽ thay thế Yellen để trở thành Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ dưới thời Trump, đã đưa ra nhiều diễn văn về cách anh ta "sửa chữa" Hoa Kỳ. Diễn văn và bài viết chuyên đề của anh ta đã chi tiết mô tả cách thực hiện "Kế hoạch Ưu tiên Hoa Kỳ" của Trump, kế hoạch này khá giống với chiến lược phát triển của Trung Quốc (bắt đầu từ thời kỳ Đặng Tiểu Bình vào những năm 80, và tiếp tục đến ngày nay). Kế hoạch này nhằm thúc đẩy ngành công nghiệp chủ chốt (như đóng tàu, nhà máy bán dẫn, sản xuất ô tô, v.v.) trở lại thông qua việc miễn thuế và hỗ trợ của chính phủ, từ đó thúc đẩy tăng trưởng GDP danh nghĩa. Các công ty đủ điều kiện sẽ có thể nhận được vay ngân hàng ưu đãi. Ngân hàng sẽ một lần nữa tích cực cung cấp vay cho những công ty hoạt động thực tế này, vì khả năng sinh lời của họ được bảo lãnh bởi chính phủ Mỹ. Khi các công ty mở rộng kinh doanh tại Mỹ, họ cần tuyển dụng lao động Mỹ. Việc người lao động Mỹ thông thường nhận được mức lương cao hơn có nghĩa là chi tiêu tiêu dùng tăng. Nếu Trump hạn chế nhập cư từ một số quốc gia, những hiệu quả này sẽ trở nên rõ rệt hơn. Những biện pháp này kích thích hoạt động kinh tế, chính phủ thu về thu nhập thông qua lợi nhuận doanh nghiệp và thuế thu nhập cá nhân. Để hỗ trợ những kế hoạch này, phải duy trì mức thâm hụt ngân sách cao, Bộ Tài chính huy động vốn thông qua việc phát hành trái phiếu cho ngân hàng. Do Fed hoặc các nhà lập pháp tạm ngừng bổ sung tỷ lệ đòn bẩy, ngân hàng hiện có thể tăng đòn bẩy lại tài sản và bảng cân đối kế toán. Người chiến thắng là người lao động thông thường, các công ty sản xuất sản phẩm và dịch vụ "đủ tiêu chuẩn", và chính phủ Mỹ, nợ công của họ giảm so với tỷ lệ GDP danh nghĩa. Chính sách này tương đương với việc nới lỏng tiền tệ vô cùng đặc biệt đối với người nghèo.

Nghe có vẻ rất tốt. Ai sẽ phản đối một thời đại thịnh vượng như vậy của Mỹ chứ?

Những người thua cuộc là những người nắm giữ trái phiếu dài hạn hoặc tiền gửi tiết kiệm, bởi vì lợi suất của các công cụ này sẽ cố tình giảm xuống dưới tốc độ tăng trưởng danh nghĩa của nền kinh tế Mỹ. Nếu mức lương của bạn không thể theo kịp mức Lạm phát cao hơn, bạn cũng sẽ bị ảnh hưởng. Đáng chú ý, tư cách thành viên công đoàn một lần nữa thịnh hành. "4 và 40" đã trở thành khẩu hiệu mới để tăng lương 40% cho người lao động trong bốn năm tới, tức là 10% mỗi năm, để thúc đẩy họ tiếp tục làm việc.

Đối với những độc giả tự coi mình giàu có, đừng lo lắng. Đây là hướng dẫn đầu tư. Đây không phải là lời khuyên tài chính; Tôi chỉ chia sẻ những gì tôi làm trong danh mục đầu tư cá nhân của mình. Bất cứ khi nào một dự luật được thông qua và các khoản tài trợ được thực hiện cho các ngành cụ thể, hãy đọc chúng cẩn thận và sau đó đầu tư vào cổ phiếu trong các ngành đó. Thay vì gửi tiền vào trái phiếu fiat hoặc tiền gửi ngân hàng, hãy mua vàng (như Đảm bảo rủi ro cho những người bùng nổ trẻ em đối phó với đàn áp tài chính) hoặc BTC (như Đảm bảo rủi ro cho thế hệ millennials đối phó với đàn áp tài chính).

Rõ ràng, danh mục đầu tư của tôi ưu tiên BTC, tài sản tiền điện tử khác và cổ phiếu liên quan đến tiền điện tử, sau đó là vàng được lưu trữ trong kho và cuối cùng là cổ phiếu. Tôi sẽ giữ một số tiền mặt trong quỹ thị trường tiền tệ để trả hóa đơn Ame x của tôi.

Trong phần còn lại của bài viết này, tôi sẽ giải thích làm thế nào chính sách nới lỏng định lượng của người giàu và người nghèo ảnh hưởng đến tăng trưởng kinh tế và cung tiền. Tiếp theo, tôi sẽ dự đoán làm thế nào tỷ lệ đòn bẩy bổ sung cho ngân hàng (SLR) sẽ một lần nữa làm cho việc nới lỏng định lượng vô hạn đối với người nghèo trở thành điều có thể. Trong phần cuối, tôi sẽ giới thiệu một chỉ số mới để theo dõi cung cấp tín dụng ngân hàng tại Hoa Kỳ và cho thấy BTC vượt trội so với tất cả các tài sản khác sau khi điều chỉnh theo cung cấp tín dụng ngân hàng.

Cung cấp tiền tệ

Tôi ngưỡng mộ sự chất lượng cao của loạt bài viết Ex Uno Plures của Zoltan Pozar. Trong kỳ nghỉ dài cuối tuần tại Maldives gần đây của tôi, tôi đã đọc hết tất cả tác phẩm của ông trong khi thưởng thức lướt sóng, yoga Ayengar và mát-xa cơ bắp. Các tác phẩm của anh ấy sẽ xuất hiện thường xuyên trong phần còn lại của bài viết này.

Tiếp theo, tôi sẽ hiển thị một loạt các tài khoản kế toán giả định. Ở phía bên trái của hình chữ T là tài sản và bên phải là nợ phải trả. Các mục màu xanh lam cho biết sự gia tăng giá trị và các mục màu đỏ cho thấy sự giảm giá trị.

Ví dụ đầu tiên tập trung vào cách Fed ảnh hưởng đến cung tiền và kinh tế thông qua việc mua trái phiếu nới lỏng tiền tệ. Tất nhiên, ví dụ này và những ví dụ sau sẽ hơi hài hước để làm tăng tính thú vị và sự hấp dẫn.

Hãy tưởng tượng bạn là Jerome Powell trong cuộc khủng hoảng ngân hàng ở Hoa Kỳ vào tháng 3 năm 2023. Để giảm áp lực, Powell đã đến câu lạc bộ quần vợt và tennis tại số 370 đại lộ công viên thành phố New York chơi squash với một người bạn giàu có trị giá hàng tỷ đô la. Bạn bè của Powell rất lo lắng.

Người bạn, chúng ta gọi anh ấy là Kevin, là một chuyên gia tài chính có kinh nghiệm. Anh ấy nói: 'Jay, tôi có thể phải bán căn nhà ở Hampton. Tất cả số tiền của tôi đã gửi vào Signature Bank và rõ ràng số dư của tôi vượt quá giới hạn bảo hiểm tiền gửi liên bang. Bạn phải giúp tôi. Bạn biết là XTZ khó chịu như thế nào khi phải ở trong thành phố suốt một ngày vào mùa hè'.

Jay answered, "Don't worry, I will handle it. I will carry out a $2 trillion quantitative easing. This will be announced on Sunday evening. You know the Fed always supports you. Without your contribution, who knows what the United States would become. Imagine if Trump had to take back power because of Biden's handling of the financial crisis. I still remember in the early 1980s when Trump took my girlfriend away at Dorsia, it's really annoying."

Cục dự trữ liên bang đã tạo ra chương trình tài trợ ngân hàng có kỳ hạn, khác biệt so với lỏng lẻo cung tiền trực tiếp, nhằm giải quyết khủng hoảng ngân hàng. Nhưng xin cho phép tôi thêm một chút nghệ thuật ở đây. Bây giờ, hãy xem làm thế nào 2 nghìn tỷ đô la lỏng lẻo ảnh hưởng đến cung cấp tiền tệ. Tất cả các con số sẽ được tính bằng tỷ đô la.

Ngân hàng Trung ương Mỹ đã mua trái phiếu trị giá 200 tỷ đô la từ Blackrock và thanh toán bằng dự trữ. JP Morgan, như một ngân hàng, đã đóng vai trò trung gian trong giao dịch này. JP Morgan đã nhận được 200 tỷ đô la dự trữ và ghi nhận 200 tỷ đô la tiền gửi cho Blackrock. Chính sách nới lỏng tiền tệ của Ngân hàng Trung ương Mỹ đã tạo ra tiền gửi cho ngân hàng, đây cuối cùng trở thành tiền tệ.

Blackrock mất trái phiếu quốc gia và cần tái đầu tư số tiền này vào tài sản có lợi suất khác. Larry Fink, CEO của Blackrock, thường chỉ hợp tác với các nhà lãnh đạo ngành công nghiệp, nhưng hiện tại, ông quan tâm đến lĩnh vực công nghệ. Một ứng dụng mạng xã hội mới có tên là Anaconda đang xây dựng cộng đồng người dùng để chia sẻ hình ảnh họ tải lên. Anaconda đang trong giai đoạn tăng lên, và Blackrock sẵn lòng mua trái phiếu trị giá 2000 tỷ USD của họ.

Anaconda đã trở thành một nhân vật quan trọng trên Thị trường vốn Hoa Kỳ. Họ đã thành công trong việc thu hút nhóm người dùng nam từ 18 đến 45 tuổi, khiến họ nghiện ứng dụng này. Do những người dùng này giảm thời gian đọc sách và dành thời gian cho ứng dụng, dẫn đến sự suy giảm đáng kể về năng suất lao động của họ. Anaconda thực hiện việc phát hành nợ để tài trợ mua lại cổ phiếu nhằm tối ưu hóa thuế, từ đó họ không cần chuyển lợi nhuận từ nước ngoài về nội địa. Việc giảm số lượng cổ phiếu không chỉ tăng giá cổ phiếu mà còn tăng lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu vì mẫu số đã giảm. Do đó, nhà đầu tư chỉ số passively như Blackrock có khuynh hướng mua cổ phiếu của họ hơn. Kết quả là, sau khi những người quý tộc bán cổ phiếu của họ, số tiền gửi tiết kiệm trong tài khoản ngân hàng tăng thêm 200 tỷ đô la Mỹ.

Cổ đông giàu có của Anaconda tạm thời không cần sử dụng số vốn này. Gagosian đã tổ chức một bữa tiệc hoành tráng tại Triển lãm Nghệ thuật Basel Miami. Tại bữa tiệc, các quý tộc quyết định mua những tác phẩm nghệ thuật mới nhất để nâng cao danh tiếng của họ như những người sưu tập nghệ thuật nghiêm túc và để lại ấn tượng sâu sắc cho những người đẹp trên gian hàng. Những người bán tác phẩm nghệ thuật này cũng thuộc cùng một tầng lớp kinh tế. Kết quả là tài khoản ngân hàng của người mua được ghi nợ, trong khi tài khoản của người bán bị ghi có.

Sau tất cả các giao dịch này, không có hoạt động kinh tế thực tế nào được tạo ra. Thực tế là Fed chỉ tăng số dư tài khoản ngân hàng của người giàu bằng cách tiêm 20 nghìn tỷ đô la vào nền kinh tế. Ngay cả việc tài trợ cho một công ty Mỹ cũng không tạo ra hoạt động kinh tế, vì các khoản tiền này được sử dụng để đẩy giá cổ phiếu lên mà không tạo ra cơ hội việc làm mới. Định lượng nới lỏng giá trị 1 đô la dẫn đến tăng cung tiền tệ 1 đô la, nhưng không mang lại hoạt động kinh tế nào. Đây không phải là cách sử dụng nợ hợp lý. Do đó, từ năm 2008 đến năm 2020, tỷ lệ nợ trong thời gian nới lỏng định lượng so với GDP danh nghĩa đã tăng lên trong nhóm người giàu.

Bây giờ, hãy xem quyết định của Tổng thống Trump trong quá trình COVID. Trở lại tháng 3 năm 2020: ở giai đoạn đầu của đợt bùng phát COVID, cố vấn của Trump đề xuất ông "làm phẳng đường cong". Họ đề xuất ông đóng cửa nền kinh tế, chỉ cho phép "công nhân cần thiết" tiếp tục làm việc, những người này thường là những người duy trì hoạt động với mức lương thấp.

Trump: "Tôi thực sự cần phải đóng cửa nền kinh tế vì một số bác sĩ cho rằng đợt bùng phát này rất nghiêm trọng sao?"

Cố vấn: "Vâng, ông Tổng thống. Tôi phải nhắc nhở ông rằng người cao tuổi như ông đối mặt với nguy cơ phát sinh biến chứng do nhiễm COVID-19. Tôi cũng muốn chỉ ra rằng nếu họ bị bệnh và cần nhập viện điều trị, việc điều trị cho toàn bộ nhóm người trên 65 tuổi sẽ rất đắt đỏ. Ông cần phải phong tỏa tất cả những người lao động không cần thiết."

Trump: 'This will lead to an economic collapse, we should give everyone a check so they won't complain. The Fed can buy the debt issued by the Treasury to fund these subsidies.'

Tiếp theo, hãy sử dụng cùng một khung kế toán để phân tích từng bước làm thế nào chính sách tiền tệ nới lỏng có tác động đến người dân thông thường.

Giống như trong ví dụ đầu tiên, Fed đã tiến hành một chương trình nới lỏng tiền tệ trị giá 2000 tỷ đô la bằng cách mua trái phiếu quốc gia của Blackrock bằng dự trữ.

Khác với ví dụ đầu tiên, lần này Bộ Tài chính cũng tham gia vào dòng tiền. Để thanh toán cho các séc kích thích kinh tế của chính phủ Trump, chính phủ cần phát hành trái phiếu quốc gia để huy động vốn. Blackrock chọn mua trái phiếu quốc gia thay vì trái phiếu công ty. JP Morgan hỗ trợ Blackrock chuyển đổi tiền gửi ngân hàng của mình thành dự trữ của Fed, các dự trữ này có thể được sử dụng để mua trái phiếu quốc gia. Bộ Tài chính đã nhận được khoản tiền gửi tương tự như tài khoản séc trong Tài khoản Tài chính của Fed.

Bộ Tài chính sẽ gửi séc kích thích cho tất cả mọi người, chủ yếu là những người dân thông thường. Điều này dẫn đến giảm số dư TGA, đồng thời, số dư dự trữ mà Fed nắm giữ tương ứng tăng lên, số dư dự trữ này trở thành tiền gửi ngân hàng của người dân thông thường tại JP Morgan.

Công chúng thông thường đã tiêu hết các phiếu kích thích để mua chiếc xe bán tải Ford F-150 mới. Bất chấp xu hướng xe điện, đây là Mỹ, họ vẫn yêu thích xe chạy bằng nhiên liệu truyền thống. Tài khoản ngân hàng của công chúng đã bị khấu trừ, trong khi tài khoản ngân hàng của Ford đã tăng thêm tiền gửi.

Ford đã làm hai việc khi bán những chiếc xe tải này. Đầu tiên, họ trả lương cho công nhân, điều này đã chuyển tiền gửi từ tài khoản của Ford sang tài khoản của nhân viên. Sau đó, Ford đề nghị vay tiền ngân hàng để mở rộng sản xuất; việc cấp vay tạo ra tiền gửi mới và tăng nguồn cung tiền tệ. Cuối cùng, những người dân thông thường lên kế hoạch đi nghỉ và vay tiền cá nhân từ ngân hàng, với tình hình kinh tế tốt và công việc lương cao của họ, ngân hàng sẵn lòng cung cấp khoản vay. Khoản vay cá nhân của người dân thông thường cũng tạo ra tiền gửi bổ sung, giống như khi Ford vay tiền.

Số tiền gửi hoặc số dư tiền tệ cuối cùng là 300 tỷ đô la, nhiều hơn 1.000 tỷ đô la so với số tiền ban đầu được tiêm nạp thông qua lỏng lẻo lượng tử của Fed. Từ ví dụ này, ta có thể thấy rằng lỏng lẻo lượng tử được thực hiện cho người dân thông thường đã kích thích nền kinh tế tăng lên. Chi phiếu kích thích do Bộ Tài chính phát hành khuyến khích người dân thông thường mua xe tải. Nhờ nhu cầu hàng hóa, Ford có thể trả lương cho nhân viên và đề nghị cho vay để tăng sản xuất. Nhân viên có công việc lương cao nhận được tín dụng ngân hàng, giúp họ tiêu dùng nhiều hơn. Nợ 1 đô la tạo ra hoạt động kinh tế hơn 1 đô la. Điều này là kết quả tích cực đối với chính phủ.

Tôi muốn thảo luận sâu hơn về cách ngân hàng có thể cung cấp tài chính vô hạn cho Bộ Tài chính.

Chúng tôi sẽ bắt đầu từ bước 3 ở trên.

Bộ Tài chính lại bắt đầu cung cấp khoản tiền kích thích kinh tế mới. Để huy động số tiền này, Bộ Tài chính sẽ phát hành trái phiếu thông qua đấu giá để tài trợ, trong khi Morgan Stanley sẽ mua các trái phiếu này bằng nguồn dự trữ tại Ngân hàng Trung ương Mỹ. Sau khi bán trái phiếu, số dư Tài khoản TGA của Bộ Tài chính tại Ngân hàng Trung ương Mỹ sẽ tăng lên.

Tương tự như ví dụ trước đó, chi phiếu do Bộ Tài chính phát hành sẽ được người dân thông thường nộp vào tài khoản của Morgan Chase.

Khi Bộ Tài chính phát hành trái phiếu được mua từ hệ thống ngân hàng, nó sẽ chuyển đổi dự trữ của Fed ban đầu không có giá trị thành tiền gửi của người dân thông thường, tiền gửi này có thể được sử dụng cho việc tiêu dùng, từ đó thúc đẩy hoạt động kinh tế.

Bây giờ chúng ta hãy xem một ví dụ về biểu đồ T khác. Khi chính phủ khuyến khích các doanh nghiệp sản xuất các mặt hàng và dịch vụ cụ thể bằng cách cung cấp giảm thuế và trợ cấp, thì điều gì sẽ xảy ra?

Trong ví dụ này, Mỹ đã hết đạn khi quay một bộ phim về cuộc chiến ở vịnh Ba Tư được lấy cảm hứng từ phim miền Tây của Clint Eastwood. Chính phủ đã thông qua một dự luật hứa hỗ trợ sản xuất đạn. Smith và Wesson đã nộp đơn và nhận được một hợp đồng cung cấp đạn cho quân đội, nhưng họ không thể sản xuất đủ đạn để thực hiện hợp đồng, do đó họ đã xin vay của Morgan Chase để xây dựng nhà máy mới.

Sau khi nhận được hợp đồng chính phủ, nhân viên cho vay của Morgan Stanley đã tự tin cho vay 1000 đô la cho Smith và Wilson. Thông qua hành vi cho vay này, đã tạo ra 1000 đô la vốn từ không.

Smith and Weisen built factories, which brought in wages, which eventually became deposits at JPMorgan Chase. The funds created by JPMorgan Chase became deposits for those most inclined to consume, namely ordinary people. I have already explained how the consumption habits of ordinary people drive economic activity. Let's adjust this example slightly.

Bộ Tài chính cần phát hành 1000 đô la trái phiếu mới thông qua đấu giá để tài trợ cho sự trợ cấp của Smith và Wesson. Morgan Stanley tham gia đấu giá để mua nợ nhưng không có đủ dự trữ để thanh toán nợ. Vì không còn tác động tiêu cực từ cửa sổ chiết khấu của Fed, Morgan Stanley đã sử dụng tài sản thế chấp của công ty nợ của họ với Smith và Wesson để nhận khoản vay dự trữ từ Fed. Khoản dự trữ này được sử dụng để mua nợ mới được phát hành bởi Bộ Tài chính. Sau đó, Bộ Tài chính trả tiền trợ cấp cho Smith và Wesson, số tiền này trở thành tiền gửi của Morgan Stanley.

Ví dụ này cho thấy cách chính phủ Mỹ thúc đẩy JPMorgan tạo ra các khoản vay thông qua chính sách công nghiệp và sử dụng tài sản thế chấp từ các khoản vay để mua nợ của Bộ Tài chính Mỹ.

Bộ Tài chính, Cục Dự trữ Liên bang và các ngân hàng có vẻ như đang vận hành một 'máy in tiền' kỳ diệu, có thể thực hiện một số chức năng sau đây:

Tăng tài sản tài chính cho người giàu, nhưng những tài sản này không mang lại hoạt động kinh tế thực tế.

Tiếp tục cung cấp vốn cho tài khoản ngân hàng của người nghèo, những người này thường sẽ sử dụng số tiền này để tiêu dùng hàng hóa và dịch vụ, từ đó thúc đẩy hoạt động kinh tế thực tế.

Đảm bảo khả năng sinh lời của một số doanh nghiệp trong một số ngành công nghiệp cụ thể, điều này cho phép các doanh nghiệp mở rộng thông qua tín dụng ngân hàng và thúc đẩy hoạt động kinh tế thực tế.

Vậy, liệu việc này có bị hạn chế không?

Tất nhiên. Các ngân hàng không thể tạo ra vốn vô thời hạn, vì họ phải chuẩn bị vốn chủ sở hữu đắt đỏ cho mọi tài sản nợ mà họ nắm giữ. Về mặt kỹ thuật, các loại tài sản khác nhau có tính phí đối với tài sản có trọng số rủi ro. Ngay cả trái phiếu chính phủ và Ngân hàng trung ương dự trữ, được coi là "không rủi ro", cũng yêu cầu chi tiêu vốn chủ sở hữu. Do đó, các ngân hàng không thể tham gia đấu thầu trái phiếu kho bạc Mỹ hoặc phát hành các khoản vay doanh nghiệp trên Kho bạc Hoa Kỳ.

Ngân hàng cần cung cấp vốn chủ sở hữu cho các khoản vay và các chứng khoán nợ khác vì nếu người vay tiền phá sản, cho dù là chính phủ hay doanh nghiệp, tổng thiệt hại vẫn phải được chịu đựng bởi một người nào đó. Vì ngân hàng chọn tạo ra tiền tệ hoặc mua trái phiếu chính phủ để tăng lợi nhuận, vì vậy chịu đựng các thiệt hại này là hợp lý cho các cổ đông của ngân hàng. Khi thiệt hại vượt quá vốn chủ sở hữu của ngân hàng, ngân hàng sẽ phá sản. Sự phá sản của ngân hàng không chỉ khiến người gửi tiền mất tiền gửi, điều này đã đủ tồi tệ rồi, nhưng từ góc độ hệ thống, điều tồi tệ hơn là ngân hàng không thể tiếp tục mở rộng thị phần tín dụng trong nền kinh tế. Vì hệ thống tài chính phá lập yêu cầu phải tiếp tục cấp tín dụng để duy trì hoạt động, phá sản của ngân hàng có thể dẫn đến sự sụp đổ của toàn bộ hệ thống tài chính như một chuỗi domino. Hãy nhớ rằng tài sản của một người là nợ của người khác.

Khi vốn của ngân hàng hết sạch, cách duy nhất để cứu hệ thống là Ngân hàng Trung ương tạo ra tiền tệ pháp định mới và sử dụng tiền tệ này để trao đổi tài sản xấu của ngân hàng. Hãy tưởng tượng nếu Signature Bank chỉ cho vay cho Su Zhu và Kyle Davies của Three Arrows Capital (3AC) đã phá sản. Su và Kyle đã cung cấp cho ngân hàng báo cáo tài chính giả mạo, đánh lừa ngân hàng về tình trạng tài chính của công ty. Sau đó, họ rút tiền mặt từ quỹ và chuyển cho vợ của họ, hy vọng số tiền này sẽ tránh khỏi thanh lý phá sản. Khi quỹ phá sản, ngân hàng không có tài sản nào để thu hồi và khoản vay trở nên vô giá trị. Đây là một tình tiết hư cấu, Su và Kyle là những người tốt, họ sẽ không làm những điều đó ;). Signature đã quyên góp một số tiền lớn để tranh cử cho Thượng nghị sĩ Elizabeth Warren, thành viên của Ủy ban Ngân hàng Thượng viện Hoa Kỳ. Nhờ sức ảnh hưởng chính trị, Signature đã thuyết phục Thượng nghị sĩ Warren rằng họ xứng đáng được cứu giúp. Thượng nghị sĩ Warren liên lạc với Chủ tịch Fed Powell để yêu cầu Fed đổi nợ của 3AC bằng giá trị thực. Fed đã làm theo, cho phép Signature đổi trái phiếu của 3AC sang đô la mới được phát hành, từ đó đối phó với bất kỳ dòng tiền rút khỏi tài khoản nào. Tất nhiên, đây chỉ là một ví dụ hư cấu, nhưng ý nghĩa của nó là nếu ngân hàng không cung cấp đủ vốn vốn, cuối cùng toàn bộ xã hội sẽ phải chịu hậu quả do tiền tệ giảm giá.

Có lẽ giả thiết của tôi có một ít thành phần thực tế; dưới đây là một tin tức gần đây nhất từ 《Straits Times》:

倒闭的Tài sản tiền điện tửĐảm bảo rủi ro基金 Three Arrows Capital (3AC) 的联合创始人 Zhu Su 的妻子，尽管法院冻结了这对夫妇的其他一些资产，但仍成功以 5100 万美元的价格出售了她在新加坡的一座豪宅。

Giả sử chính phủ muốn tạo ra một lượng tín dụng ngân hàng vô hạn, họ phải sửa đổi các quy định sao cho trái phiếu chính phủ và một số khoản nợ của các công ty 'được phê duyệt' cụ thể (ví dụ, trái phiếu đầu tư hoặc các khoản nợ của một số ngành như công ty bán dẫn phát hành) được miễn khỏi hạn chế tỷ lệ kích thước cơ bản (SLR).

Nếu trái phiếu chính phủ, dự trữ Ngân hàng trung ương và/hoặc các chứng khoán nợ được miễn khỏi giới hạn của Lãi suất bắt buộc, ngân hàng có thể mua các khoản nợ này một cách vô hạn mà không cần phải chi trả vốn đắt đỏ. Cục Dự trữ Liên bang Mỹ có quyền ban hành miễn khỏi này, họ đã làm như vậy từ tháng 4 năm 2020 đến tháng 3 năm 2021. Khi đó, thị trường tín dụng Mỹ đang đứng im. Để thúc đẩy các ngân hàng tham gia đấu giá trái phiếu chính phủ, cấp vay cho chính phủ Mỹ, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ đã hành động vì chính phủ kế hoạch cung cấp hàng trăm nghìn tỷ USD kích thích kinh tế, nhưng không có đủ thu nhập hỗ trợ. Biện pháp miễn khỏi này đã đạt được hiệu quả đáng kể, các ngân hàng do đó mua một lượng lớn trái phiếu chính phủ. Tuy nhiên, hậu quả là khi Powell tăng Lãi suất từ 0% lên 5%, giá trái phiếu chính phủ giảm mạnh, dẫn đến khủng hoảng ngân hàng khu vực vào tháng 3 năm 2023. Không có bữa trưa miễn phí.

Ngoài ra, mức độ dự trữ tiền gửi của ngân hàng cũng ảnh hưởng đến ý chí của ngân hàng trong việc mua trái phiếu chính phủ trong đấu giá. Khi ngân hàng cảm thấy dự trữ của mình tại Fed đã đạt đến mức dự trữ thoải mái tối thiểu (LCLoR), họ sẽ dừng tham gia đấu giá. Giá trị cụ thể của LCLoR chỉ có thể được biết sau khi sự việc xảy ra.

Đây là một biểu đồ trong bản trình bày về tính linh hoạt tài chính trên thị trường tài chính mà ủy ban tư vấn vay nợ tài chính (TBAC) đã công bố vào ngày 29 tháng 10 năm 2024. Biểu đồ cho thấy tỷ lệ trái phiếu quốc gia mà hệ thống ngân hàng nắm giữ đang giảm, gần đến mức dự trữ thoải mái thấp nhất (LCLoR). Điều này đem đến vấn đề vì khi Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) thực hiện siết chính sách tiền tệ (QT) và ngân hàng trung ương của các quốc gia thặng dư bán hoặc không đầu tư lại thu nhập từ xuất khẩu ròng (tức là phi chuyển đổi sang đô la), người mua trái phiếu biên giới trên thị trường trái phiếu trở thành các quỹ Đảm bảo rủi ro không ổn định.

Đây là một biểu đồ khác trong cùng một bản trình bày. Từ biểu đồ, chúng ta có thể thấy rằng quỹ Đảm bảo rủi ro đang điền vào khoảng trống mà ngân hàng đã để lại. Tuy nhiên, quỹ Đảm bảo rủi ro không phải là người mua vốn cốt lõi. Họ kiếm lời từ việc Kinh doanh chênh lệch giá, tức là mua trái phiếu quốc gia với giá thấp, đồng thời Short hợp đồng tương lai trái phiếu quốc gia. Phần giao dịch tiền mặt được tài trợ thông qua thị trường mua lại. Giao dịch mua lại là quá trình trao đổi tài sản (như trái phiếu chính phủ) trong một khoảng thời gian nhất định với một Lãi suất cố định để nhận được tiền mặt. Khi thị trường mua lại sử dụng trái phiếu chính phủ làm Tài sản thế chấp để vay qua đêm, giá cố định dựa trên khả năng sử dụng của bảng cân đối tài sản và nợ của ngân hàng thương mại. Khi bảng cân đối tài sản và nợ được giảm, Lãi suất mua lại sẽ Tăng. Nếu chi phí vay vốn của trái phiếu chính phủ tăng, quỹ Đảm bảo rủi ro chỉ có thể mua thêm khi giá trái phiếu quốc gia so với giá tương lai rẻ hơn. Điều này có nghĩa là giá đấu giá trái phiếu quốc gia cần giảm, tỷ suất sinh lời Tăng. Điều này trái ngược với mục tiêu của Bộ Tài chính vì họ muốn phát hành nợ với chi phí phát hành thấp hơn.

Doanh số của ngân hàng không đủ mua đủ trái phiếu chính phủ do hạn chế quản lý, cũng không thể cung cấp tài chính để mua trái phiếu Đảm bảo rủi ro với giá hợp lý. Do đó, Ngân hàng Dự trữ Liên bang cần miễn trừ lại SLR cho các ngân hàng. Điều này sẽ giúp cải thiện thanh khoản trên thị trường trái phiếu chính phủ và cho phép áp dụng chính sách nới lỏng vô hạn (QE) cho lĩnh vực sản xuất kinh tế Mỹ.

Nếu bạn vẫn chưa chắc rằng Bộ Tài chính và Ngân hàng Trung ương Mỹ đã nhận ra tầm quan trọng của việc nới lỏng quản lý ngân hàng, TBAC đã rõ ràng chỉ ra nhu cầu này trên trang trình chiếu thứ 29 của cùng một bài thuyết trình.

Chỉ số theo dõi

Nếu Trump-o-nomics hoạt động như mô tả của tôi, chúng ta cần theo dõi tiềm năng tăng lên của tín dụng ngân hàng. Dựa trên các ví dụ trước đó, chúng ta hiểu rằng việc nới lỏng tiền tệ cụ thể (QE) dành cho người giàu được thực hiện thông qua việc tăng lưu thông tiền tệ của ngân hàng, trong khi việc nới lỏng tiền tệ dành cho người nghèo được thực hiện thông qua việc tăng tiền gửi của ngân hàng. May mắn thay, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ cung cấp dữ liệu về cả hai thành phần của hệ thống ngân hàng hàng tuần.

Tôi đã tạo một chỉ số Bloomie tùy chỉnh kết hợp cả dự trữ và các khoản tiền gửi và nợ . Đây là chỉ số tùy chỉnh mà tôi sử dụng để theo dõi số lượng tín dụng của ngân hàng Mỹ. Trong quan điểm của tôi, đây là chỉ số cung tiền quan trọng nhất. Như bạn thấy, đôi khi nó có thể dẫn đầu so với BTC, như trong năm 2020, và đôi khi nó có thể đứng sau BTC, như trong năm 2024.

Tuy nhiên, quan trọng hơn là hiệu suất của tài sản khi nguồn cung tín dụng ngân hàng thu hẹp. BTC (màu trắng), chỉ số S&P 500 (màu vàng) và vàng (màu xanh lá cây) đã được điều chỉnh theo chỉ số tín dụng ngân hàng của tôi. Giá trị đã được chuẩn hóa thành 100, có thể thấy rằng, hiệu suất của BTC là xuất sắc nhất, đã pump hơn 400% kể từ năm 2020. Nếu bạn chỉ có thể thực hiện một biện pháp để chống lại sự suy giảm của tiền pháp định, đó chính là đầu tư vào BTC. Dữ liệu toán học không thể bàn cãi.

Hướng phát triển trong tương lai

Trump và đội ngũ kinh tế của ông đã nói rõ rằng họ sẽ theo đuổi chính sách làm suy yếu đồng đô la và cung cấp nguồn tài chính cần thiết để hỗ trợ việc hồi hương ngành công nghiệp Mỹ. Với việc đảng Cộng hòa kiểm soát ba nhánh quyền lực của chính phủ trong hai năm tới, họ có thể thúc đẩy toàn bộ kế hoạch kinh tế của Trump mà không bị cản trở. Tôi nghĩ rằng đảng Dân chủ sẽ tham gia đảng in tiền, bởi vì không chính trị gia nào có thể cưỡng lại sự cám dỗ để đưa ra lợi ích cho cử tri.

Đảng Cộng hòa sẽ đi đầu trong việc thông qua một loạt dự luật khuyến khích các nhà sản xuất hàng hóa và vật liệu chủ chốt mở rộng sản xuất trong nước. Những dự luật này sẽ tương tự như các dự luật 'Dự luật vi mạch', 'Dự luật cơ sở hạ tầng' và 'Chính sách mới về môi trường' được thông qua trong thời kỳ chính quyền Biden. Ngân hàng sẽ tăng cường việc cấp tín dụng khi các doanh nghiệp nhận được hỗ trợ từ chính phủ và vay vốn. Đối với những người giỏi chọn cổ phiếu, có thể xem xét đầu tư vào các công ty niêm yết sản xuất các sản phẩm mà chính phủ cần.

Cuối cùng, Cục dự trữ liên bang Mỹ có thể sẽ nới lỏng chính sách, ít nhất là miễn SLR (tỷ lệ đòn bẩy bổ sung) cho ngân hàng trung ương và dự trữ trái phiếu quốc gia. Khi đó, con đường nới lỏng vô hạn sẽ mở ra.

Sự kết hợp giữa chính sách công nghiệp được thúc đẩy bằng pháp luật và việc miễn SLR sẽ gây ra sự gia tăng mạnh mẽ về tín dụng ngân hàng. Tôi đã chỉ ra rằng tốc độ dòng tiền của chính sách này cao hơn nhiều so với cách làm lỏng lượng tài sản truyền thống của Fed. Do đó, chúng ta có thể dự đoán rằng BTC và Tài sản tiền điện tử sẽ có hiệu suất ít nhất bằng như trong giai đoạn từ tháng 3 năm 2020 đến tháng 11 năm 2021, thậm chí có thể còn tốt hơn. Vấn đề thực sự là, sẽ tạo ra bao nhiêu tín dụng?

Trong quá trình thúc đẩy doanh nghiệp Mỹ trở lại, chi phí để đạt được mục tiêu này sẽ lên đến hàng nghìn tỷ USD. Kể từ khi Mỹ cho phép Trung Quốc gia nhập Tổ chức Thương mại Thế giới vào năm 2001, Mỹ đã tự nguyện chuyển cơ sở sản xuất sang Trung Quốc. Trong thời gian chưa đầy ba mươi năm, Trung Quốc đã trở thành trung tâm sản xuất toàn cầu, sản xuất ra sản phẩm chất lượng cao với chi phí thấp nhất. Ngay cả các công ty dự định đa dạng chuỗi cung ứng đến các quốc gia khác ngoài Trung Quốc, được cho là có chi phí thấp hơn, cũng phát hiện rằng sự tích hợp Độ sâu của nhiều nhà cung cấp ở bờ biển Đông Trung Quốc rất hiệu quả. Ngay cả khi chi phí lao động ở các quốc gia như Việt Nam thấp hơn, các công ty này vẫn cần nhập khẩu sản phẩm trung gian từ Trung Quốc để hoàn thành quy trình sản xuất. Do đó, việc chuyển chuỗi cung ứng trở lại Mỹ sẽ là một nhiệm vụ khó khăn, nếu cần phải thực hiện vì yêu cầu chính trị, chi phí sẽ rất cao. Tôi nói về việc cần cung cấp một khoản vay ngân hàng giá rẻ lên đến hàng nghìn tỷ USD để chuyển khả năng sản xuất từ Trung Quốc về Mỹ.

Việc giảm tỷ lệ nợ công so với GDP danh nghĩa từ 132% xuống còn 115% đã tốn 4 nghìn tỷ đô la. Giả sử Mỹ tiếp tục giảm tỷ lệ này xuống còn 70% vào tháng 9 năm 2008, theo tính toán tuyến tính, cần tạo ra 10.5 nghìn tỷ đô la tín dụng để thực hiện quá trình giảm nợ. Đây chính là lý do tại sao giá BTC có thể đạt 1 triệu đô la, vì giá cả được quyết định ở biên. Khi lượng cung BTC giảm, nhiều tiền pháp định trên toàn cầu sẽ tìm kiếm tài sản trú ẩn, không chỉ ở Mỹ mà còn ở Trung Quốc, Nhật Bản và Tây Âu. Mua và giữ lâu dài. Nếu bạn hoài nghi về phân tích của tôi về ảnh hưởng của việc nới lỏng tiền tệ đối với người nghèo, chỉ cần nhìn lại lịch sử phát triển kinh tế Trung Quốc trong ba mươi năm qua, bạn sẽ hiểu tại sao tôi gọi hệ thống kinh tế Pax Americana mới là “chủ nghĩa tư bản Mỹ có đặc điểm Trung Quốc”.

Nguồn: Deep Tide TechFlow