Liên minh Châu Âu tạo ra "SEC phiên bản châu Âu", thống nhất quản lý sàn giao dịch cổ phiếu và Tài sản tiền điện tử?

Trong bối cảnh toàn cầu hóa tài chính, một hệ thống quản lý thống nhất và mạnh mẽ thường là chìa khóa để các nền kinh tế khu vực nâng cao năng lực cạnh tranh quốc tế. Gần đây, các vòng quyết định tài chính ở Brussels và Frankfurt đang chuẩn bị cho một cuộc cải cách mang tính bước ngoặt có thể định hình lại bản đồ tài chính châu Âu: dự kiến sẽ mở rộng quyền lực của Cơ quan Quản lý Chứng khoán và Thị trường châu Âu (ESMA) một cách đáng kể, chuyển đổi nó thành một cơ quan quản lý trung ương có chức năng tương tự như Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC), trực tiếp quản lý thống nhất các sàn giao dịch chứng khoán và tài sản tiền điện tử trong lãnh thổ Liên minh châu Âu.

Hành động này không chỉ là bước quan trọng trong việc thúc đẩy kế hoạch lớn “Liên minh Thị trường Vốn” (Capital Markets Union) của Liên minh Châu Âu, mà còn là phản ứng tích cực đối với những lỗ hổng tiềm ẩn trong “Quy định về Quản lý Tài sản Mã hóa” (MiCA). Tuy nhiên, cuộc cải cách tập trung quyền lực này vừa mang lại ánh sáng của sự nâng cao hiệu quả, vừa gây ra lo ngại sâu sắc về chủ quyền của các quốc gia thành viên và sức sống đổi mới của các doanh nghiệp khởi nghiệp.

Động lực cải cách

Từ lâu, điểm đau nổi bật nhất của thị trường tài chính EU là cấu trúc quản lý “mảnh vụn” của nó. Hiện tại, 27 quốc gia thành viên tự quản lý, sở hữu các cơ quan quản lý và tiêu chuẩn độc lập. Điều này có nghĩa là một tổ chức tài chính hoặc doanh nghiệp khởi nghiệp muốn hoạt động xuyên quốc gia trong EU, chẳng hạn như niêm yết cổ phiếu hoặc cung cấp dịch vụ tài sản tiền điện tử, thì phải đối mặt với các quy trình phê duyệt và yêu cầu quy định khác nhau của từng quốc gia, vô hình trung làm tăng đáng kể chi phí và thời gian tuân thủ, làm suy yếu sức hấp dẫn của thị trường vốn châu Âu so với Mỹ.

Chủ tịch Ngân hàng Trung ương Châu Âu (ECB) Christine Lagarde đã chỉ ra vấn đề này từ sớm tại Hội nghị Ngân hàng Châu Âu vào tháng 11 năm 2023, bà đã công khai kêu gọi: “Chúng ta cần một SEC châu Âu với quyền hạn đầy đủ, có thể trực tiếp quản lý thị trường.” Bà cho rằng, một cơ quan trung ương có quyền quản lý trực tiếp là giải pháp hiệu quả để giảm thiểu rủi ro hệ thống có thể phát sinh từ các tổ chức tài chính xuyên biên giới lớn.

Và quy định MiCA sẽ chính thức có hiệu lực vào tháng 12 năm 2024, trở thành chất xúc tác trực tiếp cho cuộc cải cách này. MiCA giới thiệu hệ thống “hộ chiếu giấy phép” (passporting) đổi mới, cho phép các nhà cung cấp dịch vụ tài sản tiền điện tử (CASP) chỉ cần có giấy phép hoạt động tại bất kỳ quốc gia thành viên nào, có thể hoạt động tự do trong toàn bộ Liên minh Châu Âu. Đây vốn là điều tốt đẹp nhằm thúc đẩy tính thanh khoản của thị trường, nhưng cũng mang lại lo ngại về “lạm dụng quy định” (regulatory arbitrage).

Cụ thể, các nhà kinh doanh có thể cố tình chọn xin giấy phép ở những quốc gia có tiêu chuẩn quản lý lỏng lẻo và rào cản thấp (như Malta, Cyprus), sau đó sử dụng “hộ chiếu” để vào các thị trường lớn như Pháp, Đức nơi có quy định nghiêm ngặt. Hành vi “tìm kiếm thuê” này không chỉ phá hoại sự cạnh tranh công bằng mà còn có thể hình thành các khu vực quản lý lỏng lẻo, làm suy giảm độ tin cậy tổng thể của thị trường. Để giải quyết vấn đề này, cơ quan quản lý tài chính Pháp đã gửi cảnh báo đến Brussels và cùng với các quốc gia như Áo, Ý công khai kêu gọi rằng ESMA có trụ sở tại Paris nên trực tiếp quản lý các nhà cung cấp tài sản tiền điện tử quy mô lớn, có tính hệ thống quan trọng, nhằm đảm bảo tính nhất quán và hiệu quả của các quy tắc quản lý.

Mở rộng quyền lực ESMA

Dưới sự thúc đẩy của nhiều bên, Ủy ban Châu Âu (European Commission) đang tích cực chuẩn bị để chính thức đề xuất dự thảo cải cách. Theo thông tin hiện tại được công bố, nội dung cốt lõi của dự thảo sẽ là tập trung quyền giám sát trực tiếp đối với thị trường chứng khoán và các cơ sở hạ tầng tài chính quan trọng như sàn giao dịch mã hóa từ các cơ quan quản lý quốc gia về ESMA.

Chủ tịch ESMA Verena Ross cũng đã xác nhận hướng đi này, bà nhấn mạnh rằng việc chuyển giao nhiều quyền lực quản lý tài chính cho ESMA là để giải quyết vấn đề phân tán tồn tại trong thị trường vốn châu Âu, là một bước đi cần thiết hướng tới mục tiêu “thị trường vốn thống nhất”. Nếu dự thảo được công bố thành công, Hội đồng EU và Nghị viện châu Âu sẽ ngay lập tức bắt đầu quá trình đàm phán và thương thảo kéo dài, toàn bộ quá trình lập pháp dự kiến sẽ kéo dài đến năm 2026. Điều này cung cấp cho các bên tham gia thị trường một thời gian biểu dự kiến tương đối rõ ràng.

ESMA sau khi mở rộng quyền lực, trách nhiệm của nó sẽ không chỉ bao gồm các sàn giao dịch chứng khoán truyền thống, mà còn đưa tất cả các nhà cung cấp dịch vụ tài sản mã hóa (CASP) và cơ sở hạ tầng giao dịch liên quan vào sự giám sát trực tiếp của nó. Hơn nữa, dự thảo cũng có thể trao cho ESMA quyền quyết định trực tiếp mang tính ràng buộc pháp lý trong các tranh chấp liên quan đến quản lý tài sản, biến nó thành một “nhà quản lý siêu” theo nghĩa thực sự.

Đối với các doanh nghiệp hoạt động tại châu Âu, đặc biệt là các công ty khởi nghiệp đang tìm kiếm sự phát triển, cải cách này chắc chắn là một con dao hai lưỡi.

Xét từ khía cạnh tích cực, một hệ thống quản lý thống nhất sẽ mang lại những lợi ích đáng kể. Đầu tiên, chi phí hành chính và tuân thủ cho hoạt động xuyên quốc gia có khả năng giảm mạnh, dự kiến trung bình giảm khoảng 15%. Các doanh nghiệp không còn phải đối phó với nhiều bộ quy định khác nhau, quy trình niêm yết và huy động vốn sẽ trở nên đơn giản và minh bạch hơn. Thứ hai, một hình ảnh quản lý mạnh mẽ và thống nhất có thể nâng cao hiệu quả niềm tin của các nhà đầu tư, từ đó thu hút nhiều vốn mạo hiểm hơn vào thị trường Châu Âu, điều này phù hợp với mục tiêu của Liên minh Châu Âu trong việc thúc đẩy phát triển công nghệ theo “Luật đổi mới Châu Âu”.

Tuy nhiên, từ một góc độ khác, tiêu chuẩn thống nhất nghiêm ngặt và “cứng nhắc” cũng có thể trở thành gánh nặng mà các doanh nghiệp khởi nghiệp sớm khó có thể chịu đựng. Nhiều công ty khởi nghiệp có nguồn lực hạn chế trong giai đoạn phát triển ban đầu, ngưỡng tuân thủ quá cao có thể bóp nghẹt sự sáng tạo của họ, tạo ra tình trạng “không kinh tế theo quy mô”. Một số doanh nghiệp đã bày tỏ lo ngại rằng điều này có thể buộc họ phải chuyển hoạt động sang các khu vực pháp lý có môi trường quản lý thoải mái hơn (như Thụy Sĩ, Singapore hoặc Dubai), dẫn đến rủi ro “chảy máu sáng tạo” cho châu Âu.

Ngoài ra, mối lo ngại của các quốc gia thành viên về việc “chủ quyền quản lý” bị suy yếu cũng là một trở ngại chính trị lớn mà cải cách này phải đối mặt. Cách tìm ra điểm cân bằng giữa tập quyền trung ương và quyền tự chủ của các quốc gia sẽ là chủ đề khó khăn nhất trong quá trình thảo luận lập pháp trong hai năm tới.

Quan sát trọng điểm

Với sự công bố sắp tới của dự thảo Ủy ban Châu Âu, thị trường tài chính toàn cầu sẽ theo dõi chặt chẽ sự phát triển tiếp theo của cuộc cải cách này. Những điểm quan sát chính trong những năm tới có thể được tóm tắt thành ba điểm: Sự phù hợp giữa tài nguyên và khả năng: Liệu ESMA có thể có đủ ngân sách tài chính và nhân lực chuyên môn để hỗ trợ hiệu quả cho chức năng thực thi lớn xuyên suốt 27 quốc gia, bao gồm cả lĩnh vực truyền thống và mã hóa? Một cơ quan quản lý thiếu tài nguyên sẽ làm giảm đáng kể uy quyền của mình. Nghệ thuật phối hợp chính trị: Các quốc gia thành viên sẵn sàng nhượng bộ đến đâu về chủ quyền quản lý? Sự khéo léo chính trị của Brussels sẽ bị thử thách nghiêm trọng trong cuộc chơi nhiều bên này. Hiệu quả thực tế của cải cách: Dưới tác động kép của quy định MiCA và việc mở rộng quyền lực của ESMA, liệu các doanh nghiệp khởi nghiệp và nhà đầu tư có thực sự được hưởng lợi từ chi phí thấp và tính minh bạch cao như đã hứa không? Kết quả cuối cùng của cải cách sẽ là tiêu chí duy nhất để kiểm tra sự thành công hay thất bại của nó.

Tổng thể mà nói, việc biến ESMA thành một cơ quan quản lý trung ương kiểu SEC là một bước đi đầy tham vọng của EU trong việc hoàn thiện thị trường vốn và đón nhận thời đại tài chính số. Dù kết quả ra sao, nỗ lực này của EU sẽ cung cấp một mô hình tham khảo rất có giá trị cho các nền kinh tế khác trên toàn cầu trong việc đối phó với những thách thức quản lý khi kết hợp tài sản tiền điện tử và tài chính truyền thống. Tất cả mọi người trên thế giới đang chờ đợi để xem con tàu tài chính của EU sẽ vẽ ra một lộ trình rõ ràng và vững chắc như thế nào trong hành trình lập pháp tiếp theo.