Galaxy Digital: Từ Biến động đến Có thể dự đoán

Tác giả: Prathik Desai; Biên dịch: Block unicorn

Xe ủi đang bị bỏ hoang trong cái nóng dữ dội. Khu vực hoang vắng, hợp đồng không chắc chắn, ý tưởng một công ty giao dịch tiền điện tử chuyển mình thành công ty điện có vẻ như là một giấc mơ điên rồ.

Một năm trước, trung tâm dữ liệu Helios ở Texas chỉ là một lời hứa trong sa mạc.

Ngày nay, tình hình đã khác xa. Mặc dù tuabin chưa hoạt động, nhưng hợp đồng đã được ký kết và giao dịch tài chính đã hoàn tất. Đất đã được cho thuê, và máy biến áp đã được đặt hàng. Công ty từng kiếm lợi từ sự biến động, giờ đây đang đầu tư vào sự chắc chắn.

Báo cáo tài chính quý của Galaxy Digital tính đến ngày 30 tháng 9 năm 2025 có thể không trực tiếp thể hiện tình hình này, nhưng nếu xem xét kỹ dữ liệu trong suốt một năm qua, ta có thể nhận thấy sự chuyển biến rõ rệt. Bộ phận giao dịch của Galaxy vẫn đang xử lý hàng tỷ đô la giao dịch, nhưng xu hướng trong vài tháng tới là điều rõ ràng đối với bất kỳ ai quan tâm.

Một quý nối tiếp một quý, Galaxy ngày càng không giống một nhà giao dịch, mà giống một ngân hàng.

Tóm tắt điểm chính

• Khối lượng giao dịch của Galaxy đạt mức cao kỷ lục, nhưng tỷ lệ lợi nhuận giảm so với các mảng kinh doanh khác.
• Doanh thu tài chính doanh nghiệp tăng 4 lần so với năm trước, tạo ra 40 triệu đô la doanh thu định kỳ hàng năm, đánh dấu nguồn thu nhập có thể dự đoán đầu tiên của Galaxy
• Doanh thu của bộ phận tài chính và doanh nghiệp tăng lên 408 triệu USD, chiếm hơn 55% tổng lợi nhuận gộp đã điều chỉnh.
• Dự án Helios dự kiến sẽ khởi động vào nửa đầu năm 2026, đã ký hợp đồng cho thuê CoreWeave 15 năm (526MW) và tài trợ dự án 1,4 tỷ đô la.
• Mặc dù lợi nhuận tăng trưởng mạnh mẽ, nhưng giá cổ phiếu của Galaxy Digital Inc. đã giảm hơn 10%

Ngân hàng của DAT

Hơn hai tháng trước, tôi đã bàn về cách mà âm thanh ồn ào trong văn phòng Galaxy đã thay đổi: từ tiếng ồn ào của các trader đến tiếng rì rầm nhẹ nhàng của khách hàng gửi tiền nhàn rỗi. Galaxy ban đầu là một dự án phụ giúp các nhà phát hành token quản lý dự trữ stablecoin, nhưng giờ đây đã chuyển mình thành một dịch vụ hỗ trợ doanh nghiệp quản lý kho tài sản kỹ thuật số (DAT).

Trong vài quý qua, bộ phận kinh doanh này đã tạo ra dòng tiền ổn định bằng cách cung cấp nền tảng tích hợp lưu ký, lợi tức và thanh khoản cho khách hàng, bao gồm DAO, sàn giao dịch và các công ty khởi nghiệp. Galaxy đã giúp những khách hàng này xây dựng kho tài sản của họ và thu phí cơ sở điểm tại mỗi cấp.

Trong 12 tháng qua, quy mô quản lý tài sản của doanh nghiệp này đã tăng hơn bốn lần, từ việc quản lý khoảng 1 tỷ đô la tài sản lên hơn 4,5 tỷ đô la hiện nay. Mặc dù doanh thu của doanh nghiệp này trong quý 3 năm 2025 có thể tương đối khiêm tốn so với doanh thu giao dịch, nhưng nó đánh dấu một xu hướng quan trọng: chuyển từ mô hình dựa trên giao dịch sang mô hình dựa trên đăng ký. Doanh thu định kỳ hàng năm của doanh nghiệp quản lý quỹ là khoảng 40 triệu đô la, điều này có nghĩa là nó đại diện cho doanh thu bền vững lâu dài, không phải là lợi nhuận giao dịch rời rạc.

Tuy nhiên, quản lý vốn không phải là không có rủi ro và không thể miễn nhiễm với sự biến động của thị trường. Giám đốc điều hành của Galaxy, Mike Novogratz, thừa nhận rằng doanh nghiệp này sẽ biến động theo sự biến động của thị trường tiền điện tử.

Mặc dù phải đối mặt với những thách thức này, nhưng quỹ đạo phát triển rõ ràng. Galaxy đang học cách tách rời doanh thu khỏi sự biến động mỗi quý. Mặc dù đây vẫn là một quá trình từng bước, nhưng tình hình tài chính của công ty cho thấy họ đang đi đúng hướng.

Mặc dù đây không phải là nguồn thu nhập hấp dẫn nhất, nhưng đối với một công ty dựa vào hiệu suất của các nhà giao dịch để xây dựng danh tiếng, nó là đáng tin cậy và là một bước chuyển đổi chiến lược.

Vấn đề lợi nhuận gây ra khủng hoảng

Hầu hết doanh thu của Galaxy vẫn dựa vào phương pháp cũ, tức là thu phí cho các giao dịch thực hiện thay mặt khách hàng. Tuy nhiên, tỷ lệ lợi nhuận của cấu trúc phí này vẫn rất thấp, dưới 1%.

Trong quý trước, tôi đã viết một bài về “vấn đề 0,15%” của công ty - khối lượng giao dịch đạt đỉnh lịch sử, nhưng chênh lệch giá lại rất thấp. Trong quý này, mô hình này vẫn tồn tại. Mặc dù khối lượng giao dịch giao ngay và phái sinh của bộ phận tài sản kỹ thuật số trong quý 3 năm 2025 đã tăng 140% so với cùng kỳ năm trước, nhưng phần lớn trong số đó đến từ giao dịch 80.000 BTC được bán đại diện cho khách hàng.

Vào quý 3 năm 2025, lợi nhuận trước lãi vay, thuế, khấu hao và khấu trừ tài sản (EBITDA) đã điều chỉnh của Galaxy cho bộ phận tài sản kỹ thuật số vượt quá 97% chỉ là 250 triệu đô la, chiếm chưa đến 45% tổng EBITDA.

So với, EBITDA đã điều chỉnh của bộ phận tài chính và doanh nghiệp là 376 triệu USD, chiếm chưa tới 2% tổng doanh thu.

Đây là cuộc khủng hoảng mà Galaxy quyết định đối phó: càng cung cấp nhiều thanh khoản, lợi nhuận kiếm được càng ít.

Vậy, họ đã giải quyết vấn đề này như thế nào? Tìm ra một cách để tạo ra lợi nhuận. Khi các công ty khác phát hành stablecoin hoặc vay mượn bằng stablecoin làm tài sản thế chấp, Galaxy tập trung vào việc xây dựng một doanh nghiệp quản lý quỹ cho các tổ chức. Mô hình này không phụ thuộc nhiều vào việc chênh lệch giá hoặc thời điểm thị trường như giao dịch; ngược lại, nó phụ thuộc vào các mối quan hệ hợp tác lâu dài, lưu ký và phí định kỳ.

Chiến lược chuyển đổi này cho thấy rằng, sự tăng trưởng của Galaxy trong tương lai sẽ chủ yếu đến từ việc cung cấp dịch vụ tư vấn thị trường cho DAT, thay vì từ sự biến động của thị trường chính nó. Mặc dù doanh thu từ DAT không nhiều nhưng ổn định, dự án lớn tiếp theo của công ty - Helios, sẽ mang lại lợi nhuận thực tế đáng kể và bền vững hơn.

Hai động cơ lợi nhuận lớn

Tại vùng Tây Texas, cái nóng của sa mạc không còn có nghĩa là rủi ro, mà là cơ hội. Công ty từng phát triển mạnh mẽ nhờ thời điểm thị trường hoàn hảo này hiện đã ký hợp đồng, huy động vốn và đạt được thỏa thuận với một trong những công ty tính toán trí tuệ nhân tạo hàng đầu của Mỹ là CoreWeave. Là một người thuê, CoreWeave cam kết cung cấp bảo đảm tiền thuê trong 15 năm.

Khi chính thức ra mắt, trung tâm dữ liệu Helios dự kiến sẽ tạo ra doanh thu hàng năm vượt quá 1 tỷ USD, với tỷ suất lợi nhuận EBITDA lên tới 90%. Các hoạt động tài chính và trung tâm dữ liệu sẽ dần dần giảm bớt sự phụ thuộc của Galaxy vào thời điểm thị trường - điều này thực sự là một sự xa xỉ trong lĩnh vực tiền điện tử đầy biến động.

Chiến lược chuyển đổi này nhằm xây dựng một nền tảng thu nhập ổn định không bị ảnh hưởng bởi biến động thị trường.

Tóm tắt

Các nhà đầu tư nên lưu ý rằng, mặc dù giao dịch vẫn là sản phẩm chủ lực của Galaxy, nhưng doanh thu từ phí và các khoản cho thuê trong tương lai bắt đầu làm mượt đường cong biến động.

Mỗi công ty tiền điện tử cuối cùng cũng sẽ phải đối mặt với cùng một tình huống: “Khi niềm đam mê đầu cơ giảm đi, bạn sẽ xây dựng điều gì?”

Đối với Galaxy, quý này đánh dấu một bước ngoặt. Việc tạo ra lợi nhuận xuất hiện đúng thời điểm mỗi lần có thể là ý tưởng nhàm chán nhất trong lịch sử công ty, nhưng cũng có thể là ý tưởng mang tính cách mạng nhất.

Phân tích sâu sắc lần này đến đây là kết thúc, hẹn gặp lại trong bài viết tiếp theo.