Tại sao SEC của Mỹ đề xuất hủy bỏ yêu cầu công bố báo cáo quý?

Tác giả: Trương Phong

Vào ngày 29 tháng 9, Chủ tịch SEC Mỹ Gary Gensler đã cam kết thực hiện quy định tối thiểu và thúc đẩy nhanh chóng đề xuất hủy bỏ báo cáo lợi nhuận hàng quý của các công ty mà Trump đã đưa ra, cho phép các công ty niêm yết chỉ công bố báo cáo tài chính mỗi sáu tháng một lần thay vì mỗi 90 ngày như trước đây. Sự thay đổi chính sách này không chỉ đánh dấu một sự chuyển hướng quan trọng trong tư duy quản lý của SEC mà còn phản ánh sự khác biệt cơ bản về nhịp độ phát triển của các doanh nghiệp tiền điện tử so với thị trường tài chính truyền thống.

"Chính phủ nên thực hiện quy định về 'liều lượng tối thiểu hiệu quả' - vừa bảo vệ nhà đầu tư, vừa để các doanh nghiệp phát triển mạnh mẽ." Chủ tịch Ủy ban Chứng khoán Hoa Kỳ (SEC) Paul Atkins đã viết như vậy trong một bài bình luận gần đây cho tờ Financial Times.

I. Chuyển đổi quản lý: Nguyên tắc "liều lượng hiệu quả tối thiểu" của SEC

SEC đang trải qua một sự chuyển biến hoàn toàn từ việc quản lý chặt chẽ dưới thời chính phủ Biden sang một phương pháp quản lý "nhẹ nhàng" hơn. Chủ tịch Atkins chỉ trích người tiền nhiệm Gary Gensler vì đã thực hiện "quan điểm quản lý và thực thi luật pháp quyết liệt", đánh dấu một bước ngoặt lịch sử trong tư duy quản lý tài chính của Mỹ. Atkins đã nêu rõ rằng bây giờ là "thời điểm để SEC loại bỏ ảnh hưởng của mình, cho phép thị trường quyết định tần suất báo cáo tốt nhất dựa trên các yếu tố như ngành nghề của công ty, quy mô và kỳ vọng của nhà đầu tư". Ông khẳng định rằng sự thay đổi trong quản lý không nên bị ảnh hưởng bởi xu hướng chính trị và chỉ trích mạnh mẽ mô hình quản lý của châu Âu là do "các nhà lý thuyết" thúc đẩy.

Ý tưởng quản lý này được tóm tắt là quản lý "liều lượng tối thiểu hiệu quả" - tìm kiếm sự cân bằng giữa việc bảo vệ nhà đầu tư và cho phép doanh nghiệp phát triển mạnh mẽ. SEC không chỉ xem xét việc hủy báo cáo hàng quý, mà thái độ của họ trong lĩnh vực tiền điện tử cũng đã chuyển từ "đàn áp quyết liệt" dưới thời Gensler sang "chấp nhận ôn hòa". Điều này xác nhận rằng ý tưởng quản lý "chạm nhẹ" sẽ được triển khai toàn diện.

Hai, Doanh nghiệp tiền mã hóa: Đặc điểm của nhịp độ phát triển và công bố thông tin

Thị trường tài sản mã hóa có nhịp phát triển và đặc điểm kỹ thuật hoàn toàn khác biệt so với tài chính truyền thống, và những nét đặc trưng này quyết định nhu cầu công bố thông tin khác nhau.

Cách thức công bố thông tin trong lĩnh vực tiền mã hóa khác biệt rõ rệt so với các doanh nghiệp truyền thống, đặc điểm cốt lõi của nó nằm ở tính minh bạch theo thời gian thực được thúc đẩy bởi công nghệ và cơ chế giao tiếp cộng đồng. Các báo cáo quý truyền thống phụ thuộc vào dữ liệu tài chính chậm trễ, trong khi các dự án tiền mã hóa dựa vào dữ liệu trên chuỗi được công bố công khai theo thời gian thực (như khối lượng giao dịch, địa chỉ hoạt động), các quyết định quan trọng được thông qua các đề xuất quản trị phi tập trung do cộng đồng bỏ phiếu, và thông qua lộ trình công nghệ cập nhật và diễn đàn cộng đồng công bố tiến trình. Cách thức công bố thông tin này xuất phát từ bản chất kinh doanh đặc thù của phát triển linh hoạt, phân bổ toàn cầu và mô hình kinh tế token, khiến cho việc công bố thông tin chuyển từ tính chu kỳ, tiêu chuẩn hóa sang tính liên tục, công nghệ hóa và cộng đồng hóa.

Tốc độ lặp lại công nghệ rất nhanh. Các dự án tiền mã hóa thường tuân theo mô hình phát triển linh hoạt, liên tục thực hiện lặp lại sản phẩm dựa trên phản hồi từ thị trường và kiểm tra mã. Khác với các doanh nghiệp truyền thống lập kế hoạch phát triển theo quý, các dự án tiền mã hóa có thể trải qua nhiều lần nâng cấp giao thức và cập nhật tính năng trong vòng một tháng, báo cáo tài chính theo quý thường không thể phản ánh chính xác môi trường công nghệ thay đổi nhanh chóng này.

Mô hình kinh doanh vượt qua biên giới. Hoạt động kinh doanh tiền điện tử về bản chất có tính toàn cầu, không bị giới hạn bởi ranh giới địa lý, với nhóm người dùng, nguồn cung thanh khoản và cấu trúc quản trị phân tán trên khắp thế giới. Điều này khiến cho báo cáo tài chính quý dựa trên một khu vực pháp lý đơn lẻ khó có thể phản ánh toàn diện tình trạng kinh doanh, cần có cách thức công bố thông tin linh hoạt và tùy chỉnh hơn.

Thị trường động thái phức tạp và biến đổi. Thị trường tài sản tiền điện tử hoạt động 24/7, với độ biến động giá cao hơn nhiều so với tài sản truyền thống. Đồng thời, các giao thức DeFi và mô hình kinh tế token đã tạo ra các mô hình kinh doanh hoàn toàn mới, với việc tạo ra giá trị và nguồn thu nhập khác biệt rõ rệt so với các doanh nghiệp truyền thống.

SEC đã phát hành "Hướng dẫn về phát hành và công bố đăng ký chứng khoán thị trường tài sản kỹ thuật số" vào tháng 4 năm 2025, yêu cầu các doanh nghiệp phải mô tả chi tiết mô hình kinh doanh, chức năng token, kiến trúc kỹ thuật và cột mốc phát triển, điều này đã phản ánh sự công nhận về tính đặc thù của các doanh nghiệp tiền điện tử.

Ba, Quyết định tần suất tự chủ: Tại sao có lợi cho doanh nghiệp tiền điện tử?

Việc cho phép các doanh nghiệp tiền điện tử tự quyết định tần suất công khai thông tin sẽ mang lại nhiều tác động tích cực cho ngành công nghiệp mới nổi này.

Nâng cao chất lượng công bố thông tin. Quyết định tự chủ về tần suất báo cáo không đồng nghĩa với việc giảm tính minh bạch. Ngược lại, nó cho phép các dự án thực hiện công bố thông tin một cách toàn diện và sâu sắc hơn vào những thời điểm quan trọng, thay vì phải báo cáo vội vàng để đáp ứng thời hạn hàng quý. Sau khi Vương quốc Anh khôi phục chế độ báo cáo nửa năm vào năm 2014, một số công ty lớn vì nhu cầu của chính họ vẫn chọn tiếp tục phát hành báo cáo hàng quý, điều này chứng minh rằng thị trường có khả năng tự quyết định hiệu quả về tần suất và độ sâu của việc công bố thông tin.

Phù hợp với nhịp độ phát triển công nghệ. Chế độ báo cáo nửa năm phù hợp hơn với chu kỳ phát triển công nghệ của các dự án tiền điện tử. Các dự án tiền điện tử thường tiến triển theo lộ trình công nghệ, việc nâng cấp giao thức quan trọng và phát hành sản phẩm không nhất thiết phải đồng bộ với các quý tài chính. Quyết định tự chủ về tần suất công bố cho phép các bên dự án thực hiện công bố thông tin toàn diện sau khi đạt được các cột mốc công nghệ quan trọng, thay vì báo cáo máy móc theo quý cố định.

Tập trung vào việc tạo ra giá trị bền vững. Việc hủy bỏ báo cáo hàng quý sẽ giúp giảm sự chú ý quá mức vào những biến động giá ngắn hạn. Thị trường tiền điện tử vốn nổi tiếng với độ biến động cao, báo cáo hàng quý có thể làm trầm trọng thêm chủ nghĩa ngắn hạn này. Hệ thống báo cáo nửa năm có thể khuyến khích các nhà đầu tư tập trung vào các yếu tố cơ bản và tiến bộ công nghệ lâu dài, thay vì dữ liệu tài chính hàng quý.

Giảm chi phí tuân thủ. Việc chuẩn bị các báo cáo thường xuyên đòi hỏi phải đầu tư rất nhiều vào pháp lý, kế toán và nguồn nhân lực. Đối với nhiều công ty khởi nghiệp trong lĩnh vực tiền điện tử vẫn đang phát triển sản phẩm và xây dựng cơ sở người dùng, những chi phí này đặc biệt nặng nề. Giảm tần suất công bố có thể trực tiếp giảm chi phí tuân thủ của các công ty này (kiểm toán, nhân lực, thời gian), giúp họ tập trung hơn vào chiến lược dài hạn thay vì biến động hiệu suất ngắn hạn.

Bốn, Bảo vệ nhà đầu tư: Cải cách công bố thông tin và cân bằng quyền được biết

Kế hoạch hủy báo cáo quý của SEC đã dấy lên lo ngại về việc liệu điều này có ảnh hưởng đến quyền được biết của các nhà đầu tư hay không. Đối với vấn đề này, cần phân tích toàn diện nhu cầu của các nhà đầu tư khác nhau và những khả năng mới do sự thay đổi công nghệ mang lại.

Hiện tại, yêu cầu công khai thông tin đã khó áp dụng cho những đặc thù của thị trường tiền điện tử. Các dự án tiền điện tử thường cung cấp các chỉ số kinh doanh theo thời gian thực qua dữ liệu trên chuỗi, như khối lượng giao dịch, số lượng địa chỉ hoạt động và tổng giá trị bị khóa (TVL). Những dữ liệu theo thời gian thực này có thể phản ánh tình trạng sức khỏe của dự án tốt hơn cả báo cáo tài chính hàng quý. Hơn nữa, việc công khai thông tin của các dự án tiền điện tử có thể đạt được dưới hình thức minh bạch và không thể thay đổi hơn thông qua công nghệ blockchain, như việc ghi lại thông tin quan trọng trực tiếp trên sổ cái phân tán.

Nhưng mặt khác, sự khác biệt trong khả năng thu thập thông tin cũng thực sự tồn tại. Các nhà đầu tư tổ chức thường có những đội ngũ chuyên biệt và công cụ tiên tiến để liên tục theo dõi động thái của các công ty mà họ nắm giữ, trong khi các nhà đầu tư nhỏ và vừa chủ yếu phụ thuộc vào báo cáo tài chính công khai. Hiện tại, thị trường A-shares vẫn chủ yếu do các nhà đầu tư nhỏ và vừa chi phối, khả năng thu thập thông tin yếu, việc hủy bỏ báo cáo quý sẽ làm gia tăng đáng kể sự không đối xứng thông tin, không có lợi cho việc bảo vệ nhà đầu tư.

Con đường cân bằng nằm ở việc phù hợp với thực tiễn kinh doanh. SEC có thể xem xét các yêu cầu công bố khác biệt: đối với các công ty niêm yết tuân thủ, đây sẽ là phần thưởng, giảm tần suất công bố; đối với những công ty có lịch sử gian lận và quản trị nội bộ hỗn loạn, duy trì hoặc thậm chí tăng tần suất công bố. Khảo sát của Hiệp hội CFA năm 2019 đối với các thành viên toàn cầu cho thấy, 59% người không đồng ý giảm tần suất báo cáo, lý do là lo ngại về việc rò rỉ thông tin tiềm năng và sự không công bằng trên thị trường. Sáu tháng là một khoảng thời gian rất dài đối với việc rò rỉ thông tin, thông tin cung cấp cho một số nhà đầu tư có thể không đối xứng, có thể xảy ra những sự kiện rò rỉ làm tổn hại đến sự công bằng của thị trường.

Năm, tác động toàn cầu: Hiệu ứng lan tỏa của sự chuyển hướng quản lý ở Mỹ

Sự chuyển hướng "nhẹ nhàng" trong việc quản lý của SEC có thể có ảnh hưởng sâu sắc đến xu hướng tuân thủ toàn cầu, tái định hình bối cảnh cạnh tranh trong quản lý tài chính quốc tế.

Sự chuyển mình này của Mỹ có thể buộc các trung tâm tài chính khác phải đánh giá lại khuôn khổ quản lý của họ để duy trì tính cạnh tranh. Nếu Mỹ thành công trong việc thu hút các doanh nghiệp và nhà đầu tư tiền điện tử thông qua các yêu cầu công bố linh hoạt hơn, các khu vực bị quản lý nghiêm ngặt khác có thể đối mặt với áp lực rút lui kinh doanh.

Atkins đã chỉ trích rõ ràng mô hình quản lý do "các nhà lý thuyết" thúc đẩy ở châu Âu, đặc biệt nêu tên chỉ thị "Báo cáo phát triển bền vững doanh nghiệp" (CSRD) và chỉ thị "Pháp lý về thẩm tra phát triển bền vững doanh nghiệp" (CSDDD) của Liên minh Châu Âu. Ông cho rằng những chỉ thị này yêu cầu các doanh nghiệp tiết lộ những vấn đề "có thể có ý nghĩa xã hội nhưng thường không có tầm quan trọng tài chính", và những yêu cầu bắt buộc này có thể sẽ chuyển chi phí sang cho các nhà đầu tư và khách hàng Mỹ.

Sự chuyển mình của SEC có thể thúc đẩy xu hướng công bố thông tin phân biệt toàn cầu: Các doanh nghiệp khác nhau áp dụng các tiêu chuẩn công bố khác nhau tùy thuộc vào quy mô, ngành và cấu trúc nhà đầu tư của họ. Đồng thời, công bố thông tin dựa trên công nghệ có thể thay thế công bố theo tần suất cố định, việc truy cập dữ liệu theo thời gian thực và xác thực qua blockchain có thể trở thành thực tiễn tiêu chuẩn cho việc công bố thông tin trong tương lai. Sự nhấn mạnh vào thông tin có tính chất quan trọng cũng sẽ tăng lên, trọng tâm quản lý sẽ chuyển từ việc kiểm tra xem có đáp ứng yêu cầu báo cáo cố định hay không sang việc đánh giá xem doanh nghiệp có cung cấp thông tin có tính chất quan trọng cho quyết định đầu tư hay không.

SEC đã hủy kế hoạch báo cáo hàng quý, phản ánh sự khác biệt cơ bản giữa nhịp độ phát triển của ngành công nghiệp tiền điện tử và các doanh nghiệp truyền thống, đồng thời báo hiệu hướng đi trong tương lai của quản lý tài chính dưới sự thúc đẩy của công nghệ. "Ngón cái" của sự quản lý đang dần rời khỏi cán cân thị trường, trong khi chính công nghệ blockchain có thể là con đường hiệu quả nhất để đạt được sự minh bạch thực sự "nói phải giữ lời". Lịch sử quản lý tài chính từ trước đến nay không chỉ đơn giản là dao động giữa nghiêm ngặt và lỏng lẻo, mà là tìm kiếm điểm cân bằng tốt nhất trong bối cảnh liên tục thích ứng với sự biến đổi của thị trường.