Coinbase：Tạm biệt Vị trí short, các tổ chức truyền thống nên cấu hình tài sản mã hóa như thế nào?

Tác giả: Coinbase

Biên dịch: Luffy, Tin tức Foresight

Web1.0 và Web2.0 đã thay đổi việc truyền thông dữ liệu và mạng xã hội toàn cầu, nhưng lĩnh vực tài chính lại không theo kịp. Ngày nay, "Web3.0" đang cách mạng hóa lĩnh vực tiền tệ và tài chính bằng cách sử dụng các giao thức blockchain. Những giao thức này phát triển nhanh chóng, các doanh nghiệp đang áp dụng để giữ vững tính cạnh tranh.

Sự phát triển của công nghệ đột phá tuân theo một quỹ đạo có thể dự đoán, nhưng thời gian để nó được áp dụng đang nhanh chóng rút ngắn. Điện thoại mất 75 năm để đạt 100 triệu người dùng, Internet mất 30 năm, điện thoại di động mất 16 năm, trong khi các ứng dụng di động hiện nay chỉ cần vài tháng để đạt được sự phổ biến lớn. Chẳng hạn, ChatGPT đã đạt 100 triệu người dùng trong chưa đầy hai tháng! Các nền tảng Web2.0 đã giảm bớt ma sát giao dịch, nhưng lại tập trung quyền kiểm soát, thu được phần lớn giá trị kinh tế và dữ liệu người dùng. Các giao thức blockchain thì giải quyết những thiếu sót này, cho phép tiền tệ tự do lưu thông trên Internet, trao quyền sở hữu cho người dùng, và hoạt động mà không cần trung gian.

Hiện nay, việc các tổ chức áp dụng blockchain đang gia tăng nhanh chóng, điều này đã tạo nền tảng cho việc phá vỡ các nền tảng Web2.0 truyền thống từ góc độ người tiêu dùng, và các nhà hoạch định chính sách cũng đã chú ý đến điều này. Đạo luật GENIUS hiện đã trở thành luật, đạo luật này quy định việc phát hành stablecoin, có ý nghĩa chiến lược đối với vị thế mạnh mẽ của đồng đô la trên toàn cầu. Đạo luật CLARITY đã được thông qua tại Hạ viện, nhằm làm rõ cách thức quản lý cryptocurrency của Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ (CFTC) và Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC). Quan trọng là, cả hai đạo luật đều nhận được sự ủng hộ từ cả hai đảng. Cuối cùng, SEC vừa công bố Dự án Crypto, một sáng kiến của toàn bộ ủy ban, nhằm hiện đại hóa các quy tắc và quy định chứng khoán, tích hợp công nghệ blockchain vào thị trường tài chính Hoa Kỳ. Công nghệ crypto đang viết lại lịch sử.

Ba xu hướng: Nền tảng đối mặt với sự đảo lộn.

Các nền tảng Web2.0 phụ thuộc vào sự tập trung, hạn chế khả năng tương tác giữa các hệ sinh thái khác nhau. Các giao thức blockchain sẽ phá vỡ tình hình này, tạo ra một thị trường mở, không cần giấy phép và có thể tương tác. Có ba xu hướng chính đang thúc đẩy sự chuyển đổi này:

Giao thức Bitcoin

Nguồn cung Bitcoin được cố định ở mức 21 triệu đồng, nó là một mạng lưới phi tập trung được đảm bảo an toàn qua mã hóa, có giá trị thị trường trên 2 triệu tỷ đô la, sở hữu hàng trăm triệu người dùng. Bitcoin ban đầu được hình dung như một loại tiền mặt ngang hàng, nhưng ngày nay đã phát triển thành một phương tiện lưu trữ giá trị, được các tổ chức như Coinbase (có 105 triệu người dùng), BlackRock (quỹ ETF Bitcoin của họ nhanh nhất đạt quy mô 80 tỷ đô la) và nhiều chính phủ ưa chuộng. Khối lượng giao dịch hàng ngày của Bitcoin trên thị trường giao ngay và phái sinh đạt từ 70 - 100 tỷ đô la, đảm bảo rằng nó có đủ tính thanh khoản trên toàn cầu. Những sáng kiến tương tác như "Bitcoin được gói" (wrapped Bitcoin) trên Ethereum đã tăng cường hiệu ứng mạng, cho phép Bitcoin được áp dụng trong hàng nghìn ứng dụng và mạng lưới bên thứ ba. Do đó, nền kinh tế Bitcoin đang phát triển nhanh chóng, thúc đẩy nhu cầu đối với tài sản khan hiếm này.

ứng dụng stablecoin

Stablecoin là loại tiền tệ hợp pháp được token hóa trên chuỗi, hiện đang được nắm giữ với tổng tài sản trên 2700 tỷ USD trong hơn 175 triệu ví. Mặc dù quy mô nhỏ hơn so với tiền tệ hợp pháp truyền thống, nhưng khối lượng chuyển khoản hàng năm của stablecoin dự kiến sẽ gần 50 nghìn tỷ USD vào năm 2025, trở thành ứng dụng giết người thực sự trong lĩnh vực tiền điện tử.

Stablecoin là một trong 20 nhà đầu tư lớn nhất của trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ. Stablecoin hiệu quả đến mức, việc chuyển tiền nhanh hơn và chi phí thấp hơn so với tiền tệ hợp pháp, đến nỗi chính phủ Hoa Kỳ đã ưu tiên làm rõ quy định về việc sử dụng stablecoin. Do đó, các nền tảng như PayPal, Visa phải thích nghi và chấp nhận tích cực những công nghệ này, họ không thể còn phụ thuộc vào sự độc quyền của hệ thống ngân hàng.

Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ dự đoán rằng đến năm 2028, quy mô tài sản của stablecoin có thể vượt quá 2 nghìn tỷ USD và xử lý 30% giao dịch chuyển tiền toàn cầu. Người ta có thể mong đợi rằng kinh tế stablecoin sẽ mang lại hàng tỷ đô la doanh thu phí cho các nền tảng trên chuỗi như Coinbase.

Giao thức tài chính phi tập trung (DeFi)

DeFi cung cấp dịch vụ quản lý tài sản có thể lập trình, hàng trăm giao thức đã khóa khoảng 140 tỷ USD vốn, cung cấp giao dịch, cho vay và dịch vụ token hóa 24/7. Các ứng dụng DeFi như AAVE và Morpho cho phép cho vay không cần giấy phép, trong khi các hợp đồng vĩnh viễn trên sàn giao dịch phi tập trung (DEXs) cung cấp các chiến lược phức tạp như chênh lệch lãi suất.

Quỹ thanh khoản kỹ thuật số BUIDL của BlackRock (Quỹ BUSD BlackRock) sẽ cách mạng hóa và thay đổi mô hình quản lý tài sản, chuyển giao quyền lực cho các nhà phân phối trên chuỗi. Một nhóm các nhà quản lý tài sản hoàn toàn mới đang xuất hiện trong các lĩnh vực này, trong khi các nền tảng truyền thống hiện tại đang đối mặt với thách thức sinh tồn, không thích ứng sẽ bị loại bỏ.

Bitcoin và stablecoin đã gần đạt được sự rõ ràng về quy định và sự áp dụng rộng rãi. Dự kiến trong vài năm tới, DeFi sẽ có quy định rõ ràng hơn và nâng cao khả năng mở rộng. Các doanh nghiệp thực hiện giao dịch trên chuỗi hiện nay sẽ dẫn dắt làn sóng đổi mới tiếp theo. Ba xu hướng này sẽ mang lại sự chuyển mình lớn cho sự tăng trưởng doanh nghiệp và lợi nhuận danh mục đầu tư. Các nhà đầu tư hiện đang có mức độ tiếp xúc với tài sản tiền điện tử bằng không nên chú ý đến điều này.

Thoát khỏi cấu hình bằng không: Một phương pháp đầu tư danh mục

Tiền điện tử vẫn còn trẻ, Bitcoin chỉ 16 tuổi, Ethereum 10 tuổi, và cho đến gần đây, Ethereum mới nâng cấp lên cơ chế đồng thuận Proof of Stake và trở thành một mạng lưới cực kỳ mạnh mẽ. Stablecoin mới ra đời được 7 năm, với việc thông qua Đạo luật GENIUS, việc quản lý của nó đã được xác định rõ.

Nhưng những công nghệ này đang bước vào thời kỳ vàng, khi stablecoin hòa nhập vào các ngành ngân hàng, thanh toán, tự động hóa, và đại lý trí tuệ nhân tạo, chúng đang nhanh chóng trưởng thành.

Cũng như chính phủ đã đưa tiền mã hóa vào dòng chính thông qua việc điều chỉnh chính sách cẩn thận, các nhà đầu tư tổ chức cũng đang đánh giá việc tích hợp công nghệ mã hóa vào khung danh mục đầu tư. Quá trình này chỉ mới bắt đầu, và bước đầu tiên luôn giống nhau: loại bỏ sự phân bổ tài sản mã hóa bằng không.

5 chiến lược để thoát khỏi cấu hình bằng không

Để thúc đẩy sự phổ biến của tiền điện tử trong danh mục đầu tư của tổ chức, chúng tôi đã đánh giá năm chiến lược, những chiến lược này tận dụng phân tích danh mục đầu tư, giả định thị trường vốn và phương pháp chỉ số. Dưới đây là 3 biểu đồ tóm tắt các chiến lược này: Danh mục A) Bitcoin (BTC), B) Chỉ số Coinbase 50 (COIN50), C) Quản lý tài sản chủ động (ACTIVE), D) Chỉ số lưu trữ giá trị (SOV) và E) Cổ phiếu tiền điện tử niêm yết (MAG7), những chiến lược này nhằm giải quyết vấn đề đa dạng hóa và lợi nhuận điều chỉnh theo rủi ro trong danh mục đầu tư cổ phiếu-trái phiếu truyền thống 60/40.

Danh mục đầu tư A: Bitcoin (5% cấu hình)

Cách đơn giản nhất để thoát khỏi việc không cấu hình là thêm Bitcoin vào danh mục đầu tư. Để đơn giản hóa rủi ro, chúng tôi xem xét cấu hình 5% Bitcoin. Từ tháng 1 năm 2017 đến tháng 6 năm 2025, cấu hình 5% Bitcoin đã cải thiện đáng kể tỷ suất sinh lợi của danh mục đầu tư. Trong thời gian này, tỷ lệ tăng trưởng hàng năm kết hợp (CAGR) của Bitcoin là 73%, và độ biến động hàng năm hiện là 72% và có xu hướng giảm. (Dữ liệu hiệu suất xem Hình 1).

Ngay cả việc phân bổ 5% Bitcoin ở mức độ vừa phải (thay thế cho phân bổ trái phiếu), so với chiến lược cơ sở 60/40 cổ phiếu-trái phiếu, cũng có thể cải thiện đáng kể hiệu suất danh mục đầu tư, tăng gần 500 điểm cơ bản cho hiệu suất danh mục đầu tư hàng năm, đồng thời cải thiện lợi suất điều chỉnh rủi ro và giảm độ biến động đi xuống.

Do việc tỷ lệ chấp nhận của các tổ chức tăng lên kể từ khi ra mắt sản phẩm giao dịch trao đổi Bitcoin (ETP) vào năm 2024, cần phải phân tích riêng biệt khoảng thời gian mẫu ngắn hơn. Không chỉ kết quả tổng thể vẫn hiệu lực, mà lợi nhuận điều chỉnh theo rủi ro còn mạnh mẽ hơn. Tỷ lệ Sortino (đo lường lợi nhuận vượt mức so với biến động giảm) đã tăng 34% với sự gia tăng tỷ lệ chấp nhận của các tổ chức. (Dữ liệu hiệu suất xem hình 2).

Danh mục đầu tư B: Chỉ số Coinbase 50 thụ động (5% cấu hình)

Nhiều nhà đầu tư quan tâm đến tiền điện tử muốn có sự tiếp xúc rủi ro rộng hơn để phù hợp với sự phát triển của thị trường tài sản điện tử. Chỉ số dựa trên quy tắc và cơ chế tái cân bằng hệ thống cho phép các tổ chức nắm bắt các xu hướng thị trường tiền điện tử rộng hơn mà không cần tập trung vào việc chọn lựa tài sản ở cấp độ vi mô, mọi thứ đều được quyết định bởi quy tắc. Chỉ số Coinbase 50 (COIN50) là chỉ số tham chiếu của chúng tôi.

Việc cấu hình 5% Bitcoin và cấu hình 5% chỉ số COIN50 không có sự khác biệt đáng kể. Trong một khoảng thời gian dài hơn, chỉ số này đã nắm bắt được đợt tăng trưởng đầu tiên của DeFi cũng như các sự kiện thị trường khác, chẳng hạn như NFT, trí tuệ nhân tạo và các đồng coin Meme. Nếu các nhà đầu tư muốn có được sự tiếp xúc rộng hơn với thị trường crypto, thì chỉ số này là chiến lược ưu tiên. Trong khoảng thời gian mẫu ngắn mà thị phần Bitcoin đang tăng, nó có phần nhỉnh hơn về đóng góp lợi nhuận và hiệu suất điều chỉnh rủi ro, nhưng rủi ro giảm cũng cao hơn một chút. (Dữ liệu hiệu suất xem trong hình 1 - 3).

Danh mục đầu tư C: Quản lý tài sản chủ động (5% cấu hình)

Chiến lược tiền điện tử quản lý chủ động có thể tăng giá trị đầu tư không? Câu trả lời là phức tạp, có điều tốt và điều xấu. Dữ liệu từ BlackRock Preqin cung cấp chuẩn mực cho các quỹ tiền điện tử quản lý chủ động kể từ năm 2020. Bao gồm năm chiến lược: mua dài Bitcoin, chiến lược tiền điện tử thuần túy, chiến lược đa dạng, chiến lược phòng ngừa thị trường trung lập và quỹ định lượng. Trong một khoảng thời gian dài hơn, lợi nhuận điều chỉnh theo rủi ro hơi tốt hơn chuẩn mực, nhưng trong giai đoạn thể chế hóa (ví dụ từ năm 2022 đến nay) thì lại thua kém đáng kể.

Động lực chính để chuyển sang chiến lược quỹ phòng hộ là để quản lý tốt hơn rủi ro giảm giá. Tuy nhiên, ngành quỹ phòng hộ vẫn chưa đạt được thành công trong lĩnh vực này, với tình hình rút lui tương tự như chỉ số Bitcoin và COIN50, đồng thời phản ánh sự biến động giảm giá tương tự như các chiến lược thụ động. Điều này có thể là thách thức do quy mô mang lại, vì các chiến lược chủ động phải gánh chịu nhiều rủi ro định hướng hơn để đáp ứng nhu cầu tài sản.

Ngành công nghiệp tiền mã hóa vẫn đang ở giai đoạn phát triển ban đầu, hiệu suất kém hiện tại của các chiến lược chủ động có thể chính là đặc điểm của giai đoạn này.

Danh mục đầu tư D: Chỉ số lưu trữ giá trị = Bitcoin + Vàng (10% cấu hình)

Bitcoin là một mối đe dọa hay là một sự bổ sung cho vàng? Bitcoin đã đảm nhận vai trò lưu trữ giá trị. Gần 300 thực thể (bao gồm chính quyền bang và liên bang, doanh nghiệp, v.v.) đã xây dựng các chiến lược dự trữ Bitcoin, con số này gấp hơn hai lần so với một năm trước. Tuy nhiên, Bitcoin không phải là tài sản lưu trữ giá trị duy nhất, nó cạnh tranh với các tài sản khác như vàng cho vị trí này.

Giá trị thị trường vàng đạt 20 triệu tỷ USD, trong khi giá trị thị trường Bitcoin là 2 triệu tỷ USD, chúng tôi cho rằng vàng và Bitcoin có thể hỗ trợ lẫn nhau. Chúng tôi đã tạo ra một chỉ số dựa trên Bitcoin và vàng, trong đó trọng số của Bitcoin tỉ lệ nghịch với độ biến động của nó. Trong môi trường dài hạn với độ biến động thấp như hiện tại, trọng số của Bitcoin trong chỉ số sẽ tăng lên.

Chúng tôi coi chỉ số "Lưu trữ giá trị" là một phần của quá trình tổ chức hóa. Điều này đại diện cho việc tạo ra một loại tài sản mới, trong đó các nhà phân bổ tài sản đồng thời nắm giữ vàng và Bitcoin, nhằm đối phó với sự mất giá tiền tệ do nợ chính phủ gia tăng ở các quốc gia giàu có. Điều này khác với quan điểm hiện tại cho rằng Bitcoin chỉ là một loại hàng hóa khác.

Lợi nhuận của danh mục đầu tư (như dưới đây) hỗ trợ quan điểm này. Cấu hình chỉ số lưu trữ giá trị 10% phản ánh biến động thấp hơn, do đó làm cho biến động của danh mục đầu tư trong thời gian mẫu xu hướng trở về bình thường. Trong ngắn hạn, khi ý tưởng lưu trữ giá trị được công nhận rộng rãi trong các tổ chức, việc thêm Bitcoin vào danh mục đầu tư sẽ rất có lợi về đóng góp lợi nhuận, và hiệu suất điều chỉnh theo rủi ro sẽ vượt trội hơn đáng kể so với chiến lược tiền điện tử thuần túy.

Tuy nhiên, trong dài hạn, lợi thế này không rõ ràng, điều này nhấn mạnh rằng các nhà phân bổ tài sản phải áp dụng phương pháp đầu tư linh hoạt đối với tài sản lưu trữ giá trị. Sự kết hợp nghiêm ngặt giữa vàng và Bitcoin đại diện cho sự phân bổ đúng vào thời điểm thích hợp.

Danh mục đầu tư E: Cổ phiếu liên quan đến tiền điện tử (10% cấu hình)

Trong đánh giá cuối cùng của chúng tôi về phương pháp loại bỏ cấu hình không, chúng tôi đã khám phá việc đầu tư cổ phiếu vào các công ty liên quan đến tiền điện tử cũng như các nền tảng hiện có nhanh chóng tích hợp công nghệ tiền điện tử. Chúng tôi đã tạo ra "MAG7 Crypto Basket", bao gồm các cổ phiếu giao dịch công khai của BlackRock, Block Inc., Coinbase, Circle, Marathon, Strategy và PayPal.

Trong thời kỳ các công ty tăng trưởng vượt trội hơn thị trường, chúng tôi phát hiện rằng việc đưa 10% rổ tiền mã hóa MAG7 vào danh mục đầu tư không chỉ nâng cao hiệu suất mà còn làm tăng độ biến động. Do các cổ phiếu tăng trưởng có độ biến động cao, việc thay thế cổ phiếu tiền mã hóa cho trái phiếu sẽ làm tăng đáng kể độ biến động tổng thể của danh mục đầu tư cũng không có gì ngạc nhiên. Kết quả điều chỉnh rủi ro kém hơn chỉ số lưu trữ giá trị, nhưng vẫn mạnh hơn so với việc chỉ nắm giữ Bitcoin. Chi phí là sự phức tạp trong đầu tư gia tăng, và sự sụt giảm cũng là nghiêm trọng nhất. (Dữ liệu hiệu suất xem Hình 1 - 3).

Các nhà đầu tư đang tìm kiếm để đáp ứng các tiêu chuẩn đầu tư cụ thể có thể xem xét các cổ phiếu liên quan đến tiền điện tử, nhưng đây là phương thức đầu tư tài sản tiền điện tử phức tạp và gián tiếp nhất trong các chiến lược được thảo luận trong bài viết này.

Chúng ta sẽ đi về đâu?

Tiền điện tử làm thế nào để hòa nhập vào khung đầu tư của các tổ chức? Giải quyết vấn đề này là rất quan trọng để mở khóa sự chấp nhận của các tổ chức đối với tài sản tiền điện tử. Quá trình này cần một khung phân bổ tài sản vững chắc, khung này dựa trên các giả định của thị trường vốn, những giả định này hình thành các kỳ vọng giá lâu dài và hướng dẫn việc xây dựng danh mục đầu tư.

Giá trị cổ phiếu cao và việc chính phủ vay mượn liên tục đã làm giảm kỳ vọng lợi nhuận dài hạn. Theo giả thuyết thị trường vốn nghiêm ngặt và các mô hình dự báo, tỷ lệ lợi nhuận hàng năm của cổ phiếu Mỹ được dự đoán là 7%, trong khi trái phiếu Mỹ là 4%, điều này gần như tương đương với lợi tức tiền mặt. Trong môi trường lợi suất thấp như vậy, các nhà đầu tư buộc phải khám phá các chiến lược bảo toàn vốn sáng tạo, và Bitcoin đã trở thành một lựa chọn nổi bật.

Chúng tôi tin rằng, tài sản lưu trữ giá trị do Bitcoin dẫn đầu xứng đáng có một loại hình thị trường vốn độc đáo, điều này được thúc đẩy bởi sự thay đổi trong chính sách tiền tệ và các yếu tố vĩ mô như phòng ngừa lạm phát. Chúng tôi dự đoán lợi suất hàng năm của nó là 10%, và có sự tương quan cực thấp với thị trường trái phiếu, trong khi lợi suất thực tế của thị trường trái phiếu trong vòng mười năm gần như không đáng kể (Hình 8).

Cung cố định của Bitcoin và tính phi tập trung của nó làm cho nó trở thành một công cụ phòng ngừa chống lại lạm phát cao, tăng cường độ bền cho danh mục đầu tư. Tuy nhiên, sức hấp dẫn của nó như một phương tiện lưu trữ giá trị không chỉ là một hình thức phòng ngừa, việc phân bổ Bitcoin có thể tối đa hóa tính linh hoạt vốn trong tương lai.

Kết luận

Tiền điện tử đang định hình lại lĩnh vực tài chính. Các nhà đầu tư tổ chức tìm kiếm cơ hội đầu tư vào tiền điện tử có thể xem xét nhiều chiến lược thị trường thanh khoản khác nhau, từ việc phân bổ thụ động trực tiếp vào Bitcoin hoặc chỉ số Coinbase 50, đến các quỹ quản lý chủ động và các chiến lược kết hợp tài chính truyền thống và tài chính tiền điện tử. Để thoát khỏi việc phân bổ bằng không, bước đầu tiên thường là khó khăn nhất.