Mã hóa kỹ thuật số thị trường chứng khoán: Hình thức mới, bản chất cũ

Tác giả: Prathik Desai, Nguồn: TokenDispatch, Biên dịch: Shaw Jinse Finance

Cuối thập niên 80, Nathan Most làm việc tại Sở Giao dịch Chứng khoán Mỹ. Tuy nhiên, ông không phải là một nhà ngân hàng hay một nhà giao dịch. Ông là một nhà vật lý, đã làm việc trong ngành logistics nhiều năm, chuyên về vận chuyển kim loại và hàng hóa lớn. Các công cụ tài chính không phải là điểm khởi đầu của ông, mà là các hệ thống thực tiễn.

Vào thời điểm đó, quỹ tương hỗ là một cách phổ biến để tiếp cận thị trường rộng lớn. Chúng cung cấp cho nhà đầu tư sự đa dạng trong đầu tư, nhưng có sự chậm trễ. Bạn không thể giao dịch suốt cả ngày. Sau khi đặt lệnh, bạn phải chờ đến khi thị trường đóng cửa mới biết được giá giao dịch (nhân tiện, cho đến nay chúng vẫn là cách giao dịch này). Trải nghiệm này cảm thấy đã lỗi thời, đặc biệt là đối với những người quen với việc mua bán cổ phiếu theo thời gian thực.

Nathan đã đề xuất một giải pháp linh hoạt: phát triển một sản phẩm theo dõi chỉ số S&P 500 nhưng giao dịch theo cách tương tự như cổ phiếu. Đóng gói toàn bộ chỉ số thành một hình thức mới và niêm yết trên sàn giao dịch. Đề xuất này đã bị nghi ngờ. Mục đích thiết kế của quỹ tương hỗ không phải là để mua bán giống như cổ phiếu. Khung pháp lý liên quan không tồn tại vào thời điểm đó, và thị trường dường như cũng không có nhu cầu trong lĩnh vực này.

Nhưng anh ấy vẫn tiếp tục tiến bước.

1993, Chứng chỉ lưu ký tiêu chuẩn & P (SPDR) lần đầu tiên xuất hiện với mã chứng khoán SPY. Nó về cơ bản là quỹ giao dịch trên sàn (ETF) đầu tiên, một công cụ đại diện cho hàng trăm loại tài sản. Ban đầu, nó được coi là một sản phẩm ngách, nhưng sau đó dần trở thành một trong những chứng khoán giao dịch sôi động nhất thế giới. Trong nhiều ngày giao dịch, khối lượng giao dịch của SPDR thậm chí còn vượt quá cổ phiếu mà nó theo dõi. Cấu trúc tổng hợp của SPY có tính thanh khoản cao hơn so với tài sản cơ sở của nó.

Ngày nay, câu chuyện này lại trở nên vô cùng có ý nghĩa. Không phải vì có quỹ mới được ra mắt, mà là vì những gì đang diễn ra trên chuỗi.

Các nền tảng đầu tư như Robinhood, Backed Finance, Dinari và Republic bắt đầu cung cấp cổ phiếu được mã hóa - tài sản dựa trên blockchain, nhằm phản ánh giá của các công ty niêm yết như Tesla, Nvidia và thậm chí là các công ty tư nhân như OpenAI.

Các loại token này được định vị để thu hút sự chú ý, thay vì quyền sở hữu. Các token này được quảng bá như một cách để có được sự chú ý, chứ không phải quyền sở hữu. Chúng không có tư cách cổ đông và không có quyền biểu quyết. Những gì bạn mua không phải là cổ phần theo nghĩa truyền thống. Bạn đang nắm giữ các token liên quan đến cổ phần.

Sự khác biệt này rất quan trọng vì xung quanh điều này đã có tranh cãi.

OpenAI thậm chí Elon Musk cũng bày tỏ sự lo ngại về cổ phiếu token hóa mà Robinhood cung cấp.

Sau đó, Giám đốc điều hành Robinhood Tenev phải làm rõ rằng những mã thông báo này thực sự cho phép các nhà đầu tư nhỏ lẻ tiếp cận những tài sản tư nhân này.

Khác với cổ phiếu truyền thống do công ty tự phát hành, những cổ phiếu này được tạo ra bởi bên thứ ba. Một số tuyên bố nắm giữ cổ phiếu thực sự và thực hiện lưu ký, cung cấp hỗ trợ 1:1, trong khi một số khác hoàn toàn là tổng hợp. Trải nghiệm này cảm thấy rất quen thuộc: giá cả biến động giống như cổ phiếu, giao diện tương tự như ứng dụng môi giới, mặc dù những khía cạnh pháp lý và tài chính đằng sau thường yếu hơn.

Tuy nhiên, chúng vẫn thu hút một loại nhà đầu tư nhất định. Đặc biệt là những nhà đầu tư ngoài Hoa Kỳ, những người không thể đầu tư trực tiếp vào cổ phiếu Mỹ. Nếu bạn sống ở Lagos, Manila hoặc Mumbai và muốn đầu tư vào Nvidia, bạn thường cần mở tài khoản môi giới nước ngoài, đáp ứng yêu cầu số dư tối thiểu cao hơn và trải qua một chu kỳ thanh toán dài. Một mã thông báo giao dịch trên chuỗi và theo dõi biến động cổ phiếu cơ sở trên sàn giao dịch đã loại bỏ những ma sát trong quá trình giao dịch. Hãy nghĩ về điều đó, không có dây điện, không có mẫu đơn, không có rào cản, chỉ cần một ví và một thị trường.

Cách truy cập này cảm thấy rất mới mẻ, mặc dù cơ chế của nó tương tự như những cái cũ.

Nhưng có một vấn đề thực tế ở đây. Nhiều nền tảng như vậy - Robinhood, Kraken và Dinari - không hoạt động ở nhiều nền kinh tế mới nổi ngoài Hoa Kỳ. Ví dụ, hiện vẫn chưa rõ liệu người dùng Ấn Độ có thể hợp pháp và thực sự mua cổ phiếu token hóa qua những con đường này hay không.

Nếu chứng khoán được mã hóa thực sự muốn mở rộng kênh vào thị trường toàn cầu, những trở ngại sẽ không chỉ nằm ở khía cạnh công nghệ mà còn liên quan đến quy định, địa lý và cơ sở hạ tầng.

Cách thức hoạt động của sản phẩm phái sinh

Hợp đồng tương lai từ lâu đã cung cấp một cách để giao dịch dự đoán mà không cần chạm vào tài sản cơ sở. Quyền chọn cho phép các nhà đầu tư thể hiện quan điểm của họ về sự biến động, thời điểm hoặc hướng đi, thường mà không cần mua cổ phiếu thực tế. Trong mỗi trường hợp, các sản phẩm phái sinh trở thành một cách khác để đầu tư vào tài sản cơ sở.

Cổ phiếu được mã hóa cũng xuất hiện với mục đích tương tự. Chúng không tuyên bố mình vượt trội hơn thị trường chứng khoán. Chúng chỉ cung cấp một cách tiếp cận khác, đặc biệt là đối với những người từ lâu đã bị loại trừ khỏi đầu tư công.

Các sản phẩm phái sinh mới thường sẽ tuân theo một lộ trình phát triển có thể nhận diện.

Ban đầu, thị trường hỗn loạn. Các nhà đầu tư không biết định giá như thế nào, các nhà giao dịch do dự về rủi ro, và các cơ quan quản lý cũng không tiến lên. Sau đó, các nhà đầu cơ ùn ùn kéo đến. Họ thử nghiệm giới hạn, mở rộng sản phẩm, và tận dụng những sự mất cân bằng để kiếm lời. Theo thời gian, nếu sản phẩm được chứng minh là hiệu quả, nó sẽ được nhiều người tham gia chính thống áp dụng. Cuối cùng, nó trở thành cơ sở hạ tầng.

Hợp đồng tương lai chỉ số, quỹ giao dịch trao đổi (ETF) và các sản phẩm phái sinh Bitcoin trên Sở Giao dịch Hàng hóa Chicago (CME) và Binance, ban đầu đều như vậy. Chúng không phải là công cụ dành cho tất cả mọi người ngay từ đầu. Ban đầu, đây là sân chơi cho các nhà đầu cơ: nhanh hơn, rủi ro hơn, nhưng linh hoạt hơn.

Cổ phiếu được mã hóa cũng có thể theo cùng một lộ trình phát triển. Ban đầu, các nhà đầu tư nhỏ lẻ sẽ sử dụng chúng để tiếp cận các tài sản khó tiếp cận (như OpenAI hoặc các công ty chưa niêm yết). Sau đó, các nhà đầu tư chênh lệch giá sẽ tận dụng sự chênh lệch giá giữa mã thông báo và cổ phiếu cơ sở để thực hiện giao dịch. Nếu khối lượng giao dịch giữ ổn định và cơ sở hạ tầng dần trưởng thành, các bộ phận giao dịch tổ chức cũng có thể bắt đầu sử dụng chúng, đặc biệt là trong các khu vực pháp lý nơi khung pháp lý đang dần hoàn thiện.

Các hoạt động giao dịch trên thị trường sơ khai có thể trông rất ồn ào, thanh khoản mỏng và chênh lệch giá lớn, vào cuối tuần còn có thể có khoảng trống giá. Nhưng thị trường phái sinh thường bắt đầu như vậy. Chúng không phải là bản sao hoàn hảo. Chúng là bài kiểm tra áp lực, là cách mà thị trường phát hiện nhu cầu trước khi tài sản tự điều chỉnh.

Cấu trúc này có những đặc điểm hoặc khuyết điểm thú vị, tùy thuộc vào cách mọi người nhìn nhận nó.

Thị trường chứng khoán truyền thống có giờ mở cửa và đóng cửa. Ngay cả khi hầu hết các giao dịch hợp đồng phái sinh dựa trên cổ phiếu cũng chỉ diễn ra trong giờ giao dịch của thị trường. Tuy nhiên, cổ phiếu được mã hóa không phải lúc nào cũng tuân theo nhịp độ này. Nếu một cổ phiếu của Mỹ đóng cửa vào thứ Sáu với giá 130 USD, và vào thứ Bảy xảy ra một sự kiện lớn - chẳng hạn như rò rỉ lợi nhuận hoặc sự kiện địa chính trị - thì mã thông báo có thể bắt đầu dao động, ngay cả khi cổ phiếu bản thân nó vẫn đứng yên.

Điều này cho phép các nhà đầu tư và giao dịch viên xem xét các thông tin liên tục được truyền đến trong thời gian thị trường chứng khoán đóng cửa.

Chỉ khi khối lượng giao dịch của cổ phiếu token hóa lớn hơn đáng kể so với khối lượng giao dịch của cổ phiếu thông thường thì sự chênh lệch thời gian mới trở thành vấn đề.

Thị trường hợp đồng tương lai đối phó với các thách thức này thông qua điều chỉnh tỷ lệ phí và ký quỹ. Quỹ giao dịch trên sàn dựa vào những người tham gia được ủy quyền và cơ chế chênh lệch giá để duy trì sự ổn định của giá. Ít nhất cho đến thời điểm hiện tại, cổ phiếu được mã hóa vẫn chưa có những hệ thống này. Giá cả có thể lệch lạc và tính thanh khoản có thể không đủ. Hơn nữa, mối liên hệ giữa token và tài sản tham chiếu của nó vẫn phụ thuộc vào sự tin tưởng vào bên phát hành.

Tuy nhiên, mức độ tin cậy này khác nhau. Khi Robinhood phát hành cổ phiếu token hóa của OpenAI và SpaceX tại EU, cả hai công ty đều phủ nhận tham gia vào đó. Hai bên không phối hợp và cũng không có mối quan hệ hợp tác chính thức.

Điều này không có nghĩa là việc phát hành chứng khoán được mã hóa có vấn đề. Nhưng điều đáng suy nghĩ là bạn thực sự đang mua gì trong những trường hợp này. Là tiếp xúc với giá cả, hay là một loại hợp đồng phái sinh tổng hợp mà quyền lợi và quyền truy đòi không rõ ràng?

Cơ sở hạ tầng nền tảng của những sản phẩm này cũng rất khác nhau. Một số được phát hành dựa trên khung pháp lý châu Âu. Một số khác phụ thuộc vào hợp đồng thông minh và người quản lý offshore. Còn một số ít nền tảng, như Dinari, đang cố gắng áp dụng phương thức có quy định hơn. Phần lớn vẫn đang thử nghiệm giới hạn pháp lý cho phép.

Tại Mỹ, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC) đã chỉ ra thái độ của mình đối với việc bán token và tài sản kỹ thuật số, nhưng hình thức token hóa cổ phiếu truyền thống vẫn đang ở trong vùng xám. Các nền tảng cũng giữ thái độ thận trọng. Ví dụ, địa điểm phát hành của Robinhood là Liên minh Châu Âu, chứ không phải thị trường nội địa của nó.

Dù vậy, nhu cầu vẫn rõ ràng.

Republic đã cung cấp các kênh tổng hợp cho các công ty tư nhân như SpaceX. Backed Finance sẽ đóng gói cổ phiếu phát hành công khai và phát hành trên Solana. Những nỗ lực này vẫn đang ở giai đoạn đầu, nhưng đang tiếp tục diễn ra, và có một mô hình nhằm giải quyết các vấn đề về ma sát thay vì tài chính. Việc phát hành cổ phiếu mã hóa có thể không cải thiện tình trạng kinh tế của quyền sở hữu, vì đó không phải là mục tiêu họ muốn đạt được. Họ chỉ muốn đơn giản hóa trải nghiệm tham gia. Có lẽ vậy.

Đối với các nhà đầu tư nhỏ lẻ, mức độ tham gia thường là điều quan trọng nhất.

Theo nghĩa này, việc mã hóa cổ phiếu không phải là cạnh tranh với cổ phiếu, mà là cạnh tranh với những nỗ lực cần thiết để có được cổ phiếu. Nếu nhà đầu tư chỉ cần chạm nhẹ vài lần qua một ứng dụng cũng nắm giữ stablecoin của họ để có được sự tiếp xúc với Nvidia, có thể họ sẽ không quan tâm đến việc sản phẩm đó là tổng hợp.

Tuy nhiên, sở thích này không phải là điều mới mẻ. Nghiên cứu của SPY cho thấy, sản phẩm đóng gói có thể trở thành thị trường chính. Hợp đồng chênh lệch giá, hợp đồng tương lai, quyền chọn và các sản phẩm phái sinh khác cũng tương tự, ban đầu là công cụ cho các nhà giao dịch nhưng cuối cùng phục vụ cho một đối tượng rộng lớn hơn.

Các sản phẩm phái sinh này thường thậm chí còn dẫn trước tài sản cơ sở. Hơn nữa, trong quá trình này, chúng hấp thụ tâm lý thị trường nhanh hơn so với thị trường chậm hơn bên dưới, phản ánh nỗi sợ hãi hoặc lòng tham.

Cổ phiếu được mã hóa có thể theo một con đường tương tự.

Cơ sở hạ tầng vẫn đang ở giai đoạn khởi đầu, tính thanh khoản không đồng đều, và sự giám sát thiếu minh bạch. Nhưng động lực tiềm năng là rõ ràng: tạo ra một thứ có thể phản ánh tài sản, dễ tiếp cận hơn và đủ hấp dẫn để thu hút mọi người tham gia. Nếu sự biểu thị này có thể duy trì hình thức của nó, sẽ có nhiều tiền hơn chảy qua nó. Cuối cùng, nó không còn là bóng ma, mà là tín hiệu.

Nathan Most ( không có ý định định nghĩa lại thị trường chứng khoán. Ông thấy những điểm kém hiệu quả và tìm kiếm một giao diện mượt mà hơn. Các nhà phát hành token ngày nay cũng đang làm điều tương tự. Chỉ có điều lần này, cái được đóng gói là hợp đồng thông minh, chứ không phải cấu trúc quỹ.

Thú vị là, liệu những bao bì mới này có thể giành được niềm tin hay không, đặc biệt là trong thời điểm thị trường biến động, điều này đáng để quan sát.

Chúng không phải là cổ phần, cũng không phải là sản phẩm được quản lý. Chúng là những công cụ tiện lợi. Đối với nhiều người dùng, đặc biệt là những người xa rời tài chính truyền thống hoặc sống ở vùng sâu vùng xa, sự tiện lợi này có thể là đủ.