Хто є «лідером брокерського ринку»? CITIC нападає і захищається, Guotai Haitong наближається

Запит AI · Чи зможе Guotai Haitong перевершити CITIC після очищення ризиків?

Журналіст Чжуй Веньцзинг, Економічне повідомлення 21 століття

Майже 20 років минуло з моменту, коли CITIC Securities вперше піднялася на перше місце за загальним активом і чистим прибутком у галузі, закріпивши за собою статус «найбільшого брокера в країні», що охоплює половину історії ринку А-акцій.

Саме тому «боротьба за перше місце» привертає ще більше уваги у 2025 році.

У першій половині 2025 року, після реорганізації, Guotai Haitong завдяки показнику чистого прибутку несподівано обійшла CITIC. Однак у другій половині року CITIC знову повернула лідерство завдяки сильним темпам зростання, а за весь рік чистий прибуток, що належить материнській компанії, був на 22,67 мільярда юанів вищим за Guotai Haitong.

Обидві провідні організації змагалися за показниками загального активу, чистих активів, капіталу, доходу та чистого прибутку, що відображає також боротьбу між брокерами з Пекіна та Шанхаю, які мають різні конкурентні переваги у сфері інновацій.

Щонайменше у звітному періоді 2025 року Guotai Haitong ще розгрібала історичні борги, зокрема, лише один фактор — Haitong International — затримував її чистий прибуток у 2025 році приблизно на 30 мільярдів юанів. Після очищення ризиків потенціал прибутковості Guotai Haitong стане дуже значним. CITIC Securities має переваги у доходах від інвестиційного банкінгу та рівні прибутковості, але Guotai Haitong вже тихо обігнала її за кількістю IPO, кількістю проектів у процесі та іншими ключовими показниками. Ця конкуренція між «кількістю» та «розміром» робить можливим змінюваність лідерства у сфері інвестиційного банкінгу.

У квітні 2025 року команда Guotai Haitong після злиття сформувала новий керівний склад, що перебуває у процесі адаптації; CITIC Securities перебуває напередодні періоду зміни ради директорів, нинішній голова Чжан Юйцзюнь уже 61 року, а генеральний директор Цоу Інгуан зайшов у посаду у грудні 2024 року. Передача влади та узгодження нових керівників також можуть впливати на подальший стратегічний курс.

За доходами від операцій та чистим прибутком позиція CITIC Securities здається більш стабільною.

У 2025 році CITIC Securities досягла чистого прибутку, що належить материнській компанії, у розмірі 300,76 мільярда юанів — це перший раз, коли вона перевищила позначку у 300 мільярдів і встановила новий рекорд. У порівнянні з Guotai Haitong, прогрес також очевидний.

Звіт за першу половину 2025 року — це перший піврічний звіт після злиття CITIC Securities з Haitong Securities, а річний звіт за 2025 рік — перший після об’єднання. У цей період CITIC Securities у першій половині 2025 року поступилася Guotai Haitong у чистому прибутку, її показник становив 137,19 мільярда юанів, що на 20,18 мільярда менше за Guotai Haitong.

Однак за підсумками 2025 року CITIC Securities наздогнала і обігнала — чистий прибуток склав 300,76 мільярда юанів, тоді як Guotai Haitong — 278,09 мільярда, що на 22,67 мільярда більше.

Це означає, що у другій половині 2025 року CITIC Securities матиме чистий прибуток, що на 42,85 мільярда юанів перевищує Guotai Haitong.

Щодо доходів, то перше місце CITIC Securities також залишається стабільним: у 2025 році вона досягла 748,54 мільярда юанів, що є новим рекордом у історії. Guotai Haitong — 631,07 мільярда, що на 117,47 мільярда більше за CITIC Securities. У звіті за першу половину 2025 року CITIC Securities була на 91,67 мільярда юанів вище за Guotai Haitong.

Інакше кажучи, у другій половині 2025 року доходи від операцій та чистий прибуток CITIC Securities перевищать Guotai Haitong, але різниця у доходах у другій половині суттєво зменшилася порівняно з першою.

Це означає, що у другій половині 2025 року CITIC Securities перевищить Guotai Haitong за обома показниками — доходами та чистим прибутком, причому у чистому прибутку різниця швидко зростає, тоді як у доходах вона суттєво зменшується порівняно з першою половиною.

Загалом, на тлі стабілізації ринку А-акцій у 2025 році, результати брокерських компаній значно покращилися, і багато з них, зокрема CITIC Securities, встановили нові рекорди у доходах та прибутках. Guotai Haitong, яка оприлюднила перший звіт після злиття, демонструє значне зростання. У 2025 році темпи зростання доходів та чистого прибутку CITIC Securities склали 28,79% та 38,58%, тоді як Guotai Haitong — 87,4% та 113,52%.

Варто зазначити, що через високий базовий рівень доходів та прибутків CITIC Securities, її відносне зростання є менш вираженим, але все одно досить хорошим. Високі темпи Guotai Haitong зумовлені тим, що у 2025 році вона вперше після злиття оприлюднила річний звіт, тому порівнювати її з неперебраними брокерами некоректно.

Однак перед CITIC Securities стоїть реальна проблема.

Однією з цілей злиття CITIC з Haitong Securities було допомогти Haitong Securities вивільнити ризики. Зараз цей процес триває, і з очищенням ризиків доходи та прибутки Guotai Haitong поступово зростають.

Наприклад, Haitong International, що з 2022 року зазнавала багаторічних збитків, у 2025 році вже зменшила чистий збиток значно, але все ще становить 3,268 мільярда гонконгських доларів. Оскільки результати Haitong International вже включені до звіту Guotai Haitong, це означає, що тільки Haitong International зменшила чистий прибуток Guotai Haitong приблизно на 30 мільярдів юанів. Якщо виключити збитки Haitong International, то чистий прибуток Guotai Haitong у 2025 році перевищить CITIC Securities і стане новим лідером у галузі.

У 2023 році Haitong International зазнавала збитків у розмірі 8,156 мільярда гонконгських доларів, але тепер, після очищення ризиків, її збитки зменшилися майже на 5 мільярдів. За цим темпом, повернення Haitong International до прибутковості — питання часу. Коли Haitong International стане прибутковою, визначити, хто матиме більший чистий прибуток — CITIC Securities чи Guotai Haitong — буде важко.

Інвестиційний бізнес, особливо IPO, завжди був однією з головних конкурентних сфер для провідних брокерів. CITIC Securities традиційно займає перше місце за кількістю IPO у А-акціях. До злиття Guotai Haitong, CITIC Securities, Haitong Securities та інші провідні компанії у цій сфері також демонстрували високі результати. Вони — у перших рядах за кількістю IPO у А-акціях.

Зі злиттям Guotai Haitong боротьба за перше місце у інвестиційному банкінгу стала ще напруженішою.

Розглянемо загальні показники: доходи та рівень прибутковості. У цих двох сферах CITIC Securities переважає.

У 2025 році доходи від інвестиційного банкінгу CITIC Securities склали 6,336 мільярда юанів, що на 50,12% більше за попередній рік; Guotai Haitong — 4,657 мільярда юанів, зростання 77,62%. Оскільки 2025 рік — перший після злиття, різниця у зростанні між ними є особливо помітною.

Зверніть увагу, що іноді брокери знижують прибутковість, щоб залучити більше клієнтів і збільшити доходи, що особливо характерно для конкуренції у IPO на Гонконгу. Це може призводити до ситуації, коли доходи високі, а рівень прибутковості — ні. Рівень прибутковості — один із ключових показників ефективності.

У 2024 році рівень прибутковості CITIC Securities знизився до 19,42%, тоді як у Haitong Securities — 41,14%. У 2025 році рівень прибутковості Guotai Haitong знизився до 26,14%, а CITIC Securities піднялася до 36,57%.

Це означає, що інвестиційний бізнес CITIC Securities тепер має вищий рівень прибутковості, ніж Guotai Haitong, на 10,43 відсоткових пунктів.

Однак нинішній низький рівень прибутковості Guotai Haitong у цій сфері пов’язаний із поступовим очищенням ризиків після злиття. Після завершення цього процесу рівень прибутковості інвестиційного банкінгу має шанс повернутися до високих показників. За останні п’ять років рівень прибутковості CITIC Securities у цій сфері був вищим за Haitong Securities, окрім 2024 року, що закріплює її перевагу у цій галузі.

З погляду сегментів інвестиційного банкінгу, Guotai Haitong також має свої переваги.

Найбільш яскраві — чотири: кількість головних підписань IPO у А-акціях — 19, кількість IPO у процесі на розгляді — 44, кількість розподілів у Гонконгу — 37, та кількість облігаційних випусків — 431. Ці показники — перші у галузі.

Особливо перші два — кількість підписань IPO та кількість IPO у процесі — свідчать про значну перевагу Guotai Haitong у залученні клієнтів для IPO, що відкриває перспективи для подальшого зростання.

З іншого боку, оцінюючи IPO, важливими є два показники: кількість підписань та обсяг підписань (сума). У 2025 році Guotai Haitong переважає за кількістю підписань, але CITIC Securities — за обсягом підписань. За даними Wind (рейтинги за підписаннями), у 2025 році CITIC Securities у сфері IPO у А-акціях підписала на 238 мільярдів юанів, що є першим місцем, випереджаючи Guotai Haitong (195 мільярдів) і CITIC Construction (197 мільярдів).

Оскільки доходи від IPO залежать від обсягу підписань, CITIC Securities має перевагу у доходах і прибутковості, незважаючи на меншу кількість підписань.

Ще один важливий аспект — після введення у 2023 році нових правил «827», багато брокерів активізували свою діяльність у Гонконгу. Це вже дає перші результати.

За даними 2025 року, Hong Kong підрозділ CITIC Securities — CITIC Lyon — значно покращив свої показники: обсяг IPO у Гонконгу склав 45,107 мільярда юанів, що перевищує показники таких гігантів, як Morgan Stanley та Goldman Sachs, і посідає друге місце після HKEX. У 2024 році цей показник був третім, а у 2022-2023 роках — у десятці.

Значне зростання у Гонконгу є ключовим фактором покращення інвестиційних результатів CITIC Securities у 2025 році.

Оцінка брокерів базується на багатьох показниках, окрім доходів, чистого прибутку та інвестиційного банкінгу. З точки зору сегментів, CITIC Securities і Guotai Haitong займають перші два місця у галузі, але між ними важко визначити абсолютного лідера.

Розглянемо два основні показники: загальні активи та середній ROE.

До кінця 2025 року лідером за загальним активом стане Guotai Haitong — 21,1 трильйона юанів, що на 300 мільярдів більше за CITIC Securities (2,08 трильйона юанів).

За середнім ROE CITIC Securities випереджає Guotai Haitong — 10,59% проти 9,78%. Вищий ROE означає кращу ефективність для акціонерів.

За сегментами управління активами та управління багатством, обидві компанії мають свої переваги.

Guotai Haitong виграє у сфері управління багатством. За основним показником — чистим доходом від комісійних — вона отримала 15,138 мільярда юанів, тоді як CITIC Securities — 14,753 мільярда, тобто перевага Guotai Haitong — 3,85 мільярда.

За даними, у період оголошення злиття, CITIC Securities провела дослідження і порівняла свої позиції з Guotai Haitong, і найбільше побоювання викликала саме сфера управління багатством. Через більшу кількість клієнтів і відділень Guotai Haitong важко конкурувати у цій сфері.

Згідно з даними за 2025 рік, кількість клієнтів у domestici — 39,33 мільйона проти 17 мільйонів у CITIC Securities, кількість відділень — 641 проти 198.

Проте, у частині активів у фінансових продуктах, лідером є CITIC Securities: у 2025 році їхній обсяг перевищив 8 трильйонів юанів, тоді як у Guotai Haitong — 6,573 трильйона.

Хоча Guotai Haitong має менше клієнтів, її високий обсяг фінансових продуктів свідчить про більший середній актив клієнта та потенційно більше клієнтів із високим рівнем доходу.

Останнім часом брокери активно трансформують свою модель управління багатством, з традиційної «продажу продуктів» у «консультаційний» підхід. Це вимагає посилення сервісу для клієнтів із високим і дуже високим рівнем доходу. Міжнародні інвестиційні банки, такі як Goldman Sachs і UBS, орієнтуються саме на цю категорію клієнтів, тоді як вітчизняні брокери ще мають багато можливостей для покращення.

У сфері управління активами CITIC Securities має перевагу: у 2025 році її доходи склали 12,177 мільярда юанів, тоді як Guotai Haitong — 6,393 мільярда.

За масштабами управління, CITIC Securities значно випереджає: на кінець 2025 року її активи під управлінням становили близько 4,8 трильйона юанів, що є першим у галузі, а її дочірня компанія — China Asset Management — управляє 3,01 трильйона. Guotai Haitong має у своєму портфелі управління активами — Guotai Asset Management (750,7 мільярда), а також контролює Huaxia Fund (управління 3,01 трильйона) і Haitong Wealth (близько 2,1 трильйона), а також має частки у інших фондах.

Зі співвідношенням масштабів видно, що активи під управлінням Guotai Haitong — приблизно третина або половина від CITIC Securities, що є суттєвою різницею.

Крім того, у сфері власних операцій у 2025 році CITIC Securities отримала доходи (з урахуванням змін у справедливій вартості) у розмірі 37,035 мільярда юанів, що на 124,65 мільйона більше за Guotai Haitong (24,57 мільярда).

У кредитному сегменті Guotai Haitong демонструє кращі показники: у 2025 році її баланс фінансування та маржинальних кредитів сягнув 246,206 мільярда юанів — рекордний рівень, тоді як у CITIC Securities — 207,652 мільярда. За чистим відсотковим доходом Guotai Haitong отримала 8,278 мільярда юанів, тоді як CITIC Securities — 1,63 мільярда.