Інтерв'ю з провідним директором ICMA у Азіатсько-Тихоокеанському регіоні Чжан Шунжуном: відкриття міждержавних викупів вимагає подолання трьох основних розбіжностей Китайські фінансові установи повинні підвищити рівень участі та впливу в міжнародних правилах

Запит AI · Відкриття міждержавних викупів у рамках跨境回购， як різниця у сутності транзакцій впливає на міжнародних інвесторів?

Фінансове агентство 2 квітня: (журналіст Лі Тінг, Гао Пін) Китайський міжбанківський ринок викупів відкритий для міжнародних інвесторів, що ознаменовує новий рівень відкритості китайського ринку облігацій. Як відповідальний за глобальний протокол викупів (GMRA), Міжнародна асоціація капітального ринку (ICMA) відіграє ключову роль у цьому процесі.

31 березня, на конференції ICMA з китайського ринку боргових цінних паперів 2026 року, старший директор Азіатсько-Тихоокеанського регіону ICMA Чжан Шунжун у інтерв’ю для Фінансового агентства зазначив, що повага до міжнародних практик у процесі відкриття — важливий крок, але закордонні організації у практичних операціях все ще стикаються з “згинанням” у сутності транзакцій, юридичній сумісності та розумінні ринку.

Крім того, він поділився своїми поглядами щодо гармонізації стандартів зеленого фінансування, дослідження зелених викупів та підвищення впливу Китаю у формуванні міжнародних правил.

Фінансове агентство: GMRA отримала визнання у межах китайського міжбанківського ринку облігацій для трансграничних викупів, що означає, що закордонні інвестори можуть входити на ринок на основі існуючих або новостворених GMRA. З точки зору ICMA, як реагують закордонні організації на цю політику?

Чжан Шунжун: Ми дуже раді зробити внесок у цей процес. У вересні 2025 року регуляторні органи Китаю спільно оголосили про відкриття міжбанківського ринку викупів для міжнародних інвесторів, що демонструє повагу до міжнародних практик. Ми одразу ж завершили реєстрацію у жовтні того ж року і офіційно запровадили її у січні 2026 року, дозволивши на внутрішньому ринку маркет-мейкерам та закордонним організаціям використовувати GMRA та відповідні правила ICMA для трансграничних викупів. Реакція ринку була позитивною, її сприйняли як важливий крок у зближенні китайського фінансового ринку з міжнародним.

Фінансове агентство: ICMA зазначила, що китайський ринок викупів має свою унікальність. На вашу думку, з якими операційними аспектами закордонні організації можуть стикнутися при використанні GMRA для участі у викупах на міжбанківському ринку облігацій Китаю?

Чжан Шунжун: Основні точки зчеплення — у трьох вимірах.

Перший — різниця у сутності транзакцій. Міжнародно поширений викуп — “купівля з правом викупу”, що передбачає передачу прав власності на облігації; тоді як у внутрішньому китайському ринку переважає “заставний” викуп без передачі прав власності. З міжнародної точки зору, другий варіант ближчий до забезпеченого фінансування, що суттєво відрізняється від “купівлі з правом викупу”, закладеної у GMRA.

Другий — виклики у юридичній сумісності при трансграничних операціях. GMRA базується на англійському праві. Коли контрагенти розташовані у різних юрисдикціях, важливим питанням є: чи отримали китайські маркет-мейкери юридичну думку щодо можливості виконання угоди у юрисдикції контрагента.

Третій — узгодженість у розумінні ринку та технологіях. Це включає деталі, наприклад, час розрахунку. Ми підтримуємо тісний зв’язок із регуляторами та інфраструктурними організаціями Китаю для безперебійної технічної інтеграції. Головне — потрібно, щоб широка група китайських маркет-мейкерів глибше зрозуміла та адаптувалася до міжнародних правил.

Фінансове агентство: Зелене фінансування — ще один важливий аспект. Принципи зелених облігацій ICMA є важливим орієнтиром для глобального ринку зеленого фінансування. У контексті зростання обсягів зелених облігацій у Китаї, як ви оцінюєте відповідність практик у сфері зовнішньої оцінки зелених облігацій, використання залучених коштів та розкриття інформації міжнародним стандартам?

Чжан Шунжун: Насправді, із публікацією китайської версії принципів зелених облігацій та оновленням каталогу зелених проектів їх відповідність міжнародним очікуванням стала цілком узгодженою. Це свідчить, що китайський ринок зелених облігацій вже фактично відповідає міжнародним стандартам, що підтверджує міжнародне визнання зобов’язань Китаю щодо “двох вуглеців”.

Однак, важливий момент — розкриття інформації після випуску. Зараз багато китайських емітентів ще мають недоліки у розкритті інформації щодо обсягів та частоти звітності після випуску. Посилення прозорості — ключовий напрямок для майбутніх зусиль.

Фінансове агентство: Зростання обсягів зелених облігацій підвищує їх потенціал як застави для викупів. Чи враховує ICMA у своїх рекомендаціях щодо найкращих практик у ринку викупів можливість включення аспектів, пов’язаних із зеленими активами?

Чжан Шунжун: Ми вже розпочали відповідну роботу, зокрема поєднуючи питання зеленого фінансування з традиційними аспектами викупів, досліджуючи визначення “зеленого викупу”. Це може включати кілька напрямків: забезпечення використання викупних коштів для зелених проектів, встановлення зелених вимог до учасників угоди або визначення зелених стандартів для базових активів. Уже є пілотні зелені викупні транзакції. Ми прагнемо згоди членів і формування більш системних, послідовних правил ринку.

Фінансове агентство: Ви особисто брали участь у ключових моментах відкриття китайського ринку облігацій. Оглядаючись назад, який найефективніший спосіб взаємодії міжнародних стандартів із практикою китайського ринку? Які поради маєте для китайських організацій, що прагнуть активніше впливати на формування міжнародних правил?

Чжан Шунжун: Маю дві глибокі думки.

По-перше, — цінність ролі “містка”. Від “Stock Connect” і “Bond Connect” до нинішнього “Repo Connect”, ICMA відіграє активну роль у впровадженні міжнародних правил та допомагає китайському ринку переймати досвід.

По-друге, — успішний приклад — зелений фінансовий сектор. У контексті глобального потепління, Китай у рамках цілей “двох вуглеців” активно переймає та інтегрує міжнародні правила, зокрема ICMA, сприяючи гармонізації стандартів.

Щодо китайських організацій, моя порада — міжнародний вплив китайського ринку облігацій ще не відповідає його економічному статусу. Потрібно більше залучати китайські інституції до таких платформ, як ICMA, активніше висловлювати свою позицію, здобувати вплив і брати участь у формуванні правил. Це — мій особистий погляд і логічний шлях розвитку ринку.