Вам цікаво? Усі досі пам’ятають, скільки Майкл Баррі заробив у 2008 році – мова йде про $100 мільйонів особистого прибутку плюс $700 мільйонів для його інвесторів через Scion Capital. Чоловік буквально передбачив кризу субстандартних і став легендою. Але ось у чому справа, яку ніхто не хоче визнавати: його послужний список з того часу був досить хаотичним.

Баррі кидав у бік песимістичні прогнози один за одним, поки ринки продовжували зростати. Він нарешті закрив свій хедж-фонд минулого року, фактично визнавши, що не може триматися за ринковий імпульс. Це велика справа, якщо задуматися.

Зараз він просуває цю ідею, що "ШІ — це Dot Com 2.0", і чесно кажучи, дані просто не підтверджують цього. Дозвольте мені пояснити, чому його теза руйнується:

По-перше, він стверджує, що технологічні гіганти підробляють свої книги за допомогою графіків амортизації, щоб підвищити прибутки. Але реальність – хоча терміни служби GPU коротші за традиційні сервери, більшість інфраструктури ШІ дійсно триває 15-20 років. Крім того, старі GPU не стають безцінними за ніч. Вони ідеальні для інференційних задач, запуску моделей для кінцевих користувачів. Це справжня цінність, яку Баррі ігнорує.

По-друге, Баррі хвилює, що грошовий потік руйнується через величезні витрати CAPEX. Але насправді – навпаки. Гіперскейлери бачать зростання грошового потоку від операцій. Наприклад, Alphabet лише підскочив з менше ніж $100 мільярдів до $164 мільярдів нещодавно. А маржі? Вони значно розширюються. Компанії, що масштабується ШІ, повідомляють про $3 у прибутках з кожного $1 інвестованого. Навіть остання хвиля – агентний ШІ – допомагає підприємствам зменшити витрати на 25% і більше. Це не ознака бульбашки.

По-третє, він порівнює NVIDIA з Cisco на піку 2000 року, кажучи, що оцінки безумовно завищені. Але коли Cisco досягла вершини у березні 2000 року, її P/E був понад 200. NVIDIA зараз має P/E близько 47. Це навіть не наближається до території бульбашки.

Що насправді відбувається? Ціни оренди GPU для H100 зросли приблизно на 17% з середини грудня, що свідчить про постійну дефіцитність і високий попит. Це бичачий сигнал для інфраструктурних компаній ШІ та енергетичних компаній, що вирішують проблему енергопостачання.

Трейдери опціонів явно ставлять на це ставку. Ми бачили ставку на NVIDIA у розмірі $9 мільйонів доларів на березневі кол-опціони, а Bloom Energy зафіксувала серйозний купівельний інтерес перед звітом про прибутки. BE навіть підскочила на 8%, тоді як ширший ринок був слабким, прорвавшись із міцного тижневого бичачого флагу.

Погляньте, репутація Баррі як контрарного інвестора міцна – ніхто не може це у нього відібрати. Але коли мова йде про сучасний ландшафт ШІ, докази просто не на його боці. Попит на інфраструктуру реальний, ефективність зростає, грошові потоки реальні. Іноді бути легендарним контрарним означає, що ви зрештою помиляєтеся.