Китайська компанія Zhongke Aerospace Technology, яка подала заявку на IPO на фондовій біржі Sci-Tech Innovation Board, вже була обрана для проведення перевірки на місці, хоча ще не отримала прибутку і зазнала збитків майже на 3,9 мільярда юанів.

Питання AI · Як 中科宇航, що зазнав майже 3,9 мільярдів юанів збитків, балансувати між дослідженнями та прибутком?

Джерело зображення: Visual China

Новини Blue Whale 2 квітня (журналіст Ван Сяо-нань) 1 квітня Асоціація цінних паперів Китаю опублікувала результати жеребкування перевірки перших компаній, що виходять на біржу у 2026 році. Лідер у галузі приватних комерційних ракетних запусків — 中科宇航 технологічна корпорація (далі — “中科宇航”) — була обрана для перевірки.

А вже напередодні, 31 березня, компанія 中科宇航 подала заявку на IPO на STAR Market, отримала її прийняття. Планується залучити 4,18 мільярдів юанів для проектів розробки багаторазових великих ракет-носіїв, багаторазових апаратів і космічних кораблів, виробництва багаторазових рідинних двигунів та погашення банківських кредитів і додаткового оборотного капіталу.

У той же день інша компанія — 蓝箭航天 (Blue Arrow Aerospace), що також прагне до виходу на біржу, — припинила IPO на STAR Market через те, що фінансові документи, що містилися у заявці, втратили чинність і потребують оновлення.

Зараз світовий і внутрішній ринок комерційної космічної галузі швидко зростає. Масштабне будівництво космічної інфраструктури, такої як низькоорбітальні супутникові констеляції інтернету, прискорюється. Це створює сильний попит на високопродуктивні, недорогі та високонадійні послуги запуску ракет. Ринок комерційних ракет-носіїв демонструє стабільне зростання. Окрім 中科宇航 і 蓝箭航天, провідні компанії, такі як 星河动力 (Galaxy Power) і 天兵科技 (Tianbing Technology), перебувають на стадії підготовки до IPO. Внутрішній сектор комерційної космічної галузі перебуває у періоді активних IPO, і всі прагнуть здобути титул “першої акції у комерційній космічній галузі”.

Оцінка перед IPO — 14,984 мільярдів юанів

Як високотехнологічне підприємство, яке було створене та інкубоване Інститутом механіки Китайської академії наук, 中科宇航 був заснований наприкінці 2018 року. Наразі компанія займається розробкою, виробництвом і запуском серійних середньо- і великомасштабних комерційних ракет-носіїв, а також досліджує космічне виробництво, космічні наукові експерименти та космічний туризм — нові сфери космічної економіки. Основні клієнти — виробники супутників, оператори низькоорбітальних комунікаційних констеляцій, оператори дистанційних супутників, науково-дослідні установи, державні проєкти та закордонні замовники.

У період з 2022 по 2024 роки і за три квартали 2025 року (далі — “звітний період”) доходи від запусків 中科宇航 зросли швидкими темпами. Це зумовлено збільшенням кількості успішних запусків: 1, 1, 3 і 2 відповідно, що принесло доходи від запусків у розмірі 1,2089 млн юанів, 66,3272 млн юанів, 226 млн юанів і 81,501 млн юанів. Частка у загальній виручці за основною діяльністю становила відповідно 20,31%, 85,76%, 93,01% і 98,13%.

За даними Frost & Sullivan, 中科宇航, 星河动力, 蓝箭航天, 星际荣耀 (Star Glory), 东方空间 (Eastern Space), 天兵科技 — всі ці провідні китайські приватні компанії з розробки ракет вже успішно вивели свої апарати на орбіту. До кінця 2025 року 中科宇航 сумарна вантажність запусків перевищить 11 тонн, що робить її лідером серед приватних китайських компаній у цій галузі. Основні замовлення — комерційні, науково-дослідні, державні та закордонні.

У 2024 і 2025 роках частка 中科宇航 на внутрішньому ринку приватних ракет за вантажністю становитиме приблизно 50% і 63% відповідно. Вартість запуску і обсяг виручки — перші у галузі. На дату підписання проспекту, ракету 力箭一號 (Lijian 1) вже запустили 10 разів, вона вивела понад 84 супутники і понад 11 тонн вантажу на орбіту — одна з найрозвинутіших у комерційному сегменті.

Як перша в країні компанія з гібридною формою власності, 中科宇航 вже привернула увагу інвестиційного ринку перед IPO. За даними Tianyancha, компанія залучила 8 раундів фінансування від таких інвесторів, як Yunhui Capital, Guotou Securities, CITIC Juxin, тощо. Після останнього раунду у вересні 2025 року оцінка компанії становила близько 14,984 мільярдів юанів.

Що стосується структури акцій, серед акціонерів — як компанії з Інституту механіки Китайської академії наук (中科力森, SS), так і державні інвестиційні фонди (напр., National Investment, Guangzhou Investment, Galaxy Guoke), а також приватні інвестори (Yunhui Capital, Shaanxi Qingchuang). 中科力森 (SS) — другий за величиною акціонер із часткою 20,58%.

Згідно з проспектом, 中科宇航 не має жодного акціонера, що володіє понад 30%, і не має контрольного акціонера. Голова ради директорів і генеральний директор — Ян Іцюань — через свої компанії (Pengyi Junlian), співробітницькі платформи (Tianjin Tansuo), Huzhou Zhongqing і спільних дійових осіб (國科宇航) — контролює 34,71% голосів і є фактичним керівником компанії.

Як засновник 中科宇航, Ян Іцюань має “державний” бекґраунд і багатий досвід у космічній галузі. З 1987 по 2018 рік він працював у Китайському інституті ракетної техніки, займав посади асистента моделі, диспетчера ключової моделі та заступника командувача. З 2019 року — керівник Центру космічних польотів Китайської академії наук і керівник лабораторії з дослідження багаторазових ракет-носіїв.

Ще не отримавши прибутку, компанія зазнала збитків майже на 3,9 мільярдів юанів

Хоча 中科宇航 користується високою популярністю у капіталі, і її оцінка перед IPO вже близько 150 мільярдів юанів, компанія наразі ще не отримала прибутку.

За звітний період доходи від основної діяльності становили 5,95 млн, 77,721 млн, 244 млн і 84,2239 млн юанів відповідно. Чистий збиток — відповідно -1,761 млрд, -512 млн, -861 млн і -749 млн юанів. Загальні збитки — майже 3,883 мільярди юанів. 中科宇航 пояснює це тим, що її продукти ще не масово виробляються, а високі витрати на R&D, значні витрати на оплату акцій та інші фактори спричинили збитки. У майбутньому компанія планує продовжувати інвестиції у дослідження і розробки відповідно до своєї стратегії, але існує ризик, що вона ще тривалий час залишатиметься збитковою.

Комерційна космічна галузь — це типова капіталомістка і технологічно орієнтована індустрія, що вимагає міждисциплінарних знань і високої системної складності. Ключові технології потребують довгострокових і масштабних інвестицій. 中科宇航 вкладає багато у технологічні інновації, тому витрати на R&D високі. За звітний період витрати на R&D становили 1,84 млрд, 1,21 млрд, 2,98 млрд і 3,05 млрд юанів, відповідно, з часткою у виручці — 3086,91%, 156,10%, 122,13% і 362,49%. Загалом інвестиції у дослідження зростають.

Щоб створити повний цикл автономних запусків, 中科宇航 має значні капітальні витрати і високі амортизаційні витрати. За період вони склали відповідно 38,6047 млн, 106, млн, 114 млн і 96,5273 млн юанів.

Крім того, для залучення і утримання висококваліфікованих кадрів компанія застосовує багато програм опціонів і стимулів, що також спричиняє значні витрати. За період витрати на опціони склали 90,9981 млн, 177 млн, 148 млн і 72,0254 млн юанів, що суттєво впливає на чистий прибуток.

На кінець звітного періоду, згідно з консолідованою звітністю, 未弥补亏损 — 2,496 млрд юанів. Очікується, що після IPO компанія залишиться з накопиченими збитками, і у короткостроковій перспективі не зможе виплачувати дивіденди готівкою, що може негативно вплинути на інвестиційний дохід.

Варто зазначити, що через те, що ракетна техніка ще не масово виробляється, собівартість одиничної ракети досить висока, а доходи від запусків не покривають витрат, що призводить до негативної валової маржі. Крім того, у контрактах часто закладаються збиткові умови, що збільшує операційні витрати і зменшує валову прибутковість. За звітний період середня валова маржа 中科宇航 становила — 549,69%, — 40,45%, — 82,92% і — 232,8%.

Розширення у сферу багаторазових ракет

Будівництво супутникового інтернету в Китаї вже перейшло у фазу активної мережевої розгортки. Очікується, що до 2030 року у країні буде розгорнуто майже 30 тисяч супутників для комунікаційних констеляцій, а запуск супутників для дистанційного знімання — у розпалі.

Зі зростанням попиту на супутникову мережу доходи від послуг запуску китайських комерційних ракет швидко зростатимуть. За даними Frost & Sullivan, до 2030 року вони досягнуть 81,59 млрд юанів, а середньорічний темп зростання — 72% у період з 2024 по 2030.

У період активної боротьби за “першу акцію у комерційній космічній галузі” вихід на біржу для багатьох компаній стає першочерговим завданням, але шлях IPO — не простий.

26 грудня 2025 року Шанхайська фондова біржа опублікувала “Керівництво щодо застосування правил перевірки виходу на біржу для компаній у галузі комерційних ракет”, яке враховує особливості технологічних інновацій у цій сфері. Згідно з цим документом, для застосування стандарту п’ятої серії для виходу на біржу потрібно, щоб компанія вже до моменту подання заявки досягла успіху у запуску середньо- і великомасштабних ракет із застосуванням технології багаторазового використання.

Очевидно, що багаторазові ракети середнього і великого розміру — ключовий напрям розвитку комерційної космічної галузі. Успішний запуск — сильний доказ здатності ракети перевозити вантажі і її комерційної цінності.

3 грудня 2025 року 蓝箭航天 запустила повторно використовувану ракету 朱雀三号 (Zhuque 3), що стала першою в країні спробою повернення першого ступеня. Наприкінці року, 31 грудня, компанія подала заявку на IPO за стандартом п’ятої серії.

Згідно з проспектом, 中科宇航 планує вихід на біржу за другим стандартом — “оцінка не менше 15 млрд юанів, річний дохід не менше 2 млрд юанів і частка R&D у виручці за останні три роки — не менше 15%”. Хоча компанія не застосовує стандарт п’ятої серії, у січні 2025 року вона успішно здійснила перший політ ракети 力鸿一号 (Lihong 1), що несе зразок лазерної технології для металургії з мікрогравітацією, і повернула посадковий модуль.

За даними відкритих джерел, ціна однієї одноразової ракети становить від 110 до 180 млн юанів, а вартість запуску — близько 115 000 юанів за кілограм. Вартість багаторазової ракети знизилася до приблизно 70 млн юанів, що на понад 40% дешевше. Деякі компанії прагнуть знизити ціну до 20 000 юанів за кілограм. У порівнянні з американським SpaceX і їхньою ракетою Falcon 9, що коштує близько 18 000 юанів за кілограм, різниця становить приблизно у 6 разів. Однак технологія багаторазового використання може зменшити цю різницю до трьох разів.

Згідно з планами залучення коштів, 中科宇航 активно розробляє технології багаторазового використання ракет. У рамках IPO на STAR Market компанія планує залучити 4,18 мільярдів юанів, понад 80% яких підуть на розробку багаторазових великих ракет-носіїв і багаторазових апаратів.

Компанія також заявила, що у майбутньому прискорить розробку таких продуктів, як важка ракета 力箭二號 (PR-2H), ракета 力箭三號 (PR-3), багаторазові апарати серії 力鸿 і двигуни серії 力擎, що працюють на рідкому паливі.