Після обвалу біткойна, засновник Pantera сказав: Це найкращий момент для входу, який ти не повинен пропустити

Це випуск 2219 оригінального контенту з розділу “Білий світ”
Переклад| Білий світ блокчейну
Видавець｜Білий світ блокчейну (ID: hellobtc)

У цьому інтерв’ю Вільфред Фрост та засновник Pantera Capital Дан Мореґед обговорили другий глибокий діалог. Вони дослідили циклічне позиціонування Біткойна після відкату на 50% від максимуму; як девальвація фіатних валют створює міжпоколінні конфлікти багатства; і чому саме цього разу “розумні гроші” виявилися останніми, хто увійшов на ринок.

Короткий виклад ключових думок

• Більшість інституційних інвесторів у криптовалютах все ще мають нульові позиції — буквально 0.0%.

• Не золото досягло нових максимумів, а паперові гроші — історичних мінімумів.

• Це, ймовірно, перша в історії “розумних грошей”, яка увійшла в останню фазу торгівлі.

• Середній вік перших покупців житла в США вже відсунувся з 28 до 40 років.

• Ми стоїмо на межі міжчасової роз’єднаності валюти та держави.

• Стейблкоїни, ймовірно, за десять років заберуть половину банківських депозитів.

• Біткойн вже досяг швидкості втечі, і я не можу знайти жодних факторів, що можуть зірвати цей процес.

• Якщо у вас немає будь-яких відкритих позицій у блокчейні, то в певному сенсі ви вже граєте проти цього тренду.

01

“Все ще найменш асиметрична торгівля в історії”

Ведучий: Останнього разу, коли ти був у студії, ми глибоко обговорювали макроекономічну логіку криптовалют. Ти купив Біткойн за неймовірно низькою ціною — скільки ж це було?

Дан Мореґед: 65 доларів.

Ведучий: 65 доларів, порівняно з сьогоднішніми приблизно 66 000 доларів — це два різні світи. У тому випуску ти описав Біткойн як “найменш асиметричну торгівлю в історії”. Чи залишаєшся ти при цій думці?

Дан Мореґед: Так, я й досі в цьому переконаний. Упродовж усього своєму професійного шляху я шукаю ті можливості, де потенціал зростання значно перевищує ризик падіння. Біткойн і ширше — криптовалюти — це найсильніша асиметрична торгівля, яку я бачив.

На початку я казав іншим: цілком можливо втратити весь капітал, тому не вкладати більше, ніж можеш собі дозволити. Але водночас — можна отримати п’ятірний, десятикратний або навіть тисячократний прибуток.

Я досі вірю в це, бо ми все ще перебуваємо на дуже ранніх етапах. Більшість інституційних інвесторів у блокчейн і криптовалюти мають нульові позиції — буквально 0.0%.

Якщо врахувати, що ризик зниження порівняно з глобальним фінансовим обсягом є мізерним, а потенціал переосмислення всієї системи — величезним, ця асиметрія не зникне.

02

Чотирирічний цикл підтвердився знову

Ведучий: Останнє записування було 12 жовтня, і тоді ситуація була цікавою. Близько 6 жовтня криптовалюти досягли тимчасового максимуму, після чого почався відкат. З того часу Біткойн знизився приблизно на 50%. Як людина, яка пройшла кілька циклів, як ти інтерпретуєш цей великий спад?

Дан Мореґед: Будь-яка спроба змінити світ супроводжується великою кількістю спекуляцій і коливань. У момент максимуму панує оптимізм, у мінімум — песимізм. Pantera вже 13 років працює у цій галузі і пройшов чотири повних чотирирічних цикли. Ці цикли дуже закономірні і навіть передбачувані.

Коли ми зустрічалися у жовтні, ціна була близько до максимуму, який ми прогнозували ще два-три роки тому. За моделлю трьох попередніх циклів, ми очікували, що Біткойн досягне тимчасового максимуму приблизно у серпні 2025 року. Хоча тоді ми сподівалися, що цього разу ситуація буде іншою — можливо, нові політики уряду зламають цикл, — але, як показала практика, закономірності знову підтвердилися. Ринок повернувся на 50% вниз. Це багато, але порівняно з попередніми падіннями до 85%, це досить м’яко.

Можливо, знадобиться ще близько року, щоб ринок знову знайшов дно — і це відповідає історичним закономірностям.

Ведучий: Ти тоді не був налаштований песимістично. Чи вважаєш ти, що цей цикл може знизитися ще на 75–80%, як раніше?

Дан Мореґед: Це ключове питання. Тоді я не передбачав такого глибокого падіння, бо було багато позитивних факторів. Але ринок має свій власний ритм. Я хочу підкреслити, що у попередніх високих точках ціна значно відхилялася від довгострокової логарифмічної трендової лінії і йшла у бік божевільної параболічної динаміки. Наприклад, у 2013 році за чотири місяці до максимуму ціна зросла у 10 разів.

Цього разу ціна не показала таких екстремальних ознак перегріву — вона лише повернулася до рівня 2021 року.

Тому я вважаю, що тепер ціна приблизно на дні. Можливо, потрібно ще півроку-вісім місяців для формування дна, але з огляду на 4-5 років інвестиційного горизонту, зараз — дуже привабливий момент.

Ведучий: Зараз ціна близько 66 000 доларів. Багато технічних аналітиків кажуть, що 60 000 — це ключова підтримка, і якщо вона прорветься, то ціна може впасти до 25 000 доларів. Ти з цим погоджуєшся?

Дан Мореґед: Я не спеціаліст з технічного аналізу. Ми ніколи не намагаємося робити короткострокові спекулятивні торги. Наш підхід — це управління ризиками з горизонтом 5, 10 або навіть 20 років. З цієї точки зору, зараз ціна вже досить низька.

03

Чому Біткойн завжди перший зазнає удару?

Ведучий: Чому Біткойн завжди виступає “козлом відпору” у ризикових активах? Коли Nasdaq і S&P 500 досягають піку, криптовалюти зазвичай перші продають. Чи це буде тривати вічно?

Дан Мореґед: Це дуже гостре спостереження. Уявіть, що у вихідні або у неробочий час трапляється важливий шок — ви не зможете продати акції у цей момент. А криптовалюти — це єдина глобальна ринок з обсягом у 2 трильйони доларів, що працює цілодобово без вихідних.

Коли виникає геополітична криза, інститути прагнуть швидко зменшити ризики — і тоді Біткойн стає єдиним активом, який можна миттєво конвертувати у готівку. Це спричиняє короткостроковий тиск. Але слід зауважити, що хоча у моменти “швидкого обвалу” кореляція з традиційними активами зростає, у довгостроковій перспективі Біткойн має дуже низьку кореляцію з S&P 500 — близько 0.1–0.2.

За кілька років криптовалюти рухаються незалежно вгору, тоді як традиційні активи можуть залишатися на місці.

04

Не золото досягло максимуму, а паперові гроші — історичних мінімумів

Ведучий: Давайте поговоримо про золото. За останні 12 місяців золото виросло на 55%, а Біткойн майже не змінився. Це не ставить під сумнів ідею “цифрового золота”?

Дан Мореґед: Золото — це цікакий “старомодний” актив. Воно періодично знову стає у центрі уваги. До 2025 року ETF на золото фактично протягом кількох років показували чистий відтік капіталу, тоді як гроші йшли у ETF на Біткойн. Але раптово, коли всі зрозуміли, що долар швидко знецінюється, — ця ідея стала актуальною, і капітал повернувся до золота.

Я дивлюся на цю ситуацію інакше: не золото або нерухомість створили нові вершини, а паперові гроші — історичні мінімуми. З постійним друком грошей кількість паперових купюр, необхідних для купівлі фіксованої кількості активів, зростає. Спершу слово “фунт” означало один фунт чистого срібла, а тепер потрібно витратити сотні паперових купюр, щоб купити ту саму вагу срібла. Уряди можуть безмежно друкувати гроші — це і є суть девальвації.

Ведучий: Чи не перебуваємо ми зараз у неймовірному циклі знецінення?

Дан Мореґед: Безумовно. Федеральна резервна система визначає “стабільність цін” як 2% інфляції щороку — і це вже досить абсурдно. Справжня стабільність — це нульова інфляція. Навіть при 2% щорічної девальвації, купівельна спроможність за 80 років зменшиться майже на 80%. (Примітка редактора: за складним відсотком, при 2% щорічної інфляції, через 80 років купівельна спроможність зменшиться приблизно на 80%). Я вважаю, що люди починають усвідомлювати, що потрібно тримати фіксовану кількість твердих активів — акцій, золота або криптовалют.

Ця девальвація має явні міжпоколінні наслідки. Масове друкування підвищує ціни активів, що вигідно старшому поколінню, яке вже володіє нерухомістю і акціями, але зменшує можливості молоді. Середній вік першого покупця житла в США вже відсунувся з 28 до 40 років. Оскільки традиційними шляхами накопичити багатство вже важко, молодь логічно звертається до криптовалют. Якщо поглянути на криву зростання зарплат і цін на нерухомість з 1990 року, то різниця стала просто неймовірною.

05

Роз’єднання валюти і держави

Ведучий: Як геополітичні конфлікти змінюють логіку криптовалют?

Дан Мореґед: Війни завжди спричиняють тривале інфляційне зростання. Але важливіше — ми стаємо свідками “роз’єднання валюти і держави”. У давнину валюта — це було золото, яке природно було незалежним від уряду. Потім уряди монополізували друк грошей, але це не завжди було ефективно.

У найближчі десять років люди почнуть усвідомлювати, що валюта не обов’язково має бути під державним контролем. Геополітичні конфлікти роблять цю тенденцію ще більш очевидною — світ стає поляризованим. Якщо країна не належить до американського табору або боїться санкцій і заморожування активів, вона захоче мати актив, який не залежить від будь-якої однієї країни. Китай раніше вклав багато своїх валютних резервів у американські облігації, але в сучасних умовах це стає дедалі ризикованішим.

Біткойн, як актив, незалежний від банківської системи і санкцій, — це цінність, яка в конфліктах стає ще більш очевидною.

06

“Розумні гроші” все ж увійшли останніми

Ведучий: Наскільки багато людей зараз реально володіють криптовалютами? Чи великі позиції у інституційних гравців?

Дан Мореґед: Поки що дуже мало. Хоча у світі є три-чотири сотні мільйонів людей із криптовалютами, більшість — це дрібні інвестиції або “іграшки”. Але я вважаю, що за десять років, завдяки поширенню смартфонів (їх у світі близько 4 мільярдів), більшість людей почнуть використовувати криптовалюти. Вони швидко і безкоштовно перетинають кордони і не вимагають дозволу.

Це, ймовірно, перша в історії “розумних грошей”, яка увійшла останньою. За останні 40 років я бачив багато інвестиційних можливостей, коли перші — це були Уолл-стріт і великі фонди, а останні — роздрібні інвестори. Але цього разу все навпаки — приватні інвестори йдуть першими.

Я спілкувався з керівниками великих альтернативних інвестиційних фондів, які керують сотнями мільярдів доларів, і багато з них майже нічого не знають про Біткойн.

Саме тому я так оптимістично налаштований — ці розумні і багаті інституційні гравці колись увійдуть. Зараз Coinbase вже включено до індексу S&P 500.

Якщо у вас немає будь-яких відкритих позицій у блокчейні, то в певному сенсі ви вже граєте проти цього тренду.

07

Політика змінюється з ворожої на сприятливу

Ведучий: Зміна ставлення нової влади — важливий фактор цього циклу. Як ти оцінюєш поточний політичний клімат?

Дан Мореґед: Це великий позитив. Попередній уряд був ворожим до блокчейну, переслідував Coinbase і Ripple. А тепер влада готова підтримувати цю галузь. Хоча законодавство рухається повільно, але вже сама дискусія про “структуру ринку стабільних монет” свідчить про зміну статусу галузі.

Щодо стабільних монет — це поступовий революційний процес. Зараз вони ще не платять відсотки, але це лише питання часу. Вони вже захоплюють частку банківських депозитів.

Загалом, стабільні монети мають приблизно 400 мільярдів доларів капіталізації, тоді як банківські депозити — 17 трильйонів. (Примітка редактора: станом на березень 2026 року, загальна капіталізація стабільних монет — близько 300–320 мільярдів доларів, дані з DefiLlama, CoinDesk та інших платформ). У найближчі десять років стабільні монети цілком можуть забрати половину банківських депозитів, оскільки вони доступні цілодобово через смартфон і мають кращий досвід користування.

08

Чи з’явиться стратегічний резерв у Біткойна?

Ведучий: Ви також цікавитеся державними резервами цифрових активів, наприклад MicroStrategy. Чи вважаєш ти, що уряд у майбутньому створить стратегічний резерв із Біткойна?

Дан Мореґед: Це дуже ймовірно. США вже мають певний запас цифрових активів, здебільшого конфіскованих у рамках правоохоронних дій. І зараз вони не продають ці активи, а навпаки — можливо, почнуть їх накопичувати. Країни, що союзницькі США, ймовірно, підуть цим шляхом з стратегічних міркувань, а країни, що протистоять США, — з оборонних. Це процес, який потребує часу, але тенденція незворотня.

09

Чому саме Solana?

Ведучий: У конкуренції Layer 1 чому ти особливо цінуєш Solana?

Дан Мореґед: Ми довгостроково володіємо Біткойном, але він зосереджений на збереженні цінності. Він не може обробляти тисячі транзакцій за секунду. Solana створена для високої продуктивності — дешевша, швидша, підходить для ігор, високочастотних транзакцій і складних застосунків. У світі інтернету є Google і Facebook, у світі блокчейну — кілька ключових Layer 1. Біткойн — це золото, а Solana — це цифровий швидкісний шосе.

10

Чи справедливо, що Nasdaq знизився на 12%, а Біткойн — на 50%?

Ведучий: Nasdaq знизився з максимуму на 12,5%, а Біткойн — на 50%. Чи це нормально?

Дан Мореґед: Це абсолютно нерозумно. Зараз оцінки акцій на історичних максимумах, ризикова премія дуже низька, а ставки залишаються високими — це робить акції дуже дорогими порівняно з облігаціями. У сфері штучного інтелекту теж спостерігається перегрів — багато компаній з високими оцінками, що значно перевищують трендові рівні.

У той час як криптовалюти — це активи, що зараз на 50% нижчі за довгострокову трендову лінію. З точки зору портфельного менеджменту, криптовалюти — це зараз дуже привабливий “перепроданий” актив. Навіть якщо Nasdaq продовжить падати, я вважаю, що у двох наступних роках криптовалюти покажуть кращі результати.

11

“Я не можу знайти жодних факторів, що можуть зірвати цей процес”

Ведучий: Ти зараз — у тому ж настрої, що і під час медвежих ринків 2014 і 2018 років?

Дан Мореґед: Зовсім ні. Спочатку я був у паніці, боявся, що цей експеримент закінчиться через хакерські атаки або регуляторний тиск. Але після краху Mt. Gox, кількох падінь на 85% і хвиль регуляцій — галузь не зламалася, а стала сильнішою. Вона вже досягла швидкості втечі.

Ведучий: Чи є щось, що може змусити тебе повністю відмовитися від оптимізму?

Дан Мореґед: Кілька років тому я складав довгий список ризиків — безпека зберігання, хакерські атаки, регуляторна невизначеність. Але зараз, оглядаючись назад, більшість цих ризиків вже вирішені. Звісно, ніхто не може гарантувати, що завтра не станеться непередбачене, але з логічної точки зору я вже не можу знайти жодних факторів, що можуть зупинити цей процес. Глобальна, мобільна, цифрова валюта — це неминучий шлях людського суспільства.

У світі понад 4 мільярди мобільних телефонів, і фінансова інклюзивність, яку дає блокчейн, — набагато важливіша за поширення фотографій у соцмережах.

Джерело оригіналу:
Назва оригіналу: Crypto Winter or Buying Opportunity? Dan Morehead’s 4-Year Outlook
Автор оригіналу: The Master Investor Podcast with Wilfred Frost
Переклад: Білий світ блокчейну