Щойно я помітив досить суттєві зміни у компаніях, що займаються майнінгом біткоїнів. Числа, які вони показують, чесно кажучи, жорсткі. Ці публічні майнерські компанії втрачають близько $19 000 на кожен вироблений BTC, якщо дивитись на дані за четвертий квартал 2025 року. Ваговий середній грошовий витратний показник досяг майже $80K за монету, тоді як ціна біткоїна трималась у діапазоні $68-70К. Ця математика не сходиться, і очевидно, галузь це розуміє.

Що дивно — наскільки швидко вони змінюють курс. Компанії, що займаються майнінгом біткоїнів, фактично перетворюються на операторів дата-центрів. У публічному секторі було оголошено контракти на AI та високопродуктивні обчислювальні ресурси на суму понад $70 мільярдів доларів. Мова йде про Core Scientific із угодою на $10,2 млрд на 12 років, TeraWulf із $12,8 млрд контрактів на HPC, Hut 8, що закріплює $7B для інфраструктури AI. До кінця 2026 року деякі з цих компаній можуть отримувати до 70% доходу від AI замість майнінгу.

Економіка тут очевидна — чому це відбувається. Інфраструктура для майнінгу біткоїнів коштує близько $700К-$1M за мегават, тоді як інфраструктура для AI обходиться у $8-15М за мегават. Але справжня різниця — у маржах. Контракти на AI обіцяють понад 85% маржі з багаторічною перспективою. Ціна хешування біткоїна щойно досягла після-наполовинного мінімуму у $28-30 за петахеш на день на початку березня. Щоб залишатися прибутковими при таких рівнях, потрібно електроенергія нижче $0.05/кВт·год.

Але тут починається цікаве. Компанії, що займаються майнінгом, фінансують цей перехід двома способами. По-перше, величезним боргом. IREN має $3,7 млрд конвертованих нот, TeraWulf — $5,7 млрд загального боргу, Cipher Digital випустила $1,7 млрд у старших забезпечених нотах. Це інфраструктурні ставки. По-друге, вони продають свої резерви біткоїнів. Core Scientific у січні продала 1 900 BTC на суму $175M і планує ліквідувати більшу частину залишку в першому кварталі. Marathon, найбільший публічний власник із 53К BTC, тихо розширив свою політику, дозволяючи продажі. Навіть Bitdeer у лютому вийшов із нульовим балансом BTC.

Тут справді напружено. Коли майнери, що забезпечують безпеку мережі біткоїна, почнуть виходити через нерентабельність майнінгу, бюджет безпеки мережі зменшиться. Хешрейт уже досяг піку у 1 160 EH/с у жовтні і з тих пір знизився приблизно до 920 EH/с. Три послідовні негативні коригування складності. Це перша така серія з липня 2022 року.

Ринок уже врахував цю розкол. Майнери з укладеними HPC-контрактами торгуються за 12,3x очікуваних продажів за наступні 12 місяців. Чисті майнерські компанії? 5,9x. Ринок буквально платить удвічі більше за експозицію до AI, що ще більше стимулює перехід.

Усе залежить від однієї змінної. Згідно з останніми даними, ціна біткоїна зараз близько $73,9К. Якщо він відновиться до $100K до кінця року, маржа майнінгу повернеться, і цей перехід до AI сповільниться. Але якщо він залишиться нижче $80К, перехід прискориться, і компанії, що займаються майнінгом, фактично зникнуть, перетворившись у щось інше. Нове обладнання, таке як серія S23 від Bitmain, що працює нижче 10 джоулів на терахеш, може стати рятівним колом до середини 2026 року, але більшість майнерів спрямовують капітал у інфраструктуру AI.

Це найфундаментальніша трансформація в історії майнінгової галузі. Спостерігати, як компанії, що займаються майнінгом біткоїнів, фактично переформатовуються у AI дата-центри, одночасно ліквідуючи біткоїни для фінансування — це дивно. Чи це тимчасово, чи назавжди — залежить від цінової динаміки. Варто стежити за розвитком ситуації, особливо оскільки це безпосередньо впливає на безпеку мережі. Можливо, варто подивитися, які активи, пов’язані з цим перехідом, торгуються на Gate, якщо хочете отримати експозицію до тренду.