Щойно ознайомився з останніми даними майнінгу, і чесно кажучи, зміни, що відбуваються зараз, шалені. Компанії з майнінгу біткоїнів фактично переживають кризу ідентичності, а балансові звіти розповідають всю історію.

Отже, проблема в тому, що виробництво одного біткоїна коштує приблизно $80K , враховуючи зважені середні грошові витрати для публічно зареєстрованих майнерів у четвертому кварталі 2025 року. Але останнім часом ціна біткоїна коливається навколо $70-74 тисяч, що означає, що майнери залишаються з приблизно $19K збитками за кожен монету. Це не є стійким, і всі це розуміють. Відповідь? Повний поворот у бік інфраструктури штучного інтелекту.

Я говорю про понад $70 мільярдів у контрактах на штучний інтелект і високопродуктивні обчислювальні ресурси, оголошених у секторі. Угода CoreWeave з Core Scientific сама по собі коштує $10,2 мільярда на 12 років. TeraWulf закріпила $12,8 мільярдів у контрактних доходах від HPC. Hut 8 підписала оренду на $7 мільярдів на 15 років. Це не малі ставки — це інфраструктурні зобов’язання масштабів. До кінця 2026 року деякі з цих компаній з майнінгу біткоїнів можуть отримувати понад 70% своїх доходів від послуг AI, порівняно з приблизно 30% сьогодні. Core Scientific вже отримує 39% доходу від AI. Вони фактично стають операторами дата-центрів, які випадково майнять біткоїн.

Математика очевидна: інфраструктура штучного інтелекту пропонує маржу понад 85% із багаторічною перспективою, тоді як ціна хешу для майнінгу досягла рекордно низького рівня — $28-30 за петахеш на день у березні. Майнерам потрібно електроенергія нижче $0,05/кВт·год, щоб залишатися прибутковими. Контракти на AI? Це зовсім інша гра.

Але тут стає цікаво — і трохи тривожно. Цей поворот фінансується двома способами: величезним боргом і продажем біткоїнів. IREN має борг у $3,7 мільярда у конвертованих нотах. TeraWulf має загальний борг у $5,7 мільярдів. Cipher Digital нещодавно випустила $1,7 мільярдів у старших забезпечених нотах, і їхні квартальні витрати на відсотки зросли з $3,2 мільйонів до $33,4 мільйонів лише у четвертому кварталі. Це не майнінговий масштаб кредитування; це ставка всього, що є, на швидке отримання доходу від AI.

Друга частина рівняння — продаж біткоїнів. Майнери колективно продали понад 15 000 BTC із пікових запасів. Core Scientific продала 1 900 BTC у січні і планує ліквідувати більшу частину залишків у першому кварталі 2026 року. Bitdeer зійшов нанівець у лютому. Riot Platforms продала 1 818 BTC у грудні. Навіть Marathon, найбільший публічний власник біткоїнів із 53 822 BTC, тихо розширив свою дозволену можливість продавати з резерву балансу. Це тиск — їхній кредитний ліміт, забезпечений біткоїнами, досяг 87% кредитного левериджу, коли ціни падали.

Однак напруга полягає в тому, що ті самі компанії з майнінгу біткоїнів, що забезпечують мережу, тепер продають свої біткоїни, щоб фінансувати розгортання AI. Коли майнінг стає збитковим, а AI — прибутковим, раціональним кроком є перерозподіл капіталу. Але якщо достатньо майнерів зробить це, безпека мережі постраждає. Дані про хешрейт вже це показують. Мережа досягла піку приблизно 1 160 екзахешів на секунду в жовтні 2025 року і з тих пір знизилася до 920 EH/s, з трьома послідовними негативними коригуваннями складності. Це перша така серія з липня 2022 року.

Ринок уже оцінює цю роздвоєність. Майнери з укладеними контрактами HPC торгуються за 12,3x очікуваних продажів за наступні 12 місяців. Чисті майнери? 5,9x. Ви платите більше ніж удвічі за експозицію до AI, що лише підсилює стимул до ще більшого повороту.

Географічно США, Китай і Росія тепер контролюють приблизно 68% світового хешрейту, причому США здобули близько 2 процентних пунктів лише у четвертому кварталі. Але на ринок виходять нові країни — Парагвай і Ефіопія щойно увійшли до топ-10, завдяки майданчику HIVE з потужністю 300 мегават і об'єкту Bitdeer на 40 мегават.

CoinShares прогнозує, що хешрейт досягне 1,8 зетахешів до кінця 2026 року і 2 зетахеші до березня 2027 року, але це залежить від того, чи відновиться ціна біткоїна приблизно до $100K до кінця року. Якщо ціни залишаться нижче $80 тисяч, ціна хешу продовжить падати, і більше майнерів вийдуть з ринку. Нижче $70K може спричинити ще більшу капітуляцію.

Наступне покоління обладнання, таке як серія S23 від Bitmain і SEALMINER A3 від Bitdeer, може приблизно вдвічі знизити енергетичні витрати на один біткоїн при масштабуванні через першу половину 2026 року. Але їх розгортання вимагає капіталу, яким більшість майнерів спрямовують на AI.

Куди це все веде? Індустрія майнінгу біткоїнів виходить із цього циклу зовсім іншою. Чи тимчасово, чи назавжди — це цілком залежить від однієї речі: ціни біткоїна. За $100 тисяч маржа майнінгу відновлюється, і поворот до AI сповільнюється. За $70K або нижче перехід прискорюється, і сектор майнінгу, яким ми його знали, продовжує зникати у щось інше.