Тільки що помітив щось досить важливе у сфері майнінгу, що не отримує достатньої уваги. Майнери біткоїна вже не зовсім майнери у традиційному розумінні.

Цифри розповідають свою історію. За останнім звітом CoinShares, витрати на виробництво для публічно зареєстрованих майнерів досягли приблизно $80K за один BTC у четвертому кварталі 2025 року, тоді як біткоїн торгувався в діапазоні $68K-$70K . Це збиток у $19K на кожну монету лише на апаратному забезпеченні. Ця економіка просто зламані, і майнери знають це краще за всіх.

Однак дивовижне те — замість того, щоб просто прийняти нижчі маржі, весь сектор здійснює цей масштабний поворот у бік інфраструктури штучного інтелекту. Ми говоримо про понад $70 мільярдів у сумарних контрактах на AI та високопродуктивні обчислення, оголошених серед публічних майнерів. Core Scientific уклав контракт на $10.2 мільярда на 12 років з CoreWeave. TeraWulf має контракт на $12.8 мільярда. Hut 8 підписав оренду GPU потужністю на $7 мільярдів на 15 років.

Переход на криптомайнінг AI фактично перетворює ці компанії на операторів дата-центрів, які випадково майнять біткоїн. До кінця 2026 року деякі майнери можуть отримувати 70% доходу від AI-інфраструктури проти 30% сьогодні. Core Scientific вже отримує 39% доходу від AI. Це більше не побічний проект — це основний бізнес.

Економіка все пояснює. Інфраструктура AI пропонує маржу понад 85% із закріпленими багаторічними контрактами. Майнинг біткоїна за нинішньої складності? Майнерам потрібно електроенергії нижче $0.05/кВт·год, щоб вийти на нуль. Вибір очевидний з точки зору капіталовкладень.

Але є напруга, про яку ніхто не хоче говорити: це ті самі компанії, що забезпечують мережу біткоїна. Коли майнінг стає економічно невигідним, а AI — вигідним, раціональні гравці виводять капітал із майнінгу. І саме це і відбувається. Хешрейт досяг максимуму близько 1,160 екзахешів за секунду в жовтні 2025 року і з тих пір знизився приблизно до 920 EH/s із трьома послідовними негативними коригуваннями складності.

Механізм фінансування також показовий. Борг стрімко зростає — IREN має $3.7 мільярда конвертованих нот, TeraWulf — $5.7 мільярда загального боргу, Cipher Digital випустила $1.7 мільярда у старших забезпечених нотах. Це борги інфраструктурного масштабу, а не майнінгового. І ще — продажі біткоїна. Майнери колективно ліквідували понад 15 000 BTC із пікових резервів. Core Scientific продав $175 мільйонів у січні і планує вивести майже всі залишки у Q1 2026. Навіть Marathon, найбільший публічний власник із 53 822 BTC, тихо розширив свою дозвільну можливість продавати з усіх резервів балансу.

Ринок дуже чітко оцінює цю розкол. Майнери з укріпленими контрактами HPC торгуються за 12.3x очікуваних продажів за наступні 12 місяців. Чисті майнери — за 5.9x. Платити удвічі більше за експозицію до AI підсилює стимул ще більше повертатися до цієї стратегії.

CoinShares прогнозує, що хешрейт досягне 1.8 зетахешів до кінця 2026 року, але це припускає відновлення біткоїна до $100K. Поточна ціна близько $74K. Якщо ціни залишаться нижче $80K, очікуйте вихід більшої кількості майнерів і подальше зниження хешрейту. Нижче $70K — триває капітуляція.

Наступне покоління обладнання, таке як Bitmain S23 і власний SEALMINER A3, може зменшити енергетичні витрати приблизно вдвічі, але їх розгортання вимагає капіталу, який майнери спрямовують на AI-розгортання замість цього.

Головне питання тепер — чи це тимчасово, чи назавжди. Якщо біткоїн відновиться до $100K, маржа майнінгу покращиться і поворот до AI сповільниться. Якщо ж ціни залишаться на нинішньому рівні або нижче, індустрія майнінгу, якою вона була, перетвориться на щось зовсім інше. Безпека мережі біткоїна в кінцевому підсумку залежить від того, чи повернуться ці економіки до вигідності для майнінгу. Зараз усі стимули йдуть у протилежний бік.