Щойно я переглянув останні дані майнінгу, і відбувається щось досить значне, про що більшість людей ще не здогадуються. Майнери біткоїна вже не є просто майнерами — вони стають компаніями з штучного інтелекту, і це відбувається швидше, ніж ви думаєте.

Цифри розповідають свою історію. Витрати на виробництво досягли майже $80K за BTC у четвертому кварталі 2025 року, тоді як ціни коливалися навколо $68-70 тисяч. Це приблизно $19K збитків за монету, що, очевидно, є незбалансованим. То який хід? Весь сектор активно переходить у сферу штучного інтелекту та високопродуктивних обчислювальних інфраструктур. Ми говоримо про понад $70 мільярдів у сумарних контрактах, оголошених лише публічними майнерами.

Core Scientific підписала угоду на $10,2 мільярда з CoreWeave. TeraWulf закріпила $12,8 мільярдів у доходах від HPC. Hut 8 отримала оренду на 15 років на AI-інфраструктуру на суму $7 . Це вже не побічні проекти — до кінця 2026 року деякі з цих компаній можуть отримувати до 70% своїх доходів від AI, порівняно з приблизно 30% сьогодні. Core Scientific вже на 39%. Це повна трансформація бізнес-моделі.

Ось економічна частина, яка дійсно має сенс. Інфраструктура для майнінгу біткоїна коштує приблизно $700K-$1M за мегават. Інфраструктура для штучного інтелекту? $8-15 мільйонів за мегават. Значно вищі капітальні витрати, але прибутки зовсім інші. Контракти на AI обіцяють маржу понад 85% із багаторічною перспективою. Ціна хешування біткоїна сягнула близько $28-30 за петахеш на день на початку березня — майнерам потрібно менше $0,05/кВт·год електроенергії, щоб вийти на нуль. Вибір досить очевидний.

Як вони фінансують це? Двома способами. По-перше, борг — і ми говоримо про боргові навантаження інфраструктурного масштабу, а не майнингового. IREN має $3,7 мільярда конвертованих нот. TeraWulf — загалом $5,7 мільярда боргу. Витрати на відсотки Cipher Digital у кварталі зросли з $3,2 мільйона до $33,4 мільйона лише у четвертому кварталі. Це ставки, що AI-доходи швидко з’являються, щоб обслуговувати зобов’язання.

По-друге, продажі біткоїна. Майнери колективно скоротили свої резерви BTC більш ніж на 15 000 монет. Core Scientific продала приблизно 1 900 BTC вартістю $175 мільйонів у січні і планує значною мірою ліквідувати всі залишки активів цього кварталу. Bitdeer зійшов з ринку у лютому. Riot продала 1 818 BTC вартістю $162 мільйонів у грудні. Навіть Marathon, найбільший публічний власник із 53 822 BTC, тихо розширив свою політику у березні, дозволивши продажі з усього балансу. Це сигнал.

Але тут стає цікаво — це ті самі компанії, що забезпечують мережу біткоїна. Коли вони припиняють майнінг через більшу прибутковість AI, бюджет безпеки мережі зменшується. Хешрейт уже досяг максимуму близько 1 160 екзахешів на секунду у жовтні 2025 року і знизився приблизно до 920 EH/s з трьома послідовними негативними коригуваннями складності. Це перша така серія з липня 2022 року.

Ринок це розуміє. Майнери з укладеними контрактами на HPC торгуються за 12,3x очікуваних продажів за наступні 12 місяців. Чисті майнери — за 5,9x. Інвестори платять більше ніж удвічі за експозицію до AI, що ще більше стимулює перехід.

CoinShares прогнозує, що хешрейт досягне 1,8 зетахешів до кінця 2026 року, але це залежить від того, чи відновиться ціна біткоїна до $100K до кінця року. Поточна ціна близько $74 тисяч, тож ми ще не там. Якщо ціни залишаться нижче $80 тисяч, ціна хешування продовжить падати, і більше майнерів вийдуть з ринку. Нижче $70K спричинить ще більшу капітуляцію.

Наступне покоління обладнання, таке як Bitmain S23 і Bitdeer SEALMINER A3, може приблизно вдвічі знизити енергетичні витрати на біткоїн, але їх розгортання вимагає капіталу, який більшість майнерів спрямовують на AI.

Трансформація реальна. Майнінг біткоїна увійшов у цей цикл як компанії, що забезпечують мережу і накопичують біткоїн. Виходять вони як компанії, що будують дата-центри для AI і продають біткоїн, щоб їх фінансувати. Чи це тимчасово, чи назавжди — залежить від однієї змінної: ціни біткоїна. Якщо вона досягне $100K, маржі майнінгу відновляться, і перехід сповільниться. Якщо залишиться на поточному рівні або нижче, перехід прискориться, і сектор майнінгу, яким ми його знали, фактично зникне і перетвориться на щось зовсім інше.