Я щойно побачив, як у X з’явилися звинувачення проти Jane Street у систематичному маніпулюванні ціною Bitcoin щоранку о 10:00 ранку за східним часом. Теорія звучить переконливо на поверхні: вони продають BTC, щоб знизити ціну, купують ETF із знижкою, і нібито підняли ціну з 125 000 до 62 000 доларів. Але коли дивишся на реальні дані, історія досить швидко руйнується.

Алекс Кругер та інші аналітики відстежували рухи ринку, і те, що вони знаходять, зовсім відрізняється від того, що поширюється у мережах. Доходи у вікні з 10:00 до 10:30 ET показують накопичені прибутки близько 0,9%, тоді як перші 15 хвилин реєструють -1%. Це не свідчення систематичних продажів, це шум ринку. Ще важливіше, що обидва вікна майже точно відображають результати Nasdaq. Це означає, що те, що ви бачите, — це не змова Jane Street, а загальна переоцінка ризиків у більш волатильних активах.

Тепер, Jane Street — це уповноважений учасник у спотових ETF на Bitcoin, що дає їй певні юридичні привілеї. Ці учасники можуть створювати та викупляти акції ETF, і у випадку з Bitcoin вони мають дозвіл робити це в натурі, обмінюючи безпосередньо реальний Bitcoin замість просто готівки. Тут механіка стає цікавою. Коли з’являється попит на ETF у перші години торгів у США, учасники, такі як Jane Street, відповідають короткими продажами акцій, яких у них немає, без витрат на позичання, які зазвичай виникають. Потім вони закривають ці позиції ф’ючерсами замість негайної купівлі базового активу. Йейл Реісолейл з Untrading добре пояснив: це створює сіру зону, де цінове відкриття може бути пом’якшене без технічного порушення правил.

Але тут головне, що багато пропускають: існування структури, яку можна легально використовувати для тимчасового тиску на ціну, не означає, що компанія активно маніпулює ринком. Алекс Кругер стверджує, що чистий попит на спотовий Bitcoin ідентичний незалежно від того, чи купує уповноважений учасник безпосередньо, чи отримує його пізніше через позабіржові операції. Ринок спот ніколи не відчуває іншого тиску на купівлю.

Цікаво, що з моменту, коли цього тижня TerraForm Labs подала на Jane Street через нібито внутрішню інформацію, волатильність о 10:00 зникла. Bitcoin піднявся більш ніж на 6% у середу, майже до 70 000 доларів. Випадковість чи ні, це натякає, що ринок більше реагував на юридичний скандал, ніж на будь-які зміни у поведінці компанії.

Немає даних onchain або записів обмінів, що свідчать про скоординовану кампанію Jane Street із маніпулювання цінами вниз. Є структура ETF, яка дозволяє певні легальні поведінки, що можуть мати побічні ефекти на формування цін. Це різне, і досить різне. Такі патерни змови зазвичай з’являються після тривалих низхідних трендів, коли настрої особливо песимістичні. Зараз Bitcoin на рівні 73 880, і хоча ранкова волатильність була реальною, приписувати її одній компанії здається більше нарративом, ніж реальністю ринку.