Щойно я побачив цікаву точку зору керівника відділу цифрових активів BlackRock, яка заслуговує на роздуми. Він на одному з інвестиційних форумів у Нью-Йорку зазначив, що фундаментальні показники біткоїна насправді дуже міцні — дефіцитний, децентралізований валютний актив, ці характеристики беззаперечні. Але де ж проблема? Вона у тому, що надмірне використання кредитного плеча у торгівлі руйнує наратив біткоїна як інституційного активу-укриття.

Він навів досить образний приклад — тепер торгівля біткоїном все більше нагадує "кредитований Nasdaq". Що це означає? Це означає, що навіть незначна подія, наприклад, нещодавня зміна політики, може миттєво спричинити 20% обвал ціни біткоїна. Чому так? За цим стоять ланцюгові ліквідації кредитних позицій і автоматичне зняття кредитного плеча.

Я звернув увагу, що він особливо підкреслив один важливий момент: ETF-фонди (наприклад, BlackRock’s IBIT) насправді не є головним джерелом волатильності. За тиждень різких коливань ринку, обсяг викупу IBIT становив лише 0,2%. Якби мова йшла про масштабне закриття хедж-фондів, ми б побачили витік десятків мільярдів доларів. Але насправді, десятки мільярдів ліквідацій відбуваються на платформах perpetual-ф’ючерсів. Це ключова різниця.

З точки зору акумуляції, інституційні інвестори опиняються перед дилемою. У довгостроковій перспективі цінність біткоїна не змінилася, але короткостроковий торговий режим став надто нестабільним. Це створює високий бар’єр для входу консервативних інвесторів. Як він сказав, фундаментальні дані підтримують позицію біткоїна як глобального дефіцитного децентралізованого валютного активу, але торгові дані розповідають іншу історію.

Позиція BlackRock дуже ясна — вони оптимістично налаштовані щодо довгострокових перспектив цифрових активів і вважають себе мостом між традиційними фінансами та світом цифрових активів. Але для залучення більшої кількості інституцій у великому масштабі, така волатильність, викликана кредитним плечем, дійсно потребує контролю. Цей приклад добре ілюструє, що іноді структура ринку більше впливає на привабливість активу, ніж його фундаментальні показники.