Я спостерігав за досить цікавою ситуацією, поки ведмежий ринок продовжує трясти більшість криптовалют. Поки біткоїн падає на 12,61% за рік, а ефір піднімається лише на 42,77%, є токен, який рухається зовсім у іншому напрямку: HYPE за останні 12 місяців виріс більш ніж на 175%. Це не випадковість. Це відображення того, як HyperLiquid вдалося побудувати бізнес-модель, яка процвітає саме тоді, коли все руйнується.

Найцікавіше — зрозуміти чому. HyperLiquid не ставить на зростання цін. Насправді, він монетизує саму волатильність. Коли ринки бичачі, люди купують і тримають. Але в нинішньому ведмежому контексті трейдери постійно перерозподіляють позиції, хеджують експозицію, шукають короткі можливості. Кожен рух генерує комісії. Обсяг — це те, що має значення, а не напрямок.

Це підтверджують цифри. Місячний обсяг у HyperLiquid перевищив 200 мільярдів доларів у січні та лютому, тоді як конкуренти, такі як Aster, знизилися з 177 мільярдів у грудні до менш ніж 100 мільярдів у лютому. Це жорсткий контраст. Накопичений обсяг з моменту запуску вже досяг 4 трильйонів доларів. Це не трапилось випадково.

Найбільше мене вражає те, як вони розширили концепцію за межі чистої крипти. Тепер можна торгувати акціями США у вихідні, мати синтетичну експозицію до товарів, валют, навіть передIPO-позиції в компаніях, таких як Anthropic і SpaceX. Для покоління, вихованого на трейдингових додатках 24/7, традиційний графік Уолл-стріт здається застарілим. Минулого тижня обсяг у сріблі досяг майже 750 мільйонів доларів, коли традиційні ринки були закриті.

Звісно, не все ідеально. Рік тому вони стикнулися з серйозною кризою. У квітні 2025 року TVL сейфа впав з 540 мільйонів до 150 мільйонів за місяць через інцидент із токеном JELLY. В основному, трейдер відкрив масивну коротку позицію, купуючи JELLY на біржах з низькою ліквідністю, що спотворювало ціни. HyperLiquid втрутився, закривши ринок і ліквідувавши за реальними цінами, а не за завищеними, які повідомляли оракули. Це було правильне рішення, але воно викликало критику щодо централізації у протоколі, який має бути децентралізованим.

З того часу вони покращили процес управління, передавши важливі рішення голосуванню валідаторів у мережі. Сейф відновився до 380 мільйонів доларів із APR 6,93%. Це не ідеально, але показує, що вони прислухалися.

Я бачу протокол, який зрозумів одну важливу річ: у ведмежому ринку стабільність приходить через операційну ефективність і диверсифікацію джерел доходу, а не через ставку на зростання всього. Валовий дохід зріс на 96% у третьому кварталі 2025 року до 354 мільйонів доларів, а четвертий квартал — до 286 мільйонів, майже всі з комісій за ф’ючерси безстрокові. І вони роблять це менш ніж за 15 співробітників, половина з яких — інженери. Jeff Yan відмовився від венчурного капіталу, щоб зберегти незалежність. Це рідкість.

Залишаються очевидні ризики. Регулювання може спрямувати увагу на синтетичну експозицію до акцій і приватних компаній. Менш ліквідні ринки можуть знову спричинити спотворення цін. Управління залишатиметься під випробуванням під час стресу.

Але ясно одне: у цьому ведмежому циклі HYPE не працює як ставка на зростання активів. Він веде себе як право на доступ до простору, яке монетизує саму волатильність. І саме це, у ринку, визначеному різкими коливаннями замість стійких трендів, і є тим, що процвітає. Якщо цей ведмежий тренд триватиме, очікуйте, що все більше трейдерів перейдуть на платформи, які заробляють незалежно від напрямку цін.