Ксюйфей вийшов із найтемнішого часу, офіційно «вставати»?

Виробник|Центр Візитів

Рецензія|Лісяо Ян

31 березня, CIFI Holdings (00884.HK) опублікувала звіт про результати за 2025 рік, представивши відповідь — «зупинити кровотечу, повернутися до правильного курсу, закласти основу для фундаменту» — за рік чистий прибуток, що належить материнській компанії, склав 17,666 мільйонів юанів, успішно повернувшись до прибутковості. Ці досягнення — не лише віхи для CIFI у період перетину галузевих циклів, а й класичний приклад для приватних забудовників у подоланні криз і відновленні зростання. Від кризи ліквідності 2022 року до завершення внутрішнього та міжнародного реструктуризації боргів, повернення до прибутковості у 2025 році, а також змін у керівництві та стратегічного фокусу на легкій трансформації активів — CIFI з наполегливістю «вижити» відкриває нову главу «стати на ноги».

За останні три роки, через глибоку корекцію галузі та високий рівень кредитного левериджу, CIFI зазнав постійних збитків, опинившись на межі виживання. У 2025 році, коли внутрішня та зовнішня реструктуризація боргів повністю реалізовані, компанія отримала вирішальний поворот.

Обидві реструктуризації — внутрішня та зовнішня — завершилися одноразовим доходом, що підтримав прибутковість. У вересні 2025 року, план реструктуризації внутрішніх боргів CIFI на 100 мільярдів юанів був схвалений більшістю голосів і завершено викуп; 29 грудня було досягнуто та офіційно запущено умови зовнішньої реструктуризації боргів. Загалом, ці дві реструктуризації принесли одноразовий дохід близько 41,432 мільйонів юанів (зовнішні 40,475 мільйонів + внутрішні 9,57 мільйонів), що безпосередньо сприяло досягненню чистого прибутку, що належить материнській компанії, у 17,666 мільйонів юанів, і повністю покінчило з трирічною кризою збитковості.

Зміна структури боргів — кардинальні зміни, значне підвищення фінансової безпеки. Наприкінці 2025 року, загальний обсяг невиплачених боргів CIFI знизився до 50,4 мільярдів юанів, що на понад 600 мільйонів юанів менше за піковий рівень 2021 року — 114,1 мільярда юанів, зменшившись більш ніж на 50%. Основні показники покращилися: чистий борговий коефіцієнт знизився з 145,6% до 73,9%, увійшовши у здоровий сектор галузі; співвідношення активів до зобов’язань — з 33,8% до 24,8%. Тиск щодо короткострокових платежів значно зменшився, структура капіталу стала більш стабільною, що зняло головні перешкоди для подальшого відновлення діяльності.

Грошовий потік залишався позитивним, демонструючи стійкість операцій. Навіть у період кризи та складних реструктуризацій, CIFI зберігав життєво важливу лінію грошового потоку, і у 2025 році чистий грошовий потік від операцій був позитивним уже четвертий рік поспіль. Стабільний операційний грошовий потік у поєднанні з ліквідністю, що звільнилася внаслідок реструктуризації боргів, дозволили компанії повністю позбавитися від проблем із «жорсткою фінансовою лінією», заклавши основу для «виживання і відновлення».

У найскладніші три роки кризи, CIFI завжди ставив «забезпечення виконання зобов’язань» на перше місце, використовуючи максимально ефективне виконання зобов’язань для стабілізації ринку, здобуття довіри уряду та власників, що стало ключовим фактором у зменшенні ризиків і створенні умов для реструктуризації.

За майже 30 тисяч зданих об’єктів у 76 містах країни у 2022–2025 роках, з рівнем виконання 99%. У 2025 році CIFI здало понад 22 тисячі квартир, загалом майже 300 тисяч квартир за три роки, з рівнем виконання зобов’язань 99%. На тлі частих зупинок будівництва та завершення проектів у галузі, CIFI з високим рівнем виконання зобов’язань підтвердив свою репутацію і став еталоном для приватних забудовників у забезпеченні виконання зобов’язань.

Забезпечення виконання зобов’язань зміцнює довіру. Високий рівень здачі об’єктів не лише стабілізував життєву базу сотень тисяч сімей, а й здобув високу оцінку місцевих урядів, фінансових установ і кредиторів. Нормальна робота проектів і стабільна вартість активів створили сприятливе середовище для переговорів щодо реструктуризації боргів і стали основою для успішного просування внутрішньої та зовнішньої реструктуризації, а також для «виживання» компанії. Голова ради директорів Лінь Чжун зазначив: «Забезпечення виконання зобов’язань заклало міцний фундамент для виживання CIFI, дозволивши нам зберегти репутацію в найскладніші часи.»

У день публікації звіту CIFI оголосила про важливі кадрові зміни: Чжоу Чанлян зайняв посаду головного виконавчого директора замість Руя Хайліна, Лі Ян — замість Ге Мін у ролі виконавчого директора, з 1 квітня ці зміни набирають чинності. Двоє «70-х» ветеранів відійшли на посаду радників, а «80-х» молоді фахівці повністю взяли керівництво, що символізує перехід від «виживання» до «стати на ноги» у керівництві CIFI.

Ветерани завершили свою місію, передаючи досвід і дух. Руй Хайлін, ключовий гравець у забезпеченні виконання зобов’язань і реструктуризації боргів, за три роки керував командою, завершивши понад 270 тисяч зданих квартир і реалізувавши внутрішню та зовнішню реструктуризацію; Ге Мін, глибоко занурений у людські ресурси та операційні системи, створив управлінську базу для компанії з мільярдним масштабом. Після відставки обох залишаються радниками, щоб забезпечити плавний перехід і збереження досвіду.

Нові лідери — молоді та професійні. Новий CEO Чжоу Чанлян (46 років), раніше керівник північного та пекінського регіонів, зробив Пекінський регіон зразком для компанії, маючи глибокий досвід у керуванні проектами та управлінні групою. Новий виконавчий директор Лі Ян (47 років), глибоко занурений у операційні системи, з 2022 року відповідає за забезпечення виконання зобов’язань і має високий рівень практичних навичок. Обидва «80-х» — з досвідом у галузі та інноваційним баченням — ведуть CIFI у нову фазу «легкого старту і високоякісного розвитку».

Ці кадрові зміни — не лише завершення етапу «успішного виходу», а й початок «продовження традицій» — ветерани виконали свою місію «виживання», молоді лідери беруть на себе відповідальність за «стати на ноги», що забезпечує організаційну динаміку і стратегічну послідовність.

Наприкінці 2025 року CIFI розпочала найбільшу за останні роки перебудову організаційної структури, ліквідувавши шість регіональних груп/напрямків і створивши дві ключові бізнес-одиниці: Східний і Південний регіони, зберігши платформи у Пекіні, Західній і Шаньдуні. Перехід від «широкого розгортання по всій країні» до «фокусування на ключових регіонах», а також прискорення розвитку легких активів, таких як управління будівництвом, — стратегія чітка і послідовна.

Звуження фокусу, точне розподілення ресурсів. За новою структурою, CIFI концентрує ресурси у економічно стійких і стабільних регіонах, таких як Янцзи та Перлинний дельта. Відмовляючись від неефективних інвестицій у неосновних ринках, компанія прагне «краще використовувати сильні сторони», підвищуючи ефективність інвестицій і здатність протистояти ризикам.

Розвиток управління будівництвом — створення другої кривої зростання. Як ключовий елемент трансформації, підрозділ управління будівництвом CIFI (підрозділ управління проектами) переживає бум: у 2025 році під управлінням понад 270 проектів, загальна площа понад 42 мільйони квадратних метрів, додано 79 нових проектів, річний обсяг продажів перевищив 10 мільярдів юанів. Частка державних і державних підприємств у будівництві — 56%, повторне укладання контрактів — 25%, що тримає лідерські позиції в галузі. Бізнес управління будівництвом із низьким боргом, стабільним грошовим потоком і високою маржею стає ядром трансформації CIFI у модель «легких активів і високої якості».

Адаптація організаційної структури — активізація трансформаційного руху. Одночасно з перебудовою, компанія активізує підбір кадрів: ключові співробітники переводяться до підрозділу управління будівництвом, щоб зміцнити команду легких активів. Хоча короткостроково виникають труднощі через відхід деяких керівників, у довгостроковій перспективі модель «розробка + управління будівництвом» із розподілом ролей між важкими і легкими активами допоможе уникнути залежності від «високого боргу і високого обігу», створюючи більш сталу модель зростання.

Об’єктивно, шлях CIFI до «стати на ноги» все ще має виклики: після виключення одноразових доходів від реструктуризації, у 2025 році чистий збиток становитиме близько 8,887 мільйонів юанів, а через низький рівень здачі об’єктів і тиск на валову маржу, а також у 2026 році з’являться прострочення боргів деяких дочірніх компаній, що зберігає тиск на грошові потоки. Це — характерні проблеми періоду глибокої галузевої корекції і перехідний етап у відновленні діяльності.

Однак слід врахувати, що CIFI вже має ключові переваги для «повного відновлення»: повне очищення боргових ризиків, здоровий баланс активів і зобов’язань, міцна репутація за виконання зобов’язань, молодий і професійний керівний склад, прискорення трансформації у легкі активи, стабільний позитивний грошовий потік. Як зазначив Лінь Чжун, перехід від «виживання» до «повного відновлення» проходить через п’ять етапів: реструктуризація боргів, відновлення кредиту, повернення інвестицій, повернення прибутковості і виплату дивідендів. Перший етап вже успішно завершено, другий і третій — у стабільному русі.

Від кризових 2022 до переродження у 2025, CIFI за три роки пройшов через «зупинку кровотечі — закладання основ — повернення до зростання». Завершення реструктуризації боргів, завершення забезпечення виконання зобов’язань, зміни у керівництві, прискорення стратегічної трансформації — чотири ключові віхи, що позначають, що CIFI повністю перейшла через «лінію виживання» і увійшла у «лінію розвитку».

Галузеві корекції тривають, але CIFI з наполегливістю «вижити» і сміливістю «стати на ноги» пропонує приватним забудовникам шлях до прориву. З новим керівництвом, розвитком легких активів і постійним відновленням діяльності, CIFI рухається від «перебування у кризі» до «стабільного зростання», створюючи нову главу високоякісного розвитку приватних забудовників у період перетину циклів.