Зміни у другій половині 2025 року: Tuhu Auto біжить на двох фронтах

(Джерело: Caizhong TMT)

Після публікації фінансового звіту на наступний торговий день ціна акцій Tuhu знизилася на 11,5%, закрившись на 11,76 гонконгських доларах, досягнувши нового мінімуму за рік.

Автор/Сун Юйтун

Редактор/Чжао Хань

30 березня, у рамках весняної презентації нових продуктів, яку галузь називає «Оскаром» шинної індустрії, під керівництвом Tuhu (09690.HK) відбулася її прем’єра.

Як провідний гравець на внутрішньому ринку автомобільного післяпродажного обслуговування, Tuhu об’єднала сім відомих шинних брендів, таких як Michelin, Continental, Bridgestone, і представила 12 нових продуктів із передовими технологіями, зокрема з шумопоглинаючим волокном, самовідновленням та унікальними гумовими формулами, що охоплюють різні сценарії — від домашнього комфорту до спортивного керування та адаптації до нових енергетичних автомобілів. Це має на меті конкуренцію з іншими гравцями та створення захисного «фронт-офіса» через глибоку інтеграцію ланцюга постачання.

За десять днів до цієї масштабної презентації фінансовий звіт Tuhu за 2025 рік показав складний «двобічний» образ: з одного боку, високий ріст доходів і кількості користувачів, з іншого — зростаючі проблеми з якістю товарів, сервісом післяпродажного обслуговування та складнощами з поверненнями, а також несподіване погашення прибуткових показників.

«Обличчя» зростання

З ключових операційних даних видно, що Tuhu у 2025 році залишається головним героєм історії зростання.

Згідно з річним звітом, у 2025 році компанія отримала загальний дохід у розмірі 16,462 мільярдів юанів, що на 11,5% більше порівняно з попереднім роком. Особливо привертає увагу її масштабне розширення: станом на 31 грудня 2025 року кількість магазинів Tuhu перевищила 8000, склавши 8008, з приростом за рік у 1134 магазини, що перевищує темпи 2024 року.

За даними консалтингової компанії Zhuoshi, Tuhu вже стала найбільшою незалежною платформою автомобільних послуг у світі.

Значний і приріст користувачів. Наприкінці 2025 року кількість зареєстрованих користувачів досягла 162 мільйонів, що на 16,9% більше; кількість транзакційних користувачів — 28,4 мільйони, зростання на 17,7%; рівень повторних покупок за рік підвищився до 65%. У час, коли інтернет-трафік досяг межі, зростання користувачів Tuhu є значним досягненням.

Крім того, стратегія проникнення на нижчі ринки дала свої результати. Згідно з фінансовим звітом, магазини Tuhu вже охоплюють 1953 райони на рівні округів по всій країні, а у районах з понад 20 000 легкових автомобілів покриття становить 75%. У 2025 році компанія вперше вийшла за межі країни, відкривши магазини в Малайзії, а кількість магазинів у Гонконзі зростає. Також значущим є розвиток сегменту нової енергетики: кількість транзакційних користувачів зросла на 60% до 4,27 мільйонів, що свідчить про спробу скористатися структурними змінами на ринку.

Основний бізнес залишається стабільним: шинна та підвіска, а також обслуговування автомобілів забезпечують понад 78% доходу. Висока активність у весняній презентації нових шин спрямована на закріплення лідерства у високочастотному та високоприбутковому сегменті шин, а також на демонстрацію впливу на виробників верхнього ланцюга.

Керівник відповідного підрозділу Tuhu під час презентації наголосив на подальшому поглибленні стратегічної співпраці з провідними брендами шин, розширенні асортименту оригінальної продукції, спільних розробках та технологічних інноваціях. Як і 11 років поспіль, у рамках галузевого IP — Tuhu Tire Festival — стартувала акція з продажу.

За цим стоїть прагнення Tuhu до посилення контролю над ланцюгом постачання. Створюючи спільні продукти з брендами та запроваджуючи ексклюзивні продажі, компанія намагається сформувати диференційовану перевагу у сегменті шин — високочастотному та високоприбутковому — що має сприяти синергії у сферах обслуговування автомобілів і швидкого ремонту.

«Внутрішня» частина прибутку

Однак, збільшення інвестицій у ланцюг постачання не змогло приховати тиску на прибутковість Tuhu у 2025 році.

За підсумками року, чистий прибуток склав 419 мільйонів юанів, що на 13% менше за показник 2024 року — 482 мільйони. Крім того, показники прибутковості знизилися: валова маржа зменшилася з 25,4% до 24,1%, чистий прибуток — з 3,3% до 2,5%.

Особливо тривожним є другий півріччя 2025 року. Згідно з фінансовим звітом, операційний прибуток у другому півріччі склав лише 30,28 мільйонів юанів, що на 74,6% менше порівняно з попереднім роком; за весь період — 113 мільйонів, зниження на 42,9%. Це вплинуло і на підсумковий річний результат: у 2025 році операційний прибуток становив 252 мільйони юанів, зменшившись на 23,8%, а загальний прибуток — 419 мільйонів, зменшившись на 13%.

Після публікації фінансового звіту 20 березня, на наступний день, 23 березня, ціна акцій Tuhu знизилася на 11,5%, закрившись на 11,76 гонконгських доларах, досягнувши мінімуму за рік. 2 квітня, під час закриття торгів у Гонконгу, ціна склала 13,03 долара, що більш ніж на 60% менше за максимум у 37,7 долара, зафіксований у жовтні 2023 року, а ринкова капіталізація — лише 10,8 мільярдів гонконгських доларів.

Зниження прибуткових показників зумовлене кількома факторами зростання витрат. У 2025 році витрати на R&D зросли на 19,4% до 764 мільйонів юанів; витрати на продажі та дистрибуцію — до 2,024 мільярдів юанів; адміністративні витрати — на 12,7% до 400 мільйонів. В цілому, у 2025 році витрати на продажі склали 125 мільярдів юанів, що на 13,5% більше, а операційні та підтримуючі витрати — 6,8 мільярдів, зростання на 18,1%.

Зростання доходів без зростання прибутку, а іноді й із його зниженням, пояснюється активною «мультиканальною» конкуренцією Tuhu.

З одного боку, компанія бореться за «зняття гарантії» клієнтів у конкуренції з традиційними 4S-магазинами, які все ще мають значну базу. За даними «Звітів про розвиток автомобільної торгівлі в Китаї 2025-2026», у 2025 році закрилися близько 5000 4S-магазинів, що становить понад 13 магазинів щодня. Великий дилерський холдинг Zhongsheng (00881.HK) у 2024 році отримав прибуток у 3,21 мільярда юанів, а у 2025 — збитки у 1,673 мільярда. Це створює значний ринок для незалежних платформ, таких як Tuhu.

З іншого боку, компанія протистоїть ціновій війні з інтернет-гігантами, такими як JD Auto (09618.HK) та Tmall Auto, які ведуть активну цінову політику та залучають трафік. JD Auto, ставши структурним підрозділом у 2023 році, відкрив «зіркові ціни», а Tmall Auto, що базується на екосистемі Alibaba (09988.HK), повідомила, що нові магазини вже повертають готівку за 4 місяці.

Крім того, «EasyGo Auto», що належить China Petroleum (600028.SH), має понад 12 000 станцій, що робить її лідером у галузі. За даними China Chain Store & Franchise Association на кінець 2024 року, Tuhu займає друге місце за кількістю магазинів у сегменті автосервісу, поступаючись лише EasyGo.

На тлі посилення цінової конкуренції у післяпродажному сегменті, Tuhu змушена знижувати ціни для залучення клієнтів, що призводить до зниження середньої ціни у сегментах шин і обслуговування, що ще більше знижує прибутковість. Це підтверджується фінансовими даними, де Tuhu пояснює зниження валової маржі тим, що «споживачі дедалі більше віддають перевагу більш вигідним продуктам, що спричиняє зростання обсягів продажів шин і автосервісу, але зменшення середньої ціни».

Не можна ігнорувати, що масштабне розширення також є важливим фактором високих витрат. У 2025 році кількість фабричних магазинів перевищила 8000, з приростом у 1134, з яких 97,8% — франчайзингові, а 98,5% нових магазинів — франшизи.

Криза репутації

Швидке зростання масштабу, особливо залежність від франчайзингу, створює ризики для контролю якості обслуговування. Це контрастує з образом компанії, яка раніше славилася «прозорістю цін і стандартами сервісу», що революціонізувало традиційний імідж 4S-магазинів.

Останнім часом кількість скарг на платформі 【Завантажити клієнтський додаток Black Cat Complaint】 залишається високою. На 2 квітня там зафіксовано понад 4500 скарг із ключовим словом «Tuhu», переважно щодо компенсацій, спорів з ремонту та інших питань.

За даними платформи «Dian Su Bao», Tuhu займає перше місце за кількістю скарг у секторі автотоварів, а рівень задоволеності користувачів — лише 30%, що оцінюється як «обережне замовлення». Звіт «NetEase» також вказує, що у 2025 році основні проблеми скарг стосувалися якості товарів, сервісу післяпродажу та повернень, причому питома вага проблем із якістю становила 37%.

Ці скарги не є випадковими.

Зокрема, у статті «Пенпей» повідомлялося, що у вересні 2025 року автомобіліст із Аньхой, пан Чжан, після обслуговування у фабричному магазині Tuhu через п’ять місяців зіткнувся з серйозним зношенням двигуна через недостатню кількість масла. Перевірка відео з обслуговування показала, що, ймовірно, співробітник не долив масло. Після скарги служба підтримки запропонувала водієві самостійно зняти двигун і надати фото, а також запевнила, що відповідальність визначить компанія дистанційно. В іншому випадку, водій зіткнувся з проблемами, включаючи пошкодження головки гальмівного циліндра та вібрацію автомобіля, і процес захисту прав був складним.

Ці випадки свідчать, що з розширенням мережі магазинів зростають і виклики щодо технічної підготовки, сервісних процесів і контролю якості.

«Із франчайзингом — і проблеми»

Залежність від франчайзингу породжує конфлікт інтересів: з одного боку, франчайзери прагнуть отримати прибуток, з іншого — бренд і довгострокова репутація вимагають стандартизації сервісу. Коли управлінський радіус компанії зростає у геометричній прогресії, контроль ускладнюється. Це може спричинити зниження стандартів, зокрема, у питаннях обслуговування, використання запчастин або навіть у зловживаннях, таких як навмисне зниження якості або навмисне завищення цін.

Tuhu усвідомлює ці проблеми і намагається їх вирішити через посилення ланцюга постачання, зокрема, запроваджуючи спільні розробки з провідними брендами та створюючи власні лінійки продукції. Це схоже на підхід JD.com, який через сильний власний логістичний ланцюг намагається забезпечити якість.

Проте, у сфері автосервісу головним є людський фактор: якість роботи техніків і сервісу залежить від їхньої кваліфікації та контролю на місцях, що є «останнім кілометром», який важко повністю контролювати через ланцюг постачання.

Важливо: Цей матеріал належить Caizhongshe. Без дозволу заборонено його поширення на будь-яких публічних платформах; при повторному використанні обов’язково вказуйте джерело. Для зв’язку — напишіть на editor@caizhongshe.cn.