Великий завод розпродає залишки, керівники підозрюються, часу для WeiYi Manufacturing залишилось небагато

Джерело: Yuan Media Exchange

Автор | Сєч Чуншеньг

Останній день березня 2026 року, Micro亿智造 знову подав заявку на первинне публічне розміщення на Гонконгській біржі, всього через півроку після першої подачі документів.

Як провідна компанія у сфері індустріальних тілесних інтелектуальних роботів (EIIR), історія розвитку Micro亿智造 не дуже довга. За даними Tianyancha, вона була заснована у 2018 році, і на сьогодні їй всього 8 років. Оглядаючись назад, ранній успіх компанії був здебільшого завдяки менш високоризиковому AI-контролю якості, і її перехід до тілесного інтелекту не стався сам по собі, а був здебільшого куплений за гроші.

З фінансових даних видно, що останні роки Micro亿智造 демонструє досить хороші результати. Згідно з проспектом емісії, завдяки швидкому зростанню бізнесу з тілесних інтелектуальних роботів, дохід компанії зросла з 221 мільйонів юанів до 796 мільйонів юанів, а валова маржа значно підвищилася.

Але за яскравими фінансовими показниками приховані проблеми, які також не можна ігнорувати.

З одного боку, масштаб дебіторської заборгованості компанії стрімко зростає, що посилює тиск на повернення коштів; з іншого — раніше інвестор Baidu перед IPO компанії обрав вийти з бізнесу, продавши свої акції. Це викликало занепокоєння щодо майбутнього розвитку компанії. Крім того, ключові керівники компанії залучені у судові спори, що додає невизначеності на шляху до виходу на біржу.

Залежність від “купівлі та поглинання” для розвитку робототехніки

Історія розширення Micro亿智造 — це, по суті, історія поглинань. Найважливішими є два випадки: у 2022 році компанія придбала Zhiyun Tiangong, а у 2025 — Jebet.

У грудні 2022 року Micro亿智造 за приблизно 229 мільйонів юанів придбала 100% акцій Zhiyun Tiangong, заснованої Чжан Чжичі, частина з яких була оплатою готівкою, частина — акціями.

Джерело зображення: проспект емісії Micro亿智造

Резюме Чжан Чжичі досить яскраве: він був заступником генерального директора групи хмарних сервісів Baidu, а також займав посаду віце-президента DingTalk в Alibaba. Після поглинання Чжан Чжичі залишився у компанії і став головою ради директорів і генеральним директором Micro亿智造. Засновник компанії Пан Чженьї, навпаки, зайняв посаду операційного директора (COO). Це вже не просто купівля технологій і команд, а швидше запрошення ключової особи на керівну посаду.

Це, можливо, пов’язано з походженням Пана Чженьї. Його досвід показує, що він має багатий досвід у фінансах і управлінні, але слабкий у технічних питаннях. У порівнянні з ним, Чжан Чжичі, випускник автоматичного управління Шанхайського університету, має майже тридцятирічний досвід у технічній галузі.

Джерело зображення: проспект емісії Micro亿智造

Поглинання Zhiyun Tiangong швидко заповнило прогалини у програмному забезпеченні та алгоритмах Micro亿智造, зробивши важливий крок у перехід до індустріального тілесного інтелекту. У 2024 році компанія зайняла перше місце на ринку з часткою 31%, ставши беззаперечним лідером у галузі індустріальних тілесних інтелектуальних роботів у Китаї.

Джерело зображення: проспект емісії Micro亿智造

Однак ця покупка також принесла компанії значний “тягар” — 178 мільйонів юанів гудвілу. Гудвіл на балансі виглядає привабливо, але якщо придбані активи не виправдають очікувань, потрібно буде робити знецінення, і це може статися дуже швидко.

Ще більш цікавою є операція перед поглинанням. У проспекті емісії повідомляється, що у 2022 році, коли відбулося поглинання, Zhiyun Tiangong був найбільшим клієнтом Micro亿智造. Тоді компанія продавала йому обчислювальні ресурси на суму 4,6158 мільйонів юанів. Водночас, у цей же період Micro亿智造 закуповувала обчислювальні ресурси у постачальників на суму 6,2978 мільйонів юанів.

Це створює цікаву картину: з одного боку, компанія купує обчислювальні ресурси, з іншого — продає їх своїм клієнтам. Тобто вона виступає посередником.

Джерело зображення: проспект емісії Micro亿智造

Якщо поглинання Zhiyun Tiangong було орієнтоване на розвиток програмного забезпечення та алгоритмів, то поглинання Jebet було спрямоване на заповнення прогалин у апаратному забезпеченні.

Jebet займається виробництвом робототехнічних “тіл”, тобто корпусу робота. Поглинання відбувалося у два етапи: у червні 2025 року компанія витратила 224 мільйони юанів на 20,29% акцій Jebet; кілька місяців потому, у вересні, — ще 381 мільйон юанів за решту 79,71%, що було зроблено готівкою та шляхом випуску акцій.

Після повного поглинання Jebet Micro亿智造 отримала справжній “робототехнічний” статус, перестала бути просто AI-компанією, що займається програмним забезпеченням. Вона навіть планує разом із Jebet побудувати виробничу базу у Цзянсу з річним обсягом виробництва понад 10 тисяч роботів.

Логіка тут зрозуміла: інтеграція апаратного і програмного забезпечення, від сприйняття до виконання — це і є сучасний найпопулярніший тілесний інтелект.

Більше зовнішнього фінансування для “продовження життя”

З появою нових бізнес-напрямків, і результати компанії зросли.

З 2022 по 2025 рік дохід Micro亿智造 зріс з 2,21 мільярда до 7,96 мільярда юанів, а чистий прибуток з збитку 92 мільйони юанів перейшов у прибуток 5,066 мільйонів. Основним драйвером цього стала ключова продукція EIIR.

Згідно з фінансовою звітністю, внесок продукту EIIR у дохід компанії зріс з 33,82 мільйонів у 2022 до 453 мільйонів у 2025, а частка у загальному доході зросла з 15,3% до 57%, ставши основним джерелом прибутку.

Джерело зображення: проспект емісії Micro亿智造

Однак детальніше аналізуючи фінансові дані, можна побачити, що “якість” цієї прибутковості може бути не такою високою, як здається.

Найбільше насторожує дебіторська заборгованість. У 2024 році вона становила 615 мільйонів юанів, тоді як дохід за цей рік — 600 мільйонів юанів — тобто дебіторська заборгованість перевищує дохід; у першій половині 2025 року цей показник перевищив 120%.

Це означає, що значна частина проданого товару ще не оплачені. Іншими словами, це “фінансовий папірець”. Компанія пояснює це швидким зростанням бізнесу і довгими платіжними циклами клієнтів, але така висока дебіторська заборгованість є серйозним ризиком.

Ще більш тривожним є операційний грошовий потік. З 2022 по 2024 рік він був негативним, і у 2024 році склав 154 мільйони юанів. Лише у першій половині 2025 року цей дефіцит зменшився, але залишився негативним.

Це створює досить незручну ситуацію: на папері компанія виграє, але реальні гроші не надходять у касу. Щоб підтримувати діяльність, компанія змушена залучати зовнішнє фінансування. Це підтверджується і у проспекті емісії, де у першій половині 2025 року чистий притік коштів від фінансування склав 772 мільйони юанів.

Джерело зображення: проспект емісії Micro亿智造

Крім того, залежність від великих клієнтів коливається. У 2022 і 2023 роках частка доходів від п’яти найбільших клієнтів становила 59,1% і 52,4% відповідно; у 2024 — знизилася до 28,3%, а у 2025 — знову зросла до 38,1%. При цьому список п’яти найбільших клієнтів змінюється досить часто: у 2025 році лише один клієнт залишився з попередніх років, решта — нові.

Застереження щодо засновника

Порівняно з фінансовими проблемами, більш цікаві зміни у структурі акціонерів і керівництві.

З точки зору інвестицій, Baidu через свою повністю дочірню компанію Baidu Online інвестувала у Micro亿智造 ще у 2019 році, зробивши першу інвестицію у раунд А, витративши 25,3 мільйона юанів і отримавши 10,34% акцій — тоді це був четвертий за величиною акціонер. Тоді Micro亿智造 була невеликою компанією з AI-контролю якості, і Baidu, ймовірно, цінувала її технологічний напрям і команду.

Однак у липні 2022 року Baidu почала продавати свої акції. Спершу вона зняла 72 мільйони юанів, повернувши собі інвестиції і отримавши прибуток. В цей час Micro亿智造 вже почала поглинати Zhiyun Tiangong. Baidu залишила собі 4,34% акцій.

Ключовий момент — у травні 2025 року, за кілька місяців до першої подачі заявки на IPO, Baidu повністю вийшла з інвестицій, продавши решту акцій приблизно на 33,8 мільйона юанів.

Загалом, Baidu отримала понад 100 мільйонів юанів з цієї інвестиції.

Звісно, на балансі це виглядає вигідно. Але чому саме тоді Baidu вирішила вийти саме тоді, коли компанія була найбільш близькою до виходу на біржу і її оцінка була найвищою?

Можна сказати, що це стратегія Baidu, адже за останні роки її AI-стратегія зазнала багато змін, і скорочення неосновних бізнесів і інвестицій — цілком природно. Але цікаво, що саме у рік, коли Baidu почала масштабно зменшувати свої інвестиції у Micro亿智造, у компанії з’явився новий керівник — Чжан Чжичі, який швидко зайняв посаду директора і став фактичним керівником.

Тобто Baidu одночасно й відмовилася від посади у раді директорів, і повністю вивела свої акції. Це виглядає так, ніби ранній інвестор у компанію, перед її виходом на біржу, швидко реалізував свої активи. Чи це “прийшов час зняти прибутки”, чи “загубив віру” — невідомо.

Якщо вихід Baidu можна трактувати як “прибутковий вихід”, то є ще одна тривожна ситуація.

У березні 2024 року засновник, офіційний представник і COO Micro亿智造 Пан Чженьї був позваний до суду. Позивач — компанія Jiangsu Qizhao Precision Mould Co., Ltd., з позовом про “відшкодування інвестиційних коштів, що були незаконно виведені”. Простими словами, хтось вклав гроші у компанію і потай їх вивів, і тепер компанія має повернути ці кошти.

Джерело зображення: Tianyancha

Ще більш цікаво, що Пан Чженьї і інша відповідач — Changzhou Litian Investment Partnership — були тоді двома основними акціонерами позивача: Пан Чженьї володів 40%, а Changzhou Litian — 60%. Тобто, акціонери компанії, які її заснували, тепер подають на неї позов.

Це — “свої проти своїх”. Такі ситуації зазвичай виникають у процесі банкрутства, коли керуючий банкрутством пред’являє претензії акціонерам. Tianyancha повідомляє, що Jiangsu Qizhao Precision Mould Co., Ltd. була ліквідована у травні 2025 року.

Хоча деталі цієї справи не оприлюднені, факт залучення ключового керівника у судовий процес щодо виведення коштів — тривожний сигнал.

Залишається питання: чи були ці фінансові операції законними? Яку роль у цьому відігравав Пан Чженьї? Що це говорить про рівень корпоративного управління? На цей час ми звернулися до Micro亿智造, але відповіді ще не отримали.

Зараз Micro亿智造 перебуває на дуже делікатному перехресті. Компанія має репутацію “найбільшого постачальника індустріальних тілесних інтелектуальних роботів у Китаї”, її частка ринку — близько 31%, швидке зростання EIIR, високий валовий прибуток — історія дуже приваблива. Але ринок капіталу ніколи не бракне компаній, що вміють розповідати історії.

Чи зможе компанія перетворити паперову прибутковість у реальні гроші? Чи зможе EIIR перетворитися з окремого дерева у цілу лісову масив? І чи зможуть ті, хто вийшов перед IPO, пошкодувати про своє рішення — ось що далі має зробити Micro亿智造.

Деякі зображення взято з мережі. Якщо порушено авторські права — повідомте для видалення.

Особлива заява: Вищенаведений матеріал відображає лише особисту точку зору автора і не є офіційною позицією Sina Finance Headlines. За питання щодо авторських прав або інших питань, будь ласка, звертайтеся протягом 30 днів після публікації.