【Зіньян дослідження】Міжнародні військові конфлікти можуть посилитися, внутрішній фондовий ринок коливатиметься у процесі формування дна — Макроекономіка та стратегічний тижневий огляд (2026.04.07-04.10)

Закордонна макростратегія: ескалація війни в Ірані знову посилюється, побоювання щодо застою та інфляційного сповільнення залишаються актуальними

Конфлікт між США, Ізраїлем та Іраном може знову загостритися вже цього тижня. Трамп встановив «останній термін» на 20:00 за східним часом США 7 квітня, посередні країни, зосереджені навколо Пакистану, докладають останніх зусиль для посередництва, але результати поки що мінімальні, обидві сторони США та Іран досі не мають потенційного компромісу щодо проток Голда та питання збагачення урану. У перспективі, якщо Трамп вчасно розпочне удари, Іран може атакувати енергетичні об’єкти в Перській затоці або заводи з опріснення води та повністю закрити протоку; якщо ж Трамп знову відтермінує, наземні дії ймовірно розпочнуться вже в середині квітня, і ескалація залишається високоверогідною.

Дані з американського ринку праці за березень перевищили очікування. Нові робочі місця склали 178 тисяч (очікувалося 65 тисяч), рівень безробіття знизився до 4,3% (очікувалося 4,4%). Зовні ринок праці США виглядає значно сильнішим: рівень безробіття знизився, а кількість нових робочих місць суттєво зросла, але існують три додаткові побоювання: по-перше, ще не враховані ефекти підвищення цін на нафту та процентних ставок, що чинять стримуючий вплив; по-друге, зниження рівня безробіття здебільшого зумовлене виходом з ринку розчарованих шукачів роботи; по-третє, зростання кількості нових робочих місць здебільшого підтримується імміграцією, що може створити додатковий тиск на пропозицію праці. Варто зазначити, що якщо конфлікт США та Ірану затягнеться, фіскальне стимулювання та відновлення оборонної та виробничої галузей можуть стати додатковими драйверами економіки та зайнятості.

Минулого тижня ринок продовжував балансувати між ескалацією конфлікту США та Ірану і його можливим зняттям напруги, що трохи зменшило екстремальні настрої щодо безпеки: доходність американських облігацій знизилася, долар колився, золото та юань відновилися.

Щодо американських облігацій, з огляду на відмову Ірану від тимчасової угоди про припинення вогню, зростає ймовірність ударів по електростанціях, і волатильність ринку, ймовірно, залишиться високою. У середньостроковій перспективі очікується, що ринок поступово перейде до парадигми «високих ставок, високого дефіциту, високої інфляції». Ми підвищили центральний рівень доходності 10-річних облігацій з 4,2% до 4,3%, діапазон коливань — 4,0%-5,0%. Стратегія зосереджена на купівлі облігацій з фіксованим доходом, уникаючи довгострокових цінних паперів.

Щодо американського фондового ринку, минулого тижня індекс S&P 500 зріс на 3,4%, головною причиною стала короткострокова відскокова корекція після перепроданості. Оцінка ринку ще не врахувала «застою та інфляційне сповільнення», тому існує ризик корекції. Стратегія — помірне скорочення позицій, орієнтація на захист, з довгостроковою перспективою очікування можливості для довгострокового розгортання після очищення ринку. Важливі сигнали для розгортання — по-перше, зниження цін на нафту та зменшення інфляційного тиску, що може змусити ФРС повернутися до політики пом’якшення; по-друге, зниження оцінки до рівня, що відповідає реальним очікуванням щодо застою та інфляції.

Щодо долара, короткострокові настрої щодо безпеки ймовірно підтримуватимуть його зростання. У середньостроковій перспективі, якщо конфлікт затягнеться і перетвориться на застійну інфляцію, курс долара буде визначатися монетарною політикою. Аналіз двох криз 1970-х років показує, що політика ФРС тоді коливалася, і долар демонстрував широкі коливання. Попри обмеження з боку Воша, враховуючи його яструбські погляди, ймовірно, політика буде схилятися до жорсткої, що підтримуватиме потенціал для зростання долара. Однак, якщо подальша політика буде змінюватися через економічний застій або політичні фактори, долар може повернутися до високих рівнів і знизитися.

Щодо юаня, короткостроково він може зазнавати тиску, але у середньостроковій перспективі залишатиметься стійким. Основними драйверами є сильний експорт та повернення попиту на валюту для конвертації. Високі ціни на нафту та очікування підвищення ставок ФРС можуть спричинити зростання долара, але завдяки сильній підтримці з боку валютних резервів юань вже демонструє ознаки відчутної стабілізації, і у 2021 році «відскок долара, стійкість юаня» може повторитися.

Золото, у короткостроковій перспективі, залишатиметься під тиском через інфляційні очікування. У середньостроковій — високі ціни на нафту ймовірно створять економічний шок, і ринок зосередиться на побоюваннях щодо «застою», що може дати можливість для короткострокового відскоку золота. Однак його потенціал зростання обмежений, особливо в екстремальних сценаріях, коли центральні банки через нестачу ліквідності можуть продавати активи. Тому, хоча золото має шанс на зростання, передчасне відкриття довгих позицій слід оцінювати з обережністю.

Китайська макростратегія: стабілізація внутрішнього попиту, необхідність спостерігати за точкою повороту ринку акцій

Індекс менеджерів з виробництва (PMI) у березні склав 50,4%, повернувшись вище межі 50% на 1,4 п.п., що свідчить про відновлення. За характеристиками виділяються три ключові тенденції: перша — найбільший приріст цін, зростання закупівельних цін на 9,1 п.п. до 63,9%, що є рекордом за останні 46 місяців, головним драйвером залишаються геополітичні фактори, і, ймовірно, у березні відбудеться позитивна динаміка індексу цін виробників (PPI). Друга — одночасне зростання виробництва та попиту, різниця між ними зменшилася до мінімуму за 24 місяці, що свідчить про подальше відновлення структури попиту та пропозиції. Третя — зовнішні замовлення на експорт та імпорт знизилися у порівнянні з попереднім місяцем, залишаючись нижче межі розквіту, що вказує на збереження зовнішньої динаміки з ознаками загальної стійкості та маргінального зниження. Також зросли індекси PMI у будівельному секторі та сферах послуг, але вони залишаються нижчими за рівень минулого року.

У березні відбувся відновлення обсягів і цін на нерухомість, але його стійкість ще під питанням. Після свят попит активізувався, у провідних містах зосереджені якісні проєкти, проте нові угоди щодо продажу нових квартир у 30 великих містах знизилися на 5% у порівнянні з минулим роком, хоча цей спад був значно меншим, ніж у січні-лютому (на 19%). У перший тиждень квітня обсяг і ціна вторинного ринку трохи знизилися, обсяг продажів зменшився на 6,7%, а середня ціна — до 10 198 юанів за квадратний метр, що на 0,1% менше за початок року.

Щодо зовнішнього попиту, структура портових перевезень розділилася: ціни на перевезення зросли по всіх напрямках. Цього тижня вантажообіг склав 265,75 мільйонів тонн (+2,9% до попереднього тижня), що більше за попередній тиждень (+0,8%), але обсяг контейнерних перевезень зменшився на 3,2% до 6,62 мільйонів TEU, що є протилежною тенденцією до попереднього тижня (+3,7%). У довгостроковій перспективі, у березні середньомісячний приріст вантажообігу склав -2,3%, а контейнерних — +6,3%, що підтверджує високий рівень зовнішнього попиту на промислову продукцію. Індекс CCFI зріс до 1 184,7 пунктів (+4,0% до попереднього тижня), п’ятий тиждень поспіль зростає, і темпи зростання значно прискорилися, що свідчить про посилення впливу війни.

Щодо монетарної політики, 26 березня 2026 року Національний банк Китаю провів перше квартальне засідання, на якому було зроблено такі висновки: по-перше, оцінка зовнішньої ситуації змінилася з «недостатньої динаміки світової економіки та зростання торгових бар’єрів» на «загальну слабкість світової економіки, часті геополітичні та торгові конфлікти», підкреслюючи, що «зовнішні шоки» вже є важливим викликом для країни. По-друге, метою є підтримка низьких рівнів загальних фінансових витрат, з акцентом на регулювання порядку, зокрема — «нормалізація кредитного ринку та зниження посередницьких витрат». По-третє, щодо курсової політики, останнім часом курс юаня стабілізувався, і ця тема стала менш актуальною, більше не згадується «захист від надмірних коливань курсу». По-четверте, з введенням у норму двох інструментів підтримки ринку капіталу, їх використання вже не підкреслюється окремо.

Цього тижня очікується публікація даних про інфляцію за березень: прогнозується, що PPI повернеться до 0,3%, а CPI — до 1,5%. У зв’язку з ескалацією конфлікту США та Ірану, ціна на Brent за березень зросла на 45,8% у порівнянні з попереднім місяцем, і внесок у зростання PPI становитиме близько 0,9 п.п., а у зростання CPI — близько 0,3-0,4 п.п.

Щодо облігацій, ринок коливається між очікуваннями щодо інфляції та ліквідності, спершу знижується, потім зростає, загалом — стабільний. Доходність 10-річних держоблігацій становить 1,81%, 30-річних — 2,30%, майже без змін порівняно з попереднім тижнем. Після місячної перерви вартість коштів знизилася, монетарне середовище залишилось досить м’яким, короткострокові інструменти — сильнішими; PMI повернувся до зони зростання, ринок продовжує враховувати корекцію прогнозів щодо PPI за минулий місяць, довгострокові та ультрадовгострокові облігації — слабкіше.

У перспективі, у короткостроковій перспективі, ймовірно, збережеться тиск на ринок облігацій, у другому кварталі — можливе повернення до позитивної динаміки PPI, що може вплинути на ринок. Однак середньостроково, рівень ставок, ймовірно, обмежений у зростанні, і можливий їхній відкат. Весь рік очікується коливання в межах 1,7-2,0%. Це зумовлено нерівномірністю відновлення економіки, недостатністю умов для повороту монетарної політики у бік жорсткості, а також впливом геополітичних конфліктів у Близькому Сході, високих цін на нафту та інших факторів, що можуть стримувати економічне зростання. Стратегія — продовжувати утримувати фонди індексів міжбанківських депозитів та короткострокових облігацій, а довгострокові — чекати кращих моментів для входу, оскільки при підвищенні ставок до верхньої межі їхня привабливість зросте.

Щодо ринку акцій Китаю, минулого тижня індекс Shanghai Composite спочатку зростав, потім знизився на 0,9% за тиждень, основна увага — ситуація в Ірані. За історичним досвідом, коли Brent стабільно тримається вище 90 доларів за барель, ринок має тенденцію до медвежого тренду. Відновлення ринку залежить від точок повороту у Близькому Сході та зниження цін на нафту. Три ключові сигнали для визначення стабілізації — по-перше, з’являться ознаки зменшення напруги, наприклад, виведення військ США або відновлення навігації у протоках; по-друге, відновлення слабких секторів; по-третє, порівняльна динаміка між китайським ринком та ринками Японії та Південної Кореї. Економіка Китаю має більший запас стійкості, тому падіння ринку має бути меншим за інші. Водночас, ризики залишаються, і передчасне відкриття довгих позицій слід оцінювати з обережністю. За базовим сценарієм, геополітична напруга впливає на економіку та інфляцію, тому короткостроково ринок буде коливатися, а у середньостроковій перспективі — можливе повернення до зростання.

Структурно — фокус на дивідендах, енергетиці та технологіях, що проходять через цикл, — формуючи баланс між захистом і зростанням.

Щодо Гонконгу, минулого тижня ринок був диференційованим: індекс Hang Seng зріс на 0,66%, технологічний сектор знизився на 2,07%, високодохідні акції — на 0,34%. Основний драйвер — тимчасовий потік капіталу у фінансовий, споживчий та фармацевтичний сектори. Текуща ситуація залежить від розвитку конфлікту в Близькому Сході, для стабілізації потрібно очікувати точку повороту у конфлікті та зниження цін на нафту. У довгостроковій перспективі, конфлікт зменшиться, і ринок зможе відновитися. Стратегія — зберігати захисний портфель, зосереджуючись на дивідендах та енергетиці.