Останнім часом я досить уважно стежу за рухами SNB, і тут є щось, на що варто звернути увагу. Інфляція в Швейцарії залишилася надзвичайно стриманою порівняно з тим, що ми бачили в інших країнах світу, і це повністю змінює підхід центрального банку до політики на 2026 рік і далі.

Дозвольте мені розбити, що насправді відбувається. Інфляційне середовище в Швейцарії становить близько 1,2% у річному вимірі на початку 2025 року, при цьому базова інфляція ще нижча — 1,0%. Це той рівень, який дає центральним банкам можливість дихати, і SNB явно цим користується. Вони зберігають м’яку позицію, бо чесно кажучи, немає тиску, що змушує їх посилювати політику.

Що цікаво, чому інфляція в Швейцарії залишається такою стриманою? Це не вдача. Тут працюють структурні фактори — сильний франк природно знижує ціни на імпорт, їх енергетичний мікс диверсифікований, тому вони не піддаються коливанням цін на викопне паливо, зростання заробітних плат залишається помірним, а регулювання житлового сектору працює. Така комбінація рідкісна.

Порівняйте це з тим, що робить ЄЦБ з поступовим посиленням або навіть обережним рухом ФРС. SNB має можливість діяти незалежно, реагуючи лише на внутрішні умови. Це справжня перевага, коли інфляція така м’яка. Вони можуть залишатися м’якими, не турбуючись про зовнішній тиск.

Що стосується валютних ринків, це створює цікаву динаміку. Зазвичай м’яка політика центрального банку тисне на валюту вниз, так? Але швейцарський франк має цю роль безпечної гавані — коли зростає ризикова обережність, люди все одно купують франки. Тому ви бачите, що EUR/CHF торгується в досить вузьких діапазонах навколо 0,96-0,98, а USD/CHF коливається між 0,88-0,92. Ринок фактично збалансований.

Фінансові інститути, такі як ING, також відзначають те саме — очікується, що підвищення ставок не настане щонайраніше до кінця 2026 року. SNB явно орієнтується на реальні відсоткові ставки і стежить за тим, як їхня політика впливає на конкурентоспроможність експорту. Це і є їхній обчислювальний підхід.

Що може змінити цю картину? Якщо інфляція в Швейцарії справді прискориться, очевидно, це вже не враховується. Глобальне зростання ризиків зробить франк сильнішим незалежно від політики. Або якщо швейцарська економіка перевищить очікування, це може змусити їх діяти раніше. Але за поточних фундаментальних умов вони комфортно залишаються терплячими.

Загалом: Швейцарія краще управляє своєю інфляційною ситуацією, ніж більшість розвинених економік зараз, і це дає SNB можливість підтримувати зростання без боротьби з ціновим тиском. Це привілейоване становище, і вони це розуміють. Ринки вже врахували все це — швейцарські державні облігації досі близькі до історичних мінімумів, мінімальне згладжування кривої доходності, фондові ринки відображають довіру до подальших м’яких умов.

Якщо ви стежите за валютними парами або думаєте про позиціонування франка, ця м’яка політика, що зберігатиметься до 2025-2026 років, є базовим сценарієм. Зміни вимагатимуть суттєвих змін у тому, як розвиватиметься інфляція в Швейцарії або серйозних шоків глобальних умов. Наразі ж нічого такого не видно.