Щойно зрозумів щось, на що варто звернути увагу. Випусковики стабільних монет минулого року зняли приблизно $5 мільярдів з розгортань Ethereum, і спосіб, яким вони фактично заробляють гроші, досить простий, якщо розбити його на частини.

Ось як працює цей механізм. Випусковик бере ваш долар, створює токен, прив’язаний до долара, а потім вкладає цей долар у доходні активи, головним чином у казначейські білети США. Ви отримуєте цінову стабільність. Вони зберігають спред доходу. За поточними ставками казначейських облігацій цей спред фактично значущий. Досить проста арбітражна стратегія.

Дані Token Terminal показують, що це розбивається по кварталах. Доходи залишалися відносно стабільними близько $1.1 мільярда у першій половині 2025 року, потім зросли до $1.3 мільярда в третьому кварталі і трохи підросли в четвертому. Але ось цікава частина — зростання пропозиції розповідає іншу історію. Пропозиція стабільних монет на Ethereum була майже стабільною до середини року, а потім різко прискорилася в Q3 і Q4, досягнувши понад $160 мільярдів до кінця року. Доходи зросли, але пропозиція зросла швидше. Ця різниця важлива.

Що це означає, так це те, що ставки доходу звузилися, коли ринок масштабувався. Ви бачите це у кожному ринку — маржа на одиницю зменшується при зростанні обсягів. Це не тривожно, а просто нормальна динаміка ринку.

Тепер ось де стає політично. Ті $5 мільярдів у доходах цілком пішли випусковикам. Власники стабільних монет отримали нуль. Банки бачать це і називають це неконтрольованою конкуренцією за відсоткові ставки. Деякі в галузі стверджують, що власники мають отримувати частку, тому зараз просуваються програми розподілу доходу приблизно на 3.5%. Політична боротьба тут справді стосується того, хто бере участь у цій "carry trade".

Оптимістичний погляд очевидний — Ethereum функціонує як інфраструктура розрахунків для бізнесу, який генерує мільярди щорічного доходу, і пропозиція все ще зростає. Якщо токенізація пошириться на інші фінансові активи, як це пропонує макротеорія, база активності також розшириться.

Що стосується чесної застереження: Ethereum не безпосередньо захоплює більшу частину цих $5 мільярдів. Це роблять випусковики. Реальний актив Ethereum — це транзакційні збори та активність мережі, які становлять лише частину цієї суми доходу. Тому $5 мільярдів описує масштаб бізнесу, що відбувається на Ethereum, а не дохід, який надходить до власників ETH. Це важлива різниця.

Дані показують, що прийняття реальне. Чи перетворюється це прийняття у реальну цінність для власників токенів через збори та ставки стейкінгу — це ще визначається. Варто спостерігати за тим, як це розвиватиметься.