Річні збитки у результаті низки років, як "три покоління спадкоємців" Лу Сюй Янґу відновлять здатність компанії JunDa до самофінансування?

2026年3月30日晚间，海南钧达新能源科技股份有限公司（以下简称“钧达股份”，002865.SZ）发布了2025年年度报告。

Звіт показує, що компанія у 2025 році досягла операційного доходу у 7,627 мільярдів юанів, що на 23,36% менше порівняно з попереднім роком; чистий прибуток, що належить акціонерам публічної компанії, становив -1,416 мільярдів юанів, що на 139,51% більше за збитки попереднього року. Це вже другий рік поспіль, коли компанія, з моменту повного переходу на бізнес фотогальваніки у 2022 році, потрапляє у фінансовий провал, і збитки стрімко зростають.

Цей звіт чітко відображає реальний стан речей у фотогальванічному підприємстві, яке раніше вважалося “зразком кросс-індустріальної трансформації”, в умовах зимового періоду галузі.

Від переходу від автомобільних деталей до фотогальванічних батарей, компанія колись створила капітальну легенду з ринковою капіталізацією, що зросла майже у десять разів. Однак, коли цикли галузі змінилися, додаткові виклики у стратегії та управлінні поставили колишнього “зразкового учня” перед серйозними випробуваннями.

1. Зниження показників та фінансові труднощі: виклики виживання у циклі галузі

Фінансові результати компанії у 2025 році можна охарактеризувати як “різке падіння”. Повний погіршення ключових фінансових показників свідчить про величезний тиск, що його зазнала компанія під час глибокої корекції галузі.

У 2025 році, операційний дохід компанії становив 7,627 мільярдів юанів, що на 23,36% менше за 9,952 мільярдів юанів у 2024 році; порівняно з високим рівнем у 18,657 мільярдів юанів у 2023 році, це зменшення перевищує 110 мільярдів юанів.

Ще більш серйозним є те, що у 2025 році загальна валова маржа продажів компанії становила -1,33%, причому основний продукт — фотогальванічні батареї — вперше перейшов у негативну зону, знизившись до -1,65%, що на 2,13 відсоткових пункти порівняно з попереднім роком. Це означає, що ціна продажу батарей вже не покриває собівартість, і компанія опинилася у ситуації “чим більше продає — тим більше втрачає”. За кварталами збитки зростали, особливо у четвертому кварталі, коли чистий збиток склав 999 мільйонів юанів, що майже становить більшу частину річних збитків.

Одночасно, збитки компанії зростають, а грошові потоки погіршуються. У 2025 році чистий прибуток, що належить акціонерам, становив -1,416 мільярдів юанів, а чистий прибуток за вирахуванням разових статей ще глибше — -1,640 мільярдів юанів. Чистий грошовий потік від операційної діяльності зменшився з 654 мільйонів юанів у 2024 році до відтоку у 486 мільйонів юанів, що на 174,23% менше. Це свідчить не лише про збитки у бухгалтерському обліку, а й про серйозні проблеми з основним бізнесом.

Однією з причин збитків є масштабне списання активів. У 2025 році компанія зробила знецінення активів на суму 437 мільйонів юанів, з них — знецінення основних засобів на 266 мільйонів, запасів — 119 мільйонів, гудвілу — 53 мільйони. Це відображає, що у контексті швидкої еволюції фотогальванічних технологій та постійного зниження цін, частина застарілих або низькоефективних виробничих ліній і запасів втратила свою цінність. За останні три роки сума списань сягнула 1,653 мільярдів юанів, що постійно зменшує прибутковість компанії.

На кінець 2025 року, рівень заборгованості компанії сягнув 77,69%, що вище за попередній рік. Короткострокові позики становили 1,058 мільярдів юанів, а зобов’язання з несплаченою упродовж року довгостроковою заборгованістю — 2,151 мільярдів юанів, разом — 3,209 мільярдів юанів. На кінець року, грошові кошти становили 4,411 мільярдів юанів, з них 1,461 мільярдів — обмежені кошти, що зменшує доступний обіг. Високі фінансові витрати (процентні платежі — 273 мільйони юанів) додатково ускладнюють фінансовий тиск.

Крім того, фактичний обсяг гарантійних зобов’язань становить 5,172 мільярдів юанів, що становить 141,31% від чистих активів материнської компанії. З них — гарантії на суму 4,533 мільярдів юанів, надані для забезпечення боргів під час кредитування з рівнем заборгованості понад 70%. Це створює потенційний ризик погашення зобов’язань.

Висока заборгованість і значні зовнішні гарантії — це, по суті, “Міфічний меч” над компанією: у разі погіршення грошових потоків або проблем у гарантійних компаніях, можливий серйозний фінансовий кризовий сценарій.

З іншого боку, інвестиції у дослідження і розробки у 2025 році зменшилися на 44,35% у порівнянні з попереднім роком, а кількість R&D-фахівців зменшилася з 1348 у 2023 до 324 у 2025. У галузі швидкої технологічної еволюції фотогальваніки це може послабити довгострокову конкурентоспроможність.

2. Від авантюри у фотогальваніку до концептуального хайпу: “космічна фотогальваніка” зросла на 200%

Історія розвитку компанії — це епізод переходу від традиційного виробництва до нових енергетичних секторів і боротьби за виживання у циклі галузі.

Компанія починала з виробництва пластикових внутрішніх і зовнішніх деталей для автомобілів і у 2017 році вийшла на Шеньчженьську біржу. У контексті слабкого зростання традиційного бізнесу і постійного зниження чистого прибутку, у 2019 році новий голова — Лу Сяохонг — ініціював перехід у фотогальваніку. У 2021 році компанія придбала 51% акцій фотогальванічної компанії Джетай Текнолоджіз за 1,434 мільярда юанів, офіційно увійшовши у сектор; у 2022 році, викупивши решту 49% за 1,519 мільярда юанів, стала повністю контролювати цю компанію і повністю відмовилася від автомобільного бізнесу.

Ця “зміна масштабу”, що її називали “змією, яка ковтає слона”, у період високої кон’юнктури фотогальваніки принесла значний успіх. У 2022 і 2023 роках чистий прибуток становив 716 і 816 мільйонів юанів відповідно, а ціна акцій у 2021 році зросла більш ніж у 20 разів, а ринкова капіталізація перевищила 400 мільярдів юанів — яскравий приклад успішної кросс-індустріальної трансформації.

Проте, у подальшому, через перенасичення ринку і зміни у структурі галузі, фотогальванічна сфера увійшла у “зимовий” період. У відповідь на внутрішню конкуренцію у Китаї, компанія переключилася на зовнішні ринки. У 2025 році експортні доходи склали 3,864 мільярдів юанів, що на 62,83% більше за попередній рік, і становили понад половину від загального доходу (50,66%), порівняно з 23,85% у 2024.

Для підтримки зовнішніх потужностей і глобальної стратегії компанія у травні 2025 року успішно вийшла на Гонконгську біржу, ставши першою компанією у фотогальванічній галузі з “двома платформами” — A+H. Зібравши близько 1,29 мільярда гонконгських доларів, ця емісія не змогла кардинально змінити фінансовий стан, і ціна акцій після виходу на біржу швидко впала, що свідчить про те, що ця фінансова операція була швидше заходом для зняття тягаря з ліквідністю у період фінансових труднощів.

На тлі постійних збитків у основному бізнесі, наприкінці 2025 року компанія оголосила про нову ідею — “космічну фотогальваніку”. Вона заявила про інвестицію у 30 мільйонів юанів у компанію Shanghai Xingyi Xineng Technology, яка займається низькоорбітальними супутниками і космічними обчислювальними технологіями для фотогальваніки. Хоча компанія зазначила, що технології ще перебувають у розробці, а бізнес-модель — у стадії формування, ця ідея викликала бурхливий інтерес на ринку: за два місяці акції зросли більш ніж на 200%.

Цікаво, що після стрімкого зростання цін через цю концепцію, у січні 2026 року, контролюючий акціонер — 海南锦迪科技投资有限公司 (контрольована сім’єю Ян) — оголосила про намір продати до 3% своїх акцій, що за тодішнім курсом могло принести до 7,8 мільярдів юанів. Це викликало підозри щодо можливого використання концепту для високого зльоту цін і подальшого зняття прибутку керівництвом.

3. У сімейному контролі: виклики для трьох поколінь

“Зразкова сімейна компанія” — так можна охарактеризувати “Джунда”. Реальним контролером є сім’я Ян (Ян Женьюань, Лу Сяохонг та інші 9 членів), через компанію 海南锦迪科技 інвестують 15,90% акцій, а Лу Сяохонг і особисто володіє 1,81%.

У серпні 2025 року відбувся перехід у керівництві: новим головою став онук засновника — Лу Сюйян, син Лу Сяохонга, що символізує завершення передачі влади від першого до третього покоління. У новому складі ради директорів сім’я Ян зберегла кілька ключових посад, зберігаючи високий рівень контролю.

За останні роки керівництво компанії зазнало численних змін. У листопаді 2025 року фінансовий директор Хуан Фалян пішов у відставку через особисті обставини, його змінив із досвідом у сферах інвестицій — Чжоу Сяохуей. У березні 2026 року, представник з питань цінних паперів — Чень Вей — залишив посаду, його змінила Ін Сіньюе. Перед цим, у процесі трансформації, після відмови від автомобільного бізнесу, майже весь керівний склад компанії був змінений, і тепер операціями керує команда Джетай Текнолоджіз.

Історія “Джунда” — це складна оповідь про можливості часу, капітальні операції і цикли галузі. Вона колись точно влучила у фотогальванічний бум, здійснивши “ризиковану” покупку, що принесла зростання капіталу і прибутків. Однак, коли галузь почала занепадати, ризики проявилися у всій красі.

Зараз, через перенасичення ринку і зниження цін, фотогальванічна сфера ще не вийшла з циклу. Основний сегмент — батареї — зазнає серйозних обмежень у прибутковості, і у короткостроковій перспективі важко повернути прибутки. Хоча частка доходів із-за кордону зросла, через міжнародну торгівлю, тарифну політику і геополітичні ризики, реалізація проектів за кордоном (наприклад, 5 ГВт батарейного заводу в Омані) залишається під питанням, а валова маржа у зовнішніх ринках знизилася до 0,75%. Збитки у 2025 році — це не лише фінансовий звіт, а й тест на стійкість бізнес-моделі та рівень корпоративного управління.

Від зіркової компанії у кросс-індустрії до підприємства у кризі — цей випадок нагадує інвесторам, що, прагнучи високого зростання, потрібно ретельно оцінювати фінансове здоров’я, стійкість стратегії і якість управління. У період, коли галузь ще не стабілізувалася і фінансовий тягар важкий, — чи зможе “Джунда” пройти через цей цикл і перетворитися з “капітальної історії” у “реальний прибутковий бізнес”, покаже час. (Видання “Фінансовий тиждень — Фінансові новини”)