Щойно зрозумів щось цікаве, оглядаючись на початок 2025 року – весь ринок фактично кричав, що Банку Японії потрібно змінювати ставку. Якщо ви тоді слідкували за ринком облігацій, сигнали були неможливо пропустити.

Отже, ось що сталося. Банк Японії вже довго тримав негативні ставки, так? Але на початку 2025 року трейдери почали серйозно закладатися на підвищення ставки – за аналізом Citi ймовірність їхнього квітневого засідання становила 70%. Це величезний зсув від наративу «ставки залишаться негативними безстроково», який домінував лише кілька місяців тому.

Настоящим сигналом стала ситуація на ринку державних облігацій. Доходність 10-річних японських облігацій (JGB) піднялася до 2,4%, найвищого рівня з 1999 року. Це не якась незначна зміна – це прорив через бар’єри, які трималися понад 25 років. Коли доходність облігацій стрімко зростає, це означає, що ринок переоцінює все. Інвестори фактично казали: «Добре, ера безкоштовних грошей закінчується».

Чому так сталося? Інфляція в Японії фактично залишалася. Більше років Банк Японії стверджував, що зростання цін тимчасове, але потім переговори щодо зарплат показали найбільше підвищення зарплат за три десятиліття. Коли зарплати починають стабільно зростати, інфляція закріплюється інакше – вона стає структурною, а не транзиторною.

Глобальний контекст теж був важливий. Федеральна резервна система вже посилювала політику, Європейський центральний банк теж підвищував ставки, а Японія залишалася винятком із дуже м’якою політикою, тоді як внутрішня інфляція перевищувала 2%. Це суперечність стала незаперечною.

Що робить цю ситуацію такою важливою поза межами Японії? Йєн фактично є валютою фінансування для глобальних carry-трейдів. Якщо Банк Японії нарешті підвищить ставки, йєн здорожчає, і всі ці дешеві позиції, фінансовані йєнами, почнуть закриватися по всьому світу. Крім того, японські інвестори тримають величезні обсяги іноземних облігацій – якщо внутрішні доходності стануть привабливими, вони почнуть репатріювати капітал з американських і європейських ринків боргу. Це справжні потоки капіталу.

Ситуація з доходністю облігацій була найчіткішим сигналом того, що ринок кардинально переоцінив інфляційну траєкторію Японії та політику Банку Японії. Неможливо було керувати кривою доходності, обмежуючи 10-річні доходності на рівні близько 1%, коли ринкові сили тягнули їх до 2,4%. Ринок був занадто сильним.

Зараз, дивлячись назад, ця переоцінка доходностей облігацій фактично була голосуванням ринку – він сказав, що ера екстремального монетарного стимулювання справді закінчується. Банк Японії мусив зрештою визнати те, що ринок уже закладав у ціни.