Розкриття капітальної структури за компанією Yushu Technology: ринкові інститути використовують можливості «неконсенсусу» Віддача від Sequoia на балансі перевищує 2,5 мільярди юанів

Тема: Очікування прояснення зовнішньої невизначеності — акції A-shares мають шанс перейти від захисту до наступу

Інвестуйте у аналізи та звіти аналітиків Jin Qilin — авторитетні, професійні, своєчасні, всебічні, допоможуть вам виявити потенційні тематичні можливості!

20 березня компанія Yushu Technology подала заявку на IPO, офіційно прагне стати першою китайською компанією у сфері гуманоїдних роботів. За рахунок 10% відкритого розміщення та планової залученої суми 4,202 мільярди юанів, компанія має початкову ринкову вартість щонайменше 42 мільярди юанів, після випуску засновник Ван Сінсін володітиме близько 30% акцій, його статки сягнуть сотень мільярдів.

Десятка найбільших акціонерів компанії — це справжній елітний склад: серед них — такі гіганти, як Meituan, інвестиційний фонд Sinovation Ventures, а також провідні інституційні інвестори, зокрема Sequoia China, Matrix Partners, Dunhong Asset Management, а також державні капітали, такі як CITIC Securities і Beijing Robot Fund. Загалом ці інституції вклали понад 1,89 млрд юанів, що сприяло зростанню оцінки компанії з 0,13 млрд до 13,36 млрд юанів.

Проте, аналізуючи матеріали IPO, видно, що інвестори на різних етапах отримували різний рівень прибутковості — наприклад, Sequoia China, яка увійшла у 2019 році, інвестувала 15 млн юанів, що відповідало оцінці компанії у 1,5 млрд юанів. Після кількох раундів додаткових інвестицій, їхній зиск уже перевищує 2,5 млрд юанів; інші інвестори, такі як Meituan, Matrix Partners, Sinovation Ventures та Shenzhen Capital, що увійшли у 2020–2022 роках, отримали значний прибуток, з оцінками від 2,5 до 11,3 млрд юанів. Останній раунд інвестицій, з участю Tencent і China Mobile Capital, приніс майже тричі більший прибуток за менш ніж рік.

Звісно, у історії інвестицій у Yushu Technology є й приклади розчарувань, зокрема — DJI. Як старий партнер Ван Сінсін, DJI планувала у 2018 році через фонд DJI New China PE Fund-1 L.P. інвестувати 10,12 млн юанів у друге додаткове фінансування Yushu Technology, тоді оцінка становила лише 0,6 млрд юанів. Хоча юридичні процедури були завершені, DJI так і не здійснила фактичних інвестицій. Якби ця угода була реалізована і компанія досі отримувала б прибуток, її оцінка могла б сягнути майже 30 млрд юанів, і DJI стала б найбільшим зовнішнім інвестором після виходу на біржу.

Якщо ця компанія успішно вийде на ринок, це означатиме відкриття великого ринку гуманоїдних роботів для вторинного ринку. Зі швидким проникненням у сфери розваг, електроенергетичного обстеження та аварійно-рятувальних робіт, компанія демонструє вибуховий ріст: до 2025 року очікується дохід у 1,708 млрд юанів, що на 335% більше порівняно з минулим роком, а чистий прибуток сягне 288 млн юанів. Всі ознаки вказують, що цей показник ще не досяг свого піку.

Наступного дня після публікації IPO-оферти аналітик CXiao Qunxi з Guotai Haitong Securities опублікував звіт, у якому зазначив, що каталізатор для подальшого зростання Yushu Technology — це здатність компанії стимулювати розвиток усієї ланцюжка створення цінності, що відкриває широкі можливості для галузі.

Перші інвестиції ангелів: що дає прибуток

У 2015 році, під час навчання у Шанхайському університеті, Ван Сінсін розробив X Dog — чотириногого робота з електроприводом. Після випуску у 2016 році він працював у DJI, але через два місяці залишив компанію, щоб заснувати Yushu Technology, оскільки проект X Dog привернув увагу інвесторів у робототехніці.

На початковому етапі у компанії були інвестори, але ринок роботів ще був маловідомим і оцінка компанії низькою. Вибравши інвестора, Ван Сінсін зупинився на Юнь Фанміні, який раніше працював у MediaTek і Qihoo 360. Юнь Фанмін інвестував 2 млн юанів, отримавши 15% акцій, що відповідало оцінці компанії у 0,13 млрд юанів.

У 2018 році Юнь Фанмін продав частину акцій за 1,31 млн юанів компанії Shenzhen Anchuang Technology. У серпні 2020 року він передав решту 14,3 тисячі акцій за ціною 1 юань за статутний капітал компанії Tianjin Junwan Hongyi. За даними, опублікованими у звіті, ця операція була частиною структурних змін у власності Юнь Фанміна, і він зберіг приблизно 16,62% акцій компанії, що оцінюється у 2,14 млрд юанів.

“Можливість за межами консенсусу”:

Ринокова інституційна підтримка

До 2019 року сектор робототехніки був на початковій стадії переходу від лабораторних досліджень до комерціалізації. У цей період інвестиції у робототехніку були не основним напрямком, але такі гравці, як Sequoia China, Anchuang Technology, Variable Capital (через інвестиції Extreme Think) і Daxin Investment, скористалися цим “нестандартним” шансом і надали Yushu Technology ранню фінансову підтримку.

Зокрема, у грудні 2019 року Sequoia China через Ningbo Sequoia Kesheng Equity Investment Partnership (Нінбо Sequoia) інвестувала 15 млн юанів у Yushu Technology, згодом додатково інвестувала через Ningbo Sequoia та Xiamen Yahang Venture Capital Fund у сумі понад 102 млн юанів. Після IPO компанія володіє 25,89 млн акцій, а її оцінка — понад 2,5 млрд юанів. Власник Ван Сінсін зазначав: “На ранніх етапах я віддавав перевагу інвесторам із більш дружніми умовами, наприклад, приватним інвесторам. У ринку є й такі, як Sequoia, з більш вигідними умовами, і ті, що ставлять високі вимоги.”

Цікаво, що 28 лютого 2024 року компанія Zhongke Chuangda повідомила, що має 6,78% акцій у Anchuang Technology, яка раніше володіла часткою у Yushu Technology. Згідно з IPO-звітами, Anchuang Technology вже вийшла з компанії до IPO. Згідно з даними, у квітні 2018 року вона інвестувала у Yushu Technology через додаткове фінансування та передачу акцій; у 2024 році вона продала частку за 50 млн юанів, а у 2025 році — решту за 14,63 млн юанів, отримавши загальний прибуток понад 646 млн юанів. Якщо тримати акції до сьогодні, то ця компанія могла б отримати понад 5 млрд юанів прибутку.

Перед IPO Yushu Technology кілька разів залучала інвестиції через венчурні фонди, зокрема — компанії, що належать публічним компаніям, таким як Yushida, Jingxing Paper, Jinfab Technology і Zhongji Xuchuang, що свідчить про те, що публічні компанії активно вкладають у передові технології через фонди першинного ринку, щоб отримати частку у зростанні нових галузей.

Розвиток сектору робототехніки

Зміцнення ролі промислового та державного капіталу

З 2020 року чотириногі роботи почали активно проникати у сфери освіти, споживчого ринку та промисловості, а ціни на споживчі моделі швидко знижувалися, що сприяло розширенню глобального ринку.

Яскравий приклад — участь Yushu Technology у святковому шоу на Ціньменьській весні 2021 року, де 24 чотириногих робота виконали груповий танець, що зробило бренд більш впізнаваним. У 2022 році проекти гуманоїдних роботів, такі як Tesla Optimus і FigureAI, активно просувалися, а галузь продовжувала зростати. Yushu Technology стала однією з головних цілей для інвестиційних фондів у цій сфері.

Значною ознакою цього періоду є активна участь державних і промислових інвесторів. Основні гравці — це Meituan, Ant Group, China Mobile Capital, Sinovation Ventures, Alibaba та ін. Наприклад, Meituan у 2024 році через компанії Han Hai Information Technology (Shanghai), Galaxy Z і Chengdu Longzhu інвестувала близько 400 млн юанів, отримавши 8,68% акцій і ставши найбільшим зовнішнім акціонером.

Значний внесок зробила і компанія Xiaomi через фонд Sinovation Ventures, яка у січні 2021 року інвестувала 3,87 млн юанів, а у 2022 році додала ще 2,34 млн юанів. У 2024 році ця компанія передала частку за 10 млн доларів у Chengdu Longzhu і Galaxy Z, а також — за 1,5 млн юанів — у Shanghai Kechuang, зберігши 3,98% акцій Yushu Technology.

Tencent також активно інвестує у цю галузь, у червні 2025 року через Tencent Technology (Shanghai) інвестувала 80 млн юанів при оцінці компанії у 13,36 млрд юанів, отримавши 0,54% акцій і потенційно майже потрійний прибуток.

Що стосується державних інвесторів, то Shenzhen Innovation Investment і Jiangsu Red Soil Smart Venture Capital інвестували у 2022–2024 роках, загалом понад 91,81 млн юанів, що дає їм близько 2,3% акцій із ринковою вартістю понад 1 млрд юанів.

Крім того, CITIC Securities і робототехнічний фонд Beijing Robot Industry Development Investment Fund активно інвестують у цю компанію, зокрема — у 2024 році вони внесли відповідно 155 млн і 36 млн юанів, що становить 4,04% і 3,44% акцій.

Варто зазначити, що у той час, коли державні інвестори активно вкладають у місцеві компанії у Шеньчжені та Пекіні, у Ханчжоу державний капітал не безпосередньо інвестує у Yushu Technology, а через фонди, що опосередковано підтримують компанію.

Від технологічної ідеї до залучення промислового і державного капіталу — шлях Yushu Technology відображає перехід внутрішнього ринку робототехніки від нішевої науки до масового капітального інвестування.

Як перша у країні компанія у сфері гуманоїдних роботів, що прагне вийти на ринок капіталу, Yushu Technology підтверджує зростаючий інтерес до галузі. Зі зростанням комерціалізації роботів, таких як Galaxy General, Variable Robots, Zhihui Square, Zhujie Power і Qianxun Intelligence, що залучили мільярдні інвестиції, конкуренція у галузі посилюється. Вона вже переходить від технічних змагань до боротьби за реалізацію продуктів, розширення сценаріїв і підвищення ефективності комерціалізації, а підтримка капіталу і промисловості прискорює перехід індустрії гуманоїдних роботів від концепції до масштабної реалізації.

（Джерело: Securities Times）